宋晨

摘? 要：20世紀(jì)50年代后期，以倫敦金融城為中心的歐洲美元市場(chǎng)逐步形成。這是二戰(zhàn)后世界上第一個(gè)離岸金融市場(chǎng)。倫敦金融城之所以占據(jù)主導(dǎo)地位是多重因素相互作用促成的，其中英美特殊關(guān)系和倫敦的歷史條件是基礎(chǔ)，國(guó)際形勢(shì)的變化是重要的外因，經(jīng)過英國(guó)當(dāng)局與倫敦金融精英的努力，以倫敦金融城為核心的歐洲美元市場(chǎng)對(duì)國(guó)際金融發(fā)展產(chǎn)生了重要影響，也使倫敦金融城開啟了國(guó)際化轉(zhuǎn)型之路，重振了倫敦金融城的國(guó)際金融中心地位，歐洲美元取代英鎊成為倫敦金融城主要的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，鞏固并加強(qiáng)了美元霸權(quán)，加快了英美金融一體化的進(jìn)程，推動(dòng)了布雷頓森林體系的瓦解和全球金融的自由化。

關(guān)鍵詞：倫敦金融城 歐洲美元市場(chǎng) 英美特殊關(guān)系 國(guó)際金融

1944年布雷頓森林會(huì)議設(shè)計(jì)的方案，成為二戰(zhàn)后主導(dǎo)世界的金融體系。戰(zhàn)后初期，該體系對(duì)恢復(fù)世界經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)定各國(guó)貨幣發(fā)揮了積極作用，但是，布雷頓森林體系很大程度上限制了私人資本流動(dòng)，隨著主要經(jīng)濟(jì)體的實(shí)力復(fù)蘇和貿(mào)易增長(zhǎng)，世界經(jīng)濟(jì)對(duì)國(guó)際流動(dòng)資本的需求日益增長(zhǎng)，于是歐洲美元市場(chǎng)應(yīng)運(yùn)而生，倫敦成為這個(gè)市場(chǎng)的首選地和主要中心。學(xué)界關(guān)于倫敦與歐洲美元市場(chǎng)的研究往往側(cè)重從英美兩國(guó)其中一方因素，對(duì)歐洲美元市場(chǎng)中英美關(guān)系的相互依賴性分析不足。本文吸收前人研究成果，從英美互動(dòng)和比較的視角出發(fā)，全面考察二戰(zhàn)后到20世紀(jì)70年代初，在歐洲美元市場(chǎng)形成過程中倫敦的作用，進(jìn)而分析倫敦及歐洲美元市場(chǎng)的影響，以期深入認(rèn)識(shí)二戰(zhàn)后國(guó)際金融秩序的變化。

一、二戰(zhàn)后英美特殊關(guān)系與倫敦的歷史特點(diǎn)

相比于一戰(zhàn)后的世界格局，二戰(zhàn)結(jié)束時(shí)，主要大國(guó)的實(shí)力平衡已經(jīng)發(fā)生了深刻變化。美國(guó)成為戰(zhàn)后世界上最大的經(jīng)濟(jì)體，擁有最強(qiáng)大的工業(yè)生產(chǎn)能力和最充足的金融儲(chǔ)備，經(jīng)濟(jì)實(shí)力首屈一指，紐約從倫敦手中接過火炬，無(wú)可爭(zhēng)議地成為世界金融中心，美國(guó)設(shè)計(jì)的布雷頓森林體系主導(dǎo)了戰(zhàn)后一段時(shí)期的國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序。英國(guó)受戰(zhàn)爭(zhēng)拖累不僅背負(fù)巨額債務(wù)，而且海外投資大量流失、出口貿(mào)易支離破碎，已成世界二流強(qiáng)國(guó)。戰(zhàn)爭(zhēng)期間，德軍輪番空襲倫敦，倫敦金融業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施遭到嚴(yán)重破壞，倫敦和整個(gè)英國(guó)的前景似乎都顯得黯淡無(wú)光。

戰(zhàn)后英國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)中的角色很大程度上取決于英美關(guān)系的走勢(shì)。長(zhǎng)期以來(lái)，英美實(shí)際上是一種復(fù)雜的競(jìng)爭(zhēng)與合作關(guān)系。盡管丘吉爾在多個(gè)場(chǎng)合使用“特殊關(guān)系”一詞來(lái)形容英美之間的相互支持和友好，但美國(guó)很難說(shuō)是英國(guó)所謂的特殊朋友。從20世紀(jì)30年代到整個(gè)二戰(zhàn)期間，美國(guó)憑借強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)和金融實(shí)力向英國(guó)提供了大量援助，使英國(guó)不得不在政治和經(jīng)濟(jì)上做出讓步。戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束時(shí)，美國(guó)取代英國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)中的重要地位已是既成事實(shí)。戰(zhàn)后初期，英國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)政策的核心是借助美國(guó)資本的力量，保持英鎊在國(guó)際貿(mào)易和投融資方面的作用，維持倫敦金融城的盈利能力，并試圖充分利用殖民地資源，支撐大英帝國(guó)的存續(xù)。英國(guó)的取向與美國(guó)的意圖發(fā)生沖突，遭到美國(guó)的反對(duì)，因?yàn)橛⒌蹏?guó)的保護(hù)主義限制了美國(guó)資本擴(kuò)大世界市場(chǎng)，不符合美國(guó)的全球戰(zhàn)略，同時(shí)美國(guó)也希望在戰(zhàn)后向世界展示反對(duì)殖民主義的立場(chǎng)。英國(guó)力圖保持帝國(guó)的基本政策，但為了獲取美國(guó)的援助和支持，英國(guó)加快調(diào)整殖民政策，以期獲得美國(guó)的諒解。戰(zhàn)后英美關(guān)系美國(guó)是主導(dǎo)方，英國(guó)顯然處于從屬地位。然而，據(jù)此定義戰(zhàn)后英美關(guān)系則過于簡(jiǎn)單化，英美之間還有相互依賴的一面。英國(guó)及倫敦對(duì)美國(guó)有某種重要性，美國(guó)對(duì)英國(guó)也有需求，主要體現(xiàn)在以下兩方面：

