高海紅

【關(guān)鍵詞】銀行業(yè)危機(jī) 銀行資產(chǎn)負(fù)債表 金融監(jiān)管 美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策

【中圖分類號(hào)】F831.59 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A

2023年3月，美國(guó)硅谷銀行和簽名銀行宣布倒閉。在歐洲，瑞士信貸銀行也出現(xiàn)危機(jī)，最終被瑞士銀行收購(gòu)。這一系列危機(jī)發(fā)生在通脹持續(xù)高位、美聯(lián)儲(chǔ)鷹派加息、地緣政治沖突加劇的背景之下。盡管有關(guān)政府和金融管理部門的及時(shí)應(yīng)對(duì)在一定程度上阻斷了危機(jī)的傳遞，但危機(jī)的形成既有直接原因，也有深層問(wèn)題，未來(lái)危機(jī)如何演化將取決于歐美銀行業(yè)存在的深層次問(wèn)題能否得到有效解決。①

歐美銀行業(yè)危機(jī)爆發(fā)和政府救助

2023年3月10日，美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司發(fā)布聲明接手硅谷銀行。此前，硅谷銀行通過(guò)出售其手中持有的美國(guó)政府債券籌集資金，用以支付儲(chǔ)戶的擠兌。同時(shí)，該銀行還出售股票用以緩解其惡化的財(cái)務(wù)狀況。然而這些行動(dòng)都沒(méi)能阻止其破產(chǎn)的命運(yùn)。硅谷銀行的破產(chǎn)是2008年國(guó)際金融危機(jī)期間華盛頓互惠銀行宣告倒閉以來(lái)美國(guó)銀行業(yè)最大的破產(chǎn)案。在硅谷銀行破產(chǎn)后不久，美國(guó)簽名銀行的儲(chǔ)戶大量擠兌，其金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司為每位存款人、每種賬戶類型提供25萬(wàn)美元的存款保險(xiǎn)上限。2023年3月12日，美國(guó)紐約州金融服務(wù)部門以“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”為理由，關(guān)閉了簽名銀行。

與此同時(shí)，作為全球金融體系中具有系統(tǒng)重要性的30家銀行之一的瑞士信貸銀行在2023年3月上旬出現(xiàn)嚴(yán)重的資金壓力。瑞士信貸銀行的最大股東沙特國(guó)家銀行宣布無(wú)法為其提供更多資金支持，這一消息造成瑞士信貸銀行的股價(jià)暴跌。瑞士信貸銀行在一段時(shí)間里反復(fù)出現(xiàn)財(cái)務(wù)困境，其管理層一直試圖緩解其財(cái)務(wù)壓力。然而，面對(duì)投資人信心的喪失，這家瑞士第二大銀行難逃被收購(gòu)的命運(yùn)。2023年3月19日，瑞士第一大銀行瑞銀集團(tuán)宣布收購(gòu)陷入危機(jī)的瑞士信貸銀行。

為阻止部分銀行倒閉帶來(lái)的連鎖反應(yīng)，美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司、美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行（以下簡(jiǎn)稱美聯(lián)儲(chǔ)）和美國(guó)財(cái)政部多管齊下進(jìn)行救助干預(yù)。美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司迅速采取行動(dòng)保護(hù)硅谷銀行和簽名銀行的所有儲(chǔ)戶，對(duì)超出25萬(wàn)美元存款保險(xiǎn)上限的儲(chǔ)戶加以保護(hù)，并承諾不會(huì)讓納稅人承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。美聯(lián)儲(chǔ)也宣布設(shè)立新的銀行定期融資計(jì)劃（Bank Term Funding Program，BTFP），向符合條件的存款機(jī)構(gòu)提供額外資金，以解決銀行流動(dòng)性需求大增的燃眉之急。根據(jù)該計(jì)劃，銀行可以將其持有的美國(guó)國(guó)債、抵押貸款支持證券和其他合格資產(chǎn)作為抵押品，提出向美聯(lián)儲(chǔ)借款；美聯(lián)儲(chǔ)依據(jù)計(jì)劃向提出申請(qǐng)的銀行提供期限為一年的貸款。由于該項(xiàng)貸款金額的計(jì)算僅考慮抵押資產(chǎn)的面值，不考慮因利率上漲而受到減值的部分資產(chǎn)，使銀行在確保獲得額外流動(dòng)性的同時(shí)，不必要拋售手中持有的抵押貸款支持債券。美聯(lián)儲(chǔ)的這一做法是希望避免對(duì)國(guó)債的恐慌性拋售，并導(dǎo)致傳染性危機(jī)。

