林然

據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，近五個(gè)交易日北向資金凈流入先降后升。個(gè)股方面，陸股通前十大活躍股包括貴州茅臺(tái)（600519）、招商銀行（600036）、中國(guó)平安（601318）、五糧液（000858）、北方華創(chuàng)（002371）、農(nóng)業(yè)銀行（601288）、中際旭創(chuàng)（300308）、邁瑞醫(yī)療（300760）、瀘州老窖（000568）、工商銀行（601398）。

貴州茅臺(tái)（600519）依然是資金凈買(mǎi)入最多的個(gè)股，買(mǎi)入金額達(dá)30.54億元。此外招商銀行（600036）也獲的高額資金買(mǎi)入，買(mǎi)入金額達(dá)10.44億元。

招商銀行負(fù)債護(hù)城河優(yōu)勢(shì)明顯。依托對(duì)優(yōu)質(zhì)客群的長(zhǎng)期精耕細(xì)作，招行零售及對(duì)公存款中活期占比高且穩(wěn)定，負(fù)債成本優(yōu)勢(shì)突出。優(yōu)異的負(fù)債結(jié)構(gòu)使得招行在資產(chǎn)端能夠更好地平衡收益與風(fēng)險(xiǎn)，形成“低負(fù)債成本高質(zhì)量穩(wěn)健擴(kuò)表-合理凈息差-低不良”的良性循環(huán)。

此外，招行財(cái)富管理優(yōu)勢(shì)突出。理財(cái)代銷、資產(chǎn)管理及資產(chǎn)托管等方面均大幅領(lǐng)先，輕資本、弱周期屬性凸顯，當(dāng)前國(guó)內(nèi)財(cái)富管理市場(chǎng)依舊是一片藍(lán)海，仍然具有較大增長(zhǎng)空間，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，市場(chǎng)回暖，財(cái)富管理收入也將獲得恢復(fù)性增長(zhǎng)，具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的招行會(huì)更加受益。

值得注意的是，公司前期負(fù)面因素逐步弱化。一是公募基金、銀保手續(xù)費(fèi)調(diào)降，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)招行財(cái)富管理業(yè)務(wù)“降費(fèi)”的擔(dān)憂。財(cái)信證券認(rèn)為，降費(fèi)對(duì)招行的影響相對(duì)可控，近年來(lái)招行主動(dòng)壓降對(duì)渠道費(fèi)的依賴度。2020年招行就在行業(yè)內(nèi)率先推出指數(shù)基金和債券基金申購(gòu)費(fèi)率一折，代銷基金業(yè)務(wù)的收入主要來(lái)源預(yù)計(jì)以依托保有量的尾傭?yàn)橹?，且招行在?cái)富管理業(yè)務(wù)具備較強(qiáng)綜合優(yōu)勢(shì)，其他代銷業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)能有效對(duì)沖部分領(lǐng)域的負(fù)面影響。

二是有效需求不足的擔(dān)憂。財(cái)信證券認(rèn)為招商銀行在長(zhǎng)三角、珠三角、環(huán)渤海三個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域的網(wǎng)點(diǎn)布局占比超過(guò)全國(guó)網(wǎng)點(diǎn)的一半，營(yíng)收占比超75%，更加有望受益于區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性，資產(chǎn)質(zhì)量亦更優(yōu)。

三是地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂。房地產(chǎn)業(yè)貸款客戶和區(qū)域結(jié)構(gòu)保持良好，85%以上的地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款余額分布在一、二線城市城區(qū)。招行2022年便開(kāi)始主動(dòng)做風(fēng)險(xiǎn)暴露，對(duì)公房地產(chǎn)貸款不良率有所上升，但對(duì)公地產(chǎn)貸款不良生成在二三季度已經(jīng)邊際回落，地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露影響最大的時(shí)點(diǎn)已經(jīng)過(guò)去，不良生成壓力趨緩，對(duì)估值的影響也會(huì)不斷降低。

北向資金凈流向圖（2024年1月22日-2月21日）

數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富Choice

北向資金前29大活躍個(gè)股（2024年2月7日-2月21日）

成交占比：指區(qū)間內(nèi)陸股通成交金額占總成交金額的比例

近期ETF市場(chǎng)成交活躍，資金凈流入速度明顯加大，成為穩(wěn)定市場(chǎng)的主要增量。中央?yún)R金公司發(fā)布公告表示，充分認(rèn)可當(dāng)前A股市場(chǎng)配置價(jià)值，已于近日擴(kuò)大交易型開(kāi)放式指數(shù)基金（ETF）增持范圍，并將持續(xù)加大增持力度、擴(kuò)大增持規(guī)模。從主要寬基ETF來(lái)看，僅上證50、滬深300和創(chuàng)業(yè)板三只成交額最多的ETF基金年初以來(lái)已獲得超千億資金凈申購(gòu)，其中2月以來(lái)增持超400億元。節(jié)前市場(chǎng)風(fēng)格再度發(fā)生轉(zhuǎn)向，多只中證2000ETF放量拉升，顯示資金擴(kuò)大了ETF增持范圍，直接帶動(dòng)小微盤(pán)股爆發(fā)，個(gè)股虧錢(qián)效應(yīng)快速修復(fù)，有利于市場(chǎng)整體做多信心的回歸。

國(guó)內(nèi)來(lái)看，春節(jié)期間恒生期指與A50期貨均取得不錯(cuò)漲幅，這或?qū)⒅饕獨(dú)w因于節(jié)前政策托底帶來(lái)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)好轉(zhuǎn)，盡管市場(chǎng)普遍認(rèn)為1月社融增速取得開(kāi)門(mén)紅，但無(wú)論從廣義社融增速還是實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款增速來(lái)看，實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀態(tài)并未出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)，這也意味著政策寬松的格局或?qū)⒀永m(xù)。

整體而言，節(jié)后市場(chǎng)的反彈行情有望延續(xù)，但在經(jīng)歷了連續(xù)放量拉升后，個(gè)股基本都迎來(lái)了一輪報(bào)復(fù)性修復(fù)，再要向上彈升的話，或?qū)⒚媾R著前期套牢賣(mài)壓的考驗(yàn)。

配置思路上，由于文生視頻SORA的橫空出世，AI方向有望延續(xù)火熱，亦將帶動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)格偏向成長(zhǎng)，分析機(jī)構(gòu)建議適度提升科技成長(zhǎng)板塊的配置比例，高股息板塊可以待市場(chǎng)指數(shù)有所修復(fù)疊加前期抗跌的權(quán)重股有所調(diào)整之后再行參與。