楊艷萍 范秀秀

收稿日期：2022.09.30? 修回日期：2022.12.10

基金項(xiàng)目：河南省高校哲學(xué)社會科學(xué)應(yīng)用研究重大項(xiàng)目（2023.YYZD.06）

作者簡介：楊艷萍（1968—），女，河南汝南人，博士，河南工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師，河南省人文社科重點(diǎn)研究基地物流研究中心主任，研究方向?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資、技術(shù)創(chuàng)新管理；范秀秀（1994—），女，河南駐馬店人，河南工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院碩士研究生，研究方向?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資。

摘? 要：以專利數(shù)量和專利質(zhì)量為觀察路徑，基于信號傳遞理論，將專利信號、風(fēng)險(xiǎn)投資聲譽(yù)和風(fēng)險(xiǎn)投資納入同一理論分析框架。運(yùn)用2010—2020年完成A輪風(fēng)險(xiǎn)投資的戰(zhàn)略性新興企業(yè)專利數(shù)據(jù)，實(shí)證分析專利信號對風(fēng)險(xiǎn)投資的影響效應(yīng)以及風(fēng)險(xiǎn)投資聲譽(yù)在其中的調(diào)節(jié)作用。結(jié)果表明，企業(yè)專利數(shù)量和專利質(zhì)量（專利寬度、專利深度）均能有效擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模，考慮內(nèi)生性后研究結(jié)論依舊成立；風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的高聲譽(yù)會削弱專利數(shù)量和專利深度信號對風(fēng)險(xiǎn)投資的融資作用，對專利寬度與風(fēng)險(xiǎn)投資關(guān)系的調(diào)節(jié)作用則不顯著；參投機(jī)構(gòu)是否唯一、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與企業(yè)所在地是否一致會影響專利信號對風(fēng)險(xiǎn)投資的融資作用，但影響效果不存在明顯差異。研究結(jié)論有助于豐富風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)研究，同時(shí)對戰(zhàn)略性新興企業(yè)融資具有一定啟發(fā)意義。

關(guān)鍵詞：戰(zhàn)略性新興企業(yè)；專利信號；風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)聲譽(yù)；風(fēng)險(xiǎn)投資

DOI：10.6049/kjjbydc.2022090874

開放科學(xué)（資源服務(wù)）標(biāo)識碼（OSID）：

中圖分類號：F830.59

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1001.7348（2024）04.0100.11

0? 引言

當(dāng)前，國家將新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、生物產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造產(chǎn)業(yè)、新材料產(chǎn)業(yè)、新能源產(chǎn)業(yè)、智能及新能源汽車產(chǎn)業(yè)、節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、數(shù)字創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)作為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)行重點(diǎn)培育，以期突破關(guān)鍵技術(shù)瓶頸，促進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展?！笆奈濉币?guī)劃更是指出：“堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展，全面塑造發(fā)展新優(yōu)勢?！蔽阌怪靡?，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是推動我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的核心力量，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的優(yōu)勢源于戰(zhàn)略性新興企業(yè)具備較強(qiáng)的創(chuàng)新能力，而戰(zhàn)略性新興企業(yè)創(chuàng)新能力提升需要大量研發(fā)資金投入。風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種權(quán)益資本，不僅能夠有效緩解企業(yè)外部融資約束，還能為企業(yè)帶來一定增值服務(wù)［1］，是企業(yè)家積極引入的對象。市場競爭導(dǎo)致信息不對稱，戰(zhàn)略性新興企業(yè)要成功引入風(fēng)險(xiǎn)投資，就需要向投資者釋放積極信號。專利作為企業(yè)創(chuàng)新成果，一旦經(jīng)專利局認(rèn)定，便具備法律效力，具有較高的創(chuàng)新價(jià)值，且易對外形成專利信號。因此，檢驗(yàn)戰(zhàn)略性新興企業(yè)專利信號對風(fēng)險(xiǎn)投資的影響效應(yīng)，對于在信息不對稱情況下擴(kuò)大戰(zhàn)略性新興企業(yè)融資規(guī)模具有重要意義。

關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)融資關(guān)系的研究，學(xué)者們主要從企業(yè)人力資本［2］、風(fēng)險(xiǎn)投資階段選擇［3］和投資偏好選擇［4］方面研究風(fēng)險(xiǎn)投資的影響因素。關(guān)健等［5］研究指出，創(chuàng)始人具備較高的教育水平、豐富的管理經(jīng)驗(yàn)有助于吸引風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入；茍燕楠和董靜［6］研究表明，不同投資偏好、投資動機(jī)使得風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)選擇進(jìn)入初創(chuàng)企業(yè)的時(shí)機(jī)不同。也有學(xué)者從分階段投資的角度分析風(fēng)險(xiǎn)投資的影響因素，認(rèn)為企業(yè)創(chuàng)新程度和失敗率決定風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)是否進(jìn)行下一輪投資。陳艷等［7］研究指出，為規(guī)避信息不對稱和代理問題，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)傾向于對技術(shù)創(chuàng)新能力不強(qiáng)的企業(yè)采取分階段投資。同時(shí)，學(xué)者們更多關(guān)注上市企業(yè)融資問題，而忽略了對未上市企業(yè)融資的研究。對于上市企業(yè)而言，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可以通過企業(yè)以往銷售記錄、財(cái)務(wù)報(bào)告和審計(jì)報(bào)告等獲取更多企業(yè)信息，判斷企業(yè)發(fā)展?jié)摿托畔⑴兜恼鎸?shí)性，進(jìn)而規(guī)避逆向選擇，優(yōu)化投資決策［2，8］。對于處于發(fā)展初期的非上市企業(yè)，公開信息披露較少且產(chǎn)品市場不夠成熟、完善，未形成穩(wěn)定的內(nèi)部現(xiàn)金流和盈利能力［9］，企業(yè)發(fā)展存在較大不確定性。此時(shí)，融資企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)間的信息不對稱更為嚴(yán)重。因此，關(guān)注非上市企業(yè)如何向風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)傳遞有效信號、打破融資束縛成為當(dāng)前亟待解決的問題。

