黎驊逸 王 超

（1.中國電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究院產(chǎn)業(yè)政策所，北京 100846；2.國研大數(shù)據(jù)研究院有限公司，北京 100010）

裝備制造業(yè)是我國參與全球經(jīng)濟(jì)循環(huán)和競爭的支柱產(chǎn)業(yè)。防范風(fēng)險(xiǎn)并推動(dòng)裝備制造業(yè)穩(wěn)定增長是我國實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的有力支撐。及早識(shí)別、及時(shí)預(yù)警是防范和降低風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)裝備制造業(yè)影響的前提，因此對(duì)行業(yè)信息進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)，提高信息的分析效率是做出前瞻性研判、展望行業(yè)運(yùn)行和識(shí)別行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的有效手段。

經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)指數(shù)或行業(yè)先行指數(shù)能有效匯聚宏觀數(shù)據(jù)信息和產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)，行業(yè)指數(shù)成為描述經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、研判行業(yè)發(fā)展的重要工具。張莉莉等[1]通過構(gòu)建中國宏觀經(jīng)濟(jì)先行指數(shù)以預(yù)警經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。劉玉紅[2]基于“宏觀經(jīng)濟(jì)監(jiān)測(cè)預(yù)警系統(tǒng)”建立中國多維經(jīng)濟(jì)景氣運(yùn)行指數(shù)。在構(gòu)建和測(cè)算行業(yè)先行指數(shù)方面，最具代表性的是從系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊的視角構(gòu)建金融狀況指數(shù)（FCI），對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)控[3]。此外，王小平和張玉霞[4]編制了由13 個(gè)先行、一致和滯后指標(biāo)構(gòu)成的我國服務(wù)業(yè)景氣指數(shù)，對(duì)服務(wù)業(yè)周期性波動(dòng)進(jìn)行分析。高鐵梅等[5]利用合成指數(shù)構(gòu)建中國鋼鐵工業(yè)景氣指數(shù)。張峰等構(gòu)建電力生產(chǎn)景氣指數(shù)，對(duì)我國發(fā)電行業(yè)進(jìn)行運(yùn)行分析和預(yù)測(cè)。余韻和陳甲斌[6]以重要礦產(chǎn)供需、市場(chǎng)價(jià)格等為表征，反映礦業(yè)綜合指數(shù)，分析礦業(yè)運(yùn)行情況。對(duì)裝備制造業(yè)的運(yùn)行測(cè)度和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的研究較少，孔憲麗等[7]采用時(shí)差相關(guān)分析法對(duì)我國裝備制造業(yè)各項(xiàng)數(shù)據(jù)指標(biāo)進(jìn)行篩選，建立裝備制造業(yè)景氣指數(shù)評(píng)價(jià)體系，對(duì)裝備制造業(yè)運(yùn)行態(tài)勢(shì)的周期性波動(dòng)進(jìn)行分析。

1 模型與數(shù)據(jù)

1.1 裝備制造業(yè)形勢(shì)指數(shù)（ECI）動(dòng)態(tài)因子模型

動(dòng)態(tài)因子模型如公式（1）～公式（4）所示。

式中：Xth和Yth分別為N1×1N2×1 維的行業(yè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)；分別為N1×1N2×1維的系數(shù)向量；B=[β1，β2，...βN1+N2]（N1+N2）×1維因子載荷；ft為裝備制造業(yè)形勢(shì)指數(shù)；L為滯后算子；ut為（N1+N2）×1 維異質(zhì)性因子。

動(dòng)態(tài)因子模型的原理是將裝備制造業(yè)形勢(shì)指數(shù)視為不可觀測(cè)的一個(gè)狀態(tài)變量，同時(shí)將該變量作為潛在因子。當(dāng)觀測(cè)頻率相同時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)信息和行業(yè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)建立同頻裝備制造業(yè)形勢(shì)指數(shù)的模型。

1.2 數(shù)據(jù)

基于2018—2022 年國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)庫和萬德（WIND）數(shù)據(jù)庫，該文選擇代表宏觀經(jīng)濟(jì)基本面與裝備制造業(yè)運(yùn)行的指標(biāo)，所選取指標(biāo)的數(shù)據(jù)來源和基本信息見表1。

