賀天瑞

能源轉(zhuǎn)型背景下，新能源滲透率的快速提升，以及電網(wǎng)智能化的發(fā)展和升級換代，持續(xù)帶動電力設(shè)備投資需求。根據(jù)機(jī)構(gòu)預(yù)測，全球智能電網(wǎng)市場規(guī)模預(yù)計至2026年將達(dá)1034億美元，年復(fù)合增長率達(dá)19.1%。當(dāng)前全球電網(wǎng)投資仍滯后于電源側(cè)投資，未來電網(wǎng)投資建設(shè)有望進(jìn)一步加速。

海興電力（603556）成立于1992年，目前是國內(nèi)最大的自主品牌電表出口企業(yè)，目前業(yè)務(wù)涵蓋用電設(shè)備、配電設(shè)備、新能源三大方向的產(chǎn)品及解決方案。公司以用電設(shè)備業(yè)務(wù)起家，在海外市場方面具備強(qiáng)勁的先發(fā)優(yōu)勢和渠道資源，在國內(nèi)市場方面與兩網(wǎng)合作密切，受益于國內(nèi)外智能電網(wǎng)建設(shè)和智能電表替代驅(qū)動，有望迎來高增。同時公司發(fā)力新能源業(yè)務(wù)，已取得顯著成長，未來憑借其領(lǐng)先的海外渠道資源，有望迎規(guī)模放量。作為一家輕資產(chǎn)、高現(xiàn)金、高分紅的企業(yè)，看好海興電力長期投資價值。

智能電表出海龍頭，全方位構(gòu)筑護(hù)城河

海興電力始創(chuàng)于1992年，成立之初主要從事電力計量儀表的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，經(jīng)過30多年的發(fā)展，目前是國內(nèi)最大的自主品牌電表出口企業(yè)。

公司目前主要業(yè)務(wù)分為三大類，包括智能用電、智能配電、新能源三大方向的產(chǎn)品及解決方案，其中用電和配電業(yè)務(wù)面向全球電力客戶，新能源業(yè)務(wù)面向全球居民和工商業(yè)用戶。

作為國內(nèi)智能電表出海龍頭，在技術(shù)上，海興電力是Wi-SUN、STS預(yù)付費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)等技術(shù)聯(lián)盟唯一進(jìn)入董事會的中國企業(yè)，此外其軟件子公司海興澤科獲CMMI5全球軟件領(lǐng)域最高級別認(rèn)證，標(biāo)志著公司在技術(shù)研發(fā)能力等方面達(dá)到國際領(lǐng)先水平，這為公司相關(guān)產(chǎn)品的開發(fā)提供了優(yōu)質(zhì)的技術(shù)基石；在渠道上，公司海外布局領(lǐng)先，在海外有6個境外工廠、10個區(qū)域總部和6個重點(diǎn)國家代表處，全球員工3000多人，外籍占比50%以上，產(chǎn)品銷往全球超過90個國家和地區(qū)，未來有望憑此持續(xù)搶占國際市場；在產(chǎn)品上，公司提供AMI一體化解決方案，能根據(jù)客戶需求提供定制化服務(wù)，將進(jìn)一步加強(qiáng)智能電表客戶的粘性的同時貢獻(xiàn)新的業(yè)績增長點(diǎn)。此外，公司多年來均是兩網(wǎng)主要的智能電表供應(yīng)商，招標(biāo)排名始終處于領(lǐng)先地位，在國內(nèi)市場同樣具備優(yōu)質(zhì)的客戶資源。

業(yè)績增長穩(wěn)健，海外貢獻(xiàn)突出

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因受全球疫情擾動，2020-2021年海興電力業(yè)績有所下滑，但隨著步入后疫情時代，公司抓住國內(nèi)外市場需求回暖的機(jī)遇，經(jīng)營業(yè)績重歸增長態(tài)勢。2022年公司營業(yè)收入達(dá)33.10億元，同比增長22.99%，歸母凈利潤達(dá)6.64億元，同比增長111.71%，業(yè)績已迅速恢復(fù)并超越疫情前水平。2023年，公司業(yè)績延續(xù)增長勢頭，截至2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.73億元，同比增長20.36%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.69億元，同比增長42.40%，預(yù)期2023年全年公司業(yè)績將再創(chuàng)新高。

