徐海燕

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的發(fā)展和完善，私募股權(quán)投資開(kāi)始在中國(guó)資本市場(chǎng)占有重要地位，在融資渠道方面，成為僅次于銀行貸款和公開(kāi)上市發(fā)行的重要融資方式之一，為國(guó)內(nèi)中、小民營(yíng)企業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展，提供了穩(wěn)定的資金來(lái)源。由此可見(jiàn)，私募股權(quán)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)體系的構(gòu)建與完善起著重要作用。我國(guó)正處于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)模式向綠色經(jīng)濟(jì)模式轉(zhuǎn)型發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期，由于全球氣候變化導(dǎo)致極端天氣發(fā)生的頻率和強(qiáng)度明顯增加，對(duì)人類的生存和發(fā)展帶來(lái)了巨大威脅，實(shí)現(xiàn)減排減碳成了國(guó)際社會(huì)的共識(shí)，“碳中和”便是其中的重要舉措之一，而與此同時(shí)催生出新的經(jīng)濟(jì)發(fā)展領(lǐng)域，為私募股權(quán)行業(yè)的發(fā)展注入了新的活力。

一、研究背景

私募股權(quán)投資的出現(xiàn)使我國(guó)股權(quán)投資行業(yè)有了巨大發(fā)展。一方面，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)特別是資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，政府加大對(duì)私募股權(quán)投資行業(yè)的支持力度。國(guó)家相繼出臺(tái)關(guān)于私募股權(quán)投資行業(yè)的鼓勵(lì)政策，給私募股權(quán)投資行業(yè)提供了更為廣闊的發(fā)展空間。另一方面，從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于高速發(fā)展期，企業(yè)融資需求大，從而導(dǎo)致私募股權(quán)投資行業(yè)的市場(chǎng)需求也在持續(xù)增加。同時(shí)，由于全球化的不斷發(fā)展，私募股權(quán)投資行業(yè)正在逐步擺脫地域限制。因此，私募股權(quán)投資行業(yè)正處于一個(gè)高速增長(zhǎng)期，未來(lái)仍有著廣闊的發(fā)展前景。

“碳中和”是一個(gè)全球性議題，隨著全球極端天氣發(fā)生的頻率和強(qiáng)度的增加，使減排減碳成為國(guó)際社會(huì)的共識(shí)，而“碳中和”則是其中重要的解決方法之一。本文通過(guò)分析“碳中和”與私募股權(quán)投資之間的關(guān)系，進(jìn)而研究“碳中和”下私募股權(quán)投資的發(fā)展情況，從而得出，此背景下私募股權(quán)投資對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)生的一系列影響。

目前來(lái)看，私募股權(quán)投資在我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展還十分欠缺，而“碳中和”問(wèn)題的出現(xiàn)，以及其受重視的程度，使其為私募股權(quán)在資本市場(chǎng)的發(fā)展提供了新的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)，也為私募股權(quán)投資的發(fā)展提供了重要的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，這對(duì)私募股權(quán)投資在中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展十分有利，也間接解決了私募股權(quán)投資對(duì)中小民營(yíng)企業(yè)融資渠道單一的局面。

二、相關(guān)研究綜述

通過(guò)大量學(xué)者和專家的研究，可以得出關(guān)于“碳中和”的基本定義：即國(guó)家、企業(yè)或個(gè)人在一定時(shí)間內(nèi)直接或間接產(chǎn)生的二氧化碳或溫室氣體排放總量，通過(guò)植樹(shù)造林等形式，抵消自身產(chǎn)生的二氧化碳或溫室氣體排放量。而私募股權(quán)投資是指通過(guò)非公開(kāi)的投資方式，以私募形式對(duì)私有企業(yè)在交易進(jìn)行的過(guò)程中考慮將來(lái)退出機(jī)制的影響，從而達(dá)到出售持股獲利。

國(guó)外學(xué)者Roosenboom（2012）指出，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在進(jìn)行選擇項(xiàng)目時(shí)，要充分考慮其風(fēng)險(xiǎn)性，并對(duì)企業(yè)在評(píng)估時(shí)進(jìn)行必要的考量，如經(jīng)營(yíng)狀況等。而Pierre Giot（2014）對(duì)此持相反意見(jiàn)，認(rèn)為私募股權(quán)投資，能夠幫企業(yè)提高獲利能力，并增加私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的收益。