此外，國(guó)際合作也在穩(wěn)定全球金融市場(chǎng)方面發(fā)揮積極作用。在瑞士信貸銀行被瑞銀集團(tuán)收購(gòu)的當(dāng)天，美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲中央銀行、英格蘭銀行、瑞士國(guó)家銀行、日本銀行和加拿大銀行協(xié)調(diào)行動(dòng)，宣布從2023年3月20日啟動(dòng)美元流動(dòng)性互換協(xié)議，將7天到期操作的頻率從每周增加到每天，并至少持續(xù)到2023年4月底。美元流動(dòng)性互換協(xié)議是2008年國(guó)際金融危機(jī)期間設(shè)立，其目的是當(dāng)出現(xiàn)市場(chǎng)恐慌和美元流動(dòng)性枯竭之時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)手一些主要發(fā)達(dá)國(guó)家的中央銀行向市場(chǎng)提供美元流動(dòng)性，防止美元融資市場(chǎng)出現(xiàn)危機(jī)。由于瑞士信貸銀行是金融穩(wěn)定理事會(huì)認(rèn)定的全球系統(tǒng)重要性銀行之一，6家中央銀行的聯(lián)合行動(dòng)在相當(dāng)程度上緩解了市場(chǎng)流動(dòng)性的壓力，在短期內(nèi)防止了危機(jī)的大面積擴(kuò)散。

歐美銀行業(yè)危機(jī)產(chǎn)生的原因

銀行資產(chǎn)負(fù)債表管理不當(dāng)。在過(guò)去長(zhǎng)時(shí)間的低利率環(huán)境下，美國(guó)銀行存款利率低于國(guó)債利率，銀行一方面以較低的利率吸納期限較短的存款，另一方面購(gòu)買期限較長(zhǎng)的固定收益類資產(chǎn)，以此獲得息差收益。這樣的營(yíng)運(yùn)模式還受到銀行監(jiān)管框架的進(jìn)一步激勵(lì)，即美國(guó)銀行普遍接受國(guó)際通用的《巴塞爾協(xié)議III》的銀行監(jiān)管框架。在該框架下，銀行購(gòu)買國(guó)債不需要額外計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。這一規(guī)定有其合理性，因?yàn)閲?guó)債通常具有高信用等級(jí)、低信用風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)。但是這一規(guī)定卻變相鼓勵(lì)銀行增加其資產(chǎn)端固定收益類產(chǎn)品的配置，尤其在低息環(huán)境下，銀行投資這類債券既享受了其安全資產(chǎn)的屬性，同時(shí)也可以獲得盈利。這樣一種營(yíng)運(yùn)模式會(huì)使得銀行資產(chǎn)負(fù)債表的損益對(duì)貨幣政策的變動(dòng)和金融條件的變化十分敏感。當(dāng)政策利率上升后，銀行會(huì)同時(shí)遭受資產(chǎn)損失和負(fù)債流失。

美國(guó)硅谷銀行在過(guò)去幾年大量購(gòu)買了國(guó)債和抵押貸款支持證券（MBS）等固定收益證券。通常固定收益證券包括兩種：可出售（AFS）和持有到期（HTM）。由于硅谷銀行的資產(chǎn)購(gòu)買集中在2020年至2021年低息期間，因此AFS和HTM資產(chǎn)的平均收益率非常低。硅谷銀行持有的AFS資產(chǎn)平均收益率是1.56%，HTM資產(chǎn)的平均收益率是1.66%。然而自2022年中旬開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)步入加息周期。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息力度的不斷加大，貨幣緊縮造成固定收益證券收益率不斷攀升，甚至達(dá)到5%以上的水平。利率環(huán)境的變化極大提高了持有這類債券的成本，導(dǎo)致銀行資產(chǎn)出現(xiàn)嚴(yán)重的賬面虧損。而一旦虧損變現(xiàn)，銀行的資本金會(huì)大幅縮水甚至歸零。據(jù)統(tǒng)計(jì)，這些低息資產(chǎn)在2022年給硅谷銀行帶來(lái)了高達(dá)175億美元的未實(shí)現(xiàn)損失。

在銀行的負(fù)債端，受益于2020年下半年科技企業(yè)的融資潮，初創(chuàng)企業(yè)紛紛將累積的現(xiàn)金和存款存入到包括硅谷銀行在內(nèi)的全美排名靠前的中型銀行。從2020年6月至2021年12月，硅谷銀行存款規(guī)模由760億美元上升到超過(guò)1900億美元。然而，美聯(lián)儲(chǔ)加息帶動(dòng)各類資產(chǎn)利率水平上升，這在一定程度上減弱了銀行存款的吸引力，導(dǎo)致銀行流動(dòng)性支出緊張，甚至不得不出售資產(chǎn)來(lái)獲取流動(dòng)性。更為嚴(yán)重的問(wèn)題是，硅谷銀行95%以上的存款不適應(yīng)于美國(guó)存款保險(xiǎn)上限25萬(wàn)美元的保護(hù)條款。需要指出的是，硅谷銀行破產(chǎn)所反映的問(wèn)題不是個(gè)例，銀行對(duì)自身資產(chǎn)負(fù)債表的管理失誤也經(jīng)常發(fā)生。這一次危機(jī)的嚴(yán)重性主要反映在多重因素共同作用，使得其導(dǎo)致更大范圍的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。

