賈一丹

2019年，國家發(fā)展改革委、科技部聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于構(gòu)建市場導(dǎo)向的綠色創(chuàng)新的指導(dǎo)意見》，指出要強化企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新主體地位，加大對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的支持力度。當(dāng)前，有兩種方式激勵企業(yè)進(jìn)行自主綠色創(chuàng)新，一種是通過環(huán)境規(guī)制倒逼企業(yè)，另一種是通過市場化機制鼓勵企業(yè)。例如，利率市場化就是將利率高低的決策權(quán)交給金融機構(gòu)，金融機構(gòu)再根據(jù)資金評估狀況和對市場動向的判斷自主調(diào)節(jié)利率，最終形成以中央銀行基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)，由市場供求關(guān)系決定金融機構(gòu)存貸款利率的市場利率體系和利率形成機制。

企業(yè)的創(chuàng)新活動往往受到融資影響，如果僅靠自身經(jīng)營產(chǎn)生的資金，很難保證研發(fā)活動有序展開。銀行信貸是我國企業(yè)，特別是民營企業(yè)融資的主要來源。隨著利率市場化的推動與深入發(fā)展，銀行間的競爭加劇，其經(jīng)營風(fēng)險也會隨之增加，企業(yè)創(chuàng)新投資行為難以獲得銀行的貸款支持。我們以2009—2018年滬深A(yù)股上市的民營企業(yè)為研究對象，首先研究利率市場化的推動及深入發(fā)展，對民營上市企業(yè)綠色創(chuàng)新行為的影響。其次，利用雙重差分模型規(guī)避內(nèi)生性的影響，進(jìn)一步拓展利率市場化改革與微觀企業(yè)行為關(guān)系的研究框架。

理論分析與研究假說

與一般創(chuàng)新活動相比，企業(yè)的綠色創(chuàng)新活動具有高風(fēng)險性、長期性和不可逆轉(zhuǎn)等特點，并且在轉(zhuǎn)型過程中還面臨著成本、資源方面的限制。因此，企業(yè)能否有足夠的資金支持綠色創(chuàng)新行為至關(guān)重要。當(dāng)企業(yè)內(nèi)部資源不足以支撐綠色創(chuàng)新活動時，會依賴外部資金，其中，我國民營企業(yè)外部資金的來源主要是商業(yè)銀行提供的信貸資金。LPR（貸款市場報價利率）集中報價和發(fā)布機制的實施會加劇銀行間的競爭及經(jīng)營、信貸風(fēng)險，進(jìn)而導(dǎo)致其盈利能力減弱。因此，銀行不得不通過調(diào)整經(jīng)營結(jié)構(gòu)以及信貸配給降低風(fēng)險，企業(yè)獲取信貸資金的難度加大，綠色創(chuàng)新活動就會因此受到限制，其原因主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

盈利目標(biāo)不匹配。LPR政策實施導(dǎo)致銀行間競爭加劇，這會使銀行更加關(guān)注短期盈利目標(biāo)。而綠色創(chuàng)新活動投資回報期長，難以符合銀行短期盈利目標(biāo)，因此，銀行不愿為企業(yè)綠色創(chuàng)新活動提供資金支持。

規(guī)避風(fēng)險。LPR政策的實施，可能會加劇銀行的經(jīng)營風(fēng)險。銀行出于控制經(jīng)營風(fēng)險的考量，不愿為缺少抵押擔(dān)保、存在高風(fēng)險性的綠色創(chuàng)新行為提供貸款，從而會抑制企業(yè)的綠色創(chuàng)新。

信息不對稱。銀行與民營企業(yè)之間本就存在信息不對稱、相關(guān)評估制度缺失等問題，LPR政策對企業(yè)信息披露的要求更高。但是相較于企業(yè)的其他投資項目，綠色創(chuàng)新活動自身存在的信息不對稱程度更高。這些問題的存在，使得銀行更愿意將資金提供給信息相對透明的國有企業(yè)，民營企業(yè)將會因此無法有效擴大融資規(guī)模，進(jìn)而導(dǎo)致綠色創(chuàng)新活動無法有效展開。

貸款門檻不斷攀升。當(dāng)銀行愿意為企業(yè)綠色創(chuàng)新行為提供貸款時，出于盈利的考慮，可能會對企業(yè)提出較高的利息要求，或者是追加抵押物等。我國大多數(shù)民營企業(yè)規(guī)模較小、固定資產(chǎn)較少，這就意味著民營企業(yè)在融資時可出具的抵押物和有效擔(dān)保較少，無法獲得銀行的資金支持，從而會影響綠色創(chuàng)新。基于以上分析，本文提出假設(shè)H1：LPR政策的實施抑制了民營企業(yè)開展綠色創(chuàng)新活動。