國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)此也進(jìn)行了相關(guān)的研究。一方面，劉勇（2012）通過(guò)研究分析，認(rèn)為政府應(yīng)鼓勵(lì)私募股權(quán)投資的發(fā)展，設(shè)立合理監(jiān)督制度，發(fā)展多元化市場(chǎng)主體，擴(kuò)充機(jī)構(gòu)類型參與私募股權(quán)投資。另一方面，張合金、徐子堯（2009）認(rèn)為我國(guó)需要拓寬中小企業(yè)的融資途徑，私募股權(quán)投資則可以成為重要融資工具之一，可以尋求私募股權(quán)投資，幫助其解決資金問(wèn)題。

通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究成果的簡(jiǎn)單回顧，可以發(fā)現(xiàn)，針對(duì)私募股權(quán)投資帶來(lái)的影響，不同的研究角度會(huì)產(chǎn)生不一樣的見(jiàn)解，但共通之處都指出，私募股權(quán)投資要想發(fā)展，離不開(kāi)各方的共同努力。

三、“碳中和”與私募股權(quán)投資的聯(lián)系

私募股權(quán)投資與“碳中和”的發(fā)展目標(biāo)有很多相似之處，如私募股權(quán)投資的周期較長(zhǎng)，這與“碳中和”的長(zhǎng)期目標(biāo)相吻合，兩者在時(shí)間線上有共通之處，即兩者在長(zhǎng)期發(fā)展上可以保持步伐一致。但私募股權(quán)也存在很多與“碳中和”不一致的地方，如私募股權(quán)投資市場(chǎng)信息不對(duì)稱會(huì)給企業(yè)和市場(chǎng)發(fā)展帶來(lái)很多不利影響，這會(huì)對(duì)“碳中和”的發(fā)展目標(biāo)產(chǎn)生影響。實(shí)現(xiàn)“碳中和”是一項(xiàng)長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)，也是全球發(fā)展的共識(shí)。根據(jù)“碳中和”問(wèn)題引發(fā)一系列的現(xiàn)象，我國(guó)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)模式已經(jīng)無(wú)法滿足當(dāng)前的大環(huán)境，亟須向綠色經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。因此，私募股權(quán)投資則可以借助“碳中和”的東風(fēng)，在發(fā)展自身的同時(shí)，促進(jìn)“碳中和”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)；而“碳中和”則可以借助私募股權(quán)投資實(shí)現(xiàn)其綠色經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)，以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展。

（一）從資金端進(jìn)行分析

由于國(guó)內(nèi)綠色金融政策體系不斷建立健全，以及綠色金融標(biāo)準(zhǔn)、綠色激勵(lì)約束機(jī)制等的逐步完善，大量資金將會(huì)以市場(chǎng)化的方式流入到綠色投融資的活動(dòng)中去，進(jìn)而為私募股權(quán)投資行業(yè)注入發(fā)展能量。隨著近期以“碳中和”為主題的基金設(shè)立，在不久的將來(lái)，國(guó)企央企、上市公司以及產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)等都會(huì)考慮設(shè)立以可持續(xù)發(fā)展為主題的基金，從而支持我國(guó)實(shí)現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)綠色發(fā)展。

（二）從資產(chǎn)端進(jìn)行分析

隨著技術(shù)的創(chuàng)新以及產(chǎn)業(yè)的不斷升級(jí)，催生出大量的投資機(jī)會(huì)。建筑、制造業(yè)、工業(yè)生產(chǎn)、農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域的智能化、信息化帶來(lái)的技術(shù)變革、降本提質(zhì)增效，將重塑供應(yīng)鏈、消費(fèi)鏈以及價(jià)值鏈等，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)可以充分發(fā)揮“資本+資源”的優(yōu)勢(shì)，持續(xù)加速賦能“碳中和”技術(shù)研發(fā)、場(chǎng)景和應(yīng)用，推動(dòng)零碳轉(zhuǎn)型，為企業(yè)發(fā)展提供更多的機(jī)遇和平臺(tái)。

