張銳

相當(dāng)數(shù)量的人群被擋在政策門檻之外，這成為個(gè)人養(yǎng)老金賬戶難以快速做大的重大約束因素。

如同世界上絕大多數(shù)國(guó)家一樣，我國(guó)也實(shí)行以基本養(yǎng)老保險(xiǎn)作為“第一支柱”、以職業(yè)年金和企業(yè)年金作為“第二支柱”和個(gè)人養(yǎng)老金作為“第三支柱”的立體型社會(huì)保障制度，且由于“第一支柱”所面臨的財(cái)政供給壓力較大以及“第二支柱”覆蓋面的狹窄，近年來我國(guó)特別注重“第三支柱”的建設(shè)，尤其是截至目前試點(diǎn)剛滿一年的個(gè)人養(yǎng)老金賬戶制承載著政策創(chuàng)新與民眾養(yǎng)老的更多期待，推進(jìn)過程中暴露出的問題引起了高度與廣泛的關(guān)注，以更快的速度與更有效的方式尋求破解之道成為較為強(qiáng)烈的社會(huì)性共識(shí)。

日益健全的“第三支柱”

最初的個(gè)人養(yǎng)老金完全是民眾以自發(fā)的方式進(jìn)行，主要包括銀行養(yǎng)老儲(chǔ)蓄與商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)兩大部分，但無論是購(gòu)買者動(dòng)機(jī)還是產(chǎn)品功能，基本指向上都只是追求投資收益，且以短期為主，因此就談不上可以覆蓋養(yǎng)老生命周期與起到養(yǎng)老保障的作用；最近幾年，受到構(gòu)建“第三支柱”政策加速出臺(tái)的引導(dǎo)，市場(chǎng)上出現(xiàn)了養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品、專屬養(yǎng)老保險(xiǎn)以及養(yǎng)老目標(biāo)基金等全新陣容，各路養(yǎng)老金的駕馭機(jī)構(gòu)借助政策賦能展開充分競(jìng)爭(zhēng)，使得“第三支柱”在體系上逐漸趨于健全與完善。

養(yǎng)老儲(chǔ)蓄方面，自2022年11月起，中、農(nóng)、工、建四大國(guó)有商業(yè)銀行依規(guī)在廣州等四城市開展為期一年的特定養(yǎng)老儲(chǔ)蓄試點(diǎn)，年滿35周歲的客戶可在單家試點(diǎn)銀行存進(jìn)上限為50萬元的特定養(yǎng)老儲(chǔ)蓄產(chǎn)品，期限選擇為5年、10年、15年和20年四個(gè)檔次，利率略高于大型銀行五年期定期存款的掛牌利率，同時(shí)單家試點(diǎn)銀行特定養(yǎng)老儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)總規(guī)模限制在100億元以內(nèi)，截至目前四大銀行開發(fā)出的特定養(yǎng)老儲(chǔ)蓄存款產(chǎn)品465只，儲(chǔ)蓄規(guī)模達(dá)336億元。

養(yǎng)老理財(cái)方面，根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)《商業(yè)銀行和理財(cái)公司個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，2023年2月首批個(gè)人養(yǎng)老金理財(cái)產(chǎn)品問世，目前共有14家商業(yè)銀行代銷個(gè)人養(yǎng)老金理財(cái)產(chǎn)品，近15萬名投資者開立個(gè)人養(yǎng)老金理財(cái)產(chǎn)品行業(yè)信息平臺(tái)賬戶，可供選擇的養(yǎng)老金理財(cái)產(chǎn)品19只，累計(jì)購(gòu)買金額近10億元。

養(yǎng)老保險(xiǎn)方面，主要包括傳統(tǒng)養(yǎng)老年金保險(xiǎn)、稅延商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)和專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)三大類，傳統(tǒng)養(yǎng)老年金保險(xiǎn)為自主性商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)，用戶依保險(xiǎn)合同約定在投保期滿后便可領(lǐng)取不同生命周期的養(yǎng)老年金，后兩者為政策性商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)，其中稅延養(yǎng)老保險(xiǎn)支持投保人以每年最高1.2萬元的免稅額度購(gòu)買遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)，但2023年9月已并入個(gè)人養(yǎng)老金，而專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)除提供高于銀行存款與理財(cái)產(chǎn)品的收益率外，保險(xiǎn)公司可在傳統(tǒng)渠道之外委托商業(yè)銀行以及第三方支付機(jī)構(gòu)開展?fàn)I銷，目前保費(fèi)規(guī)模超過81億元，對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品數(shù)量95只。