表1 選取指標(biāo)的數(shù)據(jù)來源及其基本信息

該文選取宏觀基本面指標(biāo)包括采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）、消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）以及生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）。PMI反映市場(chǎng)需求端和供給端以及市場(chǎng)主體活力，也是經(jīng)濟(jì)監(jiān)測(cè)的先行指標(biāo)，如圖1 所示。CPI 和PPI 為市場(chǎng)的整體物價(jià)水平，其中，PPI 處于生產(chǎn)前端，屬于先行指標(biāo)，CPI 處于消費(fèi)末端，屬于滯后指標(biāo)，通常PPI 波動(dòng)將通過產(chǎn)業(yè)鏈逐級(jí)轉(zhuǎn)導(dǎo)至消費(fèi)端，從而導(dǎo)致CPI 波動(dòng)。在分析裝備制造業(yè)形勢(shì)的過程中，PPI 波動(dòng)能否暢通傳導(dǎo)至需求末端，或者形成“兩頭堵”的困境，直接決定了裝備制造企業(yè)的承壓。固定資產(chǎn)投資特別是工器具投資直接反映對(duì)裝備制造業(yè)的需求活力。

圖1 采購經(jīng)濟(jì)指數(shù)和消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)

行業(yè)維度指標(biāo)包括行業(yè)增加值、出口交貨值、用電量、應(yīng)收賬款、資產(chǎn)負(fù)債率以及庫存等。行業(yè)用電量作為必要的生產(chǎn)要素，直接反映了裝備制造業(yè)開工情況。例如2021 年夏季，我國東部、中部地區(qū)出現(xiàn)“電荒”，嚴(yán)重影響裝備制造業(yè)穩(wěn)步運(yùn)行。企業(yè)應(yīng)收賬款和產(chǎn)成品庫存等指標(biāo)會(huì)對(duì)裝備制造業(yè)形勢(shì)指數(shù)變化發(fā)揮作用，例如原材料價(jià)格上漲會(huì)通過庫存動(dòng)態(tài)變化直接體現(xiàn)，影響滯后多期的供給能力。

2 實(shí)證分析

2.1 裝備制造業(yè)形勢(shì)指數(shù)（ECI）動(dòng)態(tài)因子模型參數(shù)估計(jì)

該文選取的經(jīng)濟(jì)行業(yè)變量包括PMI、CPI、PPI、行業(yè)增加值增速、行業(yè)出口交貨值、行業(yè)用電量、行業(yè)應(yīng)收賬款以及行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率。通過動(dòng)態(tài)因子模型對(duì)參數(shù)的估計(jì)結(jié)果見表2。參數(shù)的估計(jì)結(jié)果具有較高的顯著性，表明ECI動(dòng)態(tài)因子模型在統(tǒng)計(jì)學(xué)中具有較好的解釋力和合理性。除了因子載荷β8外，其他因子載荷均在1%的顯著性水平上，說明PMI、CPI、PPI、生產(chǎn)增加值、出口、用電以及應(yīng)收賬款對(duì)裝備制造業(yè)形勢(shì)指數(shù)有顯著影響。此外，裝備制造業(yè)形勢(shì)指數(shù)的自回歸系數(shù)?f為0.5543 且在1%的顯著性水平上顯著，同時(shí)與特定因子方差相比，裝備制造業(yè)形勢(shì)指數(shù)的方差估計(jì)結(jié)果σf相對(duì)較小。由此可見，我國裝備制造行業(yè)運(yùn)行存在一定的慣性且波動(dòng)較小，說明我國的裝備制造業(yè)行業(yè)韌性較強(qiáng)。

