丁雪敏（黑龍江大學(xué)）

在股權(quán)激勵計劃被引進(jìn)國內(nèi)后，尤其是我國也完善了相關(guān)法律法規(guī)后，很長一段時間內(nèi)眾多企業(yè)相繼跟風(fēng)實行股權(quán)激勵計劃，但實行結(jié)果卻不盡如人意。眾多國外研究人員一直在關(guān)注這個問題，研究成果也可算是碩果累累，但我國起步較晚，國內(nèi)環(huán)境跟絕大多數(shù)資本主義發(fā)達(dá)國家也有很大區(qū)別，對于那些結(jié)論我們應(yīng)該秉持謹(jǐn)慎小心的態(tài)度。近年來，關(guān)于股權(quán)激勵中盈余管理相關(guān)問題也有了很多研究，本文以光明乳業(yè)股權(quán)激勵中盈余管理相關(guān)案例為基礎(chǔ)進(jìn)行闡述，為解決當(dāng)前股權(quán)激勵中盈余管理相關(guān)問題提出了一些建議。

一、光明乳業(yè)股權(quán)激勵案例分析

光明乳業(yè)股份有限公司于1996年正式成立，光明乳業(yè)的原始資本組成種類非常多，在國家掌控全局，擁有決定性話語權(quán)的前提下，還額外吸納了國外投資和民間私人資本。光明乳業(yè)的股權(quán)激勵計劃從2010年開始，一直到2014年，此次激勵計劃授予被激勵對象限制性股票，此次授予對象的選擇范圍非常大，從公司高管到業(yè)務(wù)骨干，與此同時，也充分考慮到部分有優(yōu)秀突出表現(xiàn)的基層員工。光明乳業(yè)股權(quán)激勵方案準(zhǔn)備用5年時間來完成，這5年被分為兩個時期，禁售期和解鎖期。禁售期是從授予日起2年的時間，解鎖期是禁售期之后的3年。此次激勵計劃做出了非常明確的業(yè)績限制條件：從2010年到2013年營業(yè)收入、凈利潤、凈利潤比重、經(jīng)營性收益比例等方面具有明確的要求，如表1所示。這樣的限制條件很有可能產(chǎn)生嚴(yán)重的后果：管理層會為了利益冒險，在此期間利用自己的優(yōu)勢條件進(jìn)行盈余管理行為，使報表數(shù)字達(dá)到業(yè)績要求的理想數(shù)值；3年的解鎖期較短，且激勵對象包含決策層，這大大提高了盈余管理行為的發(fā)生率。

表1 光明乳業(yè)股權(quán)激勵計劃相關(guān)指標(biāo)要求

二、股權(quán)激勵中盈余管理的動因分析

（一）激勵對象、行權(quán)業(yè)績條件和時間動機

盈余管理實質(zhì)上是一種行為手段，選擇激勵對象范圍的大小在某種程度上決定了計劃的執(zhí)行進(jìn)度，而且對股權(quán)激勵對象選擇的范圍越大，被授予股權(quán)的中高層管理人員越多，進(jìn)行盈余管理違規(guī)操做的能力就越大，出現(xiàn)盈余管理行為的可能性就越大。光明乳業(yè)此次激勵計劃選擇的激勵對象范圍十分廣泛，從中高管理層到業(yè)務(wù)骨干，甚至到部分優(yōu)秀基層人員，僅從激勵對象的分布狀況而言，光明乳業(yè)此次激勵計劃出現(xiàn)盈余管理的可能性與可操作性都非常大。激勵計劃總時長為5年，對收入、利潤等指標(biāo)要求年年大幅度上漲，要求有些過高，難免顯得有些不太合理，這就促使被激勵對象通過一些手段來實現(xiàn)自己的財富最大化。

（二）行權(quán)選擇動機

在股權(quán)激勵計劃實行過程中，激勵對象在完成激勵計劃的限制并經(jīng)過禁售期和解鎖期后，按照計劃只有購買股票和放棄購買股票兩種選擇。這種情況下，讓被激勵對象沒有其他選項，且一旦業(yè)績在規(guī)定時間內(nèi)沒有達(dá)到要求，激勵對象就無法獲得約定的利益，而努力達(dá)成業(yè)績要求，有利于公司股價的提升，對任何公司的股東來說都是很可觀的利益創(chuàng)造，也可讓激勵對象得到約定的巨額收益。因此，在實際收益情況與理想要求收益相差不是很大的情況下，管理者極有可能會進(jìn)行相應(yīng)操作。

（三）管理層謀取自身利益動機

股東和管理者的關(guān)系實際上就是委托人和代理人之間的關(guān)系，雙方產(chǎn)生的利益沖突肯定會對委托代理關(guān)系產(chǎn)生影響。代理人也可以說是經(jīng)營管理者，負(fù)責(zé)公司實際發(fā)生的業(yè)務(wù)，比委托人掌握了更全面詳細(xì)真實的信息，所以在沖突發(fā)生時有很大概率會把自己的利益放在第一位。

三、股權(quán)激勵中盈余管理的手段分析

（一）真實盈余管理

根據(jù)光明乳業(yè)往年披露的相關(guān)數(shù)據(jù)來看，光明乳業(yè)2006—2009年的營業(yè)總收入一直在70億元～80億元這個范圍內(nèi)浮動，但股權(quán)激勵計劃的業(yè)績要求中卻要激勵對象在幾年之間達(dá)到158.42億元的業(yè)績，這樣的條件是否合理？在計劃正式實施后，光明乳業(yè)的營業(yè)收入等相關(guān)財務(wù)指標(biāo)穩(wěn)步前進(jìn)。實際上早在2007年光明乳業(yè)發(fā)展的乳業(yè)、酒糖和連鎖超市等產(chǎn)業(yè)就分別達(dá)到了百億左右。之后幾年，光明乳業(yè)每年都有16%的提升，順利地在2010年達(dá)到了百億的營業(yè)額。從中不難推測，中高管理層在計劃正式實施前就已經(jīng)未雨綢繆，開創(chuàng)新版圖來為業(yè)績添磚加瓦。以上屬于光明乳業(yè)真實活動的盈余管理。

