□文/張原康 劉元鵬 張衛(wèi)東

（青島城市學(xué)院 山東·青島）

［提要］ 中國證監(jiān)會提出中國特色估值體系，企業(yè)面對股市新形勢的發(fā)展變化，穩(wěn)定經(jīng)營成為首要工作。在中國特色估值體系背景下，為了研究上市公司股票是否具備投資價值，中觀分析選取醫(yī)藥行業(yè)前景作為分析對象，微觀分析濟川藥業(yè)公司經(jīng)營情況和財務(wù)狀況，并用市凈率法和市盈率法對濟川藥業(yè)公司進行股票估值，通過多方面分析研究濟川藥業(yè)公司股票是否具有投資價值，以期為股票市場投資者的投資決策提供參考。

一、醫(yī)藥行業(yè)前景分析

由于我國持續(xù)推動醫(yī)藥、醫(yī)保、醫(yī)療“三醫(yī)聯(lián)動”的改革，相關(guān)的改革政策陸續(xù)出臺，配合供給側(cè)改革持續(xù)推進醫(yī)藥醫(yī)療改革，這些政策將優(yōu)化醫(yī)藥工業(yè)產(chǎn)業(yè)競爭格局，提升醫(yī)藥工業(yè)行業(yè)集中度，加速制藥行業(yè)進口替代，加快推動我國向仿制藥強國、創(chuàng)新藥大國的方向前進。

國內(nèi)居民對健康消費能力和意識的抬頭、大健康產(chǎn)業(yè)政策的扶持和公共醫(yī)療衛(wèi)生的投入建設(shè)，都是讓醫(yī)藥行業(yè)可長遠持續(xù)發(fā)展的助力。尤其是隨著政府醫(yī)保帶量采購模式、醫(yī)?？刭M等改革措施的施行，整個醫(yī)藥行業(yè)增速也承受較大的上行壓力。

在政府醫(yī)保帶量采購政策下，國家醫(yī)療衛(wèi)生體制改革加速深化提上日程，各地政府惠民醫(yī)藥政策陸續(xù)出臺，更加劇了國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)競爭，大健康市場規(guī)模份額和競爭格局都在快速改變。加上各地社區(qū)醫(yī)院的常規(guī)門診看診和接診環(huán)比下降，也波及藥店零售端的藥品銷售。

當前，國內(nèi)經(jīng)濟形勢嚴峻，國際經(jīng)濟環(huán)境復(fù)雜多變，現(xiàn)代醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)在照顧全民健康的過程中起到了非常重要的作用，在用藥需求的推動下迅速恢復(fù)生產(chǎn)，為經(jīng)濟發(fā)展的全面恢復(fù)奠定了重要基礎(chǔ)。但是醫(yī)藥行業(yè)具備健康需求特征明顯，行業(yè)本身具有強烈剛性需求，因此行業(yè)的發(fā)展并不會受經(jīng)濟周期性特征影響。

二、公司分析

濟川藥業(yè)是一家主要從事藥品的研究開發(fā)、制造和營銷的上市公司。醫(yī)用藥品的主要產(chǎn)品線有兒科、消化科、呼吸科等疾病領(lǐng)域，其中產(chǎn)品核心主要為小兒豉翹清熱顆粒、蒲地藍消炎口服液等。其中，小兒豉翹清熱顆粒主要治療小兒風熱感冒，為濟川藥業(yè)獨家核心產(chǎn)品；蒲地藍消炎口服液在臨床上用于治療咽炎、腮腺炎、扁桃體炎、癤腫等，此藥品為濟川藥業(yè)獨家劑型；而雷貝拉唑鈉腸溶膠囊主要治療胃潰瘍、十二指腸潰瘍、反流性食管炎，是濟川藥業(yè)最新一代質(zhì)子泵抑制劑。公司還在日化產(chǎn)品業(yè)務(wù)上成立子公司，主要從事蒲地藍牙膏銷售；在養(yǎng)生保健業(yè)務(wù)上成立子公司，主要從事醫(yī)養(yǎng)健康保健品銷售。這兩項新業(yè)務(wù)是公司在核心藥品基礎(chǔ)業(yè)務(wù)外，未來開發(fā)經(jīng)營績效的增長點。