金融監(jiān)管存在的漏洞。2010年美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了金融監(jiān)管改革法案《多德—弗蘭克華爾街改革和消費(fèi)者保護(hù)法》（以下簡(jiǎn)稱《多德—弗蘭克法案》），其目的是對(duì)銀行業(yè)進(jìn)行更為嚴(yán)格的監(jiān)管。這一法案針對(duì)危機(jī)期間美國(guó)銀行“大而不倒”有明確分類，規(guī)定資產(chǎn)達(dá)到500億美元的銀行均受到包括壓力測(cè)試等更為嚴(yán)格的監(jiān)管。然而2018年時(shí)任美國(guó)總統(tǒng)特朗普簽署了《促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、放松監(jiān)管要求、保護(hù)消費(fèi)者權(quán)益法案》，使其正式成為法律，對(duì)《多德—弗蘭克法案》進(jìn)行了重大修訂。其中一項(xiàng)修訂是改變了“大而不倒”的標(biāo)準(zhǔn)，將系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)門檻從500億美元提高至2500億美元。這一修訂大幅度放松了銀行的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，使得包括硅谷銀行在內(nèi)的諸多中型銀行不再受更為嚴(yán)格的監(jiān)管。截至2022年12月31日，硅谷銀行的總資產(chǎn)約為2090億美元，存款總額約為1754億美元。根據(jù)這一資產(chǎn)規(guī)模，硅谷銀行逃脫了修訂后的《多德—弗蘭克法案》的監(jiān)管上限，而其在2018年之前應(yīng)該受到更加嚴(yán)格的監(jiān)管。

此外，對(duì)監(jiān)管條例執(zhí)行不力也是危機(jī)的重要來(lái)源。比如，《多德—弗蘭克法案》相關(guān)條款禁止華爾街薪酬激勵(lì)“不適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)”。然而在執(zhí)行過(guò)程中，這一條款并沒(méi)有得到落實(shí)。紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行前行長(zhǎng)威廉·達(dá)德利在2014年首次倡議改變?nèi)A爾街冒險(xiǎn)文化，讓高管們?yōu)樽约旱聂斆袨楦冻龃鷥r(jià)。遺憾的是上述努力并沒(méi)有收到應(yīng)有的效果。

貨幣政策快速轉(zhuǎn)向的影響。進(jìn)入2022年，美國(guó)通脹水平繼續(xù)快速升高。為實(shí)現(xiàn)2%的平均通脹目標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)在2023年3月將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)到0.25%至0.5%的水平。隨后連續(xù)數(shù)次加息。2022年3月至2023年2月，美聯(lián)儲(chǔ)快速連續(xù)加息8次，累計(jì)加息450個(gè)基點(diǎn)，聯(lián)邦基金利率達(dá)到4.5%—4.75%區(qū)間。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)從2022年中期開(kāi)始縮減其資產(chǎn)負(fù)債表，以翻轉(zhuǎn)之前的量寬政策，并改變因量寬而造成的美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債的膨脹程度。從2022年7月到硅谷銀行倒閉之前，美聯(lián)儲(chǔ)將自己的總資產(chǎn)縮減了約5700億美元。

隨著美聯(lián)儲(chǔ)以及一些主要國(guó)家的貨幣政策快速收緊，金融市場(chǎng)融資條件出現(xiàn)了明顯的變化。由于美聯(lián)儲(chǔ)的縮表方式主要是賣出美國(guó)國(guó)債，尤其是中長(zhǎng)期國(guó)債，導(dǎo)致美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)價(jià)格下跌和收益率上漲。在這樣的緊縮條件下，金融機(jī)構(gòu)通過(guò)市場(chǎng)獲得美元資金的成本大幅上升，美元流動(dòng)性的供需缺口不斷加大，在極端情況下甚至出現(xiàn)美元流動(dòng)性枯竭。原本美聯(lián)儲(chǔ)鷹派加息已經(jīng)使得美國(guó)大批的中小型銀行資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)敞口不斷擴(kuò)大，金融條件的緊縮又進(jìn)一步增加了銀行機(jī)構(gòu)通過(guò)市場(chǎng)獲得美元資金的難度。如果說(shuō)過(guò)去多年間美聯(lián)儲(chǔ)超級(jí)量化寬松政策掩蓋了美國(guó)銀行的脆弱性，那么美聯(lián)儲(chǔ)的政策轉(zhuǎn)向則使得這些脆弱性以銀行危機(jī)的形式暴露出來(lái)。