養(yǎng)老基金方面，除了基金公司已經(jīng)發(fā)行的近190只養(yǎng)老目標(biāo)基金外，自證監(jiān)會(huì)發(fā)布《個(gè)人養(yǎng)老金投資公開募集證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定》的一年多時(shí)間以來，新成立的個(gè)人養(yǎng)老基金產(chǎn)品達(dá)171只，約占市場(chǎng)上養(yǎng)老目標(biāo)基金數(shù)量47%，基金管理規(guī)模合計(jì)近700億元，單只產(chǎn)品平均規(guī)模超4億元。

總量上看，目前我國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品合計(jì)達(dá)750只，一個(gè)覆蓋養(yǎng)老生命周期、期限交錯(cuò)并以長(zhǎng)期限為主、品類多元的養(yǎng)老金融產(chǎn)品體系初步形成，并且從養(yǎng)老儲(chǔ)蓄到養(yǎng)老理財(cái)、再到養(yǎng)老保險(xiǎn)和養(yǎng)老基金，全系列對(duì)接個(gè)人養(yǎng)老金賬戶，凸顯出了我國(guó)個(gè)人養(yǎng)老保險(xiǎn)管理體系的統(tǒng)一性與協(xié)調(diào)性特征。根據(jù)《個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)施辦法》，納入個(gè)人養(yǎng)老金賬戶的金融產(chǎn)品，參加人購(gòu)買后可享受每年上限為1.2萬元的個(gè)稅減免。

供給端的約束與短板

商業(yè)銀行、理財(cái)公司、保險(xiǎn)公司和公募基金構(gòu)成了個(gè)人養(yǎng)老金賬戶制的四大頭部供給服務(wù)主體，所對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品也是各顯優(yōu)勢(shì)，自成特色，比如銀行理財(cái)和儲(chǔ)蓄產(chǎn)品重在安全保值，保險(xiǎn)產(chǎn)品重在風(fēng)險(xiǎn)保障，資產(chǎn)配置傾向于長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資和穩(wěn)健投資，基金產(chǎn)品重在投資增值和可能更高的回報(bào)率，相比于前三者而言波動(dòng)性更大。如此理論設(shè)計(jì)與角色功能分配的確在一年的時(shí)間內(nèi)引來了個(gè)人養(yǎng)老產(chǎn)品在數(shù)量上的擴(kuò)容，但盡管如此，一些短期問題和可能存在的長(zhǎng)期發(fā)展障礙值得關(guān)注。

表面看上去，可供個(gè)人養(yǎng)老金賬戶中選擇的產(chǎn)品數(shù)量的確不少，但結(jié)構(gòu)性問題卻異常突出。一方面，儲(chǔ)蓄存款和商業(yè)保險(xiǎn)構(gòu)成的固收類產(chǎn)品約占75%，權(quán)益類產(chǎn)品占比約占25%，同時(shí)養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品中固收類產(chǎn)品高達(dá)79%，由此導(dǎo)致養(yǎng)老產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，同質(zhì)化比較嚴(yán)重；另一方面，大量養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品和養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品未能納入個(gè)人養(yǎng)老金賬戶產(chǎn)品清單，其中具備資質(zhì)的11家理財(cái)公司只有5家發(fā)行了個(gè)人養(yǎng)老金理財(cái)產(chǎn)品，保險(xiǎn)公司則有更多的成員還在場(chǎng)外靜候，由此限制了產(chǎn)品多樣化的空間；與此同時(shí)，個(gè)人養(yǎng)老理財(cái)與養(yǎng)老基金的市場(chǎng)體量較小，前者產(chǎn)品總價(jià)值不到整個(gè)養(yǎng)老理財(cái)市場(chǎng)規(guī)模的1%，后者資產(chǎn)凈值超1億元的產(chǎn)品占比不到一成，規(guī)模效應(yīng)與駕馭市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱。

