2023 年以來，在企業(yè)盈利分化加大和結(jié)構(gòu)性行情下，新興行業(yè)和主題ETF 成為投資者參與結(jié)構(gòu)性機會的重要工具，ETF 的規(guī)模和份額都有了大幅增長。

2024 年開年以來，ETF 持續(xù)凈流入，為A 股貢獻主力增量資金。節(jié)奏上，11 月-12 月跟蹤上漲50 的ETF 規(guī)模明顯擴大，而開年以來滬深300 指數(shù)ETF 則出現(xiàn)持續(xù)大幅凈申購。中長期資金出手布局ETF 向市場傳遞積極信號，有助于短期市場情緒的修復和風險偏好的改善。ETF 作為工具型產(chǎn)品，在市場震蕩中更加突顯布局價值，對于投資者來說，ETF 交易策略同樣值得深入挖掘。

招商證券統(tǒng)計了2023年至今所有跟蹤滬深300 和上證50 的ETF 出現(xiàn)放量后市場主要指數(shù)表現(xiàn)，并指出，以單日交易量相較其過去20 個交易日平均成交量增幅100% 作為放量標準，統(tǒng)計結(jié)果顯示，2023 年以來滬深300ETF 和上證50ETF 分別放量6次、7 次，且放量當日主要指數(shù)大概率上漲，上漲概率超過65%，放量后5日上漲概率仍然超過50%。放量后10 日，主要指數(shù)上漲概率有所下降。

招商證券指出，隨著股票型ETF規(guī)模的持續(xù)擴張，當前滬深300 成分的籌碼明顯向股票型ETF 集中。以2023 年中報披露的股票型ETF 基金中滬深300 成分股持倉比重估算，當前股票型ETF 持有滬深300 市值占滬深300 自由流通市值的比重約為6.3%，若進一步考慮近期跟蹤滬深300ETF 的規(guī)模增加帶來的結(jié)構(gòu)性貢獻，則實際持倉占比則高于6.3%。相比之下，陸股通持有滬深300 成分股市值占滬深300 自由流通市值的比重較去年6 月30 日下降了1.1%。

華泰柏瑞基金認為，首先，從滬深300 本身的估值角度來講，目前該指數(shù)的PE（TTM）處于2019 年以來的低位水平，從性價比的角度來看較為可觀；其次，從短期的大小市值風格輪動的走勢來看，以萬得微盤、中證2000 為代表的小微盤指數(shù)，相對于滬深300 指數(shù)的表現(xiàn)過去一定階段表現(xiàn)較好，本身A 股市場會經(jīng)歷一個風格回歸的過程。

近期A 股迎來大批資金借道ETF 入局，也說明當下點位已具備一定性價比，有一定多頭力量為市場托底，因此后市雖然仍有壓力但也不必過分悲觀，持續(xù)性快速下跌的警報基本解除。當前權(quán)重指數(shù)和成長類指數(shù)的估值水平已經(jīng)降到歷史最低水平附近，反應了此前對企業(yè)盈利預期的負面預期定價較為充分，預期修復后，權(quán)重指數(shù)、成長類指數(shù)將持續(xù)反彈趨勢。在當前時點，建議投資者可以適當關(guān)注一些大市值的以滬深300 為代表的相關(guān)產(chǎn)品。

對于未來ETF 值得布局的賽道，中金公司研究觀點認為，從不同產(chǎn)品類型來看，可以分為以下幾種思路：

1）寬基產(chǎn)品

寬基產(chǎn)品主要包括市場差異、規(guī)模差異和風格差異。對于不同的市場的切分，目前已有大量的寬基ETF，如基于上交所的上證50、基于深交所的深證100、基于A 股的滬深300 都有相應的指數(shù)在運作；而除了大盤風格的產(chǎn)品外，投資者也在進一步的思考中盤、小盤直至微盤的布局機會。

