摘要：本文首先介紹供應(yīng)鏈金融在企業(yè)投融資中的價(jià)值，然后采用模型分析法，簡(jiǎn)述供應(yīng)鏈金融對(duì)企業(yè)投融資效率產(chǎn)生的影響。研究發(fā)現(xiàn)，供應(yīng)鏈金融不僅可以提高融資效率，還能將有限的資金資源合理配置到供應(yīng)鏈節(jié)點(diǎn)處，有利于提高企業(yè)供應(yīng)鏈運(yùn)作效率。

關(guān)鍵詞：供應(yīng)鏈金融；企業(yè)；投融資效率

DOI：10.12433/zgkjtz.20243103

一、供應(yīng)鏈金融在企業(yè)投融資中的價(jià)值

在傳統(tǒng)的投融資活動(dòng)中，企業(yè)個(gè)體是投融資活動(dòng)的中心，企業(yè)收集到的信息是制定投融資決策的根本依據(jù)。在現(xiàn)代企業(yè)投融資活動(dòng)中，企業(yè)需要以市場(chǎng)現(xiàn)狀、企業(yè)運(yùn)營(yíng)情況等信息為基礎(chǔ)，制定投融資方案，以便保證投融資活動(dòng)能夠取得令人滿意的成效。在此背景下，合理應(yīng)用供應(yīng)鏈金融這一投融資服務(wù)模式，可以使企業(yè)的融資渠道進(jìn)一步拓寬，降低企業(yè)因融資渠道過(guò)于單一，而出現(xiàn)資金鏈斷裂問(wèn)題的概率，保障企業(yè)的融資活動(dòng)安全。從融資的角度來(lái)看，在供應(yīng)鏈金融模式下，企業(yè)本身所處的供應(yīng)鏈可以被看作是新的個(gè)體，這一個(gè)體本身有著更為穩(wěn)定的特點(diǎn)，由這一個(gè)體向金融機(jī)構(gòu)提交投資服務(wù)請(qǐng)求，金融機(jī)構(gòu)會(huì)因自身將面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)大幅度下降而提高自身與企業(yè)合作的概率，從而降低供應(yīng)鏈內(nèi)企業(yè)反復(fù)組織融資活動(dòng)時(shí)，尋求投資合作者、開展融資管理工作的難度，縮短融資活動(dòng)花費(fèi)的時(shí)間，達(dá)到提高融資工作效率的目的。從投資的角度來(lái)看，以供應(yīng)鏈為核心，企業(yè)可以結(jié)合供應(yīng)鏈內(nèi)各企業(yè)總體發(fā)展戰(zhàn)略特點(diǎn)，組織投資管理活動(dòng)。這一管理活動(dòng)在落實(shí)過(guò)程中，不僅可以有效節(jié)約供應(yīng)鏈金融投資工作花費(fèi)的時(shí)間成本，還能為企業(yè)投資活動(dòng)整體工作效率的提高提供保障[1]。

二、供應(yīng)鏈金融對(duì)企業(yè)投融資效率產(chǎn)生的影響

（一）研究設(shè)計(jì)

1.假設(shè)提出

供應(yīng)鏈金融對(duì)融資效率的影響可能存在于多個(gè)作用渠道，為了解各渠道對(duì)企業(yè)融資效率產(chǎn)生的影響，需要在展開企業(yè)投融資效率影響前，作出假設(shè)。首先，從企業(yè)融資效率的角度做出假設(shè)，H1：供應(yīng)鏈金融與企業(yè)的融資效率之間存在正比例關(guān)系。其次，對(duì)作用渠道進(jìn)行研究時(shí)，可分別從運(yùn)營(yíng)資金周期、研發(fā)投入兩方面作出假設(shè)，H2a：供應(yīng)鏈金融的存在，可以直接縮短運(yùn)營(yíng)資金周期，進(jìn)而間接提高企業(yè)的融資效率。H2b：供應(yīng)鏈金融的存在可以使企業(yè)研發(fā)投入有所增長(zhǎng)，進(jìn)而提高融資效率。再次，對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量、供應(yīng)鏈金融與企業(yè)融資效率進(jìn)行分析，可作出假設(shè)，H3：提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，能強(qiáng)化供應(yīng)鏈金融對(duì)企業(yè)融資效率的影響。最后，考慮到不同地區(qū)數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)程度與法治水平的不同，會(huì)影響供應(yīng)鏈金融的發(fā)揮作用。因此在分析外部治理環(huán)境的調(diào)節(jié)作用時(shí)，可作出假設(shè)，H4a：法治水平與供應(yīng)鏈金融提升企業(yè)融資效率的效果存在正相關(guān)的關(guān)系。H4b：數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與供應(yīng)鏈金融提升企業(yè)融資效率的效果間存在正相關(guān)的關(guān)系。