理論上說，個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品須突出養(yǎng)老保障核心特征，但也必須承認(rèn)委托人的賬戶收益狀況不僅直接影響著現(xiàn)有參與者的持續(xù)跟投積極性，也會(huì)間接影響個(gè)人養(yǎng)老金增量市場(chǎng)的擴(kuò)容效果。截至目前，個(gè)人養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品雖總體取得了正收益，但收益率超過3%的產(chǎn)品占比只有21%，絕大多數(shù)低于產(chǎn)品基準(zhǔn)收益率；特別是個(gè)人養(yǎng)老基金幾乎全線發(fā)生重度虧損，近九成產(chǎn)品自成立以來收益告負(fù)，偏股混合基金平均虧損幅度更是超過10%，受到影響，平均年化收益率僅為0.85%的個(gè)人養(yǎng)老金基金被銀行同期利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在了后面，這種狀況更容易強(qiáng)化個(gè)人養(yǎng)老產(chǎn)品供給的權(quán)益類傾向，從而進(jìn)一步抑制產(chǎn)品創(chuàng)新的多樣性。

由于個(gè)人養(yǎng)老金賬戶制建設(shè)尚處初期，作為產(chǎn)品配給的銀行、保險(xiǎn)以及基金等金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)認(rèn)知與能力目前還停留在產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)與推銷階段，側(cè)重解決的是養(yǎng)老階段的吃穿住行，遠(yuǎn)沒有延伸到非健康狀態(tài)下的醫(yī)療、護(hù)理的等環(huán)節(jié)的增值服務(wù)，相應(yīng)的跟蹤服務(wù)意識(shí)也十分欠缺；另一方面，個(gè)人養(yǎng)老金制度的管理和監(jiān)管還不到位，目前個(gè)人養(yǎng)老金制度由多家機(jī)構(gòu)共同參與管理和運(yùn)營(yíng)，各自利益訴求與信息不對(duì)稱容易導(dǎo)致彼此之間的協(xié)調(diào)和溝通不暢，同時(shí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的分工和協(xié)作不明確，可能會(huì)導(dǎo)致監(jiān)管空白、監(jiān)管重疊以及監(jiān)管沖突等問題。

需求端的抑制與低迷

來自人力資源和社會(huì)保障部的最新統(tǒng)計(jì)，截至2023年6月底，全國(guó)36個(gè)先行城市（地區(qū)）開立個(gè)人養(yǎng)老金賬戶人數(shù)4030萬人，賬戶投入資金人數(shù)1000萬左右，投入的資金總量約200億元。對(duì)比全國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)10.6億人的參保人數(shù)，參與個(gè)人養(yǎng)老金賬戶開立的占比僅有0.4%，同時(shí)賬戶繳費(fèi)人數(shù)也僅占賬戶開立人數(shù)的25.8%，賬戶人均繳存額更是與1.2萬元的年度繳費(fèi)上限相距甚遠(yuǎn)。看得出，開戶并不十分踴躍、繳費(fèi)并不非常積極、繳存比例占比不高成為目前個(gè)人養(yǎng)老金賬戶制的基本畫像，而背后則是不少個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品叫好不叫座的尷尬現(xiàn)實(shí)。

之所以出現(xiàn)個(gè)人養(yǎng)老金賬戶推進(jìn)弱于預(yù)期的低迷格局，除了產(chǎn)品供給不充分且供求錯(cuò)位以外，首先是民眾對(duì)個(gè)人養(yǎng)老金認(rèn)知高度有限以及參與意識(shí)不強(qiáng)所致。對(duì)于未開始養(yǎng)老規(guī)劃的原因，《中國(guó)居民養(yǎng)老財(cái)富管理發(fā)展報(bào)告（2023）》調(diào)查結(jié)果顯示，78%的Z世代（低于35歲）受訪者表示“還年輕，不著急”，而且強(qiáng)調(diào)自己沒時(shí)間去了解，也缺乏了解渠道與相關(guān)知識(shí)，雖然存在不少“有規(guī)劃但暫未實(shí)施”的被訪者，但接近半數(shù)給出的原因是“目前養(yǎng)老金融產(chǎn)品收益率偏低，不能滿足自己的養(yǎng)老財(cái)富規(guī)劃”或“沒有找到適合自己的養(yǎng)老金融產(chǎn)品”。值得注意的是，在意欲參與的受訪者中，不少人表示投入個(gè)人養(yǎng)老金賬戶的資金封閉期太長(zhǎng)，取用不夠靈活。

