啟明

時(shí)間過(guò)得真快，一晃就到了年底。對(duì)于大多數(shù)A 股市場(chǎng)的投資者而言，2023 年注定是煎熬的一年。還有短短的幾個(gè)交易日，市場(chǎng)就將收出年線。如無(wú)意外，滬深300 指數(shù)的年線將再次收出一根陰線。這意味著滬深300指數(shù)已經(jīng)連續(xù)第三年收出陰線，這在滬深300 指數(shù)長(zhǎng)達(dá)19 年的歷史中首次出現(xiàn)。

樂(lè)往必悲生，泰來(lái)由否極。超預(yù)期的下跌讓投資者遭受損失的同時(shí)，也釋放了風(fēng)險(xiǎn)，并且孕育著新的投資機(jī)會(huì)。展望2024 年，筆者認(rèn)為，與其在悲觀的氣氛中哭哭啼啼、悲悲戚戚，不如靜下心來(lái)，拋開(kāi)煩惱，尋找投資機(jī)會(huì)。這種機(jī)會(huì)，既存在于A 股市場(chǎng)，也可能存在與其他的金融市場(chǎng)之中。

機(jī)會(huì)之一：寬基指數(shù)具備深度安全邊際

估值始終是投資者在判斷市場(chǎng)是否具備吸引力的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)，它決定了投資的安全邊際。當(dāng)下，A 股市場(chǎng)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期下跌后，不可否認(rèn)，市場(chǎng)主要指數(shù)的估值處于歷史極值區(qū)間，具備非常高的安全邊際。這也是市場(chǎng)情緒非常低迷帶來(lái)的結(jié)果。常識(shí)告訴我們，越是市場(chǎng)悲觀的時(shí)候，越是孕育著巨大的機(jī)會(huì)。2024 年，A 股市場(chǎng)的寬基指數(shù)具備估值修復(fù)的機(jī)會(huì)。同時(shí)，中長(zhǎng)期資金引入力度不斷加大，市場(chǎng)情緒逐步回暖，增量資金狀況有望緩步改善。

當(dāng)前A 股估值處于歷史中低水平，具有較大修復(fù)空間。南方基金指數(shù)事業(yè)部基金經(jīng)理龔濤認(rèn)為，估值是長(zhǎng)期價(jià)值投資的重要參考，2014 年之后，A 股市場(chǎng)估值有效性不斷提升：一是估值極值狀態(tài)持續(xù)時(shí)間不會(huì)很長(zhǎng)（往往一個(gè)季度以內(nèi)看到拐點(diǎn)）；二是估值極值狀態(tài)下繼續(xù)回撤不會(huì)很大。當(dāng)觸及極高、極低水平，往往是中期回調(diào)、反彈的開(kāi)始，可以有效指導(dǎo)長(zhǎng)期投資。

Wind 數(shù)據(jù)顯示，滬深300 指數(shù)當(dāng)前動(dòng)態(tài)PE 約為10 倍，處于歷史估值低位。而根據(jù)機(jī)構(gòu)盈利預(yù)測(cè)，2024 年滬深300 上市公司歸母凈利潤(rùn)有望同比增長(zhǎng)11%，2024 年有望同比增長(zhǎng)13%。這意味著明年上半年滬深300 指數(shù)的動(dòng)態(tài)PE 有望進(jìn)一步下調(diào)。指數(shù)迎來(lái)估值修復(fù)的機(jī)會(huì)非常大。（見(jiàn)圖一）

而以代表中小盤(pán)股的中證500 指數(shù)來(lái)看，目前動(dòng)態(tài)市盈率約為21 倍，高于歷史極值16 倍，主要原因中證500 樣本公司2022 年業(yè)績(jī)同比下滑幅度較大。但機(jī)構(gòu)對(duì)于中證500 指數(shù)樣本公司2023、2024 年的盈利預(yù)測(cè)同比分別增長(zhǎng)約30% 和20%，依舊比較樂(lè)觀，其動(dòng)態(tài)PE 同樣具備一定的吸引力。（見(jiàn)圖二）