綜上所述，已有文獻(xiàn)圍繞風(fēng)險(xiǎn)投資的影響因素展開多方面研究，并取得了一定成果。但關(guān)于專利信號對風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模影響的研究較少，且缺乏對風(fēng)險(xiǎn)投資介入前的系統(tǒng)性研究，也未將非上市企業(yè)專利信號研究拓展至風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，更缺少不同情境下專利信號對風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模影響效應(yīng)的異質(zhì)性分析。專利是傳遞企業(yè)創(chuàng)新能力的關(guān)鍵信號，一經(jīng)企業(yè)申請并由專利局授權(quán)便可從官網(wǎng)獲得專利相關(guān)信息，能夠一定程度上緩解非上市企業(yè)融資時(shí)的信息不對稱。特別是處于初期成長階段的戰(zhàn)略性新興企業(yè)建立在重大前沿科技突破的基礎(chǔ)上，研發(fā)強(qiáng)度高，創(chuàng)新能力強(qiáng)，授權(quán)專利擁有極高價(jià)值，深刻影響著企業(yè)未來走向。因此，專利作為戰(zhàn)略性新興企業(yè)創(chuàng)新能力的一種體現(xiàn)，能否成為助力企業(yè)被風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)有效識別的關(guān)鍵信號，幫助其更好地獲得風(fēng)險(xiǎn)投資，成為一個值得研究的理論問題。

信號理論指出，在市場發(fā)展初期，信號傳遞能夠降低信息不對稱的影響［10］。漆蘇和劉立春［11］研究表明，新創(chuàng)企業(yè)專利具備信號功能，能夠顯著影響風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對企業(yè)的價(jià)值評估；魏海笑等［12］研究指出，專利申請可以作為市場信號幫助民營企業(yè)緩解與融資方之間的信息不對稱。此外，信號理論強(qiáng)調(diào)，信號傳遞包括信號發(fā)出者、信號和信號接受者3個主要方面［10］。其中，信號接受者對信號的解碼能力會影響信號傳遞效果和效率。已有研究表明，信息會影響個人決策，而個人知識儲備、經(jīng)驗(yàn)、教育背景等能夠顯著影響其對信息的決策能力。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)由一群具有科技、財(cái)務(wù)相關(guān)知識與經(jīng)驗(yàn)的高學(xué)歷人才組成，尤其是高聲譽(yù)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，管理著龐大的資金池，具備豐富的投資經(jīng)驗(yàn)和超強(qiáng)的信息甄別能力。因此，本文認(rèn)為在專利信號傳遞過程中，應(yīng)考慮風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)聲譽(yù)對專利信號融資作用的影響。

本文基于信號理論，將專利作為關(guān)鍵信號，以戰(zhàn)略性新興企業(yè)為樣本并結(jié)合A輪風(fēng)險(xiǎn)投資事件數(shù)據(jù)，研究非上市企業(yè)專利信號（專利數(shù)量與質(zhì)量）與風(fēng)險(xiǎn)投資的關(guān)系，并從風(fēng)險(xiǎn)投資自身特征出發(fā)，分析風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的高聲譽(yù)對二者關(guān)系的影響。在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步考察參投機(jī)構(gòu)是否唯一、風(fēng)投機(jī)構(gòu)與企業(yè)所在地是否一致情況下專利信號對風(fēng)險(xiǎn)投資的影響。本研究主要創(chuàng)新點(diǎn)和貢獻(xiàn)在于：第一，本文關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)投資介入前，非上市企業(yè)專利特征對風(fēng)險(xiǎn)投資的影響，有利于豐富完成A輪融資的企業(yè)對外融資的研究內(nèi)容。同時(shí)，運(yùn)用多個數(shù)據(jù)庫搜集完成A輪融資的戰(zhàn)略性新興企業(yè)相關(guān)專利數(shù)據(jù)并進(jìn)行處理，研究戰(zhàn)略性新興企業(yè)專利信號對風(fēng)險(xiǎn)投資的融資作用，對于企業(yè)利用專利信號緩解與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)間的信息不對稱具有重要作用。第二，基于信號理論，從專利信號視角探究戰(zhàn)略性新興企業(yè)創(chuàng)新能力對風(fēng)險(xiǎn)投資的影響，可為風(fēng)險(xiǎn)投資研究提供新視角，且分析過程中利用傾向得分匹配（PSM）解決潛在的內(nèi)生性問題，進(jìn)一步檢驗(yàn)專利信號的強(qiáng)度差異，使研究結(jié)論更加可信。第三，考慮風(fēng)投機(jī)構(gòu)聲譽(yù)對戰(zhàn)略性新興企業(yè)專利信號與風(fēng)險(xiǎn)投資關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，拓展專利信號對風(fēng)險(xiǎn)投資影響的邊界條件。第四，從參投機(jī)構(gòu)是否唯一、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與企業(yè)所在地是否一致視角，探討不同情境下專利信號對風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模的影響效應(yīng)差異，為擴(kuò)大企業(yè)融資規(guī)模提供理論參考。

1? 理論分析與研究假設(shè)