2.樣本選擇

本文深圳證券交易所中小板上市公司中的科技型企業(yè)為基礎(chǔ)，對(duì)科技型中小企業(yè)進(jìn)行了研究，在選擇研究樣本時(shí)，以2021～2022年間，結(jié)合國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)獲取的數(shù)據(jù)資料展開研究活動(dòng)?？紤]到上述研究樣本中的部分個(gè)體在某些時(shí)間點(diǎn)上缺少可靠的觀測(cè)值，會(huì)對(duì)最終研究結(jié)果產(chǎn)生不利影響，因此在正式開展研究活動(dòng)前，一方面，刪除了上述樣本中的ST與*ST企業(yè)，保障了研究樣本的質(zhì)量與可比性；另一方面，為保證研究結(jié)果的可靠性，在研究過(guò)程中，采用Winsorize處理技術(shù)，對(duì)回歸模型中變量上下1%的樣本觀測(cè)值進(jìn)行了分析，降低因極端值的存在出現(xiàn)過(guò)度擬合、不合理權(quán)重分配等問(wèn)題的概率。通過(guò)處理，最后得到了321家符合研究需要的科技型中小企業(yè)，然后使用STATA16.0軟件對(duì)其進(jìn)行了回歸分析[2]。

3.變量定義

當(dāng)前，融資效率主要包括交易效率與配置效率兩部分，其中，交易效率指的是企業(yè)獲得資金的成本；配置效率指的是企業(yè)在獲取資金后，能否高效率地利用資金，并依托這部分資金獲取更高的收益。現(xiàn)階段，用于分析融資效率測(cè)度的方法為數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）。結(jié)合當(dāng)前社會(huì)發(fā)展情況，可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)技術(shù)水平、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等因素的變化，都會(huì)對(duì)科技型中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況產(chǎn)生直接的影響，為更為直觀地分析上述因素，提高模型構(gòu)建的精準(zhǔn)度，可結(jié)合企業(yè)的實(shí)際運(yùn)營(yíng)情況，選擇合適的投入指標(biāo)和產(chǎn)出指標(biāo)作為模型構(gòu)建基礎(chǔ)，開展效率測(cè)度工作，并依托效率測(cè)度的結(jié)果，優(yōu)化企業(yè)規(guī)模報(bào)酬可變模型。在模型構(gòu)建過(guò)程中，投入指標(biāo)主要用于反映企業(yè)獲取資金的能力、風(fēng)險(xiǎn)與成本，主要包括資產(chǎn)總額、資產(chǎn)負(fù)債率與主營(yíng)業(yè)務(wù)成本三部分內(nèi)容。產(chǎn)出指標(biāo)主要用于評(píng)價(jià)資金融入后的效果，主要包括凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率?？紤]到不同指標(biāo)間的數(shù)值差異較大，且數(shù)據(jù)包絡(luò)分析模型對(duì)數(shù)據(jù)有著非負(fù)性的要求。在正式構(gòu)建模型前需要先利用公式：，對(duì)原始數(shù)據(jù)指標(biāo)進(jìn)行無(wú)量綱化處理，使數(shù)據(jù)處于（0，1]的區(qū)間內(nèi)。上述公式中，yij指的是無(wú)量綱化處理后，得到的數(shù)據(jù)值；x達(dá)標(biāo)未處理的數(shù)據(jù)；i代表變量的個(gè)數(shù)；j代表樣本的個(gè)數(shù)。

