周心鈺

1月31日晚間，上交所向ST實(shí)達(dá)下發(fā)監(jiān)管工作函，就公司終止籌劃重大資產(chǎn)重組相關(guān)事項(xiàng)明確監(jiān)管要求，涉及對(duì)象包括上市公司、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、控股股東及實(shí)際控制人。筆者注意到，當(dāng)日，上交所連發(fā)三道紀(jì)律處分令。受到監(jiān)管處分的對(duì)象還包括人福醫(yī)藥控股股東、錦旅B股以及財(cái)務(wù)總監(jiān)。此前，1月19日，上交所發(fā)布了修訂后的《上海證券交易所上市公司自律監(jiān)管指引第10號(hào)——紀(jì)律處分實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)》（簡(jiǎn)稱《紀(jì)律處分實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)》），適用于主板、科創(chuàng)板上市公司，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。此前幾日，深交所也發(fā)布了同樣意義的《深圳證券交易所上市公司自律監(jiān)管指引第12號(hào)——紀(jì)律處分實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)（2024年修訂）》。此舉有利于進(jìn)一步提升依法監(jiān)管水平，構(gòu)建資本市場(chǎng)良好法治生態(tài)，為長(zhǎng)牛穩(wěn)牛夯實(shí)基礎(chǔ)。

2024年以來，截至1月31日，滬深交易所已發(fā)出紀(jì)律處分122份，涉及上市公司95家。從截至目前滬深交易所已發(fā)布的122份紀(jì)律處分來看，包括56份監(jiān)管工作函，33份監(jiān)管警示，17份通報(bào)批評(píng)，13份公開譴責(zé)和3份公開認(rèn)定期限內(nèi)不適合擔(dān)任董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員等。

筆者認(rèn)為，交易所的特質(zhì)，使其紀(jì)律處分的“軟法”懲戒手段與民事救濟(jì)、行政處罰、以及刑事處罰同為維護(hù)證券市場(chǎng)秩序的救濟(jì)手段，各有側(cè)重。筆者從四個(gè)維度解讀“紀(jì)律處分新規(guī)”對(duì)主板、科創(chuàng)板的影響，挖掘新的投資價(jià)值，進(jìn)一步透析由“紀(jì)民行刑”組成的維護(hù)投資者利益的“四位一體”的立體追責(zé)機(jī)制。

筆者認(rèn)為，“新規(guī)”將科創(chuàng)板核心技術(shù)人員與上市公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員一樣，納入監(jiān)管對(duì)象既是對(duì)原有條款的查漏補(bǔ)缺，又是一種新的精準(zhǔn)監(jiān)管。

《科創(chuàng)板首發(fā)辦法》明確要求“發(fā)行人擁有關(guān)鍵核心技術(shù)，科技創(chuàng)新能力突出，主要依靠核心技術(shù)開展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)”，而技術(shù)的研發(fā)、運(yùn)用、管理又依賴于核心技術(shù)人員，所以，《科創(chuàng)板首發(fā)辦法》將發(fā)行人核心技術(shù)人員的穩(wěn)定性、無重大不利變化與發(fā)行人的主營(yíng)業(yè)務(wù)、控制權(quán)、董事、高級(jí)管理人員的該等要素并舉而都規(guī)定為發(fā)行人申請(qǐng)上市的法定條件。因此，擁有核心技術(shù)人員由此成為企業(yè)申請(qǐng)科創(chuàng)板發(fā)行條件的必備要素，其由此也成為科創(chuàng)板監(jiān)管機(jī)構(gòu)審核實(shí)踐中關(guān)注的主要問題。

所以，上交所《紀(jì)律處分實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)》第三十四條規(guī)定，科創(chuàng)板上市公司未按相關(guān)規(guī)定及時(shí)披露核心技術(shù)、主要在研產(chǎn)品的研發(fā)與商業(yè)化過程中的重大風(fēng)險(xiǎn)，或者核心技術(shù)人員離職等科創(chuàng)屬性相關(guān)事項(xiàng)，情節(jié)嚴(yán)重的，本所視情形對(duì)上市公司及相關(guān)監(jiān)管對(duì)象予以紀(jì)律處分。

筆者認(rèn)為，這次“新規(guī)”抓準(zhǔn)了少數(shù)關(guān)鍵人物。核心技術(shù)人員通常既是公司技術(shù)負(fù)責(zé)人、研發(fā)負(fù)責(zé)人、研發(fā)部門主要成員、主要知識(shí)產(chǎn)權(quán)和非專利技術(shù)的發(fā)明人或設(shè)計(jì)人、主要技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的起草者等，同時(shí)，又往往是公司股權(quán)的擁有者，期權(quán)激勵(lì)對(duì)象，甚至是公司的大股東、乃至實(shí)控人，是公司利益攸關(guān)者。他們對(duì)上市公司的核心技術(shù)最為了解，對(duì)在研產(chǎn)品的研發(fā)與商業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)與潛在利益最為了解。因此，如果公司在技術(shù)相關(guān)方面的披露存在問題，會(huì)影響市場(chǎng)投資者對(duì)上市企業(yè)的價(jià)值判斷；或者核心技術(shù)人員離職，會(huì)大大影響公司的科創(chuàng)屬性，影響公司未來的持續(xù)創(chuàng)新能力，改變公司的基本面。這是市場(chǎng)投資者應(yīng)該注意的。