（二）應(yīng)計盈余管理

在應(yīng)計盈余管理中，光明乳業(yè)首先掌控調(diào)整了相關(guān)應(yīng)計項目，借此達(dá)到提高營業(yè)收入的目的。2009年之前，光明乳業(yè)的應(yīng)收款項基本保持在一個固定的金額：7億元左右。光明乳業(yè)此次實行的股權(quán)激勵計劃中對未來5年營業(yè)總收入的要求相對較高。實際中，2010年光明乳業(yè)通過經(jīng)營活動等實現(xiàn)了95.72億元的總收入，金額比2009年多了16.29億元，其中應(yīng)收款項指標(biāo)在之后的幾年里呈遞增狀態(tài)，在2014年甚至出現(xiàn)了21.71億元的金額。在禁售期和解鎖期內(nèi)應(yīng)收項目出現(xiàn)這樣的持續(xù)遞增狀態(tài)，使公司營業(yè)總收入產(chǎn)生了較大幅度的提升。

通過對光明乳業(yè)公布的數(shù)據(jù)分析來看，光明乳業(yè)的股權(quán)激勵費用攤銷也存在一些被調(diào)整的跡象。根據(jù)光明乳業(yè)此次實行的股權(quán)激勵計劃相關(guān)數(shù)據(jù)計算要求，需要在未來4年時間內(nèi)完成大約3835萬元激勵成本的攤銷，但實際上是在5年內(nèi)完成的，且2010年預(yù)計分?jǐn)?438萬元，實際卻只有338.8萬元，相差1000多萬元。

光明乳業(yè)股權(quán)激勵計劃前后的凈利潤數(shù)據(jù)對比也讓人產(chǎn)生疑惑。2007年、2008年兩年的凈利潤數(shù)據(jù)整體一直呈虧損的不良狀態(tài)，但2009年后凈利潤數(shù)據(jù)可以說是急轉(zhuǎn)直上。在總利潤一片向好的態(tài)勢和盈利能力大大提高的表象下，光明乳業(yè)基本每股收益和平均凈資產(chǎn)收益率卻跟前面繁榮的表象有較大反差：只能維持在一個慢速提高的程度。反差的產(chǎn)生是否會是因管理層背后盈余管理的操縱。

四、建議

（一）激勵計劃要更加合理化、人性化

更加嚴(yán)謹(jǐn)科學(xué)的股權(quán)激勵計劃能有效地減少盈余管理行為的發(fā)生，也能幫助股權(quán)激勵計劃更順利地實施，并獲得更佳效果。想讓管理層在公司經(jīng)營治理上發(fā)揮更大熱情，就必須要因地制宜地制定計劃，在規(guī)則限制內(nèi)要充分了解并結(jié)合企業(yè)的特有情況，制定合理的限制解鎖條件，在合理與理想狀態(tài)間找一個平衡點，同時在制定計劃時要充分考慮外部環(huán)境的變化。

（二）內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)要更加規(guī)范、嚴(yán)謹(jǐn)

想要股權(quán)激勵計劃順利實施，并取得良好效果，規(guī)范完善的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)分外重要。在股權(quán)激勵之下公司的管理層極有可能會產(chǎn)生投機行為：為了自身利益而損害相關(guān)主體的合法權(quán)益。從這個角度出發(fā)，改善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、完善內(nèi)部監(jiān)督制度勢在必行。相比之下，內(nèi)部監(jiān)督更容易發(fā)揮作用。公司可對監(jiān)督人員與管理人員進(jìn)行不同標(biāo)準(zhǔn)的激勵計劃，來刺激相關(guān)成員的熱情，給他們動力，同時還可有效避免監(jiān)督人員同流合污。

（三）相關(guān)規(guī)章制度要更加嚴(yán)格有效

我國引進(jìn)股權(quán)激勵計劃的時間較短，雖然相關(guān)部門針對這一激勵方案已努力推行了很多法律法規(guī)，也基本完備構(gòu)建了相關(guān)制度框架，但時間還是太短。相關(guān)部門要對比國外相關(guān)經(jīng)驗，取其精華棄其糟粕，結(jié)合國內(nèi)環(huán)境完善更多制度細(xì)節(jié)。另外，對于股權(quán)激勵中的盈余管理等行為要加大處罰力度，提高執(zhí)行力，這樣才能有效抑制盈余管理行為，促進(jìn)股權(quán)激勵計劃相關(guān)制度發(fā)展。

五、結(jié)論

股權(quán)激勵計劃的產(chǎn)生并被應(yīng)用于實際的重要原因就是這種方式能極大地刺激管理者的工作熱情，達(dá)到為公司創(chuàng)造更大價值，股東和管理者雙贏的目的。然而，實際生活中的問題要比理論更加復(fù)雜，當(dāng)能獲得更大利益時，管理者便會為了利益冒險，盈余管理就是管理者進(jìn)行冒險的突出表現(xiàn)。無論是正當(dāng)或是不正當(dāng)?shù)挠喙芾硎侄?，相對來說都是投機取巧的行為，被暫時掩蓋的真相是永遠(yuǎn)無法消失的，總有一天真相會水落石出，但這種行為對企業(yè)和股東等相關(guān)利益群體的傷害是無法彌補的，管理者最終也難逃法律的懲戒和內(nèi)心的譴責(zé)。