從收入結(jié)構(gòu)來看，智能用電業(yè)務(wù)為海興電力的基本盤，營業(yè)收入占比最高，2021 年和2022 年分別占比85.91% 和87.65%。智能配電產(chǎn)品在2019 年實(shí)現(xiàn)較高增長，此后維持在9% 至12% 的水平，2022 年占營業(yè)收入的9.88%。新能源產(chǎn)品布局時間較短，但增長較快，2022年收入同比增長37.13%，占總營收的1.27%，呈逐年上升趨勢。

海興電力自成立之初便進(jìn)軍國際市場，因此收入結(jié)構(gòu)中海外市場貢獻(xiàn)較大，近年來海外市場收入占比基本在60%以上。近年公司積極發(fā)力新能源海外渠道業(yè)務(wù)，一方面于2020年參股利沃得，通過關(guān)聯(lián)交易購買利沃得新能源產(chǎn)品后，利用其自身渠道優(yōu)勢將產(chǎn)品銷售至海外市場；另一方面，公司與通威達(dá)成戰(zhàn)略合作，先后簽署30MW 和500MW 框架協(xié)議，拓展南非市場。未來公司有望憑借其領(lǐng)先的渠道資源，將該模式繼續(xù)在其他優(yōu)勢市場進(jìn)行復(fù)制。

看好長期投資價值

上海證券研報分析認(rèn)為，海興電力的核心競爭力主要由兩方面構(gòu)建：

第一，完善的全球化布局和管理經(jīng)驗(yàn)：公司依托亞洲、非洲、拉美、歐洲、中東五大區(qū)域總部，構(gòu)建了面向全球的營銷網(wǎng)絡(luò)，并已在海外布局6 大生產(chǎn)基地，其中巴西、印尼、南非生產(chǎn)基地為公司全資工廠，巴基斯坦、孟加拉、肯尼亞為公司的海外合資工廠，可以實(shí)現(xiàn)完善的本土化制造。公司在海外市場深耕多年，具備豐富的全球化管理和運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，短期內(nèi)競爭對手難以復(fù)制。

第二：軟件研發(fā)實(shí)力領(lǐng)先：公司全資子公司海興澤科信息技術(shù)有限公司，已獲得全球最高等級CMMI5級認(rèn)證，是行業(yè)內(nèi)極少數(shù)可面向全球市場提供高質(zhì)量軟件集成服務(wù)的企業(yè)。公司軟件業(yè)務(wù)成長較快，目前利潤貢獻(xiàn)較大。海興澤科成立于2017年，2019年開始實(shí)現(xiàn)盈利，2022年，海興澤科凈利潤0.64億元，占當(dāng)期公司歸母凈利9.68%；2023年上半年，海興澤科凈利潤0.88億元，占當(dāng)期公司歸母凈利20.21%。

同時，海興電力整體業(yè)務(wù)屬于重研發(fā)設(shè)計、輕資產(chǎn)的商業(yè)模式，固定資產(chǎn)占比較低且以房屋及建筑物為主，現(xiàn)金流狀況較好，近年來收現(xiàn)比、凈現(xiàn)比基本維持在100% 以上，收入與利潤質(zhì)量較高。不僅如此，公司自2016 年上市開始保持每年現(xiàn)金分紅，截至2022 年度累計分紅14.3 億元，上市以來現(xiàn)金分紅率35.38%，近年來現(xiàn)金分紅率保持在50%左右，是兼具輕資產(chǎn)、高現(xiàn)金、高分紅的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。近年海興電力智能配用電主業(yè)盈利能力提升，新能源業(yè)務(wù)第二曲線增長勢頭良好，看好公司長期投資價值。

圖：海興電力近期股價走勢