供應(yīng)鏈金融指的是供應(yīng)鏈內(nèi)各利益相關(guān)共同體參與并依托供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)開展的金融服務(wù)，這一金融服務(wù)具有優(yōu)化供應(yīng)鏈發(fā)展，提高供應(yīng)鏈整體價(jià)值的作用。現(xiàn)階段，供應(yīng)鏈金融主要包括外部性融資服務(wù)與商業(yè)信用融資兩部分。其中，外部性融資服務(wù)指的是銀行或其他金融機(jī)構(gòu)，依托業(yè)務(wù)場(chǎng)景與交易關(guān)系，提供的融資服務(wù)；商業(yè)信用融資指的是，核心企業(yè)，為供應(yīng)鏈上下游企業(yè)，提供的融資服務(wù)。為更為精準(zhǔn)地了解企業(yè)供應(yīng)鏈的融資規(guī)模，在分析過(guò)程中，可以依托公式：，展開分析。需要注意的是，由于供應(yīng)鏈均衡方式種類較少，而上述公式中，存在一定的非供應(yīng)鏈金融結(jié)構(gòu)，若直接將其應(yīng)用于供應(yīng)鏈金融對(duì)企業(yè)投融資效率的影響研究活動(dòng)中，將會(huì)降低結(jié)果的可靠性。為解決上述問(wèn)題，在具體研究環(huán)節(jié)，可以借助穩(wěn)健性分析法，優(yōu)化企業(yè)供應(yīng)鏈金融的衡量方式。具體來(lái)說(shuō)，在研究過(guò)程中可結(jié)合企業(yè)的資產(chǎn)類型，第一步，需要將供應(yīng)鏈金融運(yùn)營(yíng)模式主要?jiǎng)澐譃閼?yīng)收賬款類、存貨類、預(yù)付類與綜合類四種類型；第二步，將應(yīng)收賬款質(zhì)押、反向保理協(xié)議、動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押融資等設(shè)為關(guān)鍵詞；第三步，借助Python軟件，統(tǒng)計(jì)上述關(guān)鍵詞在企業(yè)年度財(cái)務(wù)報(bào)告中出現(xiàn)的頻次；第四步，對(duì)頻次進(jìn)行滯后一期處理，使之成為供應(yīng)鏈金融規(guī)模（Scf—fre）的衡量指標(biāo)[3]。

運(yùn)營(yíng)資金周期反映了企業(yè)購(gòu)買原料、加工生產(chǎn)、支付工資等各項(xiàng)費(fèi)用支出后，收回成本花費(fèi)的時(shí)間。若運(yùn)營(yíng)資金周期較短，表示企業(yè)可以更快地將銷售收入投入到投資、生產(chǎn)、銷售活動(dòng)當(dāng)中，達(dá)到促進(jìn)企業(yè)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的目的。在分析這一變量時(shí)，可構(gòu)建運(yùn)營(yíng)資金周期（WWC）衡量指標(biāo)，并且通過(guò)分析研發(fā)投入與企業(yè)總資產(chǎn)比值的方式，了解企業(yè)的研發(fā)投入強(qiáng)度（R＆D）。

會(huì)計(jì)信息質(zhì)量（QAI）作為一種調(diào)節(jié)變量，會(huì)對(duì)供應(yīng)鏈金融服務(wù)效果產(chǎn)生直接的影響。在實(shí)踐中，企業(yè)管理者在開展盈余管理工作時(shí)，可以結(jié)合實(shí)際，調(diào)整可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)（DA），并且在這一環(huán)節(jié)，可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)數(shù)值與企業(yè)盈余管理程度之間呈正比例關(guān)系，與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量之間呈反比例關(guān)系?？紤]到高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息對(duì)于企業(yè)及外部利益增長(zhǎng)均有著極為重要的作用，在分析過(guò)程中，可通過(guò)衡量可操縱應(yīng)計(jì)利潤(rùn)絕對(duì)值相反數(shù)的方式，分析企業(yè)的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。

會(huì)對(duì)融資效率產(chǎn)生影響的內(nèi)部因素主要包括：企業(yè)規(guī)模（Size）、償債能力（Lev）、盈利能力（EPS）、企業(yè)發(fā)展能力（Growth）、企業(yè)年齡（Age）、股權(quán)集中度（Topl）等。而會(huì)產(chǎn)生影響的外部因素主要是宏觀經(jīng)濟(jì)因素，其內(nèi)容包括經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、地區(qū)金融發(fā)展水平（FD）等。

4.模型設(shè)計(jì)

在分析環(huán)節(jié)，為驗(yàn)證假設(shè)H1，需要構(gòu)建基準(zhǔn)回歸模型：

公式中，Year指的是年度，這一變量屬于時(shí)間虛擬變量，控制經(jīng)濟(jì)周期這類。不隨個(gè)體變化的時(shí)間因素；Firm指的是企業(yè)，代表企業(yè)文化這類個(gè)體虛擬變量控制不隨時(shí)間變化的個(gè)體因素。