相當(dāng)數(shù)量的人群被擋在政策門檻之外成為個(gè)人養(yǎng)老金賬戶難以快速做大的重大約束因素。一方面，按照規(guī)定，開設(shè)個(gè)人養(yǎng)老金賬戶必須參加基本養(yǎng)老保險(xiǎn)，但許多靈活就業(yè)人員恰恰沒有購(gòu)買基本養(yǎng)老保險(xiǎn)，而且近幾年不少失業(yè)人員還退出了基本養(yǎng)老保險(xiǎn)，同時(shí)也失去了開設(shè)個(gè)人養(yǎng)老金賬戶的資格；另一方面，按照5000元/月的個(gè)稅起征點(diǎn)，國(guó)內(nèi)只有7500萬人月收入符合購(gòu)買個(gè)人養(yǎng)老金的免稅要求，稅免惠及人群相當(dāng)受限的同時(shí)，大量中低收入者根本不能享受到政策紅利，心理上很自然地形成了自動(dòng)放棄機(jī)制。

即便是對(duì)于那些能夠受益于每年1.2萬元免稅政策的人群而言，稅收的激勵(lì)不充分也會(huì)直接抑制不少人參與個(gè)人養(yǎng)老金賬戶的積極性。個(gè)人養(yǎng)老金稅制采用“EET”稅制，即繳費(fèi)環(huán)節(jié)免個(gè)稅，投資收益環(huán)節(jié)也不交稅，但提取環(huán)節(jié)需補(bǔ)稅，等于說是推遲了個(gè)稅繳納，也就相當(dāng)于沒有節(jié)稅；還有就是，假設(shè)30歲起開始向個(gè)人養(yǎng)老金賬戶繳費(fèi)，60歲退休時(shí)領(lǐng)取，其間投資收益率3%左右，領(lǐng)取時(shí)賬戶余額約55萬元，按計(jì)發(fā)月數(shù)139個(gè)月計(jì)算，每個(gè)月可領(lǐng)取4000元，扣除3%的個(gè)稅后，到手3800元左右，對(duì)應(yīng)于30年后的通脹水平，3800元的貨幣價(jià)值或者購(gòu)買力能有多大不言自明。

供求兩端賦能加力

一定意義上而言，個(gè)人養(yǎng)老金賬戶制推進(jìn)速度的緩慢說明后續(xù)存在著可以拓展的增量空間，更代表政策杠桿還有較為寬闊的撬動(dòng)余地，首當(dāng)其沖的就是要激勵(lì)出更多的養(yǎng)老金融產(chǎn)品創(chuàng)新與豐富品產(chǎn)供給，同時(shí)增大與需求對(duì)接的服務(wù)差異化程度。除了針對(duì)不同人群、不同年齡層次開發(fā)出覆蓋不同生命周期的養(yǎng)老產(chǎn)品外，也要?jiǎng)?chuàng)建出可以體現(xiàn)不同風(fēng)險(xiǎn)梯度與收益的產(chǎn)品線，同時(shí)金融機(jī)構(gòu)更需探索養(yǎng)老金融產(chǎn)品與健康、長(zhǎng)期照護(hù)等服務(wù)相銜接的多元配給形式，構(gòu)建多樣化、綜合性的解決方案，在此基礎(chǔ)上搭建產(chǎn)品與產(chǎn)業(yè)相結(jié)合的生態(tài)模式，延長(zhǎng)養(yǎng)老產(chǎn)品的價(jià)值鏈，提供出更為飽滿的增值服務(wù)。

