□文/喬 松

（山東工商學(xué)院 山東·煙臺(tái)）

［提要］ 通過(guò)采用哈佛分析框架，對(duì)快手公司財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析，研究發(fā)現(xiàn)：快手資產(chǎn)負(fù)債率處于合理水平、現(xiàn)金儲(chǔ)備充足償債能力強(qiáng)、盈利質(zhì)量水平逐步提升、營(yíng)運(yùn)水平優(yōu)于同行業(yè)企業(yè)，但營(yíng)收增長(zhǎng)率進(jìn)入低速增長(zhǎng)階段。短視頻行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，快手公司前景不容樂(lè)觀。

移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的快速發(fā)展，催生了如快手、抖音、西瓜視頻等一批短視頻平臺(tái)企業(yè)，這些企業(yè)突破時(shí)間、空間和人群的限制，通過(guò)短視頻、直播、線上廣告及電商等方式創(chuàng)造了巨大的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。哈佛分析框架是一種以戰(zhàn)略分析為起點(diǎn)，結(jié)合企業(yè)的內(nèi)外部環(huán)境，運(yùn)用會(huì)計(jì)分析反映公司基本經(jīng)營(yíng)狀況，運(yùn)用財(cái)務(wù)分析評(píng)價(jià)公司當(dāng)前和過(guò)去的業(yè)績(jī)，進(jìn)而對(duì)公司的前景做出科學(xué)預(yù)測(cè)的一種全面分析方法。該框架將企業(yè)的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)與非會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)結(jié)合起來(lái)，為報(bào)表使用者識(shí)別出企業(yè)真實(shí)可靠的財(cái)務(wù)信息、合理對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值、科學(xué)預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)等提供更全面、更宏觀的方法。因此，本文以快手公司為例，應(yīng)用哈佛分析框架，對(duì)其公布的IPO 招股說(shuō)明書和2017～2021 年財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)進(jìn)行剖析并得出結(jié)論，以期為投資人及其他報(bào)表使用者提供參考。

一、戰(zhàn)略分析

快手公司成立于2011 年3 月，最初只是一款動(dòng)圖制作工具；2013 年10 月，轉(zhuǎn)型為短視頻社區(qū)；2016 年推出了直播功能；2018 年推出了電商解決方案；2020 年1 月，DAU（每日活躍用戶數(shù)）突破3 億；2021 年2 月，快手在港交所上市，2021 年總營(yíng)業(yè)收入810.82 億元。快手已經(jīng)成長(zhǎng)為直播、線上營(yíng)銷服務(wù)、電商、網(wǎng)游、在線知識(shí)分享及其他增值服務(wù)全面開花的全方位內(nèi)容社交平臺(tái)。

（一）宏觀環(huán)境分析——PEST 分析

1、政治與法律環(huán)境分析。短視頻最初興起的階段，經(jīng)歷過(guò)一段時(shí)間的野蠻生長(zhǎng)，隨著短視頻行業(yè)形成規(guī)模，一些低俗扮丑博流量甚至違法違規(guī)有害的問(wèn)題開始出現(xiàn)，給社會(huì)帶來(lái)不良影響。2018 年4 月，快手因在不具備《信息網(wǎng)絡(luò)傳播視聽節(jié)目許可證》的情況下拓展視聽節(jié)目服務(wù)被我國(guó)相關(guān)部門約談并下達(dá)整改措施。2019 年，有關(guān)部門發(fā)布《網(wǎng)絡(luò)短視頻內(nèi)容審核標(biāo)準(zhǔn)細(xì)則》和《網(wǎng)絡(luò)短視頻平臺(tái)管理規(guī)范》，從內(nèi)容審核和平臺(tái)管理兩個(gè)方面對(duì)短視頻領(lǐng)域出現(xiàn)的問(wèn)題進(jìn)行了全面規(guī)范。2021年，該部門又出臺(tái)新版審核標(biāo)準(zhǔn)細(xì)則，為平臺(tái)審核短視頻提供更翔實(shí)、更具體的依據(jù)。

2、經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析。改革開放以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展一直保持了高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。如今，國(guó)家繁榮富強(qiáng)，人民生活水平提高。經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，支撐網(wǎng)絡(luò)在全國(guó)各地尤其是偏遠(yuǎn)地區(qū)普及開來(lái)，人民生活水平明顯提升，更多的人開始有時(shí)間和金錢投入到休閑娛樂(lè)，短視頻在這樣的經(jīng)濟(jì)背景下迅速興起和發(fā)展。近兩年短視頻行業(yè)的井噴式發(fā)展，又進(jìn)一步推動(dòng)了互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)步，助力了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

