石 雨

（西藏民族大學(xué)財(cái)經(jīng)學(xué)院， 陜西 咸陽 712000）

0 引言

隨著 “雙碳” 戰(zhàn)略目標(biāo)的推進(jìn)，我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展已步入綠色化和低碳化階段。新能源汽車作為綠色、環(huán)保的代表，近年來備受矚目。新能源汽車產(chǎn)業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)大，企業(yè)的資金需求和投資規(guī)模也在增加，使得新能源汽車企業(yè)面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險。江淮汽車作為我國新能源汽車產(chǎn)業(yè)的先行者，本文將對其財(cái)務(wù)風(fēng)險進(jìn)行評估，并基于Z－Score 模型對江淮汽車2018—2022 年的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，旨在發(fā)現(xiàn)企業(yè)在財(cái)務(wù)風(fēng)險控制中的缺陷，優(yōu)化企業(yè)風(fēng)險管控策略，助力企業(yè)高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展。

1 企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險概述

財(cái)務(wù)風(fēng)險是在經(jīng)營過程中企業(yè)無法按時足額償還負(fù)債或因其他原因?qū)е缕髽I(yè)資產(chǎn)減值或虧損，使企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營能力產(chǎn)生影響[1]。廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營活動中因受內(nèi)外部環(huán)境的影響出現(xiàn)的各種不確定性因素導(dǎo)致的實(shí)際收益與預(yù)期收益發(fā)生偏差的可能性[2]。正確的識別企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險至關(guān)重要，也是風(fēng)險管理的前提，識別企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險通常采用定量分析法。Fitzpatrick 建立單變量模型，通過某些財(cái)務(wù)比例來評估企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險[3]。由于企業(yè)運(yùn)營環(huán)境越來越復(fù)雜、多變，單變量已經(jīng)不能全面反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。Altman 提出采用多變量模型來評估企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險，建立了著名的Z－Score 模型[4]。采用Z－Score 模型對江淮汽車公司廣義財(cái)務(wù)風(fēng)險進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)江淮汽車在財(cái)務(wù)風(fēng)險控制中存在的問題。

2 江淮汽車公司概況及財(cái)務(wù)風(fēng)險分析

2.1 江淮汽車公司簡介

于1964 年成立的安徽江淮汽車集團(tuán)股份有限公司（簡稱 “江淮汽車” ）業(yè)務(wù)涵蓋汽車出行、金融服務(wù)等眾多領(lǐng)域，主要經(jīng)營產(chǎn)品包括各類車輛和核心零部件，是綜合型汽車企業(yè)集團(tuán)。經(jīng)過長期發(fā)展與沉淀，公司已形成整車業(yè)務(wù)、核心零部件、汽車出行、汽車服務(wù)四大核心板塊。

2.2 江淮汽車財(cái)務(wù)風(fēng)險分析

2.2.1 籌資風(fēng)險

據(jù)年報數(shù)據(jù)顯示，負(fù)債總額自2020 年逐年上升。從負(fù)債構(gòu)成上看，江淮汽車的流動負(fù)債占比較大，短期資金是企業(yè)的主要籌資方式。債務(wù)構(gòu)成不合理會增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險，加大企業(yè)的償債壓力。對短期償債能力而言，江淮汽車的流動比率在1 附近波動，說明企業(yè)償債能力和資金流動性還未達(dá)到理想狀態(tài)。從長期償債能力分析可知，江淮汽車的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到70%左右，若資產(chǎn)負(fù)債率過高，則企業(yè)可能會出現(xiàn)資不抵債的情況。

2.2.2 投資風(fēng)險

從收回投資中取得投資收益、處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)以及子公司等是江淮汽車投資活動的主要現(xiàn)金流。江淮汽車2018—2022 年投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額變動幅度較大，從2018 年的-37.46 億元增加到2020 年的10.92 億元，隨后在2021 年大幅下降至-10.32 億元，2022 年達(dá)到9.962 億元。高收益高風(fēng)險是投資活動中最普遍的共識，投資收益的不確定也會給公司帶來投資風(fēng)險。

2.2.3 資金營運(yùn)風(fēng)險

近五年來江淮汽車的存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)逐年下降趨勢。存貨周轉(zhuǎn)速度變慢會增加存貨堆積的風(fēng)險，總資產(chǎn)利用效率較差會增加企業(yè)的營運(yùn)風(fēng)險。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率自2018 年開始上升，到2021年達(dá)到頂峰，2022 年有所下降。上述趨勢表明江淮汽車企業(yè)的回收賬款速度變緩，同時還面臨資產(chǎn)的流動性下降，應(yīng)收賬款的壞賬風(fēng)險增大的問題。

2.2.4 收益分配風(fēng)險

江淮汽車2018—2022 年的營業(yè)收入逐年下降，2018—2021 年的利潤總額呈上升趨勢，2021 年利潤總額為1.921 億元，但在2023 年利潤總額下降至-13.90 億元，公司盈利能力下降，可能會降低股東的滿意度，從而造成收益分配風(fēng)險。