（一）經(jīng)營分析

1、醫(yī)藥工業(yè)。濟川藥業(yè)的主營業(yè)務(wù)基本上分為藥品的原料采購、生產(chǎn)制造和市場銷售三大類活動。公司的原料采購、生產(chǎn)制造、市場銷售三種模式如下：

（1）原料采購模式。濟川藥業(yè)的采購職能部門主要是依據(jù)生產(chǎn)制造部門提供的物料需求計劃向企業(yè)資源管理系統(tǒng)中已經(jīng)通過合格認證的供應(yīng)商下達采購訂單指令；采購人員根據(jù)采購訂單內(nèi)容編制本次所有采購資金預(yù)算計劃；再將上述所有采購信息交由財務(wù)部門進行匯總核對，審批合格后報批執(zhí)行采購任務(wù)。主要的中成藥原材料采購，公司一般是根據(jù)中藥材的品種、中藥材的產(chǎn)地、中藥材的采收季節(jié)，按照周期性原則采購中藥材原物料，采購周期可以按照每月、雙月或每季來制定采購的模式。一般普通中成藥的原材料則是采用物料需求計劃中導(dǎo)出的生產(chǎn)計劃數(shù)量和時間進行定期定量的采購。

（2）生產(chǎn)制造模式。濟川藥業(yè)采用市場訂單拉動生產(chǎn)制造模式。每月利用企業(yè)資源管理系統(tǒng)根據(jù)市場預(yù)測模擬數(shù)據(jù)制訂出生產(chǎn)制造時間和數(shù)量的月生產(chǎn)計劃內(nèi)容，生產(chǎn)制造部門組織負責管理執(zhí)行月生產(chǎn)計劃，整個基本流程大致分為：第一，總經(jīng)理每月定期召開研發(fā)、采購、生產(chǎn)、物管、銷售等跨部門的生產(chǎn)協(xié)調(diào)會，會中由銷售部門根據(jù)本月市場銷售達標情況和市場業(yè)務(wù)趨勢預(yù)測，用企業(yè)資源管理系統(tǒng)編制次月的銷售數(shù)量計劃，再由生產(chǎn)部門根據(jù)銷售部門編制的次月銷售數(shù)量計劃、采購部門基于本月產(chǎn)品安全庫存的原材料采購進度情況，將兩者數(shù)據(jù)整合后輸入企業(yè)資源管理系統(tǒng)，編制次月的生產(chǎn)數(shù)量計劃。第二，工廠將協(xié)調(diào)會通過的月生產(chǎn)數(shù)量計劃，轉(zhuǎn)達給工廠的生產(chǎn)線的每個產(chǎn)品生產(chǎn)車間，每個生產(chǎn)車間的生產(chǎn)作業(yè)調(diào)度管理者再依據(jù)每月生產(chǎn)計劃內(nèi)容編制每周生產(chǎn)作業(yè)計劃內(nèi)容，并根據(jù)此周生產(chǎn)作業(yè)計劃安排每個生產(chǎn)車間進行日生產(chǎn)作業(yè)執(zhí)行目標。第三，公司嚴格按照藥品生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范，組織生產(chǎn)制造相關(guān)部門進行藥品生產(chǎn)制造，其中研發(fā)部門負責產(chǎn)品的工藝參數(shù)設(shè)計試做；生產(chǎn)部門負責具體產(chǎn)品的加工工藝過程性管理；品質(zhì)管理部門負責檢測設(shè)備或檢測點的設(shè)置環(huán)節(jié)，進行各項關(guān)鍵質(zhì)量檢查和品質(zhì)監(jiān)督，確保和維持穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量；采購部門對于核心原材料的進貨驗收也要建立合格供應(yīng)商的質(zhì)量清單，才能符合國家藥品質(zhì)量要求。