因此，“碳中和”的實(shí)施將會(huì)為私募股權(quán)投資領(lǐng)域的發(fā)展帶來(lái)重大影響，而產(chǎn)生的這種影響和變化會(huì)體現(xiàn)在行業(yè)和社會(huì)發(fā)展的方方面面。這不僅對(duì)市場(chǎng)和企業(yè)是一種可遇而不可求的機(jī)遇，更是一種巨大的挑戰(zhàn)。

四、“碳中和”愿景下對(duì)私募股權(quán)投資的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

（一）“碳中和”愿景下對(duì)私募股權(quán)投資的發(fā)展機(jī)遇

1.“碳中和”愿景下，帶給私募股權(quán)的投資機(jī)會(huì)

實(shí)現(xiàn)“碳中和”目標(biāo)任重道遠(yuǎn)，但是“碳達(dá)峰”“碳中和”愿景的提出帶給私募股權(quán)行業(yè)廣闊的發(fā)展前景。從資金端來(lái)看，國(guó)家層面出臺(tái)政策為“碳中和”愿景提供理論指導(dǎo)，構(gòu)建綠色金融發(fā)展體系，著重推動(dòng)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)向綠色低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展，激勵(lì)和引導(dǎo)各方資金進(jìn)入綠色金融體系，私募股權(quán)行業(yè)也會(huì)從中受益，緩解募資難困局?！疤贾泻汀痹妇疤岢鲆詠?lái)，產(chǎn)業(yè)龍頭、綠色科技企業(yè)、財(cái)政資金紛紛與頂級(jí)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)合作，成立“碳中和”主體綠色投資基金，為我國(guó)“碳中和”愿景助力，支持我國(guó)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)向綠色低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展。

2.政策頻發(fā)，推動(dòng)“碳中和”進(jìn)程

國(guó)家層面定準(zhǔn)“碳中和”發(fā)展基調(diào)，各部委出臺(tái)具體措施共同推進(jìn)“碳中和”進(jìn)程。從官方文件中可以看出，在“碳中和”方面，我國(guó)一方面發(fā)揮金融機(jī)構(gòu)作用，通過(guò)創(chuàng)新金融發(fā)展模式，引導(dǎo)社會(huì)資金向綠色項(xiàng)目和低碳企業(yè)傾斜；另一方面，通過(guò)政策引導(dǎo)的方式，鼓勵(lì)各行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈逐步向綠色經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。2020年9月以來(lái)，國(guó)內(nèi)政策密集發(fā)布，為“碳中和”愿景實(shí)現(xiàn)提供了理論指導(dǎo)和政策支持。這對(duì)私募股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展是利好信息。

3. “碳中和”愿景下，ESG投資大有可為

“碳中和”愿景下，隨著傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)向綠色經(jīng)濟(jì)不斷轉(zhuǎn)型發(fā)展，私募股權(quán)行業(yè)開(kāi)始向綠色經(jīng)濟(jì)方向轉(zhuǎn)變，ESG（即環(huán)境、社會(huì)和治理）投資大有可為。企業(yè)在溫室氣體排放方面對(duì)氣候變化做出的貢獻(xiàn)，以及企業(yè)廢物管理和提高能源效率方面的能力，與減少碳排放直接相關(guān)，這也正是在我國(guó)“碳中和”愿景下，ESG投資理念大有可為的原因。

（二）“碳中和”愿景下帶給私募股權(quán)投資的挑戰(zhàn)

1.金融危機(jī)的持續(xù)影響

自2018年金融去杠桿以來(lái)，私募股權(quán)在資金端的發(fā)展受到了巨大的沖擊，基金總規(guī)模的增量在社會(huì)融資規(guī)模增量中的占比出現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)。同時(shí)，從2018年開(kāi)始， “募資難”在私募股權(quán)市場(chǎng)愈演愈烈。2019年，我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模增量達(dá)到22.58萬(wàn)億元，在其整體構(gòu)成中，私募股權(quán)基金增量?jī)H為1.06萬(wàn)億元，新增規(guī)模占比僅有4.14%。由此可見(jiàn)，金融危機(jī)給私募股權(quán)投資市場(chǎng)帶來(lái)的影響是持續(xù)且影響深遠(yuǎn)的。