在分析假設(shè)H2a與H2b的過(guò)程中，可以設(shè)計(jì)渠道分析模型，并應(yīng)用分步回歸分析法，分析供應(yīng)鏈金融、企業(yè)投融資效率兩者間的關(guān)系。具體分析模型為：

為驗(yàn)證假設(shè)H3，可以在基礎(chǔ)回歸模型中加入交乘項(xiàng)構(gòu)建模型：

（二）結(jié)果分析

1.描述性統(tǒng)計(jì)

通過(guò)統(tǒng)計(jì)分析可以發(fā)現(xiàn)，第一，融資效率的均值為0.871，最小值為0.727，由于0.727小于1，說(shuō)明科技型企業(yè)的決策單元未達(dá)到有效前沿，存在投入和產(chǎn)出利用不夠充分的問(wèn)題，企業(yè)融資效率有待提高。第二，企業(yè)中融資鏈金融應(yīng)用程度均值為0.224，年報(bào)中，此項(xiàng)統(tǒng)計(jì)結(jié)果均值為1.289，中位數(shù)和最小值均為零。這一情況說(shuō)明供應(yīng)鏈金融服務(wù)在科技型中小企業(yè)中得到了應(yīng)用，但仍存在很多企業(yè)未曾涉及上述服務(wù)。導(dǎo)致這一情況出現(xiàn)的原因可能在于中小企業(yè)財(cái)務(wù)信息披露不完全。第三，企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度均值在3%左右，說(shuō)明企業(yè)研發(fā)資金投入情況并不樂(lè)觀。企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金周期均值約為112天，說(shuō)明企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度較慢。導(dǎo)致這一情況出現(xiàn)的原因可能有兩種，一種是在供應(yīng)鏈中，廣泛存在拖欠供應(yīng)商欠款的核心企業(yè)，導(dǎo)致中心企業(yè)資金被占用。另一種是企業(yè)供應(yīng)鏈管理水平偏低，致使運(yùn)營(yíng)資金管理效率無(wú)法取得令人滿意的成效[4]。

2.基準(zhǔn)回歸分析

為確定本次研究過(guò)程中構(gòu)建的內(nèi)生性問(wèn)題的處理模型，是固定效應(yīng)模型還是隨機(jī)效應(yīng)模型，在研究環(huán)節(jié)，可以應(yīng)用豪斯曼檢驗(yàn)法對(duì)數(shù)據(jù)加以分析。為消除不隨時(shí)間變化的個(gè)體差異影響，在分析過(guò)程中，可以使所得到的模型與固定效應(yīng)模型聯(lián)用，并展開研究。通過(guò)研究可以發(fā)現(xiàn)，科技型中小企業(yè)供應(yīng)鏈金融回歸系數(shù)為0.071，可以通過(guò)1%的統(tǒng)計(jì)顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明企業(yè)可通過(guò)供應(yīng)鏈金融獲得融資，提升自身的資金利用效率，進(jìn)而為企業(yè)融資效率的增長(zhǎng)提供支持。這一情況的存在在一定程度上驗(yàn)證了假設(shè)H1。同時(shí)，為降低反向因果問(wèn)題對(duì)最終研究結(jié)果產(chǎn)生的不利影響，可以應(yīng)用模型延長(zhǎng)觀測(cè)窗口，對(duì)供應(yīng)鏈融資變量進(jìn)行1～2期的滯后處理。對(duì)滯后處理后的回歸系數(shù)加以分析，可以確定供應(yīng)鏈金融對(duì)企業(yè)融資效率的影響存在一定的延續(xù)性。

3.穩(wěn)健性分析

為了解基礎(chǔ)模型是否可靠，首先，可使用方差膨脹因子（VIF）對(duì)模型中的變量進(jìn)行獨(dú)立性檢驗(yàn)。經(jīng)過(guò)檢驗(yàn)可得到1/VIFlt;1，這一結(jié)果的存在說(shuō)明了各變量間不存在多重共線性。其次，使用凈資產(chǎn)回收率與經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)率為被解釋變量的替換指標(biāo)，開展回歸分析工作，計(jì)算回歸系數(shù)?？砂l(fā)現(xiàn)回歸系數(shù)依然顯著為正，說(shuō)明變量的替換不會(huì)對(duì)假設(shè)成立產(chǎn)生干擾。最后，將機(jī)構(gòu)持股比例、政府補(bǔ)助這兩個(gè)變量添加到基準(zhǔn)回歸模型中，重新開展回歸分析工作，最終得出的結(jié)果仍顯著為正，說(shuō)明假設(shè)分析結(jié)果較為穩(wěn)健。