首先，美國(guó)為了重建一體化的國(guó)際金融秩序，十分倚重英國(guó)和倫敦在貿(mào)易和金融領(lǐng)域的制度能力和全球影響力。雖然英國(guó)和倫敦的相對(duì)實(shí)力有所下降，但數(shù)百年來(lái)倫敦在世界資本主義體系中的樞紐地位，使英國(guó)始終發(fā)揮著世界第一個(gè)工業(yè)經(jīng)濟(jì)體和全球主要貿(mào)易中心的作用，傳統(tǒng)影響使英國(guó)及倫敦保存了一個(gè)可以產(chǎn)生和調(diào)解國(guó)際貿(mào)易和信貸流動(dòng)的空間區(qū)域。布雷頓森林體系確認(rèn)了美元國(guó)際主導(dǎo)貨幣的地位，但是，英鎊仍然是第二重要的國(guó)際貨幣，也是英聯(lián)邦國(guó)家主要的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)，英鎊是維持布雷頓森林體系和美元穩(wěn)定的第一道防線，英鎊匯率的穩(wěn)定與否事關(guān)人們對(duì)整個(gè)儲(chǔ)備貨幣體系的信心。正如紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行和美國(guó)國(guó)際銀行家在戰(zhàn)后貨幣建議中所表明的那樣，恢復(fù)英鎊的國(guó)際地位和倫敦金融城轉(zhuǎn)運(yùn)口岸（entrep?t）的作用，對(duì)美國(guó)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)后世界經(jīng)濟(jì)藍(lán)圖和雄心壯志格外重要。盡管1945年后美國(guó)取代英國(guó)成為全球資本的提供者，紐約超越倫敦成為世界第一金融中心，但美國(guó)并沒有取代英國(guó)成為國(guó)際銀行業(yè)的中心。戰(zhàn)后初期紐約經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐較為緩慢，這使紐約銀行家們意識(shí)到，倫敦對(duì)恢復(fù)國(guó)際金融和貨幣體系十分重要。為了在戰(zhàn)后長(zhǎng)期主導(dǎo)國(guó)際金融體系，他們需要通過倫敦金融城作為國(guó)際金融再生產(chǎn)的空間場(chǎng)所開展工作，利用美國(guó)和英國(guó)的金融實(shí)力作為雙引擎，共同推動(dòng)世界貿(mào)易復(fù)蘇，營(yíng)造多邊貿(mào)易和投資的廣泛氛圍。因此，美國(guó)金融界和政界認(rèn)為，戰(zhàn)后美國(guó)金融實(shí)力的展示離不開以倫敦為中心的、日益一體化的英國(guó)金融體系。這反過來(lái)使英國(guó)在處理英美關(guān)系的過程中，擁有相當(dāng)大的討價(jià)還價(jià)能力，盡管雙方仍然是一種“不平衡的相互依賴關(guān)系”。

其次，冷戰(zhàn)意識(shí)形態(tài)凸顯了英國(guó)的重要性，這是另一個(gè)影響因素。美國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)將反殖民主義作為推行多邊主義和擴(kuò)大世界市場(chǎng)的重要手段。二戰(zhàn)結(jié)束后，共產(chǎn)主義取代法西斯主義嚴(yán)重威脅著美國(guó)的利益和國(guó)際地位，英國(guó)人利用美國(guó)人對(duì)共產(chǎn)主義的恐懼和焦慮，通過丘吉爾的“鐵幕演說(shuō)”和嫻熟的外交手段，適時(shí)而成功地將美國(guó)的注意力從反對(duì)殖民主義轉(zhuǎn)移到遏制共產(chǎn)主義?！半S著冷戰(zhàn)的開始，美國(guó)人對(duì)殖民主義的態(tài)度軟化了，英帝國(guó)最終不再是進(jìn)步道路上的障礙，而成為抵御共產(chǎn)主義威脅的堡壘?！庇⒌蹏?guó)橫跨全球的勢(shì)力范圍將有助于美國(guó)推行冷戰(zhàn)戰(zhàn)略。1947年英鎊危機(jī)后，美國(guó)愈發(fā)意識(shí)到英國(guó)對(duì)冷戰(zhàn)戰(zhàn)略的重要性，因?yàn)楸Ｗo(hù)西歐及其龐大的經(jīng)濟(jì)資源，是戰(zhàn)后一段時(shí)期美國(guó)最核心的海外利益，而支持英國(guó)即為美國(guó)在西歐各國(guó)樹立堅(jiān)定盟友形象奠定了信任基礎(chǔ)。這意味著美國(guó)需要幫助英國(guó)維持英鎊區(qū)（Sterling Area），并鼓勵(lì)英帝國(guó)在恢復(fù)英國(guó)經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮應(yīng)有的作用。簡(jiǎn)言之，冷戰(zhàn)因素使英國(guó)可以繼續(xù)保持對(duì)帝國(guó)主義的偏好，美國(guó)也暫時(shí)停止推行去殖民化計(jì)劃，默許甚至暗中支援英帝國(guó)增強(qiáng)生存能力。

美國(guó)對(duì)英國(guó)及其倫敦的需求是外部因素。倫敦的歷史傳統(tǒng)和特點(diǎn)是客觀條件，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

第一、貿(mào)易精神是歷史賦予倫敦的本質(zhì)屬性。倫敦在成為金融中心之前，首先是一個(gè)商貿(mào)中心。隨著大航海時(shí)代的到來(lái)，英國(guó)人不僅投入到探險(xiǎn)行列，而且在銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)及造船、導(dǎo)航、航運(yùn)等領(lǐng)域都有創(chuàng)新。倫敦的商業(yè)擴(kuò)張與英國(guó)海軍聯(lián)手推動(dòng)整個(gè)國(guó)家走上了建立海洋帝國(guó)的道路，倫敦成為英帝國(guó)海外貿(mào)易和殖民擴(kuò)張的大本營(yíng)和主要受益者，一舉成長(zhǎng)為一座世界性大都市。不斷增加的碼頭和貿(mào)易往來(lái)，使倫敦更加開放，金融業(yè)務(wù)延伸到世界各地。倫敦的首都地位也使其發(fā)展成為藝術(shù)、文物、文化、出版和學(xué)習(xí)的中心，而貿(mào)易是這一切的基礎(chǔ)。

