沐恩

要分清博弈和基本面改善。比如，近期光伏上漲，有觀點表示在博弈產(chǎn)能出清，說博弈沒毛病，只要沒出清，都可以博弈，但要注意博弈不代表一定會出清，這需要看實際情況，如果博弈一陣子基本面沒有改善，那么走勢還會回落，之后過一段時間再次博弈，所以更適合從籌碼、情緒角度應對，而不是完全相信。

就目前來看，距離行業(yè)出清尚早。對于需求端而言，光伏整體維持20%以上的增長問題不大，換言之，需求雖然不會像之前那種爆發(fā)式增長，但在大基數(shù)下，維持這個增速也是不錯的。問題還是在于供給端，近一年多光伏行業(yè)擴產(chǎn)是最多的，尤其是跨界布局光伏的企業(yè)不在少數(shù)，陸續(xù)這些產(chǎn)能都將釋放，供給端產(chǎn)能過剩帶來的最直接影響就是激烈的價格戰(zhàn)，目前組件價格已經(jīng)到了0.9元/瓦，相較去年高位時已經(jīng)腰斬還多。

關(guān)鍵是激烈的價格戰(zhàn)才開始不久，這主要是因為過去兩年整個行業(yè)都處在盈利高位，很多企業(yè)有錢進行擴產(chǎn)，比如近期硅料龍頭投資280億元進行擴產(chǎn)，最快建成投產(chǎn)要到2025年底。一線龍頭在擴張，二三線企業(yè)雖然家底沒那么厚，但現(xiàn)在也沒有經(jīng)營上的壓力，更別提破產(chǎn)等，尚可和龍頭一戰(zhàn)。與目前鋰電中游除了龍頭能盈利其他企業(yè)都虧損的狀態(tài)完全不同，鋰電現(xiàn)在都不敢完全說行業(yè)出清，那光伏就更談不上了。

類似邏輯的還有豬肉，近兩年每一次行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能去化的時候，大家就開始博弈行業(yè)周期反轉(zhuǎn)，結(jié)果都博弈兩年了，仍沒有看到行業(yè)有明顯產(chǎn)能去化的信號。這主要是因為過去一輪周期產(chǎn)能擴張的太厲害，頭部企業(yè)資金相對較多，況且大家都在博弈，那出清的過程肯定會更艱難。所以我才說，這波光伏為首的新能源先看超跌反彈，適合按照技術(shù)和情緒應對，如果想更持續(xù)，需要有基本面的配合。

雖然過去幾年，鋰電、光伏、儲能等行業(yè)都迎來爆發(fā)式增長，景氣度較高，但這并不能改變制造業(yè)的本質(zhì)，尤其是很多細分都是普通的制造業(yè)，門檻不是很高，競爭比較激烈，這類的估值終究不會給得很高，通常就在10-15倍左右。雖然過去一年絕大多數(shù)新能源呈現(xiàn)單邊下跌的走勢，但估值也談不上低估，一旦短期有個超跌反彈，多數(shù)的估值也就回到了剛說的估值中樞附近，能修復多少更多看市場情緒。

從基本面看，對于各細分龍頭來說，今年的盈利水平?jīng)Q定估值水平。通常會以預期的業(yè)績中樞作為參考，在此條件下對應的合理區(qū)間是多少，對比現(xiàn)在的位置有沒有修復的空間。相對變動的是盈利的預測，比如鋰電行業(yè)出清相對領(lǐng)先，光伏則是剛剛開始，價格下降幅度肯定是不同的，這也決定盈利波動有不同。儲能可能會相對好一些，主要是碳酸鋰價格跌到相對低位，對比去年成本壓力小了很多。此外，部分在海外布局較多的公司優(yōu)勢更明顯，因為海外整體沒有國內(nèi)那么卷，這類公司的增長相對是有確定性的。

總之，在沒有高增長和新預期的情況下，龍頭公司給15倍，非龍頭給10倍會是一個相對正常的狀態(tài)，不排除某些公司有一定的估值溢價或者階段性較強修復，但這要結(jié)合不同的細分來看，不是普遍性的，且無論哪種，都不可能再復制2020年那種整體飛舞的局面。相較之下，新技術(shù)依舊是資金相對追捧的。

短期主要是流動性的問題，調(diào)倉等行為對重倉股壓力較大，這在上周文章中有過說明。流動性的問題若想緩解，需要買賣雙方力量反轉(zhuǎn)。跌不動了，就見底了，有持續(xù)放量了，才有可能逐步轉(zhuǎn)強。雖然聽起來像一句廢話，但事實就是如此。雖然道理理解并不難，但難的是知行合一。也就是一直說的，短期對于多數(shù)人來說都不太友好，耐心等信號更穩(wěn)妥。具體看視頻！

中期相對積極的是估值，滬深300的最新PB為1.2倍，處于過去10年的最低估值區(qū)間。雖然說估值低不意味著馬上修復，但至少比高的時候安全，包括近期相關(guān)數(shù)據(jù)都是在持續(xù)向好，多一些信心和耐心?？傊?，短期要等一直說的轉(zhuǎn)強信號，中期看，往往在悲觀的預期下，實際情況可能都會好一些，具體只能跟蹤。