1.1? 專利數(shù)量對風(fēng)險(xiǎn)投資的信號作用

信號理論由Spence［10］在勞動力市場關(guān)系研究中提出，用于分析在信息不對稱條件下，信息優(yōu)勢方如何將信息可信地傳遞給信息劣勢方，以實(shí)現(xiàn)有效率的市場均衡。隨后，該理論被頻繁用于管理學(xué)領(lǐng)域，解釋存在嚴(yán)重信息不對稱的交易雙方如何通過信號傳遞降低信息不對稱帶來的影響［13］。其中，信號傳遞是指憑借可觀察的行為傳遞商品的價(jià)值或質(zhì)量信息，以使外界區(qū)分商品價(jià)值。根據(jù)這一理論，在企業(yè)對外融資存在嚴(yán)重信息不對稱時(shí)，可通過企業(yè)內(nèi)部可信信息的信號傳遞，彌補(bǔ)因信息不對稱而錯失的機(jī)會并擴(kuò)大企業(yè)融資規(guī)模。專利作為企業(yè)創(chuàng)新成果，尤其是授權(quán)專利經(jīng)由專利局審核認(rèn)證后，專利相關(guān)信息便可通過專利局網(wǎng)站獲得，大大提高了專利信號的可靠性，使其成為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)準(zhǔn)確評估融資企業(yè)質(zhì)量和未來投資收益的可靠信號。Useche［14］研究指出，專利信號能夠緩解金融市場中的信息不對稱問題，提高企業(yè)IPO資金募集能力；Hsu&Ziedonis［15］、Conti［16］認(rèn)為新創(chuàng)企業(yè)傾向于利用專利權(quán)向風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)傳遞本企業(yè)的創(chuàng)新能力和潛在市場價(jià)值信號，形成競爭優(yōu)勢，獲得投資者青睞；Lahr &Mina［17］研究表明，風(fēng)險(xiǎn)資本家遵循專利信號，傾向于投資具有商業(yè)可行性和專有知識的公司；蒙大斌和李楊［18］研究發(fā)現(xiàn)，專利具有顯著的融資信號功能，專利質(zhì)量對吸引風(fēng)險(xiǎn)資本具有重要作用，且專利信號的融資作用隨著投資輪次的增加逐漸減弱；陳宗涵［19］等研究認(rèn)為，專利信號能夠提升風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對企業(yè)的價(jià)值評估；Zhang［20］等研究發(fā)現(xiàn)，專利不僅能傳遞技術(shù)信號，還向風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)傳遞企業(yè)法律信號和商業(yè)信號，幫助風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對擁有專利的企業(yè)進(jìn)行有效評估。由此可見，從信號傳遞理論角度分析專利信號有助于緩解企業(yè)融資時(shí)的信息不對稱是可行的。據(jù)此，本文提出以下假設(shè)：

H1：企業(yè)授權(quán)專利數(shù)量越多，獲得的風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模越大。

1.2? 專利質(zhì)量對風(fēng)險(xiǎn)投資的信號作用

隨著對信號理論研究的深入，學(xué)者們發(fā)現(xiàn)信息優(yōu)勢方總是有意識地與外部積極進(jìn)行信息溝通，但并非所有信息都可以成為有效信號。Spence［21］認(rèn)為信號的有效性除具備可見性外，還應(yīng)滿足信號的獲得需要花費(fèi)一定成本。換言之，如果高質(zhì)量融資企業(yè)能夠通過某種途徑向風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)傳遞自身產(chǎn)品質(zhì)量信號，而為此付出的成本使其它企業(yè)的模仿成本太高而不具有模仿動機(jī)，這樣高質(zhì)量融資企業(yè)就可以從質(zhì)量信號傳遞中獲益。Brian［22］也認(rèn)為大多數(shù)信號模型以質(zhì)量作為區(qū)別特征，用以滿足信號接受者的需要。專利數(shù)量雖然一定程度上能夠反映企業(yè)創(chuàng)新能力，但專利質(zhì)量更能反映出專利對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力的貢獻(xiàn)程度［23］，表征更加重要的價(jià)值信號，即專利質(zhì)量水平越高，專利信號的有效性越強(qiáng)，越有助于企業(yè)融資規(guī)模的擴(kuò)大。關(guān)于專利質(zhì)量評價(jià)體系的研究，Grimaldi［24］主張通過專利引文、專利索賠、技術(shù)范圍、專利權(quán)的國際覆蓋范圍等指標(biāo)綜合評價(jià)專利質(zhì)量；呂曉蓉［25］從技術(shù)價(jià)值、市場價(jià)值和生命價(jià)值等角度構(gòu)建專利價(jià)值評價(jià)指標(biāo)體系，共包含15個測度指標(biāo)，并利用主成分分析法構(gòu)建專利技術(shù)質(zhì)量評價(jià)模型。隨著專利信息系統(tǒng)的完善與發(fā)展，張杰等［26］利用國際專利分類（IPC）定義的知識寬度法測度專利質(zhì)量。在專利質(zhì)量應(yīng)用方面，Caldera［27］指出，專利質(zhì)量更能體現(xiàn)創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量，驅(qū)動企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，提升企業(yè)盈利能力；趙忠濤和李長英［28］研究發(fā)現(xiàn)，專利質(zhì)量能夠通過提高企業(yè)盈利能力和股價(jià)兩種方式提升企業(yè)價(jià)值；耿偉等［29］研究表明，專利質(zhì)量的提高能夠推動全要素生產(chǎn)率提升，進(jìn)而增強(qiáng)企業(yè)盈利能力。由此可見，專利質(zhì)量不僅有助于企業(yè)專利價(jià)值識別，也會影響企業(yè)未來盈利能力，能夠向市場傳遞積極信號，引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的未來投資方向。據(jù)此，本文提出以下假設(shè)：

H2：企業(yè)授權(quán)專利質(zhì)量越高，獲得的風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模越大。

1.3? 機(jī)構(gòu)聲譽(yù)的調(diào)節(jié)作用

信號理論強(qiáng)調(diào)，在信號傳遞過程中，信號接收者對信號的解碼能力會影響信號傳遞效果和效率［21］。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)作為企業(yè)專利信號的接收者，會對專利信息進(jìn)行甄別，而信息解讀能力會影響其投資決策，從而影響專利信號與風(fēng)險(xiǎn)投資的關(guān)系。從吸收能力角度看，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的聲譽(yù)越高，投資經(jīng)驗(yàn)越豐富，知識吸收、運(yùn)用能力越強(qiáng)，對專利信息的收集、解讀、甄別能力也越強(qiáng)［30.31］。反之，聲譽(yù)低的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)信息吸收能力較弱。也即，聲譽(yù)高的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能夠獲得更多異質(zhì)信息，緩解信息不對稱，從而降低對僅靠專利信號評估企業(yè)投資價(jià)值的依賴。由此，專利信號對企業(yè)的融資作用被削弱。從技術(shù)溢出效應(yīng)角度看，專利信號作為一種信號機(jī)制，不可避免要對相關(guān)專利信息進(jìn)行披露，這無疑將增加技術(shù)溢出風(fēng)險(xiǎn)。尤其在專利保護(hù)水平較低的環(huán)境下，行業(yè)內(nèi)競爭者可以間接獲取創(chuàng)新知識，加劇專利技術(shù)競爭［32］，促使融資企業(yè)完善公司治理機(jī)制，提升對外信息披露水平，從而提升高聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的信息獲取能力，削弱專利信號的融資作用。此外，由于非上市企業(yè)信息披露較少，信息不對稱現(xiàn)象嚴(yán)重，而風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)贏得聲譽(yù)不僅需要花費(fèi)大量時(shí)間和金錢，還需要鞏固已有聲譽(yù)為后續(xù)資金募集提供條件。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)出于對高聲譽(yù)的保護(hù)，會權(quán)衡專利的增值信息和風(fēng)險(xiǎn)信息［33］，對非賽道專利信號采取保守策略，從而影響專利信號與風(fēng)險(xiǎn)投資的關(guān)系。由此可見，專利信號對企業(yè)融資行為的作用受到風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)聲譽(yù)的影響。