（3）市場銷售模式。濟川藥業(yè)經(jīng)過多年市場銷售的經(jīng)驗總結(jié)了雙元銷售模式。所謂雙元銷售模式，是指以專業(yè)化學(xué)術(shù)推廣為主要原則、渠道分銷系統(tǒng)為輔助的雙元銷售模式。首先，子公司或分公司在專業(yè)化學(xué)術(shù)推廣模式下，主要是利用總部的學(xué)術(shù)推廣部門和分散在全國各地的營銷辦事機構(gòu)，組織醫(yī)學(xué)學(xué)術(shù)研討會、藥物學(xué)術(shù)推廣會議，會議中不斷講解濟川藥業(yè)各式藥品產(chǎn)品的特點、醫(yī)藥基礎(chǔ)知識、最新最前沿的臨床療效研究成果。在學(xué)術(shù)會議專場上布置濟川藥業(yè)的產(chǎn)品展板、宣傳影片，布置新產(chǎn)品陳列展臺，講解專業(yè)臨床實驗數(shù)據(jù)，經(jīng)由會議專業(yè)主持人不斷地通過宣傳，使醫(yī)護行業(yè)的專業(yè)人員和渠道客戶對濟川藥業(yè)產(chǎn)品品牌能全面地了解。其次，濟川藥業(yè)會派員工定期或不定期地參與各省醫(yī)療機構(gòu)舉辦的藥品招標會，每次中標后將由醫(yī)療機構(gòu)直接向濟川藥業(yè)采購或間接通過各地醫(yī)藥商業(yè)代理企業(yè)向濟川藥業(yè)采購。最后，由濟川藥業(yè)內(nèi)部的營銷人員，利用營銷人員自身具有的醫(yī)藥專業(yè)產(chǎn)品知識、營銷策劃推廣經(jīng)驗，在各省、市、縣等地區(qū)開展多樣化營銷活動，同時營銷人員也必須擔任售后客服，收集和反饋藥品在臨床使用過程中的各種信息。濟川藥業(yè)成立OTC（非處方藥）銷售管理團隊，進行OTC（非處方藥）零售終端市場的拓展，針對目標客戶群體，在有效滿足客戶需求的情況下，集中資源策略開展終端營銷，主要是在零售端實施品牌認知和門店中OTC（非處方藥）品種的商品陳列架動線、商品文案宣傳和商品促銷推廣活動等。渠道分銷系統(tǒng)在專業(yè)化學(xué)術(shù)推廣模式下，就可以掌握終端市場的各種資源溝通和控制，所有相關(guān)各項終端推廣活動均在濟川藥業(yè)統(tǒng)一指導(dǎo)和規(guī)劃下進行。

濟川藥業(yè)除主要采用專業(yè)化的學(xué)術(shù)推廣模式外，還采用了渠道分銷的銷售模式。在這種分銷模式下，醫(yī)藥商業(yè)公司向濟川藥業(yè)進行采購，再將醫(yī)藥產(chǎn)品銷售至合作醫(yī)療機構(gòu)或藥店。

2、醫(yī)藥商業(yè)。濟川藥業(yè)成立全資子公司進行藥品的配送、批發(fā)和零售。子公司濟源醫(yī)藥從事銷售濟川藥業(yè)及其他合作企業(yè)的醫(yī)藥產(chǎn)品。濟源醫(yī)藥作為醫(yī)藥銷售平臺，近幾年幫助濟川藥業(yè)在醫(yī)藥商業(yè)方面取得了很好的效果，醫(yī)藥商業(yè)收入占營業(yè)收入平均比例為3.58%。

（二）財務(wù)分析

1、盈利能力分析。盈利能力指標是衡量一個上市公司是否具備未來投資價值的重要指標。為了研究濟川藥業(yè)的盈利能力，選用銷售利潤率、銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率等四個指標來分析濟川藥業(yè)2016～2021 年的盈利能力。（表1，數(shù)據(jù)來源于東方財富網(wǎng)，下同。）

