尚恒

2023下半年恒生綜指凈利潤(rùn)增速延續(xù)回暖。與2023年上半年相比，2023年下半年港股業(yè)績(jī)整體延續(xù)回暖。恒生指數(shù)、恒生科技、恒生綜指、恒生綜指非金融2023下半年凈利潤(rùn)同比增速分別為2.4%、-16.2%、12.2%、18.1%，分別較2023上半年上升-1.7pct、-189.6pct、14.7pct、32.6pct。累計(jì)凈利潤(rùn)增速來看，恒生綜指同樣延續(xù)回暖態(tài)勢(shì)，恒生綜指的累計(jì)凈利潤(rùn)同比增速較2023上半年由負(fù)轉(zhuǎn)正，為3.6%，恒生指數(shù)和恒生科技的累計(jì)凈利潤(rùn)維持為正增長(zhǎng)。

分行業(yè)來看，醫(yī)藥、家庭用品、媒體、技術(shù)硬件與設(shè)備、商業(yè)與專業(yè)服務(wù)、資本貨物、材料、汽車?yán)麧?rùn)增速明顯改善。醫(yī)藥、家庭用品、媒體、技術(shù)硬件與設(shè)備、商業(yè)與專業(yè)服務(wù)、資本貨物、材料、汽車2023 下半年凈利潤(rùn)增速分別為834.6%、60.0%、137.3%、80.3%、-10.4%、50.7%、10.3%、24.2%，分別較2023 上半年提升673pct、95.2pct、80.5pct、68.1pct、63.1pct、60.1pct、57.0pct、45.6pct。從凈利潤(rùn)增速來看，醫(yī)藥、媒體、技術(shù)硬件與設(shè)備、家庭用品、資本貨物、多元金融、汽車2023下半年凈利潤(rùn)增速靠前。

整體來看，港股較多行業(yè)業(yè)績(jī)改善幅度明顯，資本貨物、家庭用品、汽車、零售、消費(fèi)者服務(wù)、媒體、醫(yī)藥、技術(shù)硬件等行業(yè)景氣度較高。從營(yíng)收增速、凈利潤(rùn)增速和ROE指標(biāo)來看，港股多數(shù)細(xì)分行業(yè)業(yè)績(jī)改善明顯，半年度凈利潤(rùn)增速大幅增長(zhǎng)，半年度營(yíng)收增速回暖，ROE上升。其中資本貨物、家庭用品、耐用品消費(fèi)與服裝、汽車行業(yè)半年度凈利潤(rùn)同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，而消費(fèi)者服務(wù)、媒體、醫(yī)藥、技術(shù)硬件、銀行、多元金融等行業(yè)半年度凈利潤(rùn)增速維持正增長(zhǎng)。

港股市場(chǎng)通常在4月表現(xiàn)較好。大部分港股年報(bào)已在4 月初披露完畢，隨著確定性的提升，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好也將有所回暖。另外美股同樣在4月表現(xiàn)較好，受到海外市場(chǎng)以及業(yè)績(jī)的提振，港股有望在4 月表現(xiàn)較好。

港股市場(chǎng)3-4月對(duì)于年報(bào)關(guān)注度較高，年報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期的股票組合其收益率往往也相對(duì)較高。具體來看，將港股中的恒生綜合指數(shù)成分股按照上年年報(bào)超預(yù)期幅度從高到低平均分為六組。2016年以來，大多數(shù)年份業(yè)績(jī)超預(yù)期的組合平均收益率明顯高于業(yè)績(jī)低預(yù)期組合。

不過在二季度海外因素仍具有較多不確定性，這將一定程度影響港股走勢(shì)，市場(chǎng)中長(zhǎng)期可能維持震蕩。首先二季度美國(guó)市場(chǎng)降息預(yù)期反復(fù)，美債收益率存在高位波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，這也將影響港股市場(chǎng)。其次中美關(guān)系受到大選年的影響，10月之前美國(guó)對(duì)華政策可能延續(xù)密集出臺(tái)的態(tài)勢(shì)，這將壓制港股市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