H3：風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)聲譽(yù)在專利信號與企業(yè)外部融資的關(guān)系中起調(diào)節(jié)作用，聲譽(yù)越高，專利信號對風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的融資作用越弱；聲譽(yù)越低，專利信號對風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的融資作用越強(qiáng)。

基于以上分析，本文構(gòu)建如圖1所示的研究模型。

2? 研究設(shè)計(jì)

2.1? 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

戰(zhàn)略性新興企業(yè)是推動我國經(jīng)濟(jì)由高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的核心力量。鑒于我國尚未對戰(zhàn)略性新興企業(yè)進(jìn)行明確劃分，考慮數(shù)據(jù)可得性，本文借鑒李斯林等［34］的研究成果，選取上海證券交易所發(fā)布的中國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)綜合指數(shù)下的企業(yè)為初步樣本基礎(chǔ)。同時(shí)，選取投中集團(tuán)CVSource數(shù)據(jù)庫中上市公司A輪風(fēng)險(xiǎn)投資融資事件，與上述樣本進(jìn)行匹配。需要說明的是，雖然樣本為上市企業(yè)，但數(shù)據(jù)選取戰(zhàn)略性新興企業(yè)上市前的A輪融資數(shù)據(jù)。年份截取2010—2020年，構(gòu)建完成A輪融資的戰(zhàn)略性新興企業(yè)樣本數(shù)據(jù)，并進(jìn)行如下處理：①剔除外資投資企業(yè)和ST企業(yè)；②剔除部分變量存在投資數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)；③進(jìn)一步利用智慧芽專利數(shù)據(jù)庫和CSMAR數(shù)據(jù)庫搜集企業(yè)專利和企業(yè)特征數(shù)據(jù)，最終得到502家A輪融資樣本企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究。為減少異常值對結(jié)果的影響，對連續(xù)變量進(jìn)行兩端1%水平的縮尾處理。

2.2? 變量定義

2.2.1? 被解釋變量

借鑒徐向陽（2018）的研究，本文選取風(fēng)險(xiǎn)投資金額（VC_Amount）評估專利信號對風(fēng)險(xiǎn)投資選擇的影響，為正態(tài)化變量數(shù)據(jù)，對風(fēng)險(xiǎn)投資額取對數(shù)。

2.2.2? 解釋變量

（1）專利數(shù)量。專利申請更多地反映企業(yè)技術(shù)投入，專利授權(quán)則從制度層面保障企業(yè)可利用專利數(shù)量的有效性，本研究關(guān)注的是企業(yè)有效專利信號的影響，因此選擇授權(quán)專利數(shù)量作為自變量。同時(shí)，我國專利類型包括發(fā)明專利、實(shí)用新型專利和外觀設(shè)計(jì)專利，三者的科技含量依次遞減，因而本文選擇的專利授權(quán)數(shù)量不包含外觀設(shè)計(jì)專利。

（2）專利質(zhì)量。專利質(zhì)量代表企業(yè)技術(shù)研發(fā)的領(lǐng)先程度和技術(shù)開發(fā)深度，反映企業(yè)對創(chuàng)新知識運(yùn)用的廣泛性和復(fù)雜程度，因而本文從專利寬度和專利深度兩方面衡量專利質(zhì)量。借鑒張杰等［26］的做法，用知識寬度法測量專利寬度。首先，收集專利數(shù)據(jù)庫中企業(yè)發(fā)明專利和實(shí)用新型專利的IPC主分類號信息。其次，專利IPC分類號分類格式為“部—大類—小類—大組—小組”5個層次，參照產(chǎn)業(yè)集中度的測算思路，在大組層面按照赫芬達(dá)爾－赫希曼指數(shù)的邏輯方式進(jìn)行加權(quán)，大組層面的分類號差異越大，企業(yè)專利涉及的知識寬度越大，專利質(zhì)量就越高。此外，專利權(quán)利要求的條數(shù)、撰寫水平?jīng)Q定了專利技術(shù)方案的保護(hù)深度和專利權(quán)維持效度，因而本文以專利平均權(quán)利要求數(shù)測算企業(yè)專利深度。

2.2.3? 調(diào)節(jié)變量

風(fēng)險(xiǎn)投資聲譽(yù)（VC.rep）。風(fēng)險(xiǎn)投資聲譽(yù)是由風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在投資市場中多次成功退出積累而來，高聲譽(yù)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)擁有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)、較強(qiáng)的信息收集與運(yùn)用能力，因而其信號甄別能力也較強(qiáng)。本文采用風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)成功退出次數(shù)衡量風(fēng)險(xiǎn)投資聲譽(yù)。

2.2.4? 控制變量

為控制其它因素對專利信號的影響，本文選取企業(yè)融資間隔年數(shù)（Age）、企業(yè)所在地是否位于北上廣（Bsg）、企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（Property）、聯(lián)合投資的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量（VC.num）、參投機(jī)構(gòu)股權(quán)占比（Stock.right）和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與融資企業(yè)所在地是否一致（Add）作為控制變量。具體變量定義如表1所示。