“新規(guī)”有針對(duì)性地細(xì)化了獨(dú)立董事責(zé)任認(rèn)定的考慮因素及從輕、減輕、免除實(shí)施紀(jì)律處分的情形，補(bǔ)充了不能減免責(zé)任的具體情形，體現(xiàn)過罰相當(dāng)、精準(zhǔn)追責(zé)。

筆者認(rèn)為，“新規(guī)”關(guān)于獨(dú)立董事的免責(zé)規(guī)定，本質(zhì)上是責(zé)任認(rèn)定從結(jié)果主義轉(zhuǎn)向過程主義。上交所《紀(jì)律處分實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)》中獨(dú)立董事不能免責(zé)條款實(shí)質(zhì)是針對(duì)其不作為行為，這是一個(gè)監(jiān)管上的進(jìn)步。

獨(dú)立董事制度事實(shí)上已成為我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)的重要一環(huán)?！熬S護(hù)上市公司整體利益，保護(hù)中小股東合法權(quán)益”，正是獨(dú)董賴以存在的基礎(chǔ)。筆者注意到，通過《上市公司獨(dú)立董事管理辦法》組織架構(gòu)的設(shè)計(jì)，證監(jiān)會(huì)為獨(dú)立董事履行職責(zé)創(chuàng)造了必要的條件。因此，上交所《紀(jì)律處分實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)》第十六條規(guī)定，獨(dú)立董事不能提供勤勉盡責(zé)的相應(yīng)證據(jù)，不能作為減免責(zé)任的申辯理由。

比如獨(dú)董需要提供本人在公司獨(dú)立董事專門會(huì)議上，或者是在審計(jì)委員會(huì)提交董事會(huì)審議的重大事項(xiàng)上展現(xiàn)自己履職時(shí)專業(yè)與獨(dú)立的證據(jù)，或者能夠提供上市公司其他董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員“未能為獨(dú)立董事履行職責(zé)提供必要的支持和協(xié)助”的證據(jù)才能被從輕、減輕、免除實(shí)施紀(jì)律處分。否則，獨(dú)立董事不能以此抗辯免責(zé)。

這對(duì)投資者最大的啟示是，如果獨(dú)立董事以上市公司“未能為獨(dú)立董事履行職責(zé)提供必要的支持和協(xié)助”作為抗辯免責(zé)的理由，或者，如果獨(dú)立董事以“上市公司出現(xiàn)違規(guī)行為，系公司自身存在治理及內(nèi)控缺陷等問題，或者違規(guī)行為系實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)等個(gè)人主導(dǎo)策劃實(shí)施，其作為獨(dú)立董事無法決定或者預(yù)見，即使采取措施也無法避免”、或者以“獨(dú)立董事作為外部董事，不分管相關(guān)事項(xiàng)，其無法了解公司經(jīng)營(yíng)情況，也無從知曉公司的具體違規(guī)行為”作為抗辯理由并且提供大量證據(jù)，并且抗辯成功，則意味著公司治理、規(guī)范運(yùn)作、內(nèi)部控制等方面存在重大缺陷或者相關(guān)制度未得到有效執(zhí)行的其他違規(guī)行為，公司質(zhì)量堪憂。投資者對(duì)此類上市公司需謹(jǐn)慎。

大股東、實(shí)際控制人非經(jīng)營(yíng)性占用上市公司資金一直是A股市場(chǎng)的頑疾，本質(zhì)上就是掏空上市公司的行為。近年來就有多家上市公司，如康得新、輔仁藥業(yè)等披露大股東利用各種手段從上市公司抽走資金的違法違規(guī)情況。

上交所“新規(guī)”規(guī)定，公司控股股東、實(shí)控人及其他關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營(yíng)性占用上市公司資金發(fā)生額1億元以上；或者被占用資金發(fā)生額占上市公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)10%以上，上交所可以對(duì)上市公司及相關(guān)監(jiān)管對(duì)象予以公開譴責(zé)。

同時(shí)，還規(guī)定，公司控股股東、實(shí)控人主導(dǎo)、組織、指使本條違規(guī)行為，占用金額巨大且拒不償還，致使上市公司、投資者利益遭受嚴(yán)重?fù)p害的，上交所可以視情形對(duì)其實(shí)施一年至五年內(nèi)不接受該控股股東、實(shí)控人及其控制的其他發(fā)行人提交的發(fā)行上市申請(qǐng)文件的紀(jì)律處分。