表1 盈利能力指標一覽表（單位：%）

（1）銷售利潤率和銷售凈利率。濟川藥業(yè)的銷售利潤率在2016 年以后呈現(xiàn)上升趨勢，但是銷售凈利率在2019 年卻開始下滑，表明濟川藥業(yè)的營業(yè)收入在2016～2019 年期間雖然逐年在增加，但是管理成本和管理費用也逐年上升。

（2）凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率。2016～2018 年濟川藥業(yè)這兩項指標均有明顯上升，表明濟川藥業(yè)盈利能力有好轉(zhuǎn)現(xiàn)象。2018～2019 年這段期間濟川藥業(yè)的凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率在大幅度減少，說明股東的收益報酬大幅減少，說明總濟川藥業(yè)的整體資產(chǎn)利用能力也持續(xù)下降。

2、營運能力分析。營運能力指標是衡量一個上市公司資產(chǎn)經(jīng)營周轉(zhuǎn)水平的重要指標。為了研究濟川藥業(yè)的運營能力，選用存貨周轉(zhuǎn)率和存貨天數(shù)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款天數(shù)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率數(shù)據(jù)等五個指標來分析濟川藥業(yè)2016～2021 年的運營能力。（表2）

表2 營運能力指標一覽表

（1）存貨周轉(zhuǎn)率和天數(shù)。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)的長短可以用來說明企業(yè)的變現(xiàn)能力強弱。存貨周轉(zhuǎn)率與天數(shù)是反比關(guān)系。這兩個指標互為反比效果，也就是企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率的快慢，反映存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)的短長，進而反映存貨變現(xiàn)能力的強弱，存貨管理效率的高低。2019 年濟川藥業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率有所下滑，說明2019 年的存貨管理效率開始變低，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)開始變長。但觀察最近五年的數(shù)據(jù)，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)都小于100 天，天數(shù)波動變化相對穩(wěn)定，疫情前后的存貨管理能力處于比較穩(wěn)健的狀態(tài)。

（2）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和天數(shù)。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)的長短可以用來說明企業(yè)的流動資金使用效率。也就是當企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越快，應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)就越短，應(yīng)收賬款變現(xiàn)能力就越強，應(yīng)收賬款的管理效率就越高。雖然在2019～2020 年期間應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所下滑，說明這段期間的應(yīng)收賬款管理效率開始變低，應(yīng)收賬款天數(shù)開始變長，但是觀察最近五年的數(shù)據(jù)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)基本上相對穩(wěn)定，都是維持在100 天左右，這說明濟川藥業(yè)應(yīng)收賬款的管理能力水平處于比較平穩(wěn)的狀態(tài)，充分反映了其具有較好的財務(wù)管理能力。

（3）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的高低可以用來說明企業(yè)經(jīng)營管理效率。一般而言，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，說明企業(yè)經(jīng)營管理的效率越好；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越低，說明企業(yè)經(jīng)營管理的效率越差。觀察2016～2020 年的數(shù)據(jù)，可以看出濟川藥業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)下滑趨勢，說明公司的經(jīng)營管理質(zhì)量和利用效率較差。雖然2016～2020 年總資產(chǎn)利用能力一直在下滑，特別是在2019～2020 年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下滑劇烈，公司確實觸發(fā)警報，直到2021 年公司經(jīng)營管理改革發(fā)揮作用，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率才出現(xiàn)止穩(wěn)信號。

3、償債能力分析。償債能力指標是一定期限內(nèi)一個上市公司償還所欠債務(wù)的能力的重要指標。選用流動比率、速動比率、資產(chǎn)負債率等三個指標分析濟川藥業(yè)2016～2021 年的償債能力。（表3）