2. 資管新規(guī)的發(fā)布，帶來(lái)“寒冬期”

由于資管新規(guī)的發(fā)布，私募股權(quán)行業(yè)進(jìn)入了“資本寒冬”期，募資金額和投資活躍度出現(xiàn)急劇下降，整個(gè)行業(yè)面臨巨大的挑戰(zhàn)。在現(xiàn)階段“募資難”“資產(chǎn)荒”以及經(jīng)濟(jì)增速減緩和貿(mào)易戰(zhàn)的影響下，投資逐漸從“追熱點(diǎn)”回歸到對(duì)于行業(yè)和公司基本面的理性判斷使得投資者在進(jìn)行投資時(shí)有明顯的避險(xiǎn)偏好，從而在整體上呈現(xiàn)出向風(fēng)險(xiǎn)較小的中后期項(xiàng)目偏移的現(xiàn)象。

3.私募股權(quán)投資行業(yè)觀念的轉(zhuǎn)變

“碳中和”愿景的實(shí)現(xiàn)，離不開(kāi)國(guó)家的指導(dǎo)、各行業(yè)的變革和全民的支持，私募股權(quán)行業(yè)也應(yīng)勇于面對(duì)挑戰(zhàn)和發(fā)揮自身的職責(zé)。在近期國(guó)家部委層面出臺(tái)的政策中，多次提到發(fā)揮財(cái)政資金的撬動(dòng)作用和社會(huì)資本的補(bǔ)充作用，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)向綠色低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型將會(huì)催生許多新技術(shù)、新場(chǎng)景。因此，私募股權(quán)行業(yè)需要更好地發(fā)揮自身作用，在資金端和投資端對(duì)“碳中和”建設(shè)進(jìn)行支持，推動(dòng)“碳中和”愿景的實(shí)現(xiàn)，才能在發(fā)展中建設(shè)自己。

五、對(duì)私募股權(quán)投資的建議及影響

（一）對(duì)私募股權(quán)投資發(fā)展的建議

1.提升對(duì)大類資產(chǎn)配置理念的認(rèn)識(shí)，完善相關(guān)監(jiān)管制度

私募股權(quán)投資基金是大類資產(chǎn)配置的一種資產(chǎn)來(lái)源，不管是從長(zhǎng)期投資角度來(lái)看，還是從短期來(lái)看，都需要提升投資者對(duì)大類資產(chǎn)配置理念的認(rèn)知，從而不斷優(yōu)化投資者對(duì)資產(chǎn)配置的水平，使投資資金可以形成長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資和配置，為私募股權(quán)投資市場(chǎng)的發(fā)展提供長(zhǎng)期資金，從而促進(jìn)私募股權(quán)投資市場(chǎng)的良性循環(huán)。同時(shí)，針對(duì)私募股權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展，相關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，完善相關(guān)的監(jiān)管制度，從而促進(jìn)私募股權(quán)市場(chǎng)的健康發(fā)展。

2.促進(jìn)第三方評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)發(fā)展，加速私募股權(quán)投資行業(yè)優(yōu)勝劣汰

由于經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，信息不對(duì)稱的程度也在不斷提高，使得大部分投資者在私募股權(quán)市場(chǎng)上無(wú)法進(jìn)行有效選擇。同時(shí)，投資者在對(duì)私募股權(quán)投資進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)也缺乏相應(yīng)的手段和信息來(lái)源。對(duì)此，可以通過(guò)官方認(rèn)定，評(píng)選出資質(zhì)合格的第三方機(jī)構(gòu)對(duì)私募股權(quán)投資的相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)、排名等，從而為投資者的投資決策提供相應(yīng)的參考依據(jù)，使投資者可以對(duì)私募股權(quán)投資的認(rèn)識(shí)更加直觀、具體，有助于真正引導(dǎo)投資者。