2.3? 模型構(gòu)建

本文采用多元回歸分析法，構(gòu)建如式（1）～（6）所示的多元線性回歸模型。

VC_Amount=a0+a1Granted_p+βk∑Control+ε（1）

VC_Amount=a0+a1Patentwidth+βk∑Control+ε（2）

VC_Amount=a0+a1Patentdepth+βk∑Control+ε（3）

VC_Amount=a0+a1Granted_p+a2VC_rep+a3Granted_p*VC_rep+βk∑Control+ε（4）

VC_Amount=a0+a1Patentwidth+a2VC_rep+a3Patentwidth*VC_rep+βk∑Control+ε（5）

VC_Amount=a0+a1Patentdepth+a2VC_rep+a3Patentdepth*VC_rep+βk∑Control+ε（6）

其中，a0為方程截距項(xiàng)，ak為解釋變量系數(shù)，βk為控制變量系數(shù)，Granted.p*VC.rep表示專利授權(quán)量與風(fēng)險(xiǎn)投資聲譽(yù)的交乘項(xiàng)，Patentwidth*VC.rep表示專利寬度與風(fēng)險(xiǎn)投資聲譽(yù)的交乘項(xiàng)，Patentdepth*VC.rep表示專利深度與風(fēng)險(xiǎn)投資聲譽(yù)的交乘項(xiàng)，ε為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

3? 實(shí)證結(jié)果與分析

3.1? 描述性統(tǒng)計(jì)分析

由表2可知，戰(zhàn)略性新興企業(yè)A輪融資規(guī)模的均值為8.469，企業(yè)成立后平均經(jīng)過9.209年獲得A輪融資。從專利信號視角看，戰(zhàn)略性新興企業(yè)的專利授權(quán)量均值為28.62，最大值為317，最小值為0；專利寬度的均值為0.750，最大值為0.966，最小值為0；專利深度的均值為5.711，最大值為18.23，最小值為0。這說明戰(zhàn)略性新興企業(yè)的專利授權(quán)量和專利質(zhì)量差異較大，專利的信號作用可能存在潛在差異。此外，其它變量數(shù)值也存在不同程度的差異。

3.2? 相關(guān)性分析

表3報(bào)告了各變量間的相關(guān)系數(shù)，除聲譽(yù)變量外，主要變量間的相關(guān)性均顯著，符合初步預(yù)想。風(fēng)險(xiǎn)投資聲譽(yù)與風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模正相關(guān)，可能是因?yàn)楦呗曌u(yù)的投資機(jī)構(gòu)資金募集能力更強(qiáng)、管理的資金規(guī)模較大。此外，對模型中的變量進(jìn)行多重共線性檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)各變量間的VIF值均小于10，說明變量間不存在明顯的多重共線問題，適合進(jìn)行回歸分析。

3.3? 回歸分析

本文運(yùn)用Stata軟件進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，采用多元回歸模型（1）～（3）檢驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模，并控制時(shí)間因素的影響，結(jié)果如表4所示。結(jié)果顯示，在控制其它變量后，戰(zhàn)略性新興企業(yè)專利授權(quán)量的回歸系數(shù)為0.003，在1%的置信水平上顯著，H1得到驗(yàn)證，即戰(zhàn)略性新興企業(yè)專利授權(quán)數(shù)越多，獲得的風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模越大。戰(zhàn)略性新興企業(yè)授權(quán)專利數(shù)越多，意味著企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力及競爭力越強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)獲得的專利數(shù)量信號越強(qiáng)，愿意投入到融資企業(yè)的資金就越多。這一結(jié)果表明專利數(shù)量信號對風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模具有顯著積極影響。同樣地，在控制其它變量后，戰(zhàn)略性新興企業(yè)專利寬度的回歸系數(shù)為0.316，在10%的置信水平上顯著，專利深度的回歸系數(shù)為0.031，在5%的置信水平上顯著，H2得到驗(yàn)證，即戰(zhàn)略性新興企業(yè)授權(quán)專利質(zhì)量越高，獲得的風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模越大。戰(zhàn)略性新興企業(yè)授權(quán)專利質(zhì)量越高，說明企業(yè)技術(shù)越先進(jìn)，技術(shù)的保護(hù)深度越大，專利權(quán)的優(yōu)勢越大，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)獲得的專利質(zhì)量信號越強(qiáng)，愿意投入到融資企業(yè)的資金就越多。這一結(jié)果表明專利質(zhì)量信號對風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模也具有顯著積極影響。

為檢驗(yàn)H3，本文采用多元回歸模型（4）～（6）檢驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)聲譽(yù)的調(diào)節(jié)效應(yīng)，結(jié)果如表5所示。為克服多重共線性的影響，借鑒陳晉等［33］的做法，所有交乘項(xiàng)均在自變量與調(diào)節(jié)變量中心化處理的基礎(chǔ)上產(chǎn)生。列（1）結(jié)果顯示，風(fēng)險(xiǎn)投資聲譽(yù)負(fù)向調(diào)節(jié)專利數(shù)量信號與風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模間的關(guān)系，且在1%的置信水平上顯著。這說明高聲譽(yù)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對企業(yè)信息的收集、吸收能力強(qiáng)，有助于降低信息不對稱，從而削弱專利信號對風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的融資作用。列（2）結(jié)果顯示，風(fēng)險(xiǎn)投資聲譽(yù)對專利寬度信號與風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模間關(guān)系的負(fù)向調(diào)節(jié)作用不顯著，這可能是由于專利知識運(yùn)用具有廣泛性和復(fù)雜性，不受風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)自身聲譽(yù)的影響。列（3）結(jié)果顯示，風(fēng)險(xiǎn)投資聲譽(yù)負(fù)向調(diào)節(jié)專利深度信號與風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模間的關(guān)系，且在5%的置信水平上顯著。這說明專利權(quán)利要求的保護(hù)深度和效度受到風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)關(guān)注，而高聲譽(yù)的風(fēng)投機(jī)構(gòu)具有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，對專利信息的甄別能力較強(qiáng)，抑或是高聲譽(yù)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)考慮到專利信息的風(fēng)險(xiǎn)性，投資失敗可能影響其聲譽(yù)，傾向于采取保守策略，從而使得專利信號對高聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的融資作用被削弱。