3、社會(huì)與文化環(huán)境分析。隨著移動(dòng)通信技術(shù)的發(fā)展，社會(huì)進(jìn)入了“娛樂(lè)碎片化、信息碎片化”時(shí)代，人們更習(xí)慣于在等車、課間、會(huì)議中場(chǎng)休息等碎片化的時(shí)間刷一會(huì)手機(jī)，看看短視頻，獲得信息或娛樂(lè)。而移動(dòng)短視頻由于具有拍攝簡(jiǎn)單，剪輯容易上手等特點(diǎn)，上傳至各媒體平臺(tái)進(jìn)行傳播和分享后還可以獲得關(guān)注和流量收益。這同時(shí)滿足了制作者和使用者的需求。

4、技術(shù)環(huán)境分析?；ヂ?lián)網(wǎng)技術(shù)的興起和不斷發(fā)展，使人們的需求從最初的圖文逐步升級(jí)為視頻，我國(guó)視頻應(yīng)用產(chǎn)業(yè)開始發(fā)展。我國(guó)“十四五”規(guī)劃綱要指出，要培育壯大人工智能、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等產(chǎn)業(yè)，構(gòu)建5G 應(yīng)用場(chǎng)景，加強(qiáng)數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新應(yīng)用。2019 年我國(guó)進(jìn)入5G 元年，5G 技術(shù)在國(guó)內(nèi)開始推廣和應(yīng)用，截至2021 年底，我國(guó)建成全球最大5G 網(wǎng)。隨著5G 技術(shù)的應(yīng)用和發(fā)展，短視頻的內(nèi)容將更加的豐富和多元，用戶體驗(yàn)將得到進(jìn)一步優(yōu)化和提升，短視頻行業(yè)將會(huì)獲得更多的機(jī)遇。為社會(huì)帶來(lái)了巨大的效率和效益提升。

（二）快手SWOT 分析

優(yōu)勢(shì)（S）：作為初代短視頻的“老大”，快手將自身定位抽象為“社會(huì)平均人”，聚焦于三、四線城市，特點(diǎn)是用戶生產(chǎn)內(nèi)容（UGC），產(chǎn)品定位為用于用戶記錄和分享生產(chǎn)、生活的平臺(tái)。視頻主角多為草根，內(nèi)容更貼近人們的生活。短視頻內(nèi)容符合大眾用戶需求，具有較大的受眾面，用戶基礎(chǔ)強(qiáng)大。同時(shí)，快手還注重用戶體驗(yàn)，用戶口碑好，根據(jù)大眾的喜好設(shè)計(jì)信息架構(gòu)，自動(dòng)篩選和推送受眾喜愛(ài)的內(nèi)容。

劣勢(shì)（W）：快手用戶較多，受教育水平參差不齊，有些用戶為獲取流量博得眼球故意采取一些搞怪扮丑甚至打擦邊球等有違社會(huì)主義核心價(jià)值觀的手段。有些短視頻內(nèi)容虛假、質(zhì)量堪憂，給觀看者帶來(lái)不好的觀看體驗(yàn)?？焓肿畛蹙劢褂谌木€城市，目前市場(chǎng)已逐步飽和，向一二線城市延伸受到其他短視頻平臺(tái)的種種阻礙。

機(jī)會(huì)（O）：隨著居民生活水平的提高和5G 技術(shù)的發(fā)展，手機(jī)保有量迅速在全民普及，網(wǎng)速也迅速提升，用戶看視頻、直播的時(shí)長(zhǎng)不斷提升，快手每位日活躍用戶日均使用時(shí)長(zhǎng)從2017年的52.7 分鐘增加到2021 年的111 分鐘，視頻平臺(tái)機(jī)會(huì)不斷增多。短視頻內(nèi)容制作市場(chǎng)日趨成熟，“色、丑、怪、假、俗、賭”等違法違規(guī)內(nèi)容減少，市場(chǎng)向規(guī)范化發(fā)展。

威脅（T）：快手的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是抖音，抖音目前是短視頻平臺(tái)領(lǐng)域的頭部企業(yè)，快抖兩家企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)一直是業(yè)內(nèi)人士關(guān)注的重點(diǎn)；其次就是各大短視頻平臺(tái)（火山、西瓜等）不斷涌入，市場(chǎng)趨近飽和，缺乏一定的特色。另外快手起步于三四線城市，發(fā)展早期農(nóng)村青年發(fā)布的一些搞怪扮丑視頻使得快手被貼上低端、土味的標(biāo)簽。