第二，與其他國(guó)際金融中心相比，特別是與巴黎、法蘭克福和蘇黎世相比，倫敦?fù)碛幸恍┆?dú)特優(yōu)勢(shì)。首先是英語(yǔ)語(yǔ)言和文化的優(yōu)勢(shì)，使用作為國(guó)際商務(wù)通用語(yǔ)的英語(yǔ)，即便不是參與世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)作的先決條件，也已成為一項(xiàng)主要優(yōu)勢(shì)；其次，作為歷史悠久的金融中心，倫敦在金融領(lǐng)域積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)、擁有較高的聲譽(yù)和規(guī)模龐大的專業(yè)機(jī)構(gòu)，掌握了復(fù)雜的專業(yè)化技能和廣闊的人脈資源。英國(guó)普通法保護(hù)商業(yè)的靈活性和市場(chǎng)的發(fā)展，倫敦金融業(yè)集中在“一平方英里”金融城，產(chǎn)生了“集聚效應(yīng)”。倫敦的地理位置相比紐約也有明顯的時(shí)區(qū)優(yōu)勢(shì)。倫敦地處西歐邊緣，又位于美洲和亞洲之間，這使它能夠在正常工作日的同一天內(nèi)與其他金融中心進(jìn)行交易，即：上午與亞洲聯(lián)系，下午與美洲聯(lián)系，全天與歐洲聯(lián)系，而不必因?yàn)闀r(shí)差問題而擔(dān)心交易中斷。

第三，外來(lái)移民和高素質(zhì)人才是倫敦金融業(yè)保持國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵。歷史上，外來(lái)因素對(duì)英國(guó)和倫敦的經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生過重要影響，其中既包括外國(guó)商人和投資者的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，也包括外來(lái)移民帶來(lái)的生產(chǎn)技術(shù)。相比歐陸國(guó)家，英國(guó)對(duì)移民的態(tài)度相對(duì)開放，自由的歸化制度使倫敦像磁鐵一樣吸引著世界各地的移民。19世紀(jì)起，英國(guó)至少一半以上的外國(guó)移民群體選擇在倫敦定居，他們分布在倫敦的各行各業(yè)，其中不少人是銀行界和商界的精英?？梢哉f(shuō)，外來(lái)移民為倫敦金融業(yè)的發(fā)展注入了源源不斷的活力。雖然大蕭條和兩次世界大戰(zhàn)使倫敦流失了部分金融人才，但與其他主要金融中心相比，倫敦仍然擁有充足且高素質(zhì)的金融精英，這些人聚集在倫敦金融城。

二、倫敦何以成為歐洲美元市場(chǎng)的中心

二戰(zhàn)后英美在政治和經(jīng)濟(jì)上的相互需求和依賴，以及倫敦作為數(shù)百年金融中心所積累的優(yōu)勢(shì)，是倫敦成為歐洲美元市場(chǎng)首選地的重要條件。20世紀(jì)五六十年代國(guó)內(nèi)外形勢(shì)的變化和其他多重因素，共同促成了倫敦在歐洲美元市場(chǎng)的中心地位。

20世紀(jì)50年代，英國(guó)不得不聽任殖民地以各種形式獨(dú)立，英帝國(guó)市場(chǎng)的凝聚力不斷下降。英國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟，加之巨額債務(wù)和英鎊多次貶值，導(dǎo)致英國(guó)國(guó)際收支困難，高度依賴美國(guó)的貸款與援助。英國(guó)的國(guó)力越來(lái)越難以維系倫敦的世界金融中心地位，英國(guó)及倫敦在國(guó)際金融體系中的角色似乎已成昨日黃花。由美國(guó)主導(dǎo)的、以紐約為中心和以美元為主要貨幣的布雷頓森林體系，取代了戰(zhàn)前英國(guó)及其倫敦和英鎊的地位。布雷頓森林體系基本延續(xù)了戰(zhàn)時(shí)國(guó)家干預(yù)金融業(yè)的模式；“政府間轉(zhuǎn)移支付、受管制的貨幣、國(guó)家控制的銀行和受監(jiān)管的市場(chǎng)，以及在中央銀行指導(dǎo)下的國(guó)家金融體系”，這些是1970年前各國(guó)金融業(yè)的主要特點(diǎn)。為了維持各國(guó)匯率的穩(wěn)定和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)秩序不受外部影響，私人資本流動(dòng)受到嚴(yán)格限制。

盡管英國(guó)已經(jīng)明顯衰落，但是，金融精英重振倫敦金融業(yè)的決心沒有動(dòng)搖。由于金融服務(wù)的收入對(duì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)至關(guān)重要，因此，戰(zhàn)后英國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的主要目標(biāo)是維持英鎊主要國(guó)際貨幣的角色，維系倫敦的國(guó)際金融中心的地位。從1940年英鎊區(qū)地位的正式確立，到1958年歐洲貨幣實(shí)現(xiàn)完全可兌換，在英格蘭銀行的努力下，英鎊的國(guó)際貨幣角色在英帝國(guó)和英鎊區(qū)的控制框架內(nèi)得到較好維持。到1957年，雖然美元占據(jù)主導(dǎo)地位，但倫敦仍然是外貿(mào)融資的重要中心，英鎊作為國(guó)際貨幣為大約40%的世界貿(mào)易提供融資。到50年代末，因戰(zhàn)爭(zhēng)而關(guān)閉的黃金市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)和各種商品市場(chǎng)相繼在倫敦金融城重新開放，其中1954年倫敦黃金市場(chǎng)開放后不久，便超越紐約和蘇黎世，重回世界第一的位置，這在一定程度上反映了倫敦金融城持久的國(guó)際影響力。 倫敦依然是重要的國(guó)際金融中心，倫敦金融業(yè)的實(shí)力沒有遭到致命打擊。

