梁杏

近期國資委表示，將進一步研究把市值管理納入中央企業(yè)負責人業(yè)績考核。此外，證監(jiān)會提出加快構(gòu)建中國特色估值體系等內(nèi)容。隨著原來的國企改革三年行動的收官，新一輪國企改革深化提升行動的正式啟動，經(jīng)營質(zhì)量提升和市值管理要求下，中特估2.0長線投資價值有望伴隨政策紅利逐漸提高。

2023年國資委提出“一利五率”指標體系，即用凈資產(chǎn)收益率替換凈利潤指標、用營業(yè)現(xiàn)金比率替換營業(yè)收入利潤率指標，強調(diào)企業(yè)權(quán)益資本投入產(chǎn)出效率和現(xiàn)金流安全。2024年1月24日，國資委表示將進一步研究把市值管理納入中央企業(yè)負責人業(yè)績考核。

在市值管理的具體措施上，國資委重點提出要及時運用增持、回購等市場化手段，同時明確了要加大現(xiàn)金分紅力度來更好地回報投資者。2023年8月以來A股出現(xiàn)新一輪上市公司“回購潮”，其中宣布回購計劃的央企國企數(shù)量較多，在市場情緒低迷的底部階段，央企國企宣布回購計劃，不僅有助于穩(wěn)定股價，更能起到傳遞積極信號、穩(wěn)定市場并提振市場信心的作用。

從分紅總規(guī)模來看，國有企業(yè)占據(jù)主導地位。從分紅規(guī)模占凈利潤的比重來看，2020年-2022年國有企業(yè)的分紅相較之前有所抬升。但是近年來國有企業(yè)的分紅比例整體不及民營企業(yè)，2022年中央和地方國有企業(yè)平均現(xiàn)金分紅比例約42%，相比于民營企業(yè)的45%仍存在提升的空間。

另外央企并購重組預期進一步強化。國資委表示，將按照國有企業(yè)改革深化提升行動有關要求，圍繞堅定不移做強做優(yōu)做大國有企業(yè)的目標，推動重組整合工作進一步走深走實。

央國企通過重組整合，有助于提升資源配置效率，服務于國家戰(zhàn)略。在信息通信、新能源、裝備制造等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，國有企業(yè)進行專業(yè)化整合，有利于發(fā)揮引領帶動作用，同時也有望成為行情的催化劑。

上周證監(jiān)會也再次提到加快構(gòu)建中國特色估值體系。截至1月29日，滬深兩市459家央企，PE和PB分位數(shù)水平中位數(shù)分別僅為27.73%和15.71%（2010年以來），估值處于低位，A股央企上市公司的整體PE、PB估值低于地方國有企業(yè)、民營企業(yè)和外資企業(yè)。

A股各類所有制公司之前的估值差處于歷史極值水平，反映投資者對特別是中央企業(yè)投資價值的低估、對多年改革成果認知不足。在這一背景下提出的“中國特色估值體系”，有望推動A股央企進入估值回升的長期歷史進程。

2023年，央企營業(yè)收入、利潤總額分別達到39.8萬億元、2.6萬億元，“一利五率”各項指標也較2022年穩(wěn)中有進；央企在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領域完成投資2.18萬億元、同比增長32.1%，占全部投資的比重實現(xiàn)36%的新高，央企經(jīng)營質(zhì)量提升和對國家戰(zhàn)略的支持都取得了較好的成效。

并且此前ROE較低的上市央國企，也出現(xiàn)了邊際提升效果。2023年前三季度A股上市央國企實現(xiàn)年化ROE10.0%，不僅是2020年以來的新高，而且較A股整體高0.8個百分點。往后看，二級市場央企上市公司有望受到資金的更多青睞，央企進而能通過提高杠桿效應，實現(xiàn)自身凈利潤總額的增長和“五率”中凈資產(chǎn)收益率、凈利潤與歸母凈利潤的優(yōu)化。

基本面改善的同時，更加完善且更與二級市場估值體系更契合的業(yè)績考核體系將逐步形成，從經(jīng)營質(zhì)量改善到估值修復的資本市場投資正向循環(huán)，有望推動央企實現(xiàn)盈利端和估值端的持續(xù)向好，助推央企快步進入價值兌現(xiàn)階段。

投資標的上，富時中國國企開放共贏指數(shù)和內(nèi)地國有指數(shù)精選較容易貢獻長期高分紅標的，如盈利穩(wěn)定的公用事業(yè)、銀行、電信運營商等強資源稟賦支撐的傳統(tǒng)行業(yè)；具備強品牌溢價支撐、增速穩(wěn)定、偏消費的家電等行業(yè)。

AH溢價比例高位的情況下，兩個指數(shù)兼顧港股高分紅股票，分紅率高于部分紅利指數(shù)。投資者可以關注“中特估”類資產(chǎn)如跟蹤這兩個指數(shù)的央企共贏ETF和港股國企ETF的配置機會。

（作者系某公募指數(shù)投資總監(jiān)。文中所提基金僅為舉例，不作為買賣推薦。）