2024年1月以來，在市場調(diào)整過程中，超千億資金借助ETF 入市抄底，一時成為熱議話題。自開年以來，股票ETF 合計“吸金”超過1400億元，已連續(xù)兩個月“ 吸金”超千億，今年1月更是有望挑戰(zhàn)去年8月1607億元的資金凈流入記錄。

回看2023年，權(quán)益市場走弱，ETF 規(guī)模卻逆勢增長。歷經(jīng)二十年沉淀，我國ETF 市場已步入快速擴張階段，以ETF 為代表的指數(shù)投資正在受到越來越多投資者的青睞。不僅中長期資金傾向于出手布局ETF 向市場傳遞積極信號，對于個人投資者而言，在企業(yè)盈利分化加大和結(jié)構(gòu)性行情下，各類ETF 也將成為參與結(jié)構(gòu)性機會、在震蕩行情中進行逆勢布局和波段操作的重要手段。預(yù)計未來ETF 市場仍將不斷擴容，成為越來越重要的配置工具。

自2004 年首只ETF 基金—— 上證50 ETF 成立以來，ETF 在我國發(fā)展已有二十余年。隨著市場的發(fā)展，投資者對于ETF 的認知不斷提高，產(chǎn)品種類逐漸豐富，市場規(guī)模也在不斷擴大。

2018年以來，ETF 發(fā)展提速，我國ETF 市場進入快速擴張階段。2020 年，ETF 市場規(guī)模已突破萬億元，截至2023 年，全市場ETF 規(guī)模進一步突破2 萬億元，ETF 已成為資本市場的重要組成部分（見圖一）。

當前我國ETF 市場呈現(xiàn)以寬基為主，行業(yè)、主題、跨境、債券等多品種共同發(fā)展的格局。據(jù)中金公司統(tǒng)計，截至2023年末，ETF 產(chǎn)品數(shù)量共897 只，其中ETF股票產(chǎn)品數(shù)量808 只，產(chǎn)品比例為90.1%。規(guī)模層面，同樣是股票產(chǎn)品占優(yōu)，同期ETF 中股票產(chǎn)品規(guī)模逾1.73 萬億元，占比所有ETF 產(chǎn)品規(guī)模84.2%（見圖二）。

雖然2023年權(quán)益市場整體震蕩調(diào)整，但ETF 規(guī)模卻逆市增長，資金凈流入額續(xù)創(chuàng)歷史新高，全年整體凈流入近5700億元，其中寬基ETF 流入約3365億元，占比過半。ETF 市場成交額也不斷提升，2023 年成交額超20萬億元，相對A 股市場成交額占比達到近10%。

ETF 規(guī)模逆勢上行的原因是什么？中金公司分析認為，一方面得益于ETF 產(chǎn)品的靈活度更高、費用更低、銳度較高；另一方面也與2023 年主動產(chǎn)品表現(xiàn)承壓，而指數(shù)表現(xiàn)相對較好有關(guān)。

資料來源：Wind，招商證券（數(shù)據(jù)截至2023.12.31）

資料來源：Wind，中金公司（數(shù)據(jù)截至2023.12.31）

招商證券也指出，A 股市場震蕩下行環(huán)境下，ETF能夠發(fā)揮市場的潤滑劑和穩(wěn)定器的作用。另外值得注意的是，2023 年，跨境、債券、商品ETF 的規(guī)模增速均超過了股票ETF，體現(xiàn)出市場震蕩背景下投資者對非A 股資產(chǎn)的重視，也體現(xiàn)了ETF 在配置此類資產(chǎn)時的重要性。

據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2023 年ETF 規(guī)模前十大產(chǎn)品中，有8只為寬基產(chǎn)品，其中4 只跟蹤滬深300 指數(shù)，其他產(chǎn)品分別跟蹤科創(chuàng)50、上證50、中證500 和科創(chuàng)板指數(shù)；1只為證券ETF，1只為跨境產(chǎn)品（見圖三）。其中規(guī)模最大的產(chǎn)品為華泰瑞柏滬深300ETF，規(guī)模為1311億元。

寬基ETF 增速也同樣較快，整體規(guī)模從2022 年底的5641 億元增長至2023 年底的8363 億元，增幅高達48.24%，規(guī)模提升主要由滬深300、科創(chuàng)板相關(guān)寬基ETF 凈買入貢獻。

行業(yè)主題ETF 方面，2023年科技、醫(yī)藥、周期、金融地產(chǎn)、新能源等ETF 規(guī)模占比較高。從增速來看，2023 年行業(yè)主題ETF 規(guī)模整體增速19.26%，相對2022年有所提升，其中醫(yī)藥、中游制造、央國企、科技規(guī)模增速較高。