計量模型設(shè)計思路與實證結(jié)果

通過使用面板數(shù)據(jù)及雙重差分模型對交乘項系數(shù)進(jìn)行估計，再根據(jù)系數(shù)的具體情況判定LPR集中報價和發(fā)布機制政策實施的效果，并設(shè)定計量模型。在模型中，被解釋變量為企業(yè)綠色創(chuàng)新變量，包括綠色發(fā)明授權(quán)數(shù)、綠色實用新型授權(quán)數(shù)；核心解釋變量為雙重差分變量。計量模型主要考察政策的凈效應(yīng)，當(dāng)核心解釋變量系數(shù)顯著時，表明LPR集中報價和發(fā)布機制政策的實施會對民營上市企業(yè)綠色創(chuàng)新產(chǎn)生影響。

根據(jù)回歸結(jié)果，當(dāng)被解釋變量為企業(yè)綠色專利授權(quán)總量時，LPR政策實施的估計系數(shù)為-0.035，且在5%的水平上顯著。當(dāng)被解釋變量為綠色發(fā)明授權(quán)數(shù)時，其估計系數(shù)為-0.030，也在5%的水平上顯著。當(dāng)被解釋變量為綠色實用新型授權(quán)數(shù)時，其估計系數(shù)為-0.018，但并不顯著。該結(jié)果表明，2013年LPR政策的實施會抑制民營企業(yè)的綠色創(chuàng)新，并且，相較于綠色實用新型專利，對綠色發(fā)明專利的抑制效果更明顯。其原因可能是綠色發(fā)明專利是對產(chǎn)品、方法提出新的技術(shù)方案，相對于只能用來保護(hù)產(chǎn)品的綠色實用新型專利，綠色發(fā)明專利的難度更大，需要投入的資金更多，投資回報期更長。而綠色實用新型專利在創(chuàng)造性水平方面的要求比綠色發(fā)明專利低，能快速投入生產(chǎn)經(jīng)營。

實證結(jié)果及建議

利率市場化不斷深入發(fā)展，對LPR集中報價和發(fā)布機制進(jìn)行實驗，以2009—2018年我國滬深A(yù)股民營上市企業(yè)作為研究對象，考察利率市場化對我國民營上市企業(yè)綠色創(chuàng)新活動的影響效果和內(nèi)在機制。該實驗表明，LPR集中報價和發(fā)布機制的實施不能提升民營上市企業(yè)的綠色創(chuàng)新水平，反而會抑制民營上市企業(yè)的綠色創(chuàng)新水平。其中，相較于實用新型專利，綠色發(fā)明專利受LPR集中報價和發(fā)布機制的影響更甚。受利率市場化影響，銀行為了控制經(jīng)營風(fēng)險，不愿為缺乏抵押擔(dān)保和存在財務(wù)風(fēng)險的民營企業(yè)綠色創(chuàng)新行為提供貸款。因此企業(yè)的研發(fā)投入只能更加依賴內(nèi)部現(xiàn)金流，抑制了開展綠色創(chuàng)新行為。為改善這一情況，各方可以采取以下措施：

在利率市場化不斷深入發(fā)展的過程中，商業(yè)銀行的經(jīng)營和管理風(fēng)險加劇，銀行需要認(rèn)清自身優(yōu)勢與劣勢，改善自身經(jīng)營管理模式，提高風(fēng)險防范意識，增加對民營企業(yè)的信貸配置。

利率市場化對上市公司，特別是民營上市公司來說，既是機遇又是挑戰(zhàn)。雖然利率市場化使得民營企業(yè)的債務(wù)融資規(guī)模有所縮減，但是隨著市場化的深入發(fā)展，會有更多的融資渠道對民營企業(yè)打開。民營企業(yè)需要加強風(fēng)險調(diào)控與經(jīng)營管理，增加信息透明度，為外部投資者提供較好的環(huán)境，并積極尋求與金融機構(gòu)的合作。

科學(xué)合理引進(jìn)外資，切勿“一刀切”。在堅持“引進(jìn)去、走出來”的開放政策的同時，提高外資準(zhǔn)入門檻，政府和企業(yè)都要認(rèn)真審查外資的質(zhì)量，積極引入低污染、高產(chǎn)出的外資，避免高污染、高耗能、低產(chǎn)出的外資流入。

在推進(jìn)利率市場化的同時，監(jiān)管部門應(yīng)注重促進(jìn)資本市場的配套發(fā)展，創(chuàng)造良好的融資環(huán)境，提高企業(yè)直接融資的比例，不斷優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。