李興然

上海小方制藥股份有限公司（以下簡稱“小方制藥”）是一家主營業(yè)務為外用藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，目前已經(jīng)獲得IPO注冊批復，離正式上市更近了一步。

根據(jù)招股書披露，小方制藥的主要產(chǎn)品是開塞露、甘油灌腸劑、爐甘石洗劑、氧化鋅軟膏、水楊酸軟膏等常見種類，主要適用癥也是便秘、皮炎濕疹、口腔潰瘍、牙齦腫痛等常見疾病。報告期內(nèi)，小方制藥營收和利潤都獲得良好成長。資料顯示，小方制藥在多數(shù)細分市場競爭力突出，市場份額較高?？偟膩砜?，小方制藥成長性良好，市場空間廣闊。

圖：2020-2022小方制藥主要產(chǎn)品銷售額（億元）

來源：公司招股書，民生證券研究院

成長性突出

從披露的數(shù)據(jù)看，小方制藥成長性良好，報告期內(nèi)業(yè)績總體保持增長。2020年至2022年，小方制藥的營業(yè)收入分別為3.61億元、4.02億元、4.57億元，歸母凈利潤分別為1.60億元、1.26億元、1.75億元，雖然2021年有波動，但2022年很快恢復增長并超過2020年。

2023年上半年，公司的成長性依然得到延續(xù)，營業(yè)收入由上年同期的約2.50億元增長至約2.60億元，歸母凈利潤則由上年同期的約0.92億元大幅增長28.80%至1.18億元。

另外，公司預計2023年前三季度歸母凈利潤為1.49億元至1.66億元，同比增長11.07%至23.74%。

近期，A股市場比較關注企業(yè)的分紅或者股息情況，從數(shù)據(jù)看，在持續(xù)成長的同時，小方制藥的股東回饋也非常良好。招股書顯示，2020年至2022年，小方制藥分紅金額分別為1.38億元、0.85億元和1.11億元，分紅合計約3.34億元。

從醫(yī)藥行業(yè)整體看，人口老齡化保證了未來市場的成長空間。近年來，我國人口老齡化的程度不斷提高。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)：2022年底，我國65歲以上人口約為2.10億，占總人口的比例為14.90%；2012年，我國65歲以上人口約為1.27億，占總人口的比例為9.40%。近十年來，我國65歲以上人口占總人口的比例上升了5.50個百分點，上升幅度為65.00%，老齡化進程較快。人口老齡化將會帶動藥品消費的增加，為醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)提供廣闊的市場空間。

另外，醫(yī)保政策改革提高人民群眾用藥可及性。隨著醫(yī)保改革的逐漸深入，城鄉(xiāng)居民醫(yī)療保險持續(xù)整合，醫(yī)保財政補助、逐步擴大按病種付費的病種數(shù)量等多項醫(yī)保政策的不斷推出，有效提高了人民群眾用藥可及性，相應用藥需求增加，醫(yī)藥行業(yè)整體需求擴大。

從細分市場看，小方制藥最主要的產(chǎn)品是開塞露。根據(jù)《中國成年人慢性便秘患病率的Meta分析》相關研究和分析，我國慢性便秘患病率呈上升趨勢，總體患病率為10.9%。隨著現(xiàn)代人工作和生活節(jié)奏日益加快，生活壓力倍增，造成飲食及生活方式的不規(guī)律，從而加大了患慢性便秘的概率，加之人口老齡化現(xiàn)象加劇，因而導致了慢性便秘的高患病率，未來中國成年人慢性便秘問題將成為社會的重要健康問題。

總的來看，小方制藥成長性良好，市場空間廣闊。

多數(shù)細分市場份額領先

從各產(chǎn)品份額看，小方制藥絕大多數(shù)都處于領先地位，反映出公司在各個細分領域都具備很強的競爭力。

根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2017至2022年度，我國導瀉類藥物市場銷售由45.73億元增長至76.83億元。其中，外用類導瀉藥物市場銷售額由6.04億元增長至10.89億元。2017至2022年度，我國公立醫(yī)院和實體藥店整體開塞露銷售由5.16億元大幅增長至9.83億元。根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，小方制藥的開塞露市場占有率處于國內(nèi)第一的領先地位，2020年度至2022年度市場份額始終保持在16%以上，分別達17.57%、16.60%、16.42%，而行業(yè)第二名的市場份額始終未超過10%，可以看出，小方制藥的領先優(yōu)勢明顯。