近年來，寬基ETF 的增長一馬當先，顯著高于行業(yè)主題ETF。中金公司分析指出，對比寬基和行業(yè)主題ETF 近年ETF 資金流入，2022 年以來，二者的資金流情況明顯分化，寬基產(chǎn)品資金流入凈額大幅高于行業(yè)主題產(chǎn)品，特別是2023 下半年以來寬基產(chǎn)品的資金流入明顯提速，而行業(yè)主題ETF 的資金流入整體相對停滯。從二者規(guī)模來看，2016-2020 年間，行業(yè)主題ETF迎來快速發(fā)展，2020 年整體規(guī)模和寬基ETF 相近。

而在2021 年后，行業(yè)主題和寬基產(chǎn)品規(guī)模逐漸拉開差距。（見圖五、圖六）究其原因，主要是行業(yè)輪動速度過快及投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生變化兩方面原因所致。

首先，自2022 年以來，行業(yè)輪動速度明顯提升，2023 年整體處于歷史高位。過快的行業(yè)輪動速度下，投資者很難捕捉到相關(guān)板塊的行情，賺錢效應(yīng)整體較差。因此，在當前較低的市場估值水平下，投資寬基產(chǎn)品的確定性相對較強。特別是在波動市場下，投資者風險偏好下行，市場投資思路也逐步由熱點捕捉轉(zhuǎn)向低位布局。

資料來源：Wind，中金公司（數(shù)據(jù)截至2023.12.31）

資料來源：Wind，招商證券（數(shù)據(jù)截至2023.12.31）

其次，2021 年以來機構(gòu)資金入場明顯，相對行業(yè)主題產(chǎn)品而言，寬基產(chǎn)品中機構(gòu)投資者的占比相對更高，機構(gòu)資金的快速流入從另一方面提升了寬基ETF 的相對規(guī)模。

回顧2023 年，偏股基金整體跑輸中證全指等寬基指數(shù)，主動股票基金近年超額收益整體也波動明顯。那么，2024 年被動產(chǎn)品的業(yè)績是否仍有可能強于主動產(chǎn)品呢？

中金公司認為，主被動產(chǎn)品的相對強弱主要取決于投資主線的清晰及共識的出現(xiàn)。主線的出現(xiàn)一方面使得更多的資金流入相關(guān)標的，基金持倉個股在這些標的上的投資更為集中；另一方面，在市場的價值發(fā)現(xiàn)功能下，相關(guān)標的的估值得以重塑，主動產(chǎn)品業(yè)績得以提升。如2021 年前投資者對于“核心資產(chǎn)”及新能源發(fā)展的共識，帶來資金大量流入相應(yīng)板塊，主動基金表現(xiàn)抬升，相對被動產(chǎn)品超額明顯。

在中金公司看來，2024 年主動基金或難以相對指數(shù)產(chǎn)生明顯超額。原因主要有二：

第一，雖然基金的抱團現(xiàn)象相對2021 年以來出現(xiàn)明顯下降，但是當前持倉集中度仍處于中位。結(jié)合歷史經(jīng)驗，當公募基金持股集中度處于低位時，市場對于投資主線的共識更易凝聚，資金流入的趨勢也更為延續(xù)。當前基金仍具有較強觀望情緒，且市場投資主線較為分散，熱點輪動較快，主被動相對強弱的大幅切換仍需要力量的進一步積聚。

第二，從風格維度來看，主動權(quán)益基金當前持倉整體偏向大盤與成長風格。對比不同風格的估值情況，大盤相對小盤、成長相對價值風格的估值水平當前已處歷史低位，進一步下行空間受限，未來風格或偏向公募基金經(jīng)理重倉的大盤和成長風格標的。

綜合來看，雖然公募持倉整體估值已處于相對低位，但由于集中度上反轉(zhuǎn)的信號并非強烈，因此判斷2024 年主動基金或難以相對指數(shù)產(chǎn)生明顯超額。

招商證券指出，結(jié)合當下行情，對標海外市場，國內(nèi)寬基ETF 仍有較大的發(fā)展空間。隨著保險、公募等機構(gòu)投資者對ETF 的配置需求增加，疊加寬基較大的市場容量以及科創(chuàng)板、北交所等政策扶持，未來寬基ETF 的規(guī)模預(yù)計將有顯著增長。當前，傳統(tǒng)的寬基指數(shù)如滬深300 已有較多產(chǎn)品布局，隨著資本市場結(jié)構(gòu)不斷擴充完善，后續(xù)或有望開發(fā)出更多具有差異化和特色的，能夠代表中國市場、反映國家戰(zhàn)略方向的寬基指數(shù)。無論對于個人投資者還是機構(gòu)投資者而言，未來基于ETF 組合配置的解決方案將越來越重要。

圖五和圖六資料來源：Wind，中金公司