當(dāng)前配置機(jī)構(gòu)建議關(guān)注多重線索交集：

（1）從資金面角度，南向資金（近期主要凈流入資金）或沿著確定性+景氣改善做交易，①3月以來，南向?qū)τ赥MT/消費(fèi)者服務(wù)/醫(yī)藥等新經(jīng)濟(jì)板塊的話語權(quán)有所提升；②對(duì)于高股息整體的配置熱情有所退坡，但銀行/石油/公用等“困境反轉(zhuǎn)”或分紅預(yù)期強(qiáng)的高股息賽道仍受青睞。

（2）從景氣角度，2月結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)或主要集中在TMT/消費(fèi)品種：①游戲：國(guó)產(chǎn)游戲版號(hào)今年以來連續(xù)兩個(gè)月獲批數(shù)量破百，進(jìn)口游戲版號(hào)間隔從4個(gè)月左右縮短至2個(gè)月；②白電：12月空調(diào)內(nèi)外銷同比在低基數(shù)及海外補(bǔ)庫(kù)驅(qū)動(dòng)下延續(xù)回升，領(lǐng)先指標(biāo)美國(guó)新訂單12月同比回升。

龍?jiān)措娏Γ?916.HK）：經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)保持平穩(wěn)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間廣闊

近日，龍?jiān)措娏Πl(fā)布了2023年業(yè)績(jī)公告。公司全年取得營(yíng)業(yè)收入人民幣376.42億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)人民幣62.49億元。

公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)保持平穩(wěn)。公司權(quán)益持有人應(yīng)占凈利潤(rùn)63.55億元，同比+23.9%。23年?duì)I收下滑主要由于期內(nèi)年煤炭?jī)r(jià)格下行，銷售煤炭收入同比下降49.5%至32.42億元。公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)基本保持穩(wěn)定，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)主要來自于財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少約3.63億元及應(yīng)占聯(lián)營(yíng)公司和合營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)同比增加4.47億元。2023年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流入凈額為138.84億元，較上年同期的295.68億元減少156.84億元，主要由于是應(yīng)收售電補(bǔ)貼款回款減少所致。

發(fā)電量持續(xù)增長(zhǎng)，上網(wǎng)電價(jià)有所下降。受益于公司裝機(jī)規(guī)模的穩(wěn)步提升，2023年公司累計(jì)完成發(fā)電量76，225.8吉瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)7.9%，其中風(fēng)電、火電、其他可再生能源發(fā)電量同比分別+ 5.2%、-2.4%、159.8%，公司整體發(fā)電量持續(xù)保持增長(zhǎng)。上網(wǎng)電價(jià)方面，2023 年公司平均上網(wǎng)電價(jià)為443元/MWh（不含增值稅，下同），同比下降5.34%，其中風(fēng)電、光伏、火電的平均上網(wǎng)電價(jià)分別為457、308、417 元/MWh，較上年同比分別4.99%、-23.57%、+4.25%，由于市場(chǎng)交易規(guī)模擴(kuò)大、平價(jià)項(xiàng)目增加，風(fēng)電、光伏上網(wǎng)電價(jià)均出現(xiàn)下滑。

公司新增裝機(jī)規(guī)模有望快速提升。截至2023年末，公司控股裝機(jī)容量為35.59 GW，其中風(fēng)電、火電、其他可再生能源裝機(jī)分別為27.75、1.88、5.96 GW。23年公司新增控股裝機(jī)4.51GW，其中風(fēng)電、光伏分別新增1.56、2.95 GW，2024年，公司計(jì)劃新開工新能源項(xiàng)目10 GW，投產(chǎn)7.5 GW。

公司現(xiàn)有1.5 MW及以下機(jī)組近1萬臺(tái)，占在運(yùn)總臺(tái)數(shù)的68%。盡管2023年公司“以大代小”計(jì)劃拆除老舊機(jī)組計(jì)提減值準(zhǔn)備約15 億元，但老項(xiàng)目大多位于風(fēng)資源較好的地區(qū)，長(zhǎng)遠(yuǎn)看風(fēng)機(jī)“以大代小”計(jì)劃后將有利于運(yùn)營(yíng)效率的提升。