為進(jìn)一步探究風(fēng)險(xiǎn)投資聲譽(yù)對專利信號與風(fēng)險(xiǎn)投資關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，本文繪制如圖2、圖3所示的調(diào)節(jié)效應(yīng)圖。由圖2可知，風(fēng)險(xiǎn)投資聲譽(yù)負(fù)向調(diào)節(jié)專利授權(quán)量信號與風(fēng)險(xiǎn)投資間的關(guān)系。具體而言，在低水平專利授權(quán)的情況下，專利信號對風(fēng)險(xiǎn)投資的影響大于高水平專利授權(quán)情況下專利信號對風(fēng)險(xiǎn)投資的融資作用，即專利授權(quán)量信號對高聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的融資作用被削弱。由圖3可知，風(fēng)險(xiǎn)投資聲譽(yù)負(fù)向調(diào)節(jié)專利深度信號與風(fēng)險(xiǎn)投資間的關(guān)系。具體而言，在低水平專利深度的情況下，專利信號對風(fēng)險(xiǎn)投資的影響大于高水平專利深度情況下專利信號對風(fēng)險(xiǎn)投資的融資作用，即專利深度信號對高聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的融資作用被削弱。總體而言，高聲譽(yù)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)具有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，對知識的吸收、運(yùn)用能力更強(qiáng)，能夠獲得更多異質(zhì)信息，從而降低信息不對稱，削弱專利在企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力評估中的信號作用。

4? 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

4.1? 內(nèi)生性檢驗(yàn)

為克服樣本自選擇偏誤，本文將專利數(shù)量、專利寬度和專利深度按均值分為高、低兩組。首先，對每組樣本進(jìn)行單變量檢驗(yàn)，以高組作為實(shí)驗(yàn)組，低組作為對照組，初步檢驗(yàn)專利信號強(qiáng)度的融資作用，結(jié)果如表6所示。均值檢驗(yàn)和中位數(shù)檢驗(yàn)結(jié)果均表明，專利強(qiáng)度對風(fēng)險(xiǎn)投資存在信號作用。

其次，采用傾向匹配得分法 （PSM），將高組作為實(shí)驗(yàn)組，低組作為對照組，并采用核匹配、最近鄰匹配以及半徑匹配檢驗(yàn)兩組專利信號強(qiáng)度的融資作用。本文選取企業(yè)成立年限（Age）、企業(yè)是否位于北上廣（Bsg）、參投機(jī)構(gòu)股權(quán)占比（Property）、聯(lián)合投資的風(fēng)投機(jī)構(gòu)數(shù)量（VC.num）和平均授權(quán)發(fā)明人數(shù)（Inventor）作為控制變量，使用Logit模型計(jì)算匹配時(shí)參照的傾向得分，然后分別進(jìn)行核匹配、最近鄰匹配以及半徑匹配，得到專利信號對風(fēng)險(xiǎn)投資的平均處理效應(yīng)。實(shí)驗(yàn)組和對照組的風(fēng)險(xiǎn)投資仍存在顯著差異，說明專利信號對企業(yè)融資具有促進(jìn)作用，進(jìn)一步驗(yàn)證了H1和H2。

最后，選用核匹配后的樣本進(jìn)行調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)。結(jié)果表明，專利數(shù)量和專利深度信號對高聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的融資作用被削弱，與上述結(jié)論保持一致，說明結(jié)果具有穩(wěn)健性。對最近鄰匹配和半徑匹配后的樣本進(jìn)行調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)，結(jié)果也具有穩(wěn)健性。

4.2? 替換自變量

考慮到專利申請量也能反映企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入和技術(shù)水平，本文以發(fā)明專利和實(shí)用新型專利申請總量替換專利授權(quán)總量。同時(shí)，選擇企業(yè)專利IPC分類號數(shù)量、權(quán)利要求數(shù)量和專利權(quán)壽命指標(biāo)，采用熵值法綜合評估專利質(zhì)量，將替代指標(biāo)納入模型進(jìn)行回歸，結(jié)果如表7所示。列（1）（3）結(jié)果顯示，專利數(shù)量、專利質(zhì)量的回歸系數(shù)分別在5%和1%的置信水平上顯著，說明專利信號對風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模具有顯著影響，H1和H2結(jié)論穩(wěn)健。列（2）（4）結(jié)果顯示，風(fēng)險(xiǎn)投資聲譽(yù)的回歸系數(shù)為負(fù)，說明風(fēng)險(xiǎn)投資聲譽(yù)負(fù)向調(diào)節(jié)專利質(zhì)量與風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模間的關(guān)系，即專利信號對高聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的融資作用被削弱，H3結(jié)論也具有穩(wěn)健性。