表2 ECI 模型參數(shù)估計(jì)結(jié)果

2.2 裝備制造業(yè)形勢(shì)指數(shù)的測(cè)度與分解

圖2 展示了通過動(dòng)態(tài)因子模型對(duì)我國裝備制造業(yè)形勢(shì)指數(shù)的測(cè)度結(jié)果。當(dāng)裝備制造業(yè)形勢(shì)指數(shù)估計(jì)結(jié)果為正值時(shí)，說明裝備制造業(yè)形勢(shì)整體向好；反之，當(dāng)裝備制造業(yè)形勢(shì)指數(shù)估計(jì)結(jié)果為負(fù)值時(shí)，說明整體裝備制造業(yè)形勢(shì)惡化，存在一定程度的風(fēng)險(xiǎn)沖擊。為進(jìn)一步檢驗(yàn)裝備制造業(yè)形勢(shì)指數(shù)的有效性，將測(cè)度結(jié)果與裝備制造業(yè)增加值增速進(jìn)行對(duì)比。如圖2 所示，裝備制造業(yè)形勢(shì)指數(shù)與裝備制造業(yè)增加值增速的變動(dòng)趨勢(shì)基本一致，能夠在一定程度上預(yù)判裝備制造業(yè)增加值的趨勢(shì)拐點(diǎn)，可見裝備制造業(yè)形勢(shì)指數(shù)能夠?qū)ξ覈b備制造業(yè)的運(yùn)行趨勢(shì)進(jìn)行研判和有效預(yù)測(cè)。例如2022 年上半年我國多地出現(xiàn)疫情，生產(chǎn)與物流隨之停滯，在這段時(shí)間裝備制造業(yè)形勢(shì)指數(shù)持續(xù)下跌，說明當(dāng)時(shí)裝備制造業(yè)狀況不佳。裝備制造業(yè)平穩(wěn)恢復(fù)，形勢(shì)指數(shù)所有好轉(zhuǎn)。

圖2 裝備制造業(yè)形勢(shì)指數(shù)

2.3 裝備制造業(yè)形勢(shì)指數(shù)預(yù)警行為分析

該文將通過格蘭杰因果檢驗(yàn)證明裝備制造業(yè)形勢(shì)指數(shù)對(duì)行業(yè)發(fā)展起到了預(yù)警作用。為檢驗(yàn)裝備制造業(yè)形勢(shì)指數(shù)在不同經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形勢(shì)下的有效性，將數(shù)據(jù)樣本分為3類，并分別與行業(yè)景氣指數(shù)進(jìn)行相關(guān)性分析，主要包括皮爾遜相關(guān)系數(shù)與斯皮爾曼相關(guān)系數(shù)對(duì)比。裝備制造業(yè)形勢(shì)指數(shù)在皮爾遜系數(shù)視角下顯示與行業(yè)景氣指標(biāo)的相關(guān)性較強(qiáng)（見表3）且均在1%的顯著性水平上具有顯著性，但在斯皮爾曼系數(shù)視角下顯示與景氣指標(biāo)無顯著相關(guān)性。此外，在“好”和“差”兩種不同的行業(yè)運(yùn)行形勢(shì)下，裝備制造業(yè)形勢(shì)指數(shù)和行業(yè)景氣指數(shù)間的相關(guān)性與全樣本情況下的相關(guān)性基本一致。從圖2 可以看出，ECI 指數(shù)的變化拐點(diǎn)與裝備制造業(yè)增加值增速的拐點(diǎn)相比要早一期，從而有助于對(duì)裝備制造業(yè)的運(yùn)行形勢(shì)進(jìn)行預(yù)判和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。值得注意的是，當(dāng)行業(yè)運(yùn)行形勢(shì)處于“差”的區(qū)間時(shí)，ECI指數(shù)與行業(yè)景氣指標(biāo)間的相關(guān)系數(shù)為0.9254，在較“好”的形勢(shì)下的相關(guān)性明顯增強(qiáng)，表明當(dāng)行業(yè)運(yùn)行處于下行區(qū)間或面臨風(fēng)險(xiǎn)沖擊時(shí)，ECI 指數(shù)能夠更明顯地表現(xiàn)行業(yè)運(yùn)行及宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的基本特征，兩者之間的關(guān)聯(lián)性更密切。

表3 裝備制造業(yè)形勢(shì)指數(shù)與行業(yè)景氣指標(biāo)的相關(guān)性

該文進(jìn)一步采用格蘭杰因果檢驗(yàn)，分析ECI 指數(shù)與行業(yè)景氣指標(biāo)間的因果關(guān)系。報(bào)告結(jié)果發(fā)現(xiàn)（見表4），在10%的顯著性水平上，ECI 指數(shù)是行業(yè)景氣指標(biāo)的格蘭杰原因，但沒有拒絕行業(yè)景氣指標(biāo)并非ECI 指數(shù)格蘭杰原因的原假設(shè)。這表明ECI 指數(shù)是行業(yè)景氣一致性指標(biāo)的領(lǐng)先因子，可以對(duì)行業(yè)基本面變化趨勢(shì)發(fā)揮預(yù)警作用，尤其在經(jīng)濟(jì)衰退行業(yè)下行周期內(nèi)可以更好地發(fā)揮預(yù)警作用。