（二）私募股權(quán)投資對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的影響

1. 經(jīng)濟(jì)作用

現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和消費(fèi)服務(wù)業(yè)基本上是以中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)為主，而這些企業(yè)在融資方面，渠道卻十分單一，私募股權(quán)可以很好地解決這種現(xiàn)象，通過(guò)對(duì)非上市企業(yè)提供融資渠道，不僅可以解決非上市企業(yè)融資難的問(wèn)題，還可以使從事私募股權(quán)投資的相關(guān)行業(yè)從中獲取利益。同時(shí)，發(fā)展私募股權(quán)投資還有助于促進(jìn)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。比如，現(xiàn)下有關(guān)“碳中和”的熱度，對(duì)于私募股權(quán)投資在資本市場(chǎng)上的發(fā)展就是一個(gè)新的契機(jī)。

2.市場(chǎng)作用

私募股權(quán)投資可以對(duì)市場(chǎng)起到一定的約束作用，補(bǔ)充政府監(jiān)管之不足。私募股權(quán)投資依據(jù)市場(chǎng)發(fā)展的環(huán)境變化進(jìn)行審時(shí)度勢(shì)的發(fā)展判斷，針對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展變化，可以及時(shí)進(jìn)行敏銳的市場(chǎng)信息捕捉，使企業(yè)依據(jù)市場(chǎng)變化進(jìn)行戰(zhàn)略決策。因而，私募股權(quán)投資可以有效推動(dòng)公司治理結(jié)構(gòu)的完善。根據(jù)“碳中和”愿景下的若干發(fā)展問(wèn)題，會(huì)對(duì)一些企業(yè)的發(fā)展具有限制作用，及時(shí)依據(jù)市場(chǎng)變化對(duì)企業(yè)內(nèi)部發(fā)展進(jìn)行適時(shí)調(diào)整，不僅可以使私募股權(quán)投資為企業(yè)發(fā)展提供超前發(fā)展和應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)，還可以極大促進(jìn)資本市場(chǎng)的良性運(yùn)轉(zhuǎn)。

3.融資新渠道

非上市的民營(yíng)中小企業(yè)在向銀行融資時(shí)，總會(huì)受到各種因素的限制，導(dǎo)致此類企業(yè)存在融資難問(wèn)題。而私募股權(quán)投資的出現(xiàn)以及發(fā)展可以解決此類企業(yè)融資渠道單一的問(wèn)題。與此同時(shí)，私募股權(quán)投資也是中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中不可或缺的重要組成部分，在引進(jìn)各方利益相關(guān)者的同時(shí)，可以為投資者帶來(lái)收益。私募股權(quán)投資的發(fā)展使我國(guó)資本市場(chǎng)體系的建設(shè)更加完整。

結(jié)語(yǔ)：

“碳中和”愿景下的私募股權(quán)投資的發(fā)展既面臨一系列的挑戰(zhàn)，同時(shí)也具有極大的機(jī)遇。一方面，企業(yè)需要提升自身實(shí)力，以贏得更多的市場(chǎng)份額；另一方面，還需要政府加大對(duì)私募股權(quán)投資行業(yè)的支持力度，規(guī)范相關(guān)發(fā)展制度，使其可以長(zhǎng)期健康、穩(wěn)定發(fā)展。因此，在面對(duì)私募股權(quán)投資發(fā)展結(jié)構(gòu)仍不完善的情況下，不應(yīng)該將其對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用直接否定。當(dāng)然我國(guó)私募股權(quán)在我國(guó)資本市場(chǎng)上的發(fā)展并不完善，應(yīng)加大資本市場(chǎng)對(duì)內(nèi)的開(kāi)放力度，政府應(yīng)轉(zhuǎn)換角色，更多放權(quán)，讓市場(chǎng)去做，讓企業(yè)去發(fā)展。政府需要積極引導(dǎo)，讓市場(chǎng)釋放信號(hào)，讓企業(yè)自身去迎合經(jīng)濟(jì)的發(fā)展變化。只有在不斷嘗試與改變中，才能更好地迎合“碳中和”愿景下私募股權(quán)在我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，為國(guó)內(nèi)企業(yè)的發(fā)展提供更多的資源與機(jī)遇，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的大發(fā)展。