表3 償債能力指標一覽表

（1）流動比率。流動比率指標是指資產(chǎn)項目中的流動資產(chǎn)除以負債科目中的流動負債。也就是該指標可以用來說明企業(yè)短期可變現(xiàn)資產(chǎn)對短期需要償還負債的保障程度。流動比率的大小可以用來說明企業(yè)短期償債能力的強弱。2016～2020 年這段期間的流動比率基本是在逐年攀升，到2020 年已經(jīng)達3.34，說明濟川藥業(yè)對流動資產(chǎn)的管理活動不能得到充分利用，管理效率有待加強。

（2）速動比率。速動比率是指資產(chǎn)科目中的流動資產(chǎn)減去存貨后再除以流動負債的比率。速動比率的大小可以用來說明企業(yè)短期償債能力的強弱。也就是當企業(yè)的速動資產(chǎn)相對于流動負債越大，速動比率就越大，就表明企業(yè)的短期償債能力越強。速動比率一般以1 為合理值，大于1 以上（表示過高）說明將會增加企業(yè)資金運營的機會成本；小于1 以上（表示過低）說明企業(yè)容易出現(xiàn)資金短缺危機，造成現(xiàn)金流動性不足的風險。2016～2020 年這段期間的速動比率逐年攀升，到2020 年已經(jīng)達3.2，說明濟川藥業(yè)的倉儲管理效率讓企業(yè)保有較少存貨、庫存占用資金較少的方式盤活流動資產(chǎn)。將五年來的流動比率與速動比率數(shù)據(jù)相互比較，發(fā)現(xiàn)兩者指標呈現(xiàn)相同方向變化，說明濟川藥業(yè)流動資產(chǎn)中的存貨的管理效率滿足公司的發(fā)展戰(zhàn)略，管理活動與發(fā)展規(guī)劃之間是相互融合、相互適應(yīng)的，公司的短期償債能力也是相對比較強的。

（3）資產(chǎn)負債率。資產(chǎn)負債率是以資產(chǎn)為分母，反映企業(yè)的債務(wù)規(guī)模來說明企業(yè)償債能力，合理指標值一般是40%～60%左右。如果低于40%，則說明企業(yè)的償債能力非常健康；如果高于60%，則企業(yè)的償債能力將觸發(fā)警報。通過分析可以看出，濟川藥業(yè)2016～2021 年的資產(chǎn)負債率皆小于40%，說明企業(yè)本身的資產(chǎn)規(guī)模遠遠大于債務(wù)規(guī)模，也表示濟川藥業(yè)的償債能力還是較好的。

4、發(fā)展能力分析。發(fā)展能力（也稱成長能力）是指未來一段時期內(nèi)的經(jīng)營過程中，企業(yè)具有擴大整體公司市場規(guī)模、或公司利潤可以持續(xù)增長的潛在能力。選取濟川藥業(yè)2016～2021 年的凈利潤增長率、總資產(chǎn)增長率作為衡量企業(yè)發(fā)展能力的指標。濟川藥業(yè)的凈利潤增長率在2019 年下降至負值，說明企業(yè)在2019 年的凈利潤開始降低。觀察2016～2019 年的總資產(chǎn)增長率，數(shù)據(jù)顯示雖然這段期間呈現(xiàn)下降趨勢（但都是正值），甚至在2019 年該指標達到了近五年歷史最低值，但是2020～2021 年，基于公司的長期發(fā)展需要，凈利潤增長率和總資產(chǎn)增長率指標都已回到正常水平?？傮w來看，濟川藥業(yè)的發(fā)展能力還是較強的。（表4）