公開譴責(zé)會(huì)增加上市公司及相關(guān)監(jiān)管對(duì)象的聲譽(yù)損失，屬于聲譽(yù)罰；不接受有關(guān)方面提交的發(fā)行上市申請(qǐng)的行為，屬于行為罰。筆者認(rèn)為，本條從聲譽(yù)罰、行為罰兩方面入手，打擊非經(jīng)營(yíng)性占用上市公司資金的行為，將加大上市公司和大股東或者實(shí)控人的融資成本，降低公司的融資能力。這會(huì)影響上市公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化、財(cái)務(wù)成本優(yōu)化，以及市場(chǎng)的擴(kuò)張。投資者對(duì)此不可不查。

上交所《紀(jì)律處分實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)》總結(jié)案例經(jīng)驗(yàn)，修訂更新財(cái)務(wù)資助違規(guī)、業(yè)績(jī)預(yù)告違規(guī)、未履行承諾違規(guī)、股票買賣違規(guī)等多項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)。更為重要的是，結(jié)合監(jiān)管實(shí)踐，重點(diǎn)補(bǔ)充了財(cái)務(wù)造假或舞弊等違規(guī)行為的處理標(biāo)準(zhǔn)，并明確了惡性違規(guī)公開譴責(zé)的處理檔次。

關(guān)于公司財(cái)務(wù)造假等問題，投資者莫不疾首蹙額?！靶乱?guī)”規(guī)定，上市公司存在財(cái)務(wù)造假或者舞弊的，上交所可以對(duì)上市公司及相關(guān)監(jiān)管對(duì)象予以公開譴責(zé)。對(duì)相關(guān)違規(guī)涉及欺詐發(fā)行、相關(guān)違規(guī)觸及重大違法強(qiáng)制退市條件的等情形，上交所可以視情形從重實(shí)施紀(jì)律處分。

而對(duì)于上市公司財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告存在財(cái)務(wù)信息披露違規(guī)，營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、總資產(chǎn)等主要財(cái)務(wù)指標(biāo)發(fā)生重大變化且情節(jié)嚴(yán)重的，上交所可以對(duì)上市公司及相關(guān)監(jiān)管對(duì)象予以公開譴責(zé)。同時(shí)，存在會(huì)計(jì)處理明顯違反會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，會(huì)計(jì)差錯(cuò)造成嚴(yán)重影響等情形的，上交所可以視情形從重實(shí)施紀(jì)律處分。

上市公司年度業(yè)績(jī)預(yù)告的披露問題，在市場(chǎng)也是廣受詬病。上交所“新規(guī)”規(guī)定，上市公司業(yè)績(jī)預(yù)告披露不準(zhǔn)確，預(yù)告業(yè)績(jī)與定期報(bào)告業(yè)績(jī)存在盈虧性質(zhì)變化、差異幅度達(dá)到100%等重大差異；或者業(yè)績(jī)預(yù)告未披露或者逾期披露，情節(jié)嚴(yán)重的，上交所可以對(duì)上市公司及相關(guān)監(jiān)管對(duì)象予以通報(bào)批評(píng)。同時(shí)，相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)上市公司終止上市等事項(xiàng)或者條件具有重大影響的；或者預(yù)告業(yè)績(jī)與定期報(bào)告業(yè)績(jī)差異絕對(duì)金額特別巨大的，上交所可以視情形從重實(shí)施紀(jì)律處分。

因此，筆者建議，上交所結(jié)合著財(cái)務(wù)造假或舞弊等違規(guī)行為或者業(yè)績(jī)預(yù)告的問題，順藤摸瓜，查找問題的根源。情況嚴(yán)重的，應(yīng)該向相關(guān)執(zhí)法部門進(jìn)行通報(bào)。這既是對(duì)法律權(quán)威的尊重，也是對(duì)投資者權(quán)益的保護(hù)，更是對(duì)“紀(jì)民行刑”立體追責(zé)體系的構(gòu)建。

總而言之，交易所的特質(zhì)，使其紀(jì)律處分的“軟法”懲戒手段與民事救濟(jì)、行政處罰、以及刑事處罰同為維護(hù)證券市場(chǎng)秩序的救濟(jì)手段，各有側(cè)重。今年以來，滬深交易所傳遞出重罰嚴(yán)處各類違法違規(guī)行為，堅(jiān)決整治市場(chǎng)亂象的決心。提振投資者信心，從管理端夯實(shí)長(zhǎng)牛慢牛的懲處基石。

（作者系中稅聯(lián)盟投資經(jīng)理。文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本刊立場(chǎng)。）