表4 ECI 指數(shù)與行業(yè)景氣指標(biāo)之間的格蘭杰因果檢驗(yàn)

2.4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

該文將用電量和應(yīng)收賬款替換成固定資產(chǎn)投資和產(chǎn)成品存貨指標(biāo)，討論模型估計(jì)結(jié)果的穩(wěn)健性，結(jié)果見表5。

表5 ECI 模型參數(shù)估計(jì)結(jié)果：基于固定資產(chǎn)投資和產(chǎn)成品庫存

表5 記錄了基于固定資產(chǎn)投資和產(chǎn)成品庫存的ECI 指數(shù)動(dòng)態(tài)因子模型的參數(shù)估計(jì)結(jié)果。通過與表2 對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)以下幾點(diǎn)：首先，通過替換代理變量，動(dòng)態(tài)因子模型對(duì)ECI 指數(shù)的測(cè)度、參數(shù)估計(jì)值及其顯著性水平均未發(fā)生顯著變化。因子載荷β1，β2，…，β7依然是顯著的，再次說明PMI、CPI 等指標(biāo)對(duì)裝備制造業(yè)形勢(shì)指數(shù)有顯著影響。自回歸系數(shù)?f的估計(jì)結(jié)果表明ECI 指數(shù)仍具有較強(qiáng)連續(xù)性。其次，替換前后的估計(jì)結(jié)果幾乎無差異，說明在替換代理變量后，該文構(gòu)建的ECI 指數(shù)評(píng)價(jià)模型依然可以得到較為穩(wěn)健的估計(jì)結(jié)果，從而證明上述分析是可靠的，可以通過穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

3 結(jié)論

該文基于國家統(tǒng)計(jì)局和萬德數(shù)據(jù)庫的月度數(shù)據(jù)構(gòu)建同頻動(dòng)態(tài)因子ECI 模型，預(yù)測(cè)裝備制造業(yè)形勢(shì)指數(shù)，討論了同頻ECI 指數(shù)的預(yù)警功能且指數(shù)的測(cè)度結(jié)果通過穩(wěn)健性檢驗(yàn)，得到以下結(jié)論：首先，同頻ECI 指數(shù)的測(cè)度結(jié)果表明我國裝備制造業(yè)處于加速恢復(fù)的階段且ECI 指數(shù)具有明顯的順周期特征。其次，ECI 指數(shù)與行業(yè)景氣度指標(biāo)具有強(qiáng)相關(guān)性，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)發(fā)展處于下行區(qū)間時(shí)，ECI 指數(shù)與行業(yè)景氣一致性指標(biāo)具有更強(qiáng)的相關(guān)性。格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果表明，ECI 指數(shù)是行業(yè)景氣一致性指標(biāo)的領(lǐng)先因子，對(duì)未來行業(yè)基本面走勢(shì)發(fā)揮預(yù)警作用。最后，ECI 指數(shù)評(píng)價(jià)模型的參數(shù)估計(jì)通過穩(wěn)健性檢驗(yàn)。該文提出2 個(gè)建議：1）加強(qiáng)運(yùn)行監(jiān)測(cè)和分析，構(gòu)建裝備制造業(yè)形勢(shì)指數(shù)的指標(biāo)須包括多維度的前瞻性的數(shù)據(jù)信息，以提升預(yù)警的效率和準(zhǔn)確度，更好地發(fā)揮預(yù)警作用。2）基于生產(chǎn)端、需求端和企業(yè)資金流動(dòng)測(cè)算的ECI 指數(shù)能夠反映行業(yè)運(yùn)行狀況、發(fā)展態(tài)勢(shì)以及宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。因此，需要重視供給端、需求端活躍度以及應(yīng)收賬款等與產(chǎn)業(yè)政策的關(guān)聯(lián)性。