林蔓

2023年，公募基金再次面臨巨額虧損，總額高達4300 多億。東方財富Choice 數(shù)據(jù)顯示，全市場6601 只主動權益基金（股票型+偏股型+靈活型+平衡型，剔除2023 年之后成立的基金）平均回報率為-11.96%，其中有5829 只基金虧損，比例高達88.30%。

據(jù)分析人士觀點，公募基金虧損的原因主要有三點：

一是市場波動。2023 年，全球金融市場波動較大，新冠疫情、地緣政治等因素導致市場不確定性增加。公募基金作為投資組合的一部分，其收益與市場波動密切相關。

二是投資策略。公募基金的投資策略可能未能有效應對市場波動。部分基金可能過于依賴某些行業(yè)或資產(chǎn)，未能實現(xiàn)分散風險的目的。

三是風險管理。公募基金在風險管理方面可能存在不足。部分基金可能未能充分評估和管理投資風險，導致虧損。

在變幻莫測的市場中，基金經(jīng)理應該靈活應變，投資者也要不斷學習，加深對市場的了解，完善自己的投資思路。

2021 年2 月之前的5 年間，A 股市場風格由大盤成長主導?；鸾?jīng)理們傻瓜式買龍頭就能夠躺賺，實現(xiàn)名利大豐收。2020 年幾千萬年終獎的新聞還余音繞梁。

或許是路徑依賴，過去三年基金經(jīng)理們依舊超配大市值股票。截至2023 年三季度末，對200 億大市值持股配置84%，對2000 億市值配置30%，對200 億以下的小票嗤之以鼻，低配16%。

物極必反是亙古不變的自然規(guī)律。后來，以滬深300 為首的基金重倉股迎來了歷史罕見的估值大回歸。以至于主動型基金業(yè)績表現(xiàn)連續(xù)兩年跑輸大盤，歷史罕見。

需要注意的是，最近一輪的熊市下跌與過去幾輪熊市不一樣。過去四次大熊市，大盤跌多少，估值跌多少，基本面比較堅挺。而本輪中證全指跌30% 左右，估值僅僅下跌15%，可見50% 的下跌源于業(yè)績基本面下滑。

可以預見，未來股市演繹會比較復雜，投資賺錢難度顯著提升。這意味著基金經(jīng)理們簡單粗暴押注某個或幾個賽道就大賺躺賺的時代紅利已經(jīng)宣布結束。

更為殘酷的是，基民對于基金經(jīng)理們的信任度越發(fā)喪失，越來越青睞指數(shù)基金投資。2023 年發(fā)行幾乎全部貢獻來源于指數(shù)型基金，凈申購超過4600 億份，而偏股型大幅贖回超2600 億份。未來，要想有超額收益，拼的是投研操盤硬實力了。

對于后市走向，我們應該如何把握？近期公募基金四季報陸續(xù)出爐，其中各家基金經(jīng)理的觀點可以給我們一定參考。

西部利得基金基金經(jīng)理盛豐衍表示，2024 年一季度，主要有三股力量影響A 股：

其一是資本市場投資端變化。公募、私募、外資、保險都是主要的資本市場資金來源，其中對于公募、私募資金而言，隨著市場回暖，持有大盤成長的基金或面臨更大的贖回壓力，主動權益類的新發(fā)公私募基金中量化相關比重提升，這將推動小市值風格繼續(xù)強勢。外資的流入流出受中美利差影響較大。保險資金是未來可以預期的邊際增量，其方向以高股息資產(chǎn)為主。

其二是中央加杠桿節(jié)奏。隨著地產(chǎn)驅(qū)動的經(jīng)濟模式告一段落，居民部門、企業(yè)部門、地方政府部門的杠桿率也階段性見頂，短期穩(wěn)經(jīng)濟主要依賴于中央加杠桿。未來中國經(jīng)濟以及和經(jīng)濟緊密相關的股票資產(chǎn)表現(xiàn)可能取決于中央加杠桿的節(jié)奏。