4.作用渠道分析

在驗(yàn)證假設(shè)H2a和H2b的過(guò)程中，第一，可以先分析縮短運(yùn)營(yíng)周期、提高研發(fā)投入是否對(duì)企業(yè)融資效率，在這一環(huán)節(jié)可得到假設(shè)的回歸系數(shù)分別為-0.00009、0.001。第二，需要檢驗(yàn)供應(yīng)鏈金融是否能縮短企業(yè)運(yùn)營(yíng)資金周期，促進(jìn)企業(yè)資金研發(fā)投入的增加，在這一分析環(huán)節(jié)可得到假設(shè)的回歸系數(shù)分別為-28.494、1.692。上述數(shù)據(jù)均通過(guò)了1%的統(tǒng)計(jì)顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明供應(yīng)鏈金融的存在，首先，能夠?qū)崿F(xiàn)資金流，信息流等供應(yīng)鏈要素的優(yōu)化升級(jí)，提高各參與方的合作效率，縮短企業(yè)運(yùn)營(yíng)周期，提高金融管理活動(dòng)效益。其次，能夠避免企業(yè)因資金短缺，降低研發(fā)資金投入這類情況的出現(xiàn)概率，保證研發(fā)活動(dòng)的順利展開。最后，可以加快信息、資金等要素在供應(yīng)鏈間的流動(dòng)速度，實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈信息資源的高效利用[5]。

5.異質(zhì)性分析

在驗(yàn)證假設(shè)H4a和H4b的過(guò)程中，可以將供應(yīng)鏈金融和法治水平，數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的交乘項(xiàng)融入基礎(chǔ)回歸模型當(dāng)中。通過(guò)計(jì)算可得出交乘項(xiàng)的回歸系數(shù)分別為0.007、0.015。上述數(shù)據(jù)均顯著為正，說(shuō)明在法治水平、數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平均比較高的地區(qū)，供應(yīng)鏈金融能夠發(fā)揮的企業(yè)融資效率提高效果更為顯著。

三、結(jié)論

總而言之，以投融資效率為基礎(chǔ)，分析投融資金融服務(wù)在企業(yè)運(yùn)營(yíng)中的效果，可以發(fā)現(xiàn)，供應(yīng)鏈金融能夠通過(guò)縮短企業(yè)資金周轉(zhuǎn)周期、促進(jìn)企業(yè)加大研發(fā)資金投入的方式，提高企業(yè)融資效率，并且這一效率的提升效果在較長(zhǎng)周期內(nèi)均可發(fā)生作用；若企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量較高，則該企業(yè)不僅更容易獲得供應(yīng)鏈金融，還能有效提高供應(yīng)鏈金融的利用率；在法治化水平、數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度較高的區(qū)域，供應(yīng)鏈金融對(duì)企業(yè)融資效率將會(huì)產(chǎn)生更為顯著的影響。

參考文獻(xiàn)：

[1]王寧.數(shù)字化供應(yīng)鏈金融對(duì)企業(yè)融資效率的影響及風(fēng)險(xiǎn)控制研究[D].廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)，2022.

[2]郭宏丹.供應(yīng)鏈金融對(duì)科技型中小企業(yè)融資效率的影響研究[D].北方民族大學(xué)，2024.

[3]王波，郭宏丹，鄭姣，等.供應(yīng)鏈金融與科技型中小企業(yè)融資效率[J].金融與經(jīng)濟(jì)，2022（12）：88-96.

[4]張振偉.供應(yīng)鏈金融對(duì)農(nóng)業(yè)中小企業(yè)投融資效率的影響研究[D].山東農(nóng)業(yè)大學(xué)，2022.

[5]高江天.供應(yīng)鏈金融對(duì)企業(yè)投融資期限錯(cuò)配的影響研究[D].山東大學(xué)，2022.

（作者單位：贛州銀行股份有限公司）