宗合

從多個(gè)維度來看，現(xiàn)階段的A股市場中長期底部特征明顯，當(dāng)前估值已經(jīng)處于歷史低位，具備一定的配置價(jià)值。

近期以來，利好政策頻繁出臺(tái)。1月22日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議聽取資本市場運(yùn)行情況及工作考慮的匯報(bào)，并強(qiáng)調(diào)“要采取更加有力有效措施，著力穩(wěn)市場、穩(wěn)信心”。國常會(huì)還強(qiáng)調(diào)，要增強(qiáng)宏觀政策取向一致性，加強(qiáng)政策工具創(chuàng)新和協(xié)調(diào)配合，鞏固和增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢，促進(jìn)資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展。此后，多部門政策相繼出臺(tái)。比如中國證監(jiān)會(huì)首次提出要建設(shè)以投資者為本的資本市場，全面暫停限售股出借；央行宣布降準(zhǔn) 0.5 個(gè)百分點(diǎn)，降支農(nóng)支小再貸款、再貼息利率 0.25 個(gè)百分點(diǎn)；國資委研究將市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績考核， 應(yīng)用市場化增持、回購等。

政策加持之下，市場信心有望加強(qiáng)。其中，中特估仍可看好。據(jù)東海證券的統(tǒng)計(jì)，截至1 月 29 日，滬深兩市 459 家央企，PE 和 PB 分位數(shù)水平中位數(shù)分別僅為 27.73% 和 15.71%（2010 年以來），估值處于低位。整個(gè) A 股市場上 2022 年度現(xiàn)金分紅比例大于 50%的 878 家公司中，民營企業(yè)中位數(shù)為 74%，央企和地方國企均為 64%，預(yù)計(jì)央企層面或?qū)⒏又匾暿袌霰憩F(xiàn)，回購、增持、分紅等穩(wěn)定市場預(yù)期和信心措施可期。

圖 A股整體PE（TTM）、A股（除金融、石油石化）PE（TTM）

數(shù)據(jù)來源：Wind，華西證券研究所

華西證券也認(rèn)為，截至目前，央企市值占A股總市值比例約34%，發(fā)揮著A股市場“壓艙石”作用。后續(xù)市值管理納入央企負(fù)責(zé)人業(yè)績考核，有利于引導(dǎo)中央企業(yè)負(fù)責(zé)人更加重視所控股上市公司的市場表現(xiàn)，及時(shí)通過應(yīng)用市場化增持、回購等手段傳遞信心、穩(wěn)定預(yù)期，提升股東回報(bào)。這也體現(xiàn)出在2024年以來A股市場波動(dòng)較大的背景下，監(jiān)管層對資本市場穩(wěn)定的重視程度。

因此，在投資策略上，關(guān)注央企估值重塑的三個(gè)布局思路：持續(xù)穩(wěn)定分紅、戰(zhàn)略性重組和新央企組建、市場化增持和回購。

東海證券建議除了關(guān)注政策催化明顯，機(jī)構(gòu)加倉具備空間的中特估行情外，2 月主線還可關(guān)注：具備出海實(shí)力，產(chǎn)業(yè)鏈兼具明顯優(yōu)勢的板塊，如化工；需求穩(wěn)定，三大產(chǎn)業(yè)中利潤增速持續(xù)位于相對高景氣度的公用事業(yè)等相關(guān)板塊；中長期生產(chǎn)力發(fā)展方向，短周期行業(yè)底部，超跌后具備高性價(jià)比的電子等相關(guān)板塊。

最新的主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是國家統(tǒng)計(jì)局公布的2024年1月中國采購經(jīng)理指數(shù)運(yùn)行情況。制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.2%，比上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)景氣水平有所回升，結(jié)束連續(xù)三個(gè)月的回落趨勢，景氣水平有所改善。

申萬宏源認(rèn)為，服務(wù)業(yè)“補(bǔ)庫”和發(fā)達(dá)國家供需缺口收窄的影響，正在更清晰顯現(xiàn)。1月PMI數(shù)據(jù)顯示上半年經(jīng)濟(jì)仍將趨于恢復(fù)，市場無需過度悲觀，關(guān)注四條主線。其一，服務(wù)業(yè)補(bǔ)庫將緩和去庫存對GDP的拖累，同時(shí)支撐工業(yè)生產(chǎn)。其二，人均收入承壓但城鎮(zhèn)勞動(dòng)參與率提升，居民服務(wù)消費(fèi)或呈現(xiàn)向節(jié)假日集中的“散點(diǎn)式”特征。其三，出口環(huán)比或繼續(xù)恢復(fù)。其四，節(jié)后投資需求重新提速。