二、快手公司會(huì)計(jì)分析

如表1 所示，2020 年快手經(jīng)調(diào)整后虧損為78.6 億元，年內(nèi)虧損1，166.35 億元，2021 年經(jīng)調(diào)整后虧損為188.5 億元，年內(nèi)虧損780.77 億元。造成如此巨虧的原因：一方面是由于快手的高估值所產(chǎn)生的可轉(zhuǎn)換、可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)損失，另一方面則是為了維持短視頻社區(qū)發(fā)展所增加的“成本、費(fèi)用”?？焓职凑諊?guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則將發(fā)行的大量?jī)?yōu)先股融資全部指定為按公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融負(fù)債，隨著快手高速的發(fā)展，優(yōu)先股作為金融負(fù)債的公允價(jià)值越大，負(fù)債越高，在快手銷售收入越高的同時(shí)，快手公司將出現(xiàn)更大的虧損。同時(shí)，大量人為金融負(fù)債還拉高了公司資產(chǎn)負(fù)債率，嚴(yán)重影響了公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。該問(wèn)題也在小米、美團(tuán)等公司出現(xiàn)，這是境外募資和上市的科技公司的常見(jiàn)問(wèn)題。（表1）

表1 2017～2021 年快手合并損益表簡(jiǎn)表（單位：千元）

三、快手公司財(cái)務(wù)分析

（一）營(yíng)收結(jié)構(gòu)分析

1、基于業(yè)務(wù)劃分的收入及占比構(gòu)成分析。根據(jù)快手2017～2021 年各業(yè)務(wù)收入及占比構(gòu)成進(jìn)行分析，其構(gòu)成情況如表2所示。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要由直播、線上營(yíng)銷以及其他服務(wù)三大部分組成。從金額上看主營(yíng)業(yè)務(wù)收入保持穩(wěn)定較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。從份額上看直播占比逐年下降，線上營(yíng)銷服務(wù)占比逐年增加，原因一是國(guó)家規(guī)范網(wǎng)絡(luò)直播行為，打擊違法違規(guī)犯罪，推動(dòng)網(wǎng)絡(luò)直播行業(yè)規(guī)范發(fā)展；二是隨著快手多元化的內(nèi)容品類和龐大的用戶流量的增加，相較于其他廣告載體，客戶對(duì)大體量且流量持續(xù)增長(zhǎng)的視頻化平臺(tái)更加青睞，線上營(yíng)銷增長(zhǎng)飛速。這也表明快手?jǐn)[脫了對(duì)直播打賞單一業(yè)務(wù)的依賴，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)向良性發(fā)展。（表2）

表2 快手2017～2021 年按業(yè)務(wù)劃分的收入及占比構(gòu)成情況一覽表（單位：千元、%）

2、主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利分析。2017～2019 年，快手毛利率分別為31.31%、28.58%、36.05%。主要原因是這3 年的主要業(yè)務(wù)收入是直播，而該業(yè)務(wù)給予主播的業(yè)務(wù)分成較高，加之服務(wù)器托管、網(wǎng)絡(luò)帶寬等費(fèi)用，進(jìn)而導(dǎo)致整體毛利較低。而隨著公司收入結(jié)構(gòu)的改變，毛利率較高的線上營(yíng)銷服務(wù)業(yè)務(wù)收入占比不斷提高，2020 年快手整體毛利率提升至40.5%，2021 年進(jìn)一步提升到42%。

（二）營(yíng)運(yùn)能力分析。快手的應(yīng)收賬款管理相對(duì)穩(wěn)健，周轉(zhuǎn)率近年來(lái)整體呈下滑趨勢(shì)，這主要與線上營(yíng)銷服務(wù)收入占比的提升有關(guān)，但是與其他同行業(yè)的公司如BILIBILI 等相比，快手的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率還是比較高的。根據(jù)快手公司2021 年財(cái)報(bào)，快手應(yīng)收賬款主要產(chǎn)生自與客戶簽訂的貿(mào)易合約，主要是日常業(yè)務(wù)中應(yīng)收線上營(yíng)銷服務(wù)客戶及第三方電商平臺(tái)的款項(xiàng)，特別是線上營(yíng)銷服務(wù)業(yè)務(wù)，快手公司一般授予客戶90 天信用期，基于2021 年財(cái)報(bào)的賬齡分析，97%以上賬款90 天內(nèi)能收回，剩余3%在大約6 個(gè)月內(nèi)可收回。（表3）

表3 同行業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率對(duì)比一覽表（單位：次）

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是反映企業(yè)整體資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率的指標(biāo)，反映企業(yè)全部資產(chǎn)的管理質(zhì)量和利用效率?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越大說(shuō)明企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力越強(qiáng)，資產(chǎn)投資的效益越好。從表4 可以看出，快手的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率雖然逐年下降，但是相較其他同行業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)是比較高的，說(shuō)明快手的銷售能力還是比較強(qiáng)的。近年來(lái)快手總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率開始下降，這與短視頻平臺(tái)企業(yè)從爆發(fā)期向穩(wěn)定期轉(zhuǎn)變有關(guān)。（表4）