到20世紀(jì)50年代，紐約作為國(guó)際金融中心的地位日臻成熟，這主要依賴美國(guó)強(qiáng)大的金融實(shí)力和美元作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣和國(guó)際支付工具的作用，而不是紐約自身的國(guó)際重要性。雖然二戰(zhàn)后美國(guó)和紐約成為國(guó)際資本借貸的中心，但在流向其他國(guó)家的資金中，有許多是美國(guó)企業(yè)直接投資和美國(guó)銀行向外國(guó)政府提供貸款，而不像倫敦那樣采取短期信貸或發(fā)行外國(guó)債券及其他證券的方式。紐約在1955年至1962年間發(fā)行的外國(guó)債券只有42億美元，與投入到國(guó)內(nèi)事務(wù)的1 265億美元相比，可以說(shuō)是微不足道。紐約的國(guó)際銀行業(yè)務(wù)也缺乏像倫敦在地理范圍（英鎊區(qū)）的廣度和影響力，紐約作為金融中心的地位更多依托的是國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)，而不是國(guó)際業(yè)務(wù)。導(dǎo)致這一現(xiàn)象的根源是英國(guó)具有一體化的金融體系，而美國(guó)國(guó)內(nèi)缺乏一體化的銀行體系。1927年，聯(lián)邦政府通過《麥克法登法》（McFadden Act）規(guī)定，禁止銀行跨州開展分行業(yè)務(wù)，使各州銀行免受來(lái)自州外銀行的競(jìng)爭(zhēng)。此外，大多數(shù)州還對(duì)州內(nèi)銀行業(yè)施加限制。由于各類限制措施的存在，美國(guó)銀行體系高度分散化，支離破碎的銀行體系使美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)法像英格蘭銀行一樣發(fā)揮核心作用，這一劣勢(shì)不利于紐約在國(guó)際金融領(lǐng)域與倫敦競(jìng)爭(zhēng)。

英美兩國(guó)金融管控措施的差異進(jìn)一步凸顯了倫敦的優(yōu)勢(shì)，很大程度上催生了歐洲美元市場(chǎng)。1946年英格蘭銀行國(guó)有化，財(cái)政部授權(quán)它可以直接向清算銀行發(fā)布指令，然而這并沒有導(dǎo)致它在貨幣政策和銀行監(jiān)管上做出任何重大改變。由于英格蘭銀行與主要商業(yè)銀行的長(zhǎng)期合作關(guān)系，它主要通過“道德勸說(shuō)”這種非正式的方式影響信貸創(chuàng)造過程。商業(yè)銀行仍然是私有的，涉及監(jiān)管的大型銀行只占一小部分，而且這些銀行常常行動(dòng)一致，再加上銀行家的公共責(zé)任感，事實(shí)證明監(jiān)管立法是不必要的，而英格蘭銀行的非正式控制是有效的，因此它從未發(fā)布過任何正式指令。盡管1945年后商業(yè)銀行失去了很大自主性，但是，非正式控制為它們開辟歐洲美元市場(chǎng)創(chuàng)造了條件。英國(guó)銀行業(yè)的歷史傳統(tǒng)是美國(guó)銀行業(yè)無(wú)法比擬的。

美國(guó)由于大蕭條的緣故，在金融領(lǐng)域設(shè)置了許多法律限制，其中代表性法規(guī)包括1933年通過的《格拉斯—斯蒂格爾法》（Glass-Steagall Act）和《Q條例》（Regulation Q），前者限制了美國(guó)商業(yè)和投資銀行與證券和保險(xiǎn)公司之間的聯(lián)系；后者關(guān)于利率控制的規(guī)定，禁止銀行對(duì)活期存款支付利息，并為商業(yè)銀行的定期存款設(shè)定了最高利率限制。其中《Q條例》產(chǎn)生了兩個(gè)意想不到的影響：美國(guó)銀行開始走向海外，擴(kuò)大分行的網(wǎng)絡(luò)和服務(wù)，創(chuàng)新金融交易形式；像倫敦這樣利率較高的金融中心對(duì)美國(guó)投資基金產(chǎn)生了極大的吸引力。美國(guó)的限制政策阻礙了紐約的國(guó)際銀行業(yè)務(wù)發(fā)展，刺激了歐洲美元市場(chǎng)的增長(zhǎng)與歐洲債券和信貸的發(fā)行，有助于提升倫敦的國(guó)際金融中心功能。

除了上述因素，20世紀(jì)50年代后期國(guó)際形勢(shì)的變化也對(duì)國(guó)際金融領(lǐng)域產(chǎn)生影響。20世紀(jì)50年代末，在馬歇爾計(jì)劃的援助下，歐洲經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇使歐洲各國(guó)央行有能力建立美元儲(chǔ)備，蘇東國(guó)家出于冷戰(zhàn)因素的考慮將美元資產(chǎn)存放在歐洲，致使歐洲銀行的美元存款不斷增加，歐洲國(guó)家的國(guó)際收支狀況得到了明顯改善，面臨的問題也從“美元短缺”轉(zhuǎn)變?yōu)椤懊涝^剩”，推動(dòng)了離岸美元資金池的擴(kuò)大。這為歐洲美元市場(chǎng)的形成提供了足夠的資金來(lái)源。1956年蘇伊士運(yùn)河危機(jī)的爆發(fā)進(jìn)一步削弱了英鎊的國(guó)際貨幣地位，對(duì)英鎊使用的限制卻直接促成了1957年底歐洲美元市場(chǎng)率先在倫敦興起。