5? 異質(zhì)性分析

5.1? 考慮參投機(jī)構(gòu)數(shù)量差異

本文根據(jù)參投機(jī)構(gòu)是否唯一，將樣本劃分為單一投資和聯(lián)合投資兩類，并進(jìn)行分組回歸和組間系數(shù)差異檢驗(yàn)，分析專利信號對風(fēng)險(xiǎn)投資選擇的差異化影響，結(jié)果如表8所示。從全樣本看，專利數(shù)量、專利質(zhì)量及專利深度的回歸系數(shù)分別在1%、5%和1%的水平上顯著為正，說明專利信號與風(fēng)險(xiǎn)投資間具有正向影響關(guān)系，即專利信號對風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模具有顯著影響。這可能是因?yàn)椋瑧?zhàn)略性新興企業(yè)能夠通過專利信號傳遞減少與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)間的信息阻礙，有助于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)甄別融資企業(yè)質(zhì)量，從而擴(kuò)大高質(zhì)量企業(yè)融資規(guī)模。從分組樣本看，在單一投資和聯(lián)合投資樣本中，專利數(shù)量信號對風(fēng)險(xiǎn)投資的回歸系數(shù)均在1%的水平上顯著為正。進(jìn)一步對兩組樣本進(jìn)行組間bdiff系數(shù)差異檢驗(yàn)，結(jié)果表明，專利系數(shù)差異不顯著，說明在兩組樣本中，專利數(shù)量對風(fēng)險(xiǎn)投資都具有正向影響，且影響幅度不存在明顯差異。這可能是因?yàn)?，專利?shù)量是戰(zhàn)略性新興企業(yè)創(chuàng)新能力最直接的反映，無論是單一投資還是聯(lián)合投資，都認(rèn)同企業(yè)專利數(shù)量的重要性。在單一投資樣本中，專利寬度的影響不顯著，專利深度顯著正向影響風(fēng)險(xiǎn)投資；在聯(lián)合投資樣本中，專利寬度正向影響風(fēng)險(xiǎn)投資，專利深度的影響不顯著。進(jìn)一步對兩組樣本進(jìn)行組間bdiff系數(shù)差異檢驗(yàn)，結(jié)果表明，專利寬度的系數(shù)差異在10%的水平上顯著，說明在兩組樣本中，專利寬度對風(fēng)險(xiǎn)投資的影響存在顯著差異；專利深度的系數(shù)差異不顯著，說明專利深度顯著正向影響風(fēng)險(xiǎn)投資，但兩組樣本的影響幅度不存在明顯差異。這可能是由于在聯(lián)合投資情形下，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)間通過信息共享，可以獲取更多專利相關(guān)專業(yè)知識，有助于深入認(rèn)識專利寬度對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力的貢獻(xiàn)，從而使風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能夠識別出高質(zhì)量融資企業(yè)，投入更多資金進(jìn)行融資；在單一投資情形下，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)增大，會著重關(guān)注專利在保護(hù)深度和保護(hù)效度方面的作用，預(yù)防企業(yè)因?qū)＠謾?quán)、訴訟而引發(fā)的市場危機(jī)。因此，在單一投資情形下，專利深度會顯著影響風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模。綜上所述，單一投資與聯(lián)合投資在專利信號對風(fēng)險(xiǎn)投資的影響中存在差異，但專利數(shù)量和專利深度的影響幅度在兩組樣本中不存在明顯差異。

5.2? 考慮風(fēng)投機(jī)構(gòu)與企業(yè)所在地是否一致

本文根據(jù)風(fēng)投機(jī)構(gòu)與企業(yè)所在地是否一致，將樣本劃分為同區(qū)投資和不同區(qū)投資兩組，并進(jìn)行分組回歸和組間系數(shù)差異檢驗(yàn)，分析專利信號對風(fēng)險(xiǎn)投資選擇的差異化影響，結(jié)果如表9所示。從全樣本看，專利數(shù)量、專利質(zhì)量、專利深度的回歸系數(shù)分別在1%、10%和5%的水平上顯著，說明專利信號對風(fēng)險(xiǎn)投資具有顯著正向影響，即專利信號能夠顯著影響風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模。這是由于專利信號能夠緩解戰(zhàn)略性新興企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)間的信息不對稱，降低逆向選擇的可能性，優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)決策，從而擴(kuò)大高質(zhì)量企業(yè)的融資規(guī)模。從分組樣本看，在不同區(qū)投資樣本中，專利數(shù)量的影響不顯著，專利寬度和專利深度顯著正向影響風(fēng)險(xiǎn)投資；在同區(qū)投資樣本中，專利數(shù)量和專利深度顯著正向影響風(fēng)險(xiǎn)投資，專利寬度的影響不顯著。進(jìn)一步對每組樣本進(jìn)行組間bdiff系數(shù)差異檢驗(yàn)，結(jié)果表明，每組樣本的系數(shù)差異均不顯著，即每組樣本的影響幅度不存在明顯差異。這可能是因?yàn)椋瑓^(qū)投資使地理距離縮短，能夠提高專利信號傳遞過程中信息的真實(shí)性，減少信息傳遞過程中的“噪音”，從而增強(qiáng)專利的信號作用。由于專利涉及的創(chuàng)新知識具有廣泛性和專業(yè)性，經(jīng)由不同區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)專家分析更能體現(xiàn)出競爭性，專利信號的融資作用也就更具優(yōu)勢。專利深度主要反映對專利權(quán)的保護(hù)深度和效度，關(guān)乎企業(yè)專利技術(shù)權(quán)利范圍，能夠減少專利侵權(quán)行為的發(fā)生，影響企業(yè)市場布局，因而專利深度受到（同區(qū)與不同區(qū)投資）風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的普遍關(guān)注。綜上所述，不同區(qū)與同區(qū)投資在專利信號對風(fēng)險(xiǎn)投資的影響中存在差異，但每組樣本的影響幅度不存在明顯差異。

6? 研究結(jié)論與建議

6.1? 結(jié)論

本研究聚焦專利的信號效應(yīng)，探討戰(zhàn)略性新興企業(yè)專利對風(fēng)險(xiǎn)投資的影響機(jī)制，即專利在企業(yè)融資中能否起到信號傳遞作用。結(jié)果表明，企業(yè)專利數(shù)量和專利質(zhì)量（專利寬度、深度）均顯著正向影響風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模，說明專利信號對風(fēng)險(xiǎn)投資具有顯著促進(jìn)作用。調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)表明，高聲譽(yù)會削弱專利數(shù)量和專利深度信號對風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的融資作用。異質(zhì)性分析表明，單一投資與聯(lián)合投資在專利信號對風(fēng)險(xiǎn)投資的影響中存在差異，但專利數(shù)量和專利深度的影響幅度在兩組樣本中不存在明顯差異；風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與企業(yè)所在地是否一致會影響專利信號對風(fēng)險(xiǎn)投資的融資作用，但影響幅度不存在明顯差異。

6.2? 建議

（1）戰(zhàn)略性新興企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)專利相關(guān)信息披露。本文研究表明，專利授權(quán)數(shù)量和專利質(zhì)量均能顯著促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模擴(kuò)大。因此，發(fā)展初期的戰(zhàn)略性新興企業(yè)可以向風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)充分展現(xiàn)其擁有的專利授權(quán)數(shù)據(jù)和專利質(zhì)量水平，顯示企業(yè)的關(guān)鍵創(chuàng)新能力和市場競爭力，以便獲取更多融資機(jī)會和更大融資規(guī)模。盡管專利信息披露存在技術(shù)溢出風(fēng)險(xiǎn)，但企業(yè)應(yīng)在確保核心機(jī)密不泄露的前提下，將專利信號作為一項(xiàng)重要信息資產(chǎn)進(jìn)行管理。