表4 發(fā)展能力指標一覽表（單位：%）

5、財務(wù)分析結(jié)論。綜合上述，通過對濟川藥業(yè)2016～2021 年財務(wù)報表中四個主要指標的分析，相對其他企業(yè)經(jīng)營效果來看，濟川藥業(yè)經(jīng)營管理活動比較穩(wěn)健，除了在2020 年因為公共衛(wèi)生事件的影響造成部分經(jīng)營活動出現(xiàn)一些問題以外，其余時期都是很穩(wěn)健的。所以，只要能找出不理想的原因和問題并加以改善，就能幫助企業(yè)在激烈的市場競爭中脫穎而出。濟川藥業(yè)首先要主動找到企業(yè)盈利能力和營運能力的增長指標，積極加強償債風險的控制，同時在高速穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上繼續(xù)維持可持續(xù)的發(fā)展能力。整個中成藥行業(yè)的市場競爭、經(jīng)營環(huán)境的變化、技術(shù)研發(fā)升級和流程活動的創(chuàng)新管理等都越來越重要，這些外部條件也會影響濟川藥業(yè)的經(jīng)營管理水平。但是，最重要的依然是濟川藥業(yè)內(nèi)部財務(wù)管控和優(yōu)化的管理工作。結(jié)合環(huán)境因素和上述各項財務(wù)指標，濟川藥業(yè)的經(jīng)營發(fā)展相對而言比較穩(wěn)健，未來經(jīng)營管理團隊只要掌握疫情后的各種創(chuàng)新需求，發(fā)展空間依舊可期。

三、股票價值估值分析

在中國特色估值體系背景下進行股票價值估值分析時，要先了解價值投資理論。價值投資原理是內(nèi)在價值被高估時賣入股票（股票價格回到內(nèi)在價值或高于內(nèi)在價值）獲取投資收益。文中的“股票價值估值分析”就是先參照中國特色估值體系后進行估算企業(yè)內(nèi)在價值，再與上市公司的股票價格進行比較，然后依據(jù)價值大于價格的原理指導(dǎo)投資者進行投資買入；依據(jù)價值小于價格很多的原理指導(dǎo)投資者進行投資賣出決策。本文對濟川藥業(yè)進行股票價值估值分析時，只選用了相對估值法中的市凈率法和市盈率法。

（一）市凈率法，也稱PB 值法。PB 值=每股股票價格÷每股凈值，這個指標是說明股票價格與股東權(quán)益賬面價值之間的比率。每股凈資產(chǎn)是指資產(chǎn)負債表中的股東權(quán)益合計與總股數(shù)的比率，主要反映每股資產(chǎn)的現(xiàn)值。正常情況下，每股凈資產(chǎn)越高代表股東持有的每股價值就越大，也說明經(jīng)營管理者創(chuàng)造股東回報價值的能力越強，當然股票價格也會出現(xiàn)高價格反映其內(nèi)在價值。所以，根據(jù)這樣的原理，當一家優(yōu)秀的上市公司的價值能力越強，股票的市場價格一定會遠遠高于公司財務(wù)賬面價值；越糟糕的公司則說明公司財務(wù)賬面價值不被市場認可。從理論上來看，指標變化可以得出PB 值與投資風險呈正比，PB 值越小投資風險越低。本文不僅分析了濟川藥業(yè)的PB 值指標，還分析了中成藥企業(yè)板塊的PB 值指標，并對其進行估值分析。

從表5 的數(shù)據(jù)比較中可以看出，濟川藥業(yè)的每股凈資產(chǎn)在中成藥板塊排在前20%的位置，雖然濟川藥業(yè)每股凈資產(chǎn)與其他中成藥企業(yè)相比并不太靠前，說明其創(chuàng)造價值能力屬于行業(yè)中上水平；由于濟川藥業(yè)相比較其他中成藥企業(yè)的PB 值依然較低，對于投資者來說，投資濟川藥業(yè)的投資風險也就較低。按照PB 值法計算，濟川藥業(yè)的估值應(yīng)該是8.63×2.15≈18.55（元），與其2021 年的股票市場價格區(qū)間（14.37～28.75）相比，還是具有一定投資價值的。（表5）