二戰(zhàn)后初期，英國(guó)借助美國(guó)強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力勉強(qiáng)維持了英帝國(guó)的存續(xù)和英鎊的國(guó)際地位，但是，在蘇伊士運(yùn)河危機(jī)中，英國(guó)的行動(dòng)破壞了美國(guó)在中東的冷戰(zhàn)政策和經(jīng)濟(jì)利益，作為對(duì)英法出兵的制裁，美國(guó)阻止國(guó)際貨幣基金組織向英國(guó)提供貸款，美聯(lián)儲(chǔ)拋售英鎊，導(dǎo)致英國(guó)政府下令禁止使用英鎊為第三國(guó)貿(mào)易融資，英鎊對(duì)外貸款市場(chǎng)暫時(shí)關(guān)閉，此舉加劇了對(duì)英鎊的擠兌，引發(fā)英鎊匯率下挫和英國(guó)外匯儲(chǔ)備下降，充分暴露了英鎊的弱點(diǎn)。由于當(dāng)時(shí)國(guó)際貨幣市場(chǎng)仍然廣泛存在外匯管制，倫敦商業(yè)銀行的盈利能力受到嚴(yán)重威脅。而對(duì)英鎊使用的限制被普遍接受，為了防止客戶流失，倫敦一部分商人和銀行家主動(dòng)采取行動(dòng)，利用英國(guó)外匯管制條例中的一個(gè)會(huì)計(jì)漏洞，在未經(jīng)財(cái)政部批準(zhǔn)的情況下，由英格蘭銀行提供便利，使用美元進(jìn)行交易。

目前學(xué)界關(guān)于歐洲美元的確切起源沒有統(tǒng)一的說(shuō)法，但歐洲美元市場(chǎng)真正積聚起動(dòng)力是從1957年開始的?？梢哉f(shuō)，歐洲美元市場(chǎng)是由倫敦金融精英們自發(fā)創(chuàng)建的，喬治·博爾頓爵士（Sir George Bolton）作為英國(guó)當(dāng)時(shí)最重要的外匯專家，提出了開放美元市場(chǎng)的核心舉措，他認(rèn)為“英鎊作為儲(chǔ)備貨幣的崩潰是一場(chǎng)災(zāi)難”。在從英格蘭銀行常務(wù)理事向倫敦與南美銀行（BOLSA）董事長(zhǎng)的過渡中，博爾頓制定了一項(xiàng)策略——從英鎊市場(chǎng)中撤出，在倫敦購(gòu)買美元存款，為國(guó)際貿(mào)易融資。1957年博爾頓在給倫敦與南美銀行的一份備忘錄中寫道：“在英國(guó)失去政治影響力、英鎊地位下降以及市場(chǎng)無(wú)力增加外國(guó)投資凈額后，倫敦幾乎無(wú)法維持其國(guó)際銀行體系。……那些主要業(yè)務(wù)是為了在國(guó)外保持和提升地位的銀行，都必須調(diào)整結(jié)構(gòu)滿足時(shí)代的需要?！边@段話被視作為倫敦打造歐洲美元市場(chǎng)的宣言。

相比于1957年英鎊禁令的作用，由英鎊禁令和美國(guó)資本管制措施所引發(fā)的國(guó)際貿(mào)易信貸需求的飆升，對(duì)倫敦歐洲美元市場(chǎng)發(fā)展的貢獻(xiàn)更大。盡管到50年代后期，歐洲出現(xiàn)了“美元過?！?，但是，海外美元的供給主要是通過美國(guó)的國(guó)際收支赤字實(shí)現(xiàn)的，不斷下降的國(guó)際收支狀況導(dǎo)致1958年首次出現(xiàn)擠兌美國(guó)黃金儲(chǔ)備。這一事件使美國(guó)調(diào)整對(duì)外經(jīng)濟(jì)政策，從注入貨幣流動(dòng)性轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)資本實(shí)行管制。這一時(shí)期，世界貿(mào)易和國(guó)際投資的復(fù)蘇和增長(zhǎng)對(duì)融資的需求本已十分緊迫，而英美兩國(guó)的限制性舉措?yún)s為國(guó)際融資設(shè)置障礙。因此，如何在避免政府管制的條件下讓資金從盈余地區(qū)流向需要信貸的地區(qū)，成為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展亟待解決的一個(gè)難題。而可以提供處理國(guó)際收支機(jī)制的國(guó)際金融中心功能顯得日益重要，倫敦的歷史特點(diǎn)恰好契合這一需求。

美國(guó)國(guó)際貨幣儲(chǔ)備向其他國(guó)家的再分配，導(dǎo)致美國(guó)儲(chǔ)備份額的下降和國(guó)際收支狀況的惡化，卻為西方主要經(jīng)濟(jì)體貨幣可兌換奠定了基礎(chǔ)。1958年12月底，包括英鎊在內(nèi)的主要西方貨幣恢復(fù)完全可兌換后，外匯管制逐漸放松，刺激了歐洲美元市場(chǎng)的發(fā)展。為了改善國(guó)際流動(dòng)性、降低國(guó)際收支盈余對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣基礎(chǔ)的影響，國(guó)際組織和一些歐洲盈余國(guó)家的貨幣當(dāng)局啟用部分美元儲(chǔ)備，積極鼓勵(lì)商業(yè)銀行擴(kuò)大外幣業(yè)務(wù)。倫敦憑借廣泛的銀行網(wǎng)絡(luò)和對(duì)外幣業(yè)務(wù)寬松的監(jiān)管環(huán)境，再次對(duì)外國(guó)銀行產(chǎn)生吸引力，使國(guó)際銀行業(yè)回到倫敦金融城。