歐美銀行業(yè)危機(jī)未來(lái)的可能走向

盡管目前看來(lái)本次危機(jī)具有局部性特點(diǎn)，有關(guān)政府和金融管理部門的及時(shí)應(yīng)對(duì)也在一定程度上阻斷了危機(jī)的傳遞，但是未來(lái)銀行體系能否維持穩(wěn)健，金融監(jiān)管漏洞能否及時(shí)彌補(bǔ)，政府對(duì)危機(jī)的救助是否有效以及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策如何調(diào)整，都將影響這場(chǎng)危機(jī)是否會(huì)進(jìn)一步在更廣泛的金融系統(tǒng)中蔓延。

銀行業(yè)總體是否保持穩(wěn)健。2008年國(guó)際金融危機(jī)過(guò)后，全球銀行業(yè)不斷整合，總體狀況得到了改善。在全球監(jiān)管層面，巴塞爾委員會(huì)出臺(tái)了《巴塞爾協(xié)議III》，并根據(jù)新情況不斷完善其監(jiān)管框架，以提高全球銀行業(yè)的穩(wěn)健性。根據(jù)協(xié)議要求，商業(yè)銀行的總資本充足率不低于8%，一級(jí)資本充足率不低于6%，普通股一級(jí)資本（CET1）與風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)（RWA）比率不低于4.5%。在實(shí)際操作中，各國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)針對(duì)本國(guó)商業(yè)銀行往往制定高于最低標(biāo)準(zhǔn)的資本充足率。從歐洲的情況來(lái)看，為確保滿足《巴塞爾協(xié)議III》的要求，歐洲銀行管理局（EBA）定期對(duì)歐元區(qū)的商業(yè)銀行進(jìn)行壓力測(cè)試，監(jiān)測(cè)銀行的流動(dòng)性、清償力以及不良資產(chǎn)等指標(biāo)。根據(jù)2022年第三季度的壓力測(cè)試結(jié)果，歐元區(qū)銀行業(yè)普通股一級(jí)資本（CET1）為14.74%，這表明歐洲的銀行體系整體具有承受財(cái)務(wù)壓力和保持償付的能力。

然而，銀行在增加核心資本方面暴露出的新問(wèn)題，會(huì)為未來(lái)銀行財(cái)務(wù)壓力狀況的評(píng)估增加困難。金融監(jiān)管框架設(shè)計(jì)中允許銀行發(fā)行“或有可轉(zhuǎn)換債”，其中額外一級(jí)資本債券（AT1）便是這類“或有可轉(zhuǎn)換債”的重要形式。根據(jù)這類債券的可轉(zhuǎn)換性質(zhì)，當(dāng)發(fā)行此類債券的銀行出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難，核心資本已經(jīng)觸及預(yù)先設(shè)定的警戒水平，這類債券可以轉(zhuǎn)化為股權(quán)或被減記。通過(guò)發(fā)行額外一級(jí)資本債券的方式提升核心資本充足性是多數(shù)銀行的普遍做法，這些債券原則上是永久性的，沒(méi)有預(yù)先確定的期限，目的是保護(hù)債券持有人、為銀行破產(chǎn)承擔(dān)責(zé)任，同時(shí)也希望避免動(dòng)用財(cái)力、最終以納稅人的錢對(duì)銀行進(jìn)行救助。理論上，當(dāng)銀行面臨破產(chǎn)時(shí)，該債券自動(dòng)轉(zhuǎn)換為股權(quán)或全額減計(jì)。但是，在處理瑞士信貸銀行收購(gòu)案的過(guò)程中，瑞士監(jiān)管當(dāng)局決定將處于困境的瑞士信貸銀行約合172.4億美元的額外一級(jí)資本債券全部減記為零，這在事實(shí)上改變了這類債券的風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)，提高了其風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，引發(fā)了債券市場(chǎng)的恐慌。債券市場(chǎng)動(dòng)蕩傳遞到世界重要金融中心，日本、新加坡和中國(guó)香港等亞洲主要市場(chǎng)考慮暫停此類債券的發(fā)行。盡管歐元區(qū)、英國(guó)和香港的監(jiān)管機(jī)構(gòu)強(qiáng)調(diào)他們不會(huì)跟隨瑞士當(dāng)局打破銀行債權(quán)人常規(guī)的等級(jí)制度，但是此類杠桿性融資工具的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和政策風(fēng