復(fù)宏漢霖（2696.HK）：首次實(shí)現(xiàn)年度盈利雙輪驅(qū)動(dòng)推進(jìn)創(chuàng)新

近日，復(fù)宏漢霖發(fā)布2023 年年度業(yè)績(jī)公告。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入53.95億元（同比+67.8%），產(chǎn)品銷售收入45.54億元（同比+70.2%），歸母凈利潤(rùn)5.46億元，研發(fā)費(fèi)用11.19億元（同比-19.8%），銷售費(fèi)用17.54億元（同比+67.2%）。

公司生物類似藥和創(chuàng)新藥雙輪驅(qū)動(dòng)，首次實(shí)現(xiàn)年度盈利。2023年，公司5款產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入45.54億元，其中，漢曲優(yōu)（曲妥珠單抗，歐洲商品名：Zercepac）銷售收入27.4億元（同比+58%），增長(zhǎng)迅猛；漢斯?fàn)睿ㄋ刽斃麊慰梗┮牙塾?jì)獲批4項(xiàng)適應(yīng)癥，銷售收入11.2億元；其他產(chǎn)品漢利康（利妥昔單抗）、漢貝泰（貝伐珠單抗）、漢達(dá)遠(yuǎn)（阿達(dá)木單抗）分別達(dá)成全年銷售收入5.41、1.2和0.59億元。生物類似藥和創(chuàng)新藥雙輪驅(qū)動(dòng)，自我造血能力不斷驗(yàn)證，成功實(shí)現(xiàn)首次年度盈利。

公司優(yōu)化管線資源分配，差異化布局創(chuàng)新持續(xù)發(fā)力。公司產(chǎn)品管線已涵蓋超過50 個(gè)分子，覆蓋抗體、抗體偶聯(lián)藥物、融合蛋白、小分子藥物等藥物形式，布局腫瘤、自免等多疾病領(lǐng)域，同步就16個(gè)產(chǎn)品在全球范圍內(nèi)開展30多項(xiàng)臨床試驗(yàn)，在最大化發(fā)揮生物類似藥商業(yè)價(jià)值的同時(shí)持續(xù)加碼創(chuàng)新，核心產(chǎn)品斯魯利單抗差異化布局胃癌圍手術(shù)期和局限期小細(xì)胞肺癌等適應(yīng)癥，多國(guó)內(nèi)外III 期臨床同時(shí)高效推進(jìn)。早研方面，公司全力推進(jìn)等多款潛在first/best-in-class 產(chǎn)品進(jìn)入臨床，PD-L1 ADC、EG?FRADC 等多產(chǎn)品展示優(yōu)異臨床前藥效數(shù)據(jù)，持續(xù)發(fā)力轉(zhuǎn)型創(chuàng)新。

公司產(chǎn)品全球化進(jìn)程加速，商業(yè)拓展持續(xù)推動(dòng)。公司已有5款產(chǎn)品在中國(guó)上市，2款產(chǎn)品全球上市，19項(xiàng)適應(yīng)癥獲批，觸達(dá)超過40個(gè)國(guó)家和地區(qū)，廣泛覆蓋亞洲、歐洲、拉丁美洲和大洋洲，并惠及逾56萬名患者。此外，公司現(xiàn)有50余個(gè)上市注冊(cè)申請(qǐng)獲中國(guó)、歐盟、美國(guó)、加拿大、新加坡、泰國(guó)等多個(gè)國(guó)家和地區(qū)藥品監(jiān)管部門受理，加速產(chǎn)品全球化進(jìn)程。同時(shí)，公司持續(xù)推進(jìn)BD，完成漢斯?fàn)?、漢利康等多產(chǎn)品對(duì)外許可，并引進(jìn)新型乳腺癌內(nèi)分泌療法，不斷豐富研發(fā)管線，預(yù)計(jì)持續(xù)兌現(xiàn)產(chǎn)品價(jià)值。