表4 同行業(yè)企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)比一覽表（單位：次）

（三）盈利能力分析。從表5 可以看出，雖然快手的銷售毛利隨著線上營(yíng)銷服務(wù)占比的增加而增加，但是銷售凈利卻不樂(lè)觀，這與前文提到的可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)有關(guān)，估值越高，負(fù)債越多，虧損越多。另外，快手的銷售成本隨著收入的擴(kuò)大也是連創(chuàng)新高。2022 年，快手公司提出了降本增效的策略，優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，提升運(yùn)營(yíng)效率，2022 年前三季度虧損持續(xù)收窄，盈利水平逐步改善，盈利質(zhì)量穩(wěn)步提升。（表5）

表5 同行業(yè)企業(yè)盈利能力分析一覽表（單位：%）

（四）償債能力分析。2021 年快手的資產(chǎn)負(fù)債率出現(xiàn)了斷崖式下降，降到51.26%，是一個(gè)比較合理安全的數(shù)值，這主要是在2021 年，經(jīng)過(guò)一系列轉(zhuǎn)換和贖回，可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股由2020 年的1，854 億元變?yōu)?021 年的0 元，負(fù)債的總規(guī)模大幅下降，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也得到改善；流動(dòng)比率呈下降趨勢(shì)，主要原因是隨著快手營(yíng)業(yè)收入的快速增長(zhǎng)，應(yīng)付賬款和其他應(yīng)付款也隨之迅速增長(zhǎng)。但這并不影響快手是一家短期償債能力優(yōu)秀的企業(yè)，這是因?yàn)榈?021 年底，快手現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物326 億元，短期定期存款38 億元，而同時(shí)期的流動(dòng)負(fù)債總額是372 億元，即快手現(xiàn)金儲(chǔ)備充足，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物和短期定期存款幾乎可以全部覆蓋流動(dòng)負(fù)債，不存在付款壓力。另外，根據(jù)快手年報(bào)，公司無(wú)有息負(fù)債和借款，無(wú)短期償債風(fēng)險(xiǎn)。（表6）

表6 快手償債能力分析一覽表

（五）成長(zhǎng)能力分析。從營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)率來(lái)看，快手已經(jīng)從爆發(fā)期的飛速增長(zhǎng)進(jìn)入到穩(wěn)定低速增長(zhǎng)期，原因主要有以下兩個(gè)方面：一是快手的平均日活躍用戶和日均使用時(shí)長(zhǎng)基本已達(dá)瓶頸，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，大規(guī)模增長(zhǎng)困難；二是快手四次出海，經(jīng)歷燒錢、搖擺、換帥等一系列窘境，快手海外的營(yíng)業(yè)收入依舊嚴(yán)重低于預(yù)期，虧損嚴(yán)重。（表7）

四、前景分析

基于以上分析可以看出，快手目前資產(chǎn)負(fù)債率處于合理水平，現(xiàn)金儲(chǔ)備充足償債能力強(qiáng)，盈利質(zhì)量水平逐步提升，營(yíng)運(yùn)水平也優(yōu)于同行業(yè)企業(yè)，但營(yíng)收增長(zhǎng)率進(jìn)入低速增長(zhǎng)階段。從前景的角度來(lái)看，短時(shí)期內(nèi)，快手屬于短視頻行業(yè)第一梯隊(duì)的局面不會(huì)改變，競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定。不過(guò)，在內(nèi)部，快手亟待解決用戶增長(zhǎng)放緩、何時(shí)扭虧為盈、依賴頭部網(wǎng)紅等問(wèn)題。在外部，快手前有抖音，后有西瓜、火山等平臺(tái)的圍追堵截，如何殺出紅海是快手公司必須面對(duì)的一大難題。

五、建議

通過(guò)以上分析可以發(fā)現(xiàn)，快手存在銷售成本過(guò)高、營(yíng)收增速放緩等問(wèn)題。因此，本文提出以下建議：首先是銷售成本，快手應(yīng)積極采取措施，嚴(yán)格控制成本，通過(guò)內(nèi)部組織架構(gòu)改革、效率優(yōu)化、技術(shù)迭代等手段提升資金利用效率，降低銷售及營(yíng)銷費(fèi)用；其次是營(yíng)收增速放緩問(wèn)題，快手應(yīng)繼續(xù)采用差異化增長(zhǎng)策略，豐富內(nèi)容，拓展多元化商業(yè)服務(wù)，增強(qiáng)用戶黏性。同時(shí)，建立有效的用戶增長(zhǎng)機(jī)制，擺脫“燒錢”買用戶的困境。提升商業(yè)變現(xiàn)的組織能力，用精良算法打造優(yōu)良變現(xiàn)基礎(chǔ)，利用短視頻和直播業(yè)務(wù)拓寬變現(xiàn)能力的通道。