在皮膚類藥物市場，小方制藥產(chǎn)品較為豐富，以爐甘石洗劑、氧化鋅軟膏、尿素乳膏、尿素維E乳膏、硫軟膏、水楊酸軟膏等藥品為主。2017至2022年度，我國公立醫(yī)院和實體藥店整體爐甘石洗劑銷售額由0.97億元大幅增長至2.45億元，在該領域，報告期內(nèi)小方制藥的市占率超過40%，領先優(yōu)勢更是明顯；2017至2022年度，我國公立醫(yī)院和實體藥店整體氧化鋅制劑銷售從不足千萬元增長至接近4000萬元，在該領域，報告期內(nèi)小方制藥具有絕對領先優(yōu)勢，市占率超過70%；2017至2022年度，我國公立醫(yī)院和實體藥店整體尿素維E乳膏銷售由0.63億元增長至1.06億元，報告期內(nèi)小方制藥市占率位列全國前四，份額在12%以上；2017至2022年度，我國公立醫(yī)院和實體藥店整體尿素乳膏銷售由5041萬元成長至5997萬元，報告期內(nèi)小方制藥在該領域市場份額位列前二，份額超過23%；2017至2022年度，我國公立醫(yī)院和實體藥店整體升華硫制劑銷售由1779萬元增長至4055萬元，報告期內(nèi)小方制藥在該領域市占率位居前二，2022年份額達29.20%；2017至2022年度，我國公立醫(yī)院和實體藥店整體水楊酸軟膏從不足百萬元增長至約500萬元，而報告期內(nèi)小方制藥的份額一家獨大，始終在八成以上，2022年更是高達91.59%。

在五官類藥物市場，小方制藥主要以呋麻滴鼻液、氧氟沙星滴耳液和碘甘油為主。根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)統(tǒng)計，2022年公司呋麻滴鼻液份額達42.71%，氧氟沙星滴耳液份額達22.33%，碘甘油市場份額達96.16，均處于國內(nèi)領先地位。

產(chǎn)品競爭力強勁，使得各產(chǎn)線產(chǎn)銷量保持高位，溶液劑生產(chǎn)線已達飽和狀態(tài)。2020-2022年公司三大產(chǎn)線合計維持在96%以上的產(chǎn)銷率。

競爭力有望憑借IPO再提升

從技術角度看，公司擁有三大核心技術，分別為混懸液灌裝技術、乳化分散技術和自動化生產(chǎn)技術，擁有兩項獨家生產(chǎn)工藝和制備技術，可自主生產(chǎn)苯扎溴銨酊和復方硼砂含漱液兩項全國獨家藥品批準文號產(chǎn)品。

公司品牌知名度也較高。截至2023年9月1日，公司已有藥品批文63個，其中12種藥品進入《國家基本藥物目錄》，28種藥品收錄《國家基本醫(yī)療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄》。公司搭建了較為全面的銷售網(wǎng)絡，已與多家全國及區(qū)域性大型醫(yī)藥流通企業(yè)建立了長期穩(wěn)定的合作關系，覆蓋全國主要的醫(yī)藥流通企業(yè)。

表：2020年度至2022年度，開塞露國內(nèi)市場份額情況

來源：米內(nèi)網(wǎng)，小方制藥招股書

在研在建項目持續(xù)布局，穩(wěn)定拓展市場。在研數(shù)量豐富，以創(chuàng)新改造為主提升生產(chǎn)效率合作研發(fā)新藥品，持續(xù)增加產(chǎn)品品類，提升公司的技術水平，夯實公司的研發(fā)和創(chuàng)新能力，提升公司的市場競爭力。生產(chǎn)基地建設中，產(chǎn)能有望大幅擴增，生產(chǎn)效率和經(jīng)濟效益雙收。

此次IPO，公司計劃募集資金8.32億元，用于擴大公司產(chǎn)能、豐富產(chǎn)品線、強化品牌形象。屆時，競爭力有望進一步提升。