2.3 Z-Score 模型風(fēng)險預(yù)測分析

Z-Score 模型是采用多因子分析的多元線性函數(shù)公式，通過綜合多個財(cái)務(wù)指標(biāo)風(fēng)險因素的得分來預(yù)測公司經(jīng)營風(fēng)險的方法?；诖罅康膶?shí)證分析，美國Altman 教授于1968 年建立了Z-Score 模型。該模型采用上市公司財(cái)務(wù)報告中篩選出的5 個財(cái)務(wù)指標(biāo)作為變量，通過加權(quán)計(jì)算得出最終的Z 值，并根據(jù)Z 值所在的區(qū)間來判斷企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險狀況。

Z-Score 模型公式：

式中：X1為資產(chǎn)的流動性和規(guī)模；X2為公司累計(jì)收益情況；X3為企業(yè)資產(chǎn)的收益水平；X4為企業(yè)的還款能力；X5為企業(yè)資本的利用率。

根據(jù)Altman 教授的觀點(diǎn)，確定破產(chǎn)企業(yè)和非破產(chǎn)企業(yè)的Z值分界點(diǎn)為2.675。具體劃分為：Z值大于2.675，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況處于良好狀態(tài)，出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險的可能性較小，為非破產(chǎn)企業(yè)；Z值小于1.81，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險較大，為破產(chǎn)企業(yè)，而處于1.81～2.675 之間的企業(yè)，其財(cái)務(wù)狀況很不穩(wěn)定，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險判斷不清晰。

本文對江淮汽車2018—2022 年財(cái)報數(shù)據(jù)進(jìn)行整理計(jì)算發(fā)現(xiàn)，江淮汽車近五年內(nèi)Z值均小于1.81，預(yù)測結(jié)果均為破產(chǎn)。相關(guān)結(jié)果如表1 所示

表1 江淮汽車2018—2022 年Z-Score 模型判斷結(jié)果

由圖1 可以看出，江淮汽車2018—2022 年Z值均在破產(chǎn)線以下且離安全線較遠(yuǎn)。2019 年Z值最高為1.081 99，從2019 年開始Z值呈逐年下降趨勢，2022 年Z值達(dá)到最低為0.781 47。公司財(cái)務(wù)狀況持續(xù)惡化，一直面臨著嚴(yán)重的財(cái)務(wù)風(fēng)險。

圖1 Z-Score 模型預(yù)測

3 研究結(jié)論與建議

3.1 研究結(jié)論

通過對江淮汽車財(cái)務(wù)風(fēng)險分析，并結(jié)合Z-Score模型預(yù)測得出，江淮汽車的財(cái)務(wù)風(fēng)險較大。

3.2 研究建議

1）優(yōu)化籌資結(jié)構(gòu)，合理安排籌資期限。最優(yōu)的籌資結(jié)構(gòu)是使企業(yè)價值達(dá)到最大化的最小資本成本。江淮汽車應(yīng)根據(jù)自身的資金需求，對企業(yè)籌資規(guī)模進(jìn)行合理預(yù)測，并判斷不同籌資渠道的可行性，調(diào)整籌資結(jié)構(gòu)，提高資金的配置效率。江淮汽車應(yīng)對短期、中期、長期等不同期限的借款需要進(jìn)行合理分配，長期借款的資本成本較低，償債壓力較小，能夠有效降低籌資風(fēng)險，提高還款能力[5]。

2）加強(qiáng)防范意識，建立投資決策機(jī)制。風(fēng)險防范意識不足可能會導(dǎo)致投資決策判斷失誤，帶來潛在投資風(fēng)險。江淮汽車應(yīng)積極組織全員參與財(cái)務(wù)風(fēng)險防范培訓(xùn)，將投資風(fēng)險管理納入常態(tài)管理計(jì)劃，同時對投資風(fēng)險的識別和評價過程進(jìn)行監(jiān)督，并根據(jù)財(cái)務(wù)風(fēng)險評價結(jié)果制定風(fēng)險管理措施。企業(yè)應(yīng)建立投資決策機(jī)制，由專業(yè)人員對投資計(jì)劃進(jìn)行可行性評估，確保投資計(jì)劃的可行性，減少財(cái)務(wù)風(fēng)險[6]。

3）提高管理水平，加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理。針對存貨管理，江淮汽車應(yīng)結(jié)合市場需求變化與實(shí)際經(jīng)營情況實(shí)施存貨收發(fā)管理，并建立存貨流轉(zhuǎn)監(jiān)管程序，同時也可以結(jié)合企業(yè)銷售策略來降低庫存，增加存貨周轉(zhuǎn)率，降低資金營運(yùn)風(fēng)險。江淮汽車應(yīng)完善客戶信用管理體系，通過對客戶進(jìn)行風(fēng)險評估來規(guī)避風(fēng)險，還要強(qiáng)化應(yīng)收賬款的催收工作，明確劃分應(yīng)收賬款處理的各項(xiàng)工作，提高應(yīng)收賬款管理。

4）完善預(yù)算管理，重視現(xiàn)金流量分析?，F(xiàn)金預(yù)算管理關(guān)乎企業(yè)的未來發(fā)展，若江淮汽車不對資金加以控制，則可能會出現(xiàn)現(xiàn)金分配不均或來源不當(dāng)?shù)惹闆r，不利于企業(yè)長久發(fā)展。江淮汽車應(yīng)根據(jù)市場、行業(yè)環(huán)境及經(jīng)營情況，合理規(guī)劃現(xiàn)金預(yù)算，完善其現(xiàn)金流預(yù)算管理，縮小預(yù)算計(jì)劃與實(shí)施的差距，更好地進(jìn)行融資。