穩(wěn)健型資者可以采取定投寬基指數(shù)ETF的投資方式平滑建倉(cāng)成本。進(jìn)取型的投資者可以采取“越跌越買(mǎi)、長(zhǎng)期持有”的策略。長(zhǎng)期來(lái)看，沒(méi)有一個(gè)春天不會(huì)到來(lái)，春天只會(huì)遲到，不會(huì)缺席。

機(jī)會(huì)之二：銀行股跌無(wú)可跌

2024 年對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)講，是毫無(wú)疑問(wèn)的“大年”。歐美將結(jié)束加息周期，并會(huì)出現(xiàn)三次左右的降息步伐。國(guó)內(nèi)財(cái)政政策有望持續(xù)發(fā)力。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，有望擺脫通縮預(yù)期的困擾。地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)在過(guò)去一年也已經(jīng)充分釋放。

在諸多不利事件和悲觀情緒的困擾之下，銀行股已然實(shí)現(xiàn)了比較穩(wěn)定的業(yè)績(jī)。2024 年銀行業(yè)的整體業(yè)績(jī)相比2023 年，大概率會(huì)出現(xiàn)邊際的改善。而銀行股的估值也已經(jīng)到了跌無(wú)可跌的底部。2024 年在業(yè)績(jī)與估值的同步推動(dòng)下，銀行股特別是大型銀行有望繼續(xù)跑贏市場(chǎng)。事實(shí)上，中美兩國(guó)上市銀行相比較，ROE 范圍其實(shí)比較相近，但PB 估值差異明顯，美國(guó)大部分在1-2 倍范圍內(nèi)，而我國(guó)則主要在0.3-0.8 倍范圍內(nèi)，低估程度十分嚴(yán)重。

民生證券認(rèn)為，可以關(guān)注分紅比例高的銀行。近幾年上市銀行分紅比例穩(wěn)定在29%，同時(shí)為補(bǔ)充資本，利潤(rùn)增速保持平穩(wěn)正增，分紅穩(wěn)定性高。用2023 年凈利潤(rùn)折算，部分中小銀行動(dòng)態(tài)股息率已經(jīng)超過(guò)大行（例如江蘇、南京、北京、華夏、渝農(nóng)、滬農(nóng)等均已達(dá)7.0% 以上，國(guó)有大行普遍在6.0%-7.0%），紅利策略的范圍有望外溢至這些標(biāo)的。

機(jī)會(huì)之三：黃金運(yùn)行于牛市格局

2023 年，在國(guó)際大宗商品市場(chǎng)中，黃金表現(xiàn)亮眼。國(guó)際金價(jià)再次突破2000 美元并創(chuàng)出歷史新高，倫敦金年內(nèi)漲幅超過(guò)10%。而受人民幣階段性貶值的影響，國(guó)內(nèi)金價(jià)漲幅更為顯著。隨著2024 年美國(guó)進(jìn)入降息周期，國(guó)際金價(jià)將會(huì)繼續(xù)走出“實(shí)際利率走跌、黃金價(jià)格上漲”的核心邏輯。另一方面，去美元化和全球央行系統(tǒng)性增持黃金儲(chǔ)備的趨勢(shì)也推動(dòng)了黃金價(jià)格的上漲。2022 年受俄烏沖突影響，全球各國(guó)央行購(gòu)金規(guī)模達(dá)到1135.7 噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)2021 年的450.1 噸。2023 年，央行購(gòu)買(mǎi)黃金規(guī)模預(yù)計(jì)繼續(xù)增長(zhǎng)。這一趨勢(shì)有望在2024 年延續(xù)。因此，在突破歷史新高后，黃金價(jià)格有望進(jìn)入新一輪上漲趨勢(shì)。

黃金牛市的持續(xù)會(huì)帶來(lái)多重投資機(jī)會(huì)。一方面，投資者可以關(guān)注市場(chǎng)中的黃金ETF 產(chǎn)品以及金銀珠寶類主題基金，另一方面，也可以重點(diǎn)關(guān)注黃金類的上市公司。（見(jiàn)圖三）

圖一：滬深300 指數(shù)動(dòng)態(tài)PE-Bands

圖二：中證500 指數(shù)動(dòng)態(tài)PE-Bands

圖一和圖二數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

圖三：倫敦金周線圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)