賀天瑞

回顧過去的2023年，石油石化行業(yè)全年跑出超額收益，油氣產(chǎn)業(yè)鏈公司表現(xiàn)優(yōu)秀。1-5月，中信石油石化指數(shù)呈上漲態(tài)勢，并且4至5月跑出大幅上漲的行情；6月指數(shù)回調(diào)，但第三季度受益于油價(jià)上漲，又跑出結(jié)構(gòu)性行情，并持續(xù)至四季度。2023年全年，中信基礎(chǔ)化工指數(shù)全年漲幅為9.4%，相較于滬深300指數(shù)的超額收益率為20.1%。個(gè)股方面，在穩(wěn)業(yè)績和國企改革的雙重驅(qū)動下，“三桶油”股價(jià)漲幅較為突出。展望2024年，中長期原油需求向好，供給縮減將使原油基本面依然趨緊，油價(jià)預(yù)計(jì)維持相對高位，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)修復(fù)，石化產(chǎn)品需求有望回升。

2024年1月2日，榮盛石化（002493）公告與沙特阿美石油公司在沙特達(dá)蘭簽署《諒解備忘錄》，根據(jù)該備忘錄，雙方擬相互收購對方下屬實(shí)體公司股權(quán)。這是繼2023年3月雙方簽署一系列合作協(xié)議后，進(jìn)一步深化股權(quán)合作，標(biāo)志著雙方向跨國實(shí)體項(xiàng)目投資合作邁出了重要一步。

榮盛石化是市場公認(rèn)的國內(nèi)民營大煉化龍頭企業(yè)，擁有全球最大的單體煉廠浙石化，以及全球最大的PX、PTA等化工品產(chǎn)能，規(guī)模效應(yīng)顯著。公司業(yè)績修復(fù)彈性大、成長空間廣闊，當(dāng)前估值處于歷史底部區(qū)間，左側(cè)布局機(jī)會值得關(guān)注。

據(jù)榮盛石化公告，2024年1月2日，公司與沙特阿美簽署了《諒解備忘錄》，備忘錄顯示，雙方正在討論公司（或其關(guān)聯(lián)方）擬收購沙特阿美朱拜勒煉化公司（以下簡稱“SAS?REF”）的50%股權(quán)，并擬通過擴(kuò)建增加產(chǎn)能、提高產(chǎn)品靈活性、復(fù)雜度和質(zhì)量；同時(shí)，雙方也正在討論沙特阿美（或其關(guān)聯(lián)方）對寧波中金石化不超過50%股權(quán)的潛在收購，并聯(lián)合開發(fā)中金石化現(xiàn)有裝置升級擴(kuò)建、開發(fā)新建下游榮盛新材料（舟山）項(xiàng)目。據(jù)SASREF官網(wǎng)數(shù)據(jù)，沙特阿美朱拜勒煉化廠位于朱拜勒工業(yè)城，原油加工能力為30.5萬桶/天（按照Markets Insider數(shù)據(jù)，1噸原油約等于7.35桶估算，該煉廠煉能約為1500萬噸/年），因此，若公司成功收購股權(quán)，那么榮盛石化或?qū)⑿略鰴?quán)益煉能約750萬噸/年，公司煉能有望大幅提升。

2023年上半年，榮盛石化引入沙特阿美作為戰(zhàn)略投資者，并簽訂了股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議及戰(zhàn)略合作協(xié)議項(xiàng)下原油采購等一攬子計(jì)劃。2023年7月，雙方股權(quán)交割順利落地。光大證券分析指出，此次備忘錄的簽署意味著中沙戰(zhàn)略合作持續(xù)深入推進(jìn)，公司與沙特阿美在產(chǎn)業(yè)鏈上互為上下游，隨著雙方戰(zhàn)略伙伴關(guān)系穩(wěn)步推進(jìn)，一方面有利于公司保障優(yōu)質(zhì)原材料的穩(wěn)定供應(yīng)，一方面有利于深化雙方在技術(shù)研發(fā)等方面的合作，并進(jìn)一步拓展公司化工產(chǎn)品的海外銷售渠道，提升公司市場影響力。