表5 截至2021 年12 月31 日中成藥板塊部分財務(wù)數(shù)據(jù)一覽表

（二）市盈率法，也稱PE 值法。PE 值=每股股票價格÷每股收益。主要反映的是股票的市場價格與公司每股普通股股數(shù)的收益之間的比率關(guān)系。因為當前PE 值的高低說明了投資者對該股票未來價值的觀點，可以進行比較用以決定是否認同當前PE 值的水平。當前的PE 值越高，表示投資者想要獲得未來的高收益而付出更高價格；但是如果較高的PE 值得不到認同，是因為公司經(jīng)營狀況出現(xiàn)困難或者無法達到預(yù)期時，股票價格必然也會下跌。每個公司如果想要超越行業(yè)性質(zhì)相近的公司或是全部上市公司PE 值的平均水平，經(jīng)營團隊就必須用心經(jīng)營，用穩(wěn)定健康的財務(wù)數(shù)據(jù)來維持高位PE 值。如果投資者預(yù)期未來公司的盈利能力能夠大幅度增加，就可以使PE 值上升到合理水平；反之，如果財務(wù)數(shù)據(jù)等未能達到投資者的預(yù)期水平，公司的股價必將從高處回落，回歸理性水平。本文將濟川藥業(yè)與所在的中成藥板塊相比較，采用PE 值指標對其進行估值分析。

從表6 的數(shù)據(jù)和中成藥板塊相比較中可以看出，2021 年的每股收益1.94 元在中成藥板塊排在前10%的位置，高于中成藥板塊每股收益平均值0.61 元，說明投資者看好濟川藥業(yè)的未來盈利增長預(yù)期。按照市盈率法得到濟川藥業(yè)的估值應(yīng)該是1.94×9.58≈18.59（元），與其2021 年的股票市場價格區(qū)間（14.37～28.75）相比，還是具有一定投資價值的。（表6）

表6 截至2021 年12 月31 日醫(yī)藥板塊部分財務(wù)數(shù)據(jù)一覽表

四、投資結(jié)論及建議

通過上述兩種估值方法對濟川藥業(yè)進行估值，同時依托醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展背景，并從濟川藥業(yè)的經(jīng)營與財務(wù)狀況深度分析主要的財務(wù)指標，估值結(jié)果是：可以在19 元附近時進行投資決策，投資者應(yīng)該理性地參與投資。

濟川藥業(yè)在2016～2020 年這段期間雖然部分指標波動不一致，但是整體而言是相對穩(wěn)定的。再對比2021 年是穩(wěn)經(jīng)濟增長的首年，濟川藥業(yè)作為中成藥行業(yè)的一分子，整個經(jīng)營管理和盈利增長都穩(wěn)健逐步回升到正常的經(jīng)營狀態(tài)，但是分析數(shù)據(jù)得出的PB 平均值或PE 平均值指標顯示，目前市場對濟川藥業(yè)的價格反映相對于整個中成藥板塊的平均值而言，仍處于底部合理區(qū)域范圍，因此濟川藥業(yè)未來一定會隨著經(jīng)營團隊管理步上正軌后，股價有爆發(fā)性上漲的可能性。因此，濟川藥業(yè)在未來仍然具有較大的投資空間。

普通投資者在進行投資選擇時，除了分析過去幾年的經(jīng)營狀況，還需要結(jié)合目前企業(yè)面臨的經(jīng)濟上、政治上、社會文化上、科技上的環(huán)境變化情況，還要同時考慮經(jīng)營過程中學(xué)術(shù)推廣營銷模式的法律風險問題、過剩的產(chǎn)能無法及時消化的風險和研發(fā)管理的各種風險，從外部經(jīng)營環(huán)境到企業(yè)內(nèi)部資源競爭能力進行全方位的公司資產(chǎn)價值估值分析，才能理性科學(xué)地控制企業(yè)估值風險。本文利用濟川藥業(yè)的各項財務(wù)數(shù)據(jù)進行了行業(yè)前景、公司發(fā)展和價值估值的全面分析，最后的估值結(jié)果也說明濟川藥業(yè)還是具有較大的發(fā)展?jié)摿Φ摹Ｍ顿Y者除了關(guān)注公司經(jīng)營動態(tài)和醫(yī)藥行業(yè)的市場環(huán)境變化外，還需要養(yǎng)成理性思考的投資習慣，才能做好規(guī)避風險與長期投資的兩手準備。