此外，英格蘭銀行的態(tài)度對(duì)倫敦開辟歐洲美元市場(chǎng)至關(guān)重要。為了維護(hù)和提升倫敦國(guó)際金融中心的地位，英格蘭銀行對(duì)金融城的商業(yè)銀行采取非正式控制的方式進(jìn)行監(jiān)管，沒有設(shè)置明顯的限制。盡管當(dāng)時(shí)英格蘭銀行擁有干預(yù)權(quán)，但它從未制止歐洲美元市場(chǎng)的發(fā)展，也沒有發(fā)表任何支持該市場(chǎng)的聲明。有學(xué)者認(rèn)為，這很大程度上是因?yàn)橛⒏裉m銀行沿襲了傳統(tǒng)觀念，將這類使用外國(guó)貨幣進(jìn)行的國(guó)際金融交易視為境外交易，而非英國(guó)境內(nèi)的交易。雖然這些交易存在于倫敦的銀行和金融機(jī)構(gòu)的賬目上，并非實(shí)際存在于境外，但由于任何其他國(guó)家機(jī)構(gòu)無(wú)法監(jiān)管它們，所以又被稱作離岸（offshore）市場(chǎng)。長(zhǎng)期以來(lái)，英格蘭銀行的非正式監(jiān)管制度有著較好的延續(xù)性。1963年11月底美國(guó)發(fā)生一起“沙拉油大騙局”，導(dǎo)致經(jīng)紀(jì)人艾拉·豪普特（Ira Haupte）破產(chǎn)，并引發(fā)了一系列歐洲美元貸款違約。該事件給歐洲美元市場(chǎng)帶來(lái)了沖擊波，由于擔(dān)心市場(chǎng)的穩(wěn)定性，美國(guó)和歐陸的一些主要銀行同意限制銀行間市場(chǎng)，歐陸各國(guó)央行也加強(qiáng)了對(duì)銀行業(yè)的監(jiān)管。而英格蘭銀行時(shí)任行長(zhǎng)羅利·克羅默勛爵（Lord Rowley Cromer）則表態(tài)，“如果在個(gè)別情況下，一種不健康的情況正在發(fā)展，那么我們就會(huì)與有關(guān)銀行討論此事”。沒有因?yàn)榇耸露獙?duì)整個(gè)銀行業(yè)加強(qiáng)監(jiān)管。從幾代人的經(jīng)驗(yàn)中，英國(guó)對(duì)金融業(yè)形成一種隱含的承諾，即金融利益不會(huì)因?yàn)榱⒎ê途謩?shì)變動(dòng)而受到損害。

倫敦歐洲美元市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展在一定程度上也與美國(guó)的被動(dòng)默許有關(guān)。1960年底之前，美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)財(cái)政部對(duì)“歐洲美元市場(chǎng)”知之甚少，肯尼迪總統(tǒng)直到1963年才知道這個(gè)市場(chǎng)的存在。美國(guó)當(dāng)局對(duì)歐洲美元市場(chǎng)的持續(xù)擴(kuò)張感到擔(dān)憂，認(rèn)為該市場(chǎng)可能對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)控制美國(guó)信貸的能力產(chǎn)生影響；于是在60年代采取了一些隔離措施，包括阻止美國(guó)銀行海外分行將歐洲美元匯到國(guó)內(nèi)，對(duì)美國(guó)銀行額外的歐洲美元存款強(qiáng)制要求準(zhǔn)備金等，但是效果不佳。特別是1963年出臺(tái)的利息均衡稅（Interest Equalization Tax），旨在通過提高成本來(lái)阻止外國(guó)公司在美國(guó)發(fā)行美元債券，進(jìn)而減少長(zhǎng)期資本外流。此舉非但沒有阻止美元繼續(xù)外流，反而抑制了美國(guó)國(guó)內(nèi)的借貸，促使更多客戶進(jìn)入倫敦發(fā)行美債，進(jìn)一步強(qiáng)化了倫敦的主導(dǎo)地位。此外，由于歐洲美元市場(chǎng)的離岸性質(zhì)，沒有證據(jù)表明美國(guó)當(dāng)局試圖推動(dòng)英國(guó)當(dāng)局在倫敦實(shí)施管制。1970年，尼克松總統(tǒng)的國(guó)際貨幣事務(wù)國(guó)家咨詢委員會(huì)（National Advisory Committee on International Monetary Affairs）只是將歐洲美元市場(chǎng)看作不穩(wěn)定的癥狀而非根源，認(rèn)為美國(guó)無(wú)法嚴(yán)格控制美國(guó)實(shí)體和個(gè)人進(jìn)入該市場(chǎng)。再加上美聯(lián)儲(chǔ)并不確定歐洲美元市場(chǎng)對(duì)美國(guó)國(guó)際收支的實(shí)際影響，反而發(fā)現(xiàn)倫敦的離岸市場(chǎng)對(duì)美國(guó)有益，可以緩解美國(guó)國(guó)內(nèi)要求放松資本管制和美國(guó)貨幣緊縮的壓力，因?yàn)榇笮兔绹?guó)公司可以在倫敦借款融資。

歐洲美元市場(chǎng)的崛起提升了倫敦的國(guó)際金融中心地位，但至少在1957年，還有一部分倫敦商業(yè)銀行家對(duì)歐洲美元市場(chǎng)抱以敵視態(tài)度，認(rèn)為“美元是英鎊和倫敦鈔票的危險(xiǎn)競(jìng)爭(zhēng)者，他們?nèi)匀幌Ｍ吹接㈡^和倫敦鈔票恢復(fù)到1914年以前的輝煌”。這也就能理解為何歐洲美元出現(xiàn)后，不少倫敦金融精英仍將保持英鎊的強(qiáng)勢(shì)地位，看成是維持英國(guó)在國(guó)際金融體系中重要地位的先決條件。英格蘭銀行前行長(zhǎng)托尼·科爾比（Tony Coleby）在回憶中說(shuō)：“并非所有英格蘭銀行和金融城的人一開始都對(duì)歐洲美元和歐洲債券市場(chǎng)充滿熱情，因?yàn)樗麄兿Ｍ㈡^能夠發(fā)揮這一作用?！边@在一定程度上反映了他們期盼恢復(fù)舊日英帝國(guó)的輝煌。

然而，隨著1967年11月英鎊的進(jìn)一步貶值，倫敦的命運(yùn)越來(lái)越與英國(guó)經(jīng)濟(jì)和英鎊的命運(yùn)相分離。盡管倫敦很多金融精英堅(jiān)持認(rèn)為“國(guó)際金融中心的地位與本國(guó)貨幣的強(qiáng)勢(shì)有關(guān)”，但在時(shí)代變化和英國(guó)衰落的大背景下，為了繼續(xù)維持倫敦國(guó)際金融中心地位，他們不得不接受國(guó)際化的道路。