（2）風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)建立專利信號評估制度，完善投資風(fēng)險(xiǎn)防控體系。專利信號評估有助于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)確認(rèn)企業(yè)專利資產(chǎn)價(jià)值和法律保護(hù)程度，從而有效降低風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資風(fēng)險(xiǎn)。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可以聘請專業(yè)資產(chǎn)評估師，依據(jù)專利評估原則，確定合理的評估流程，建立完善的專利信號評估制度和針對企業(yè)專利風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警體系。具體來說，首先確認(rèn)企業(yè)專利權(quán)的存在，并通過搜集相關(guān)資料，確定評估方法（如收益法、成本法、市場法），測算專利的各項(xiàng)技術(shù)指標(biāo)和參數(shù)，估算企業(yè)專利價(jià)值；然后，調(diào)研專利的風(fēng)險(xiǎn)信息，評估專利是否存在潛在侵權(quán)風(fēng)險(xiǎn)；最后，完成評估報(bào)告，擇優(yōu)選取，以防控投資風(fēng)險(xiǎn)，避免投資失敗帶來的資金和聲譽(yù)損失。

（3）政府應(yīng)加強(qiáng)專利信息維護(hù)和管理，積極引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入新興企業(yè)。政府應(yīng)加強(qiáng)專利信息平臺管理，及時(shí)維護(hù)和更新專利相關(guān)信息，確保專利平臺能夠及時(shí)、實(shí)時(shí)反映企業(yè)專利信息并盡可能涵蓋專利各方面信息，提高專利信息的公開度和透明度。這不僅有利于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的信息收集和評估，也有利于政府引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入高科技新興企業(yè)，從而助力企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力提高。

6.3? 不足與展望

由于目前專利信息平臺還不完善，數(shù)據(jù)資源獲取存在一定限制，因而本文對專利信號的衡量并沒有涵蓋所有關(guān)鍵信息，如專利引證數(shù)據(jù)，未來可以開發(fā)更多專利屬性指標(biāo)，對專利發(fā)送的信號進(jìn)行更深入的分析。此外，本文僅考慮了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)聲譽(yù)、參投機(jī)構(gòu)是否唯一、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與企業(yè)所在地是否一致等專利信號傳遞的有效情景，未來可以進(jìn)一步對制度、市場因素等作深入分析，可能得出更有意義的結(jié)論。

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（責(zé)任編輯：陳? 井）

The Influence of Strategic Emerging Enterprises' Innovation Capability on Venture Capital from the Perspective of Patent Signaling

Yang Yanping1，2，F(xiàn)an Xiuxiu1

（1.School of Management，Henan University of Technology；2.Henan Province Humanities and Social Sciences Key Research Base Logistics Research Center，Zhengzhou 450001，China）

Abstract：Innovation capability is critical to the high.quality development of strategic emerging industries. However， the improvement of innovation capability of strategic emerging enterprises requires a large investment in R&D funds. As an equity capital， venture capital can effectively alleviate the external financing constraints of enterprises and provide value.added services for enterprises. In order to successfully bring in venture capital， the strategic emerging companies need to send positive signals to investors. As the result of enterprise innovation output， once authorized by the State Intellectual Property Office， patents are easy to form patent signals externally. Major cutting.edge scientific and technological breakthroughs are critical for the strategic emerging enterprises in the early stage of growth， and high R&D intensity， strong innovation capability， and authorized patents have extremely high values. In addition， venture capital institutions are composed of a group of highly educated talents with scientific and technological and financial knowledge and experience， especially high.reputation venture capital institutions， and they manage a huge capital pool and have rich investment experience and strong information screening capabilities. Therefore， in order to improve the financing scale of strategic emerging enterprises under the condition of information asymmetry， it is important to examine the influence of patent signals of strategic emerging enterprises on the scale of venture capital and verify the moderating effect of the reputation of venture capital institutions on the relationship between the two.

However， there are few studies on the impact of patent signals on venture capital scale in the existing literature， and there is a lack of systematic research on pre.venture capital intervention， nor has the research on patent signals of unlisted enterprises been extended to the field of venture capital， and there is a lack of heterogeneity analysis to further explore the effect of patent signals on venture capital scale in different scenarios. Therefore， drawing on the signal theory， this paper takes patents as key signals to study the relationship between pre.IPO patent signals and venture capital in terms of quantity and quality， and analyzes the impact of high reputation of venture capital on the relationship between the two. Then the impact of patent signals on venture capital is further examined when the amount of venture capital of the invested enterprise is different and the location of the venture capital institution and the enterprise are inconsistent.

In this study， the sample stocks under the China Strategic Emerging Industries Composite Index released by the Shanghai Stock Exchange are selected as the preliminary sample. Then， the Series A venture capital financing events of listed companies in CVSource database from 2010 to 2020 are selected and matched with sample stocks to construct the sample data of strategic emerging companies with Series A financing. Then， from the Wisdom Bud Patent Database and CSMAR Company Database， the enterprise patent data， enterprise characteristic data and the data of 502 A.round financing sample enterprises are finally obtained through data collation. Finally， the multiple regression method， propensity matching score and substitution variable method are used to conduct empirical research and robustness test.

The results show that the number and quality of patents （patent width and patent depth） can effectively increase the scale of venture capital. The high reputation of venture capital institutions weakens the financing role of patent number and patent depth signal on venture capital institutions， and the regulating effect on patent width and venture capital relationship is not significant. The financing role of patent signals on venture capital will be affected by the amount of venture capital invested by enterprises and whether the locations of enterprises and venture capital are consistent ， but there is no obvious difference in the magnitude of the impact.

This study enriches the research on external financing of non.listed enterprises before venture capital intervention and provides a new research perspective for venture capital. Furthermore，by considering the moderating effect of venture capital reputation on patent signals and venture capital of strategic emerging enterprises， it expands the boundary conditions for the impact of patent signals on venture capital. Finally it discusses the differences in the influence effect of patent signals on venture capital scale under different scenarios， and provides a theoretical reference for improving the financing scale of enterprises.

Key Words：Strategic Emerging Enterprises;Patent Signal; Venture Capital Institutions' Reputation;Venture Capital