其三是高質(zhì)量發(fā)展的推進。中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展是未來一段時間的主旋律。高質(zhì)量發(fā)展對于不同行業(yè)不同所有制企業(yè)的內(nèi)涵不盡相同。對于過去貢獻了大量社會正外部性的國企而言，高質(zhì)量發(fā)展一般意味著ROE 的提升；對于部分民企而言，高質(zhì)量發(fā)展意味著減少社會負外部性以及增加正外部性，相關行業(yè)進入高質(zhì)量替代高增速的發(fā)展模式。國企、特別是央企股票值得重點關注，它們是新時代的“核心資產(chǎn)”。

整體來看，A 股權益市場估值處于歷史低位區(qū)域，所以當下非?？春?024 年權益市場表現(xiàn)，結構上繼續(xù)維持2022 年6 月以來看好小市值的判斷。小市值的主要風險在于加速退市政策的落地，但目前未觀察到相關進展。當下也看好紅利資產(chǎn)，其符合當下投資者的偏好，也是未來增量資金優(yōu)選方向。

中歐基金基金經(jīng)理藍小康表示，投資者的風險偏好處在極低的水平，經(jīng)濟的企穩(wěn)和投資者風險偏好正?；謴?，都將能帶動指數(shù)的上行。流動性最緊張的階段已經(jīng)過去，未來很難再成為壓制A 股的因素。對于地方債和房地產(chǎn)的風險，我們已經(jīng)做出了積極的應對，政策工具箱中的工具還比較多，這兩個風險都將被逐步化解。

我們在科技競爭中也取得了巨大的進展。經(jīng)濟結構調(diào)整取得明顯成果，新能源、新能源車引領全球相關產(chǎn)業(yè)進步。包括重卡、挖掘機、叉車、造船、鋼鐵、化工等諸多行業(yè)在全球的市場率持續(xù)提升。

他認為，考慮到短期的宏觀狀態(tài)，紅利股仍是最佳的選擇。當財政政策發(fā)力，需求穩(wěn)住后，我們認為穩(wěn)增長的板塊將引領市場上行。與A 股相比，港股的高股息資產(chǎn)股息率更高，穩(wěn)增長的方向股票定價更低，隨著美元流動性改善，這類資產(chǎn)有望獲得比A 股更高的回報。

景順長城基金經(jīng)理韓文強表示，經(jīng)濟基本面偏弱的格局目前沒有明顯改善，后續(xù)需持續(xù)關注2024 年初財政發(fā)力情況，經(jīng)濟基本面有望在2024 年初進一步企穩(wěn)回升。海外方面，聯(lián)儲或仍然會選擇提前降息，以避免高利率加大經(jīng)濟衰退風險。

經(jīng)濟雖然疲弱，但股市的表現(xiàn)提前預期了這個局面。滬深300 年線已經(jīng)三連陰，即便日本股市在這個階段，第四年也走出了震蕩行情。堅信經(jīng)濟復蘇一定會回來，市場能再次進入類似于2016、2017 年的價值行情。

嘉實基金的基金經(jīng)理蔡丞豐給出了更直白的投資路線。他認為，現(xiàn)金、出海、AI+是在不確定性的環(huán)境下最確定的主軸：

現(xiàn)金：低估值+高分紅，如油氣、煤、金租、仿創(chuàng)藥、紙包裝、公路等供需格局穩(wěn)定，分紅率較高的行業(yè)；

出海：創(chuàng)新驅(qū)動+效率及成本優(yōu)勢，如醫(yī)療器械、創(chuàng)新藥、整車/汽零、銅礦等行業(yè)；

AI+：AI 技術+應用，帶動24～25 年終端新一輪創(chuàng)新周期，如消費電子、芯片、AI 硬件。

在基金經(jīng)理洞察市場的同時，作為投資者，我們需要做什么？

首先，分散投資。投資者應采用分散投資策略，將資金投資于不同行業(yè)、資產(chǎn)和地區(qū)的基金，以降低風險。

其次，長期投資。投資者應保持長期投資的心態(tài)，避免頻繁交易，以降低交易成本，提高投資收益。

再次，專業(yè)投資。投資者應選擇專業(yè)、業(yè)績穩(wěn)定的基金產(chǎn)品，關注基金管理人的投資能力和風險控制能力。