由于不同規(guī)模之間的標的投資邏輯存在差異，如大盤個股的成長對于宏觀經(jīng)濟的依賴較為嚴重，而小微盤個股可以尋找各賽道細分市場中的差異化機會，同時不同大小盤風格間存在輪動，近年小盤、微盤產(chǎn)品規(guī)模增長明顯，諸如2023 年熱度較高的中證1000、中證2000、北交所50、科創(chuàng)100 等指數(shù)的產(chǎn)品圖譜也在進一步完善。在寬基產(chǎn)品的布局中，也可以將規(guī)模差異疊加此前所述的市場差異，以進一步探尋寬基指數(shù)的市場。另外，當前進行了風格化調(diào)整的指數(shù)產(chǎn)品仍較少，指數(shù)的風格差異也是未來仍存在較大空間的維度。

2）行業(yè)主題

在行業(yè)主題的選擇上，橫向和縱向挖掘是直接可行的思路。對于橫向角度，可以對比同業(yè)和自身產(chǎn)品格局，在關(guān)鍵賽道上，秉持“人無我有，人有我優(yōu)”的思路，若市場對該賽道仍存在產(chǎn)品空白，可以考量在該賽道上押注，若賽道已有對應產(chǎn)品，經(jīng)研究后確定從產(chǎn)品維度能良好運營，也可選擇設立產(chǎn)品。

從縱向角度，當前行業(yè)主題產(chǎn)品深化趨勢明顯，可從行業(yè)賽道逐步深化的方式出發(fā)，由一級行業(yè)逐漸向二級、三級行業(yè)逐個挖掘賽道的成長和布局機會。

具體賽道來說，可從服務國家戰(zhàn)略、促進實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的維度出發(fā)，積極關(guān)注經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和專業(yè)升級方向。其中像高端制造、技術(shù)創(chuàng)新、我國影響力提升的產(chǎn)業(yè)領域和順應消費者需求結(jié)構(gòu)性變化的關(guān)鍵賽道具有布局價值。

除了行業(yè)投資外，主題投資同樣具有確定性的投資方向，主題產(chǎn)品設計由于在主題選擇、界定中具有更強的靈活性，該類產(chǎn)品的賽道擁擠度相對于行業(yè)而言往往更低。但賽道的靈活性另一面也提升了選擇的困難度，對于前瞻性的把握產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢、找準市場熱點提出了更高考驗。

3）Smart Beta 產(chǎn)品

2023 年以來，紅利基金整體表現(xiàn)領先，包括紅利單因子、多因子產(chǎn)品在內(nèi)的Smart Beta 產(chǎn)品迎來快速發(fā)展。紅利的行情不僅僅是紅利因子產(chǎn)品的發(fā)展機遇，該類產(chǎn)品2023 年的高關(guān)注度是一次大范圍的投資者教育，提升了投資者對于Smart Beta品類的認知和接受度，未來SmartBeta 產(chǎn)品發(fā)展或?qū)⒏鼮轫樌?。由于當前風格輪動相較于行業(yè)輪動速度更慢，基于Smart Beta 的風格化產(chǎn)品或具有較高勝率。

對比美國SmartBeta ETF 的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，成長、價值和紅利指數(shù)為主要SmartBeta 產(chǎn)品類型，而我國成長和價值風格Smart Beta 產(chǎn)品的規(guī)模仍處低位。作為認知程度最高的兩個風格因子，且目前仍然是主動基金的超額收益來源，成長和價值風格的Smart Beta 產(chǎn)品未來仍存在較大發(fā)展空間。同時，由于我國投資者整體的風險偏好較低，防御（低波）類Smart Beta 產(chǎn)品也可能具有較大市場。

4）跨境產(chǎn)品

對于跨境產(chǎn)品，在市場投向上可以更“廣”，抓住新興市場發(fā)展機遇。由于未來相較于一些發(fā)展速度見緩的發(fā)達國家，部分新興市場仍維持著較高的經(jīng)濟增長速度，反饋到資本市場上往往會有著更高的成長與彈性，在布局的角度，可以思考這些市場的布局潛力。

除了市場的擴容外，拓寬領域也是一個重要的海外ETF 布局思路。目前已有的恒生科技、恒生醫(yī)療保健、納斯達克100、納斯達克生物技術(shù)等都是該思路的典型代表產(chǎn)品。在布局的過程中，應圍繞相關(guān)市場具有競爭力的核心產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)的景氣將陪伴指數(shù)共同成長。

資料來源：Wind，招商證券