三、倫敦與歐洲美元市場(chǎng)的影響

歐洲美元市場(chǎng)開啟了二戰(zhàn)后倫敦金融業(yè)的國(guó)際化轉(zhuǎn)型。倫敦是歐洲美元市場(chǎng)的主要受益者，歐洲美元市場(chǎng)的發(fā)展使倫敦成為各國(guó)銀行、企業(yè)和個(gè)人在西歐進(jìn)行外匯融資的首選地。由于美元存款在交易前不需要兌換成英鎊或者其他貨幣，不論是冷戰(zhàn)時(shí)期的蘇聯(lián)和東歐國(guó)家還是石油危機(jī)后的中東國(guó)家，都愿意將持有的美元存入倫敦，因而這一時(shí)期倫敦吸引了大量外國(guó)銀行。1950年，倫敦有53家外國(guó)銀行。到1960年，這個(gè)數(shù)字上升到77家，到1966年上升到103家。隨后幾年，外國(guó)銀行入駐倫敦的數(shù)量不斷攀升，1970年總數(shù)達(dá)到159家，而同期紐約的外國(guó)銀行只有73家，東京只有19家。到1980年，倫敦的外國(guó)銀行總數(shù)更是達(dá)到了351家。在倫敦的外國(guó)銀行，1957年經(jīng)手的資金只有263英鎊，1969年增至125億英鎊，占倫敦所有銀行存款的40%以上。與此同時(shí)，英國(guó)商業(yè)銀行的份額在不斷下降，并逐漸退出這個(gè)市場(chǎng)。作為一個(gè)真正的國(guó)際市場(chǎng)，二戰(zhàn)后的倫敦不再是世界主要的資本輸出地，而轉(zhuǎn)變?yōu)槭澜绺鞯劂y行和其他機(jī)構(gòu)的美元盈余和需求的清算中心，“充當(dāng)短期和長(zhǎng)期資金之間的橋梁，以及國(guó)際貸款的渠道”，在國(guó)際金融市場(chǎng)日益扮演中介和樞紐的角色?？梢哉f(shuō)，歐洲美元市場(chǎng)重振了倫敦的金融業(yè)，倫敦和英國(guó)也更緊密地融入了全球化資本市場(chǎng)的懷抱中。

歐洲美元市場(chǎng)的發(fā)展使英鎊作為倫敦主要國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的地位被取代，一定程度上削弱了英鎊的國(guó)際重要性。考慮到英鎊過去的國(guó)際角色和英鎊區(qū)的存在，二戰(zhàn)后初期，英鎊仍是重要的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，1950年，全球超過55%的外匯儲(chǔ)備通過英鎊的形式持有。蘇伊士運(yùn)河危機(jī)引發(fā)英國(guó)政府限制在世界貿(mào)易融資中使用英鎊，卻直接促成歐洲美元市場(chǎng)，美元融資取代了英鎊融資，進(jìn)而降低了銀行界對(duì)英鎊國(guó)際貨幣角色的興趣，同時(shí)，英國(guó)當(dāng)局不再以犧牲國(guó)內(nèi)利益為代價(jià)支持英鎊的國(guó)際商業(yè)用途。到20世紀(jì)60年代，歐洲美元市場(chǎng)的持續(xù)擴(kuò)張，使倫敦不再依賴英鎊作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，越來(lái)越多的英國(guó)企業(yè)轉(zhuǎn)向歐洲美元市場(chǎng)籌集資金，并引發(fā)英鎊區(qū)國(guó)家的嫉妒。50年代，歐洲美元存款的增長(zhǎng)為倫敦帶來(lái)了美元的凈流入，幫助減少了英國(guó)持續(xù)的國(guó)際收支赤字；60年代，英國(guó)國(guó)際收支危機(jī)的加深，破壞了英鎊廣泛使用的國(guó)際信心，再加上一系列金融危機(jī)，最終導(dǎo)致1967年英鎊被迫貶值，標(biāo)志著英鎊區(qū)解體的開始。

歐洲美元市場(chǎng)鞏固并加強(qiáng)了美元作為世界主要國(guó)際貨幣的主導(dǎo)地位，加快了英美金融的一體化進(jìn)程。起初，歐洲美元市場(chǎng)在一定程度上制約了美聯(lián)儲(chǔ)通過監(jiān)管解決國(guó)際收支平衡的能力，但市場(chǎng)通過鼓勵(lì)私人持有美元增加了流動(dòng)性，將美元排除在官方貨幣儲(chǔ)備之外，有助于美國(guó)黃金儲(chǔ)備的減少。隨著長(zhǎng)期歐洲債券市場(chǎng)和中期歐洲貸款市場(chǎng)的發(fā)展，倫敦金融城擴(kuò)大了以美元計(jì)價(jià)的業(yè)務(wù)范圍，強(qiáng)化了美元霸權(quán)，進(jìn)一步增強(qiáng)了美國(guó)的實(shí)力。盡管歐洲美元是倫敦銀行家的發(fā)明，但美國(guó)商業(yè)銀行很快主導(dǎo)了倫敦的歐洲美元市場(chǎng)。1962年，最活躍的9家美國(guó)銀行吸收了大部分歐洲美元存款，這主要因?yàn)槊绹?guó)國(guó)內(nèi)法律的限制和跨國(guó)公司海外擴(kuò)張的需要。隨著1963年歐洲債券市場(chǎng)在倫敦啟動(dòng)，更多的美國(guó)銀行在倫敦設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，美元存款日益攀升，歐洲美元債券的發(fā)行量從1963年的1.48億美元迅速增加到1970年的27億美元，紐約的投資銀行也開始主導(dǎo)這個(gè)市場(chǎng)。到1968年，倫敦的歐洲美元市場(chǎng)實(shí)際上已經(jīng)成為紐約貨幣市場(chǎng)的延伸?！皞惗亟鹑诔浅蔀槊绹?guó)金融的離岸前哨”，與紐約形成合作與競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。歐洲美元市場(chǎng)在一定程度上促使美國(guó)在70年代加快放松金融監(jiān)管以應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)。可以說(shuō)，在倫敦離岸美元市場(chǎng)的空間中，英國(guó)當(dāng)局的“監(jiān)管擁抱”與美國(guó)金融利益的“監(jiān)管逃避”之間的趨同，削弱了英國(guó)和美國(guó)的國(guó)家貨幣制度和監(jiān)管秩序，并加強(qiáng)了英美制度的相互依存和金融一體化。