對于以榮盛石化為代表的民營大煉化企業(yè)而言，2022年是真正的至暗時(shí)刻：2022上半年，地緣沖突助推國際原油價(jià)格快速上漲，高成本侵蝕煉化企業(yè)利潤；2022下半年，全球宏觀經(jīng)濟(jì)承壓，下游需求不振使得煉化產(chǎn)品價(jià)差縮窄，同時(shí)，由于歐美央行持續(xù)加息、貨幣政策收緊，國際原油價(jià)格又快速下跌，原材料庫存損益計(jì)提也進(jìn)一步影響煉化企業(yè)利潤。多重不利因素影響下，榮盛石化2022Q4單季度歸母凈利潤虧損達(dá)21.10億元。

2023年以來，隨著國際原油價(jià)格企穩(wěn)疊加下游需求復(fù)蘇，榮盛石化的業(yè)績也逐漸步入復(fù)蘇通道、實(shí)現(xiàn)逐季度環(huán)比改善。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2023Q1、Q2、Q3，公司單季度分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-14.68億元、3.41億元、12.34億元，分別環(huán)比減虧、扭虧為盈、增長261.75%；銷售毛利率分別為4.35%、13.83%、15.88%，環(huán)比持續(xù)修復(fù)。而與此同時(shí)，公司估值仍處于歷史底部區(qū)間，截至2024年1月2日，公司收盤價(jià)對應(yīng)PB估值約為2.28，尚低于其煉化項(xiàng)目投產(chǎn)之前，安全墊厚實(shí)。受到原油價(jià)格上漲的支撐，公司煉油、化工品等產(chǎn)品價(jià)格回升，隨著下游需求逐步復(fù)蘇，產(chǎn)品價(jià)差有望持續(xù)修復(fù)，提振公司盈利能力；同時(shí)隨著未來和沙特阿美合作項(xiàng)目的穩(wěn)步推進(jìn)，公司權(quán)益煉能有望進(jìn)一步提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望持續(xù)升級，業(yè)績上行彈性充足。

依托全球最大單體煉廠——浙石化所搭建的“三烯三苯”平臺，榮盛石化也在積極向下游延伸布局高端新材料，目前多個(gè)項(xiàng)目已經(jīng)逐步落地。2023年三季度，浙石化在舟山綠色石化基地投資建設(shè)的60萬噸/年苯乙烯裝置，已順利產(chǎn)出合格產(chǎn)品。同時(shí)，1000噸/年α-烯烴中試裝置投料成功并且順利產(chǎn)出合格產(chǎn)品1-己烯。2023年7月，榮盛臺州年產(chǎn)1000萬噸高端化工新材料項(xiàng)目正式開工，項(xiàng)目規(guī)劃總投資高達(dá)1480億元，具體包含高端聚烯烴項(xiàng)目、工程塑料項(xiàng)目、可降解塑料項(xiàng)目、高性能樹脂等八條產(chǎn)業(yè)鏈。

根據(jù)榮盛石化2024年1月2日公告，公司擬投資675億元建設(shè)金塘新材料項(xiàng)目，項(xiàng)目主要為延伸浙石化及中金石化產(chǎn)業(yè)鏈，擬建設(shè)包括100 萬噸/年EVA、20 萬噸/年P(guān)OE、30 萬噸/年α-烯烴、10 萬噸/年CHDM、5 萬噸/年UHMWPE，以及PTT、PBS、PBT、DMC、聚醚多元醇、ABS、聚碳酸酯等裝置。根據(jù)公司可研報(bào)告估算，項(xiàng)目建成后，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年均營業(yè)收入約868.77億元，年均凈利潤約154.63億元。

榮盛石化基于浙石化煉化項(xiàng)目提供的上游原材料，大手筆投資延伸布局下游新材料領(lǐng)域，瞄準(zhǔn)新能源和高端材料領(lǐng)域，特種合成材料和高端合成材料等產(chǎn)能將得到有序擴(kuò)增。此外，隨著金塘島原油儲運(yùn)基地、岱山魚山電廠的建成運(yùn)營，未來公司物流、能源成本也有望進(jìn)一步下探。公司一體化優(yōu)勢持續(xù)增強(qiáng)，有望打造二次增長曲線，成長為國內(nèi)領(lǐng)先的平臺型化工新材料企業(yè)。

數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富choice