盡可能快速地做大個(gè)人養(yǎng)老賬戶規(guī)模既是政策目標(biāo)所需，也是不斷放大成果示范效應(yīng)之必然。一方面可以優(yōu)化稅免激勵(lì)機(jī)制，個(gè)人養(yǎng)老金賬戶參與人不僅繳費(fèi)與投資環(huán)節(jié)免稅，領(lǐng)取環(huán)節(jié)可降低繳稅率或者全部免稅，至少可以考慮降低低收入人群的領(lǐng)取環(huán)節(jié)繳稅比例；另一方面，可以發(fā)行特別國(guó)債，專項(xiàng)用于對(duì)弱勢(shì)群體購(gòu)買基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的貸款貼息支持，并用同樣的方法引導(dǎo)其開設(shè)個(gè)人養(yǎng)老金賬戶；再者，支持將“第二支柱”賬戶的資金轉(zhuǎn)移到“第三支柱”并轉(zhuǎn)換成個(gè)人養(yǎng)老金，同時(shí)鼓勵(lì)將年金中對(duì)應(yīng)的個(gè)人稅優(yōu)部分（領(lǐng)取時(shí)25%可免稅）遷移運(yùn)用于購(gòu)買個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品；此外，個(gè)人養(yǎng)老金賬戶可順應(yīng)特定要求形成具有彈性的懲罰機(jī)制，即當(dāng)領(lǐng)取人因急需發(fā)出提前支取繳納費(fèi)用需求，可以通過懲罰稅或者現(xiàn)金扣除方式予以滿足，這樣既增強(qiáng)存量賬戶管理的靈活性，也可產(chǎn)生一定程度的增量吸引力。

針對(duì)參與人對(duì)個(gè)人養(yǎng)老產(chǎn)品投資收益變得愈來愈敏感的現(xiàn)實(shí)，同時(shí)深刻反思權(quán)益類產(chǎn)品大幅度與大面積虧損的教訓(xùn)，非常迫切地需要構(gòu)建出養(yǎng)老金與資本市場(chǎng)的良性互動(dòng)關(guān)系，甚至可以說沒有一個(gè)長(zhǎng)期穩(wěn)定且具有賺錢效應(yīng)的債券市場(chǎng)與股票市場(chǎng)，很難讓產(chǎn)品投資人形成愉悅體驗(yàn)與樂觀預(yù)期，也最終不可能讓個(gè)人養(yǎng)老金賬戶積累做大，為此必須優(yōu)化企業(yè)IPO的數(shù)量結(jié)構(gòu)，加大上市與申報(bào)上市企業(yè)的違規(guī)處罰力度，提升上市公司的退出強(qiáng)度，同時(shí)放大對(duì)中介機(jī)構(gòu)的問責(zé)邊界與懲戒程度，讓更多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)與養(yǎng)老金形成價(jià)值對(duì)接與發(fā)展共振；另外，基于養(yǎng)老資金長(zhǎng)期性、安全性的特征，可適當(dāng)拉長(zhǎng)對(duì)產(chǎn)品、機(jī)構(gòu)投資業(yè)績(jī)的考核周期，同時(shí)適當(dāng)放松對(duì)個(gè)人養(yǎng)老金的投資范圍限制，提高權(quán)益類產(chǎn)品的投資比例。

全方位跟進(jìn)與加強(qiáng)個(gè)人養(yǎng)老金金融教育與知識(shí)普及應(yīng)視為一項(xiàng)非常重要的基礎(chǔ)工程。在出臺(tái)有關(guān)個(gè)人養(yǎng)老金引導(dǎo)政策文件的基礎(chǔ)上，政府有關(guān)部門可設(shè)計(jì)出養(yǎng)老投教的主要參考內(nèi)容和標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)踐中居民除了通過相關(guān)信息平臺(tái)了解個(gè)人養(yǎng)老金政策、繳費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)以及操作流程等基本常識(shí)外，更需要金融機(jī)構(gòu)與相關(guān)部門建立起面向整個(gè)社會(huì)的養(yǎng)老投教合作機(jī)制，確保個(gè)人養(yǎng)老金制度宣傳的廣度、深度、準(zhǔn)確和權(quán)威性。并且金融機(jī)構(gòu)應(yīng)積極培養(yǎng)復(fù)合型養(yǎng)老金融服務(wù)人才，打造綜合性養(yǎng)老投資顧問隊(duì)伍，在距離民眾最近“一公里”的營(yíng)業(yè)場(chǎng)所進(jìn)行養(yǎng)老投資教育的同時(shí)，更應(yīng)直接深入到企業(yè)單位以及公共服務(wù)組織線下開展投教活動(dòng)。媒體、網(wǎng)絡(luò)、行業(yè)協(xié)會(huì)等渠道也應(yīng)主動(dòng)與政府對(duì)接，通過多扇窗口釋放出豐富而飽滿的養(yǎng)老投資知識(shí)能量。

（作者系廣東技術(shù)師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授）