歐洲美元市場(chǎng)的壯大推動(dòng)了布雷頓森林體系的瓦解和全球金融的自由化。限制短期資本流動(dòng)是二戰(zhàn)后初期國(guó)際金融的一個(gè)主要特征，也是布雷頓森林體系得以建立的重要基礎(chǔ)。當(dāng)時(shí)西方政治精英認(rèn)為，不受監(jiān)管的投機(jī)性短期資本流動(dòng)，導(dǎo)致世界陷入最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。為了恢復(fù)1914年前金本位制下的貿(mào)易自由和貨幣穩(wěn)定，避免國(guó)內(nèi)政策受到外部收支失衡的影響，布雷頓森林體系的設(shè)計(jì)者以犧牲短期國(guó)際資本的流動(dòng)，保持自主的貨幣政策和固定匯率。然而，隨著二戰(zhàn)后世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和國(guó)際貿(mào)易的快速增長(zhǎng)，各國(guó)對(duì)不受限制的流動(dòng)資本需求日益增大，布雷頓森林體系越來(lái)越難阻止短期資本的流動(dòng)，歐洲美元市場(chǎng)在倫敦的出現(xiàn)可以說(shuō)是應(yīng)運(yùn)而生，為各國(guó)投融資創(chuàng)建了一個(gè)新的外匯交易市場(chǎng)。“在布雷頓森林體系建立的限制性秩序中打開了一個(gè)大缺口”，擴(kuò)大了國(guó)際流動(dòng)資金池，使盈余資金能夠迅速地從一個(gè)市場(chǎng)轉(zhuǎn)移到另一個(gè)市場(chǎng)，“歐洲美元市場(chǎng)的發(fā)展成為削弱這些資本控制的決定性事件”。隨著20世紀(jì)70年代石油美元的崛起，各國(guó)進(jìn)一步放松金融監(jiān)管，國(guó)際資本的自由流動(dòng)進(jìn)一步加速。

總之，在二戰(zhàn)后英美相互依賴程度日益加深的背景下，倫敦成為20世紀(jì)五六十年代歐洲美元市場(chǎng)的天然家園，這既與倫敦金融中心的歷史稟賦和國(guó)際形勢(shì)的變化息息相關(guān)，更與倫敦金融業(yè)的創(chuàng)新能力、寬松的監(jiān)管環(huán)境和英國(guó)政府長(zhǎng)期穩(wěn)定的傳統(tǒng)密不可分。倫敦?cái)?shù)百年金融中心歷史所積累的經(jīng)驗(yàn)，使其發(fā)展出一種不斷適應(yīng)新形勢(shì)和應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)的能力——即堅(jiān)持“務(wù)實(shí)適應(yīng)”的策略。倫敦金融精英從二戰(zhàn)后初期全力維護(hù)英鎊區(qū)，到1957年面對(duì)英鎊禁令困局時(shí)，在國(guó)際貿(mào)易融資領(lǐng)域積極開創(chuàng)歐洲美元市場(chǎng)，這一轉(zhuǎn)變很好地體現(xiàn)了他們的創(chuàng)新能力。歐洲美元市場(chǎng)的創(chuàng)新同樣離不開自19世紀(jì)以來(lái)倫敦金融城發(fā)展起來(lái)的公共機(jī)構(gòu)與私人機(jī)構(gòu)的相互依存關(guān)系——基于信任和互惠義務(wù)，這種長(zhǎng)期關(guān)系使英格蘭銀行主要通過紳士協(xié)議和“道德勸說(shuō)”的方式來(lái)影響銀行活動(dòng)，而商業(yè)銀行也常常表現(xiàn)出合作的態(tài)度，這種非正式控制的有效性使英格蘭銀行一直不愿通過正式指令監(jiān)管商業(yè)銀行。相比于二戰(zhàn)后各國(guó)央行嚴(yán)格的金融監(jiān)管措施，英格蘭銀行的非正式控制在倫敦金融城為歐洲美元交易提供了一個(gè)不受監(jiān)管的“真空地帶”，吸引大量外國(guó)銀行進(jìn)入，這種非正式監(jiān)管更有利于發(fā)揮金融在英國(guó)經(jīng)濟(jì)中的核心作用。此外，英國(guó)當(dāng)局政策的一貫性和英國(guó)資本主義財(cái)產(chǎn)關(guān)系的穩(wěn)定性也是歐洲美元市場(chǎng)落戶倫敦的重要原因，倫敦沒有發(fā)生過類似于1968年巴黎的動(dòng)蕩事件。正是上述的特點(diǎn)，使世界對(duì)倫敦產(chǎn)生了普遍的信任，而信任這種無(wú)形的資產(chǎn)構(gòu)成了倫敦金融城最大的優(yōu)勢(shì)。正如前花旗銀行董事長(zhǎng)沃爾特·里斯頓（Walter Wriston）所說(shuō)：“歐洲美元市場(chǎng)之所以存在于倫敦，是因?yàn)槿藗兇_信英國(guó)政府不會(huì)關(guān)閉它，這也正是你從倫敦上千年歷史中所領(lǐng)會(huì)到的基本理由?！倍?zhàn)后，英國(guó)在全球制造業(yè)和國(guó)際貿(mào)易中份額的不斷下降，金融服務(wù)收入在英國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性日益凸顯，歐洲美元市場(chǎng)為倫敦創(chuàng)造的營(yíng)業(yè)收入，部分地抵消了英國(guó)國(guó)際收支赤字，發(fā)揮了金融業(yè)穩(wěn)定英國(guó)經(jīng)濟(jì)的作用。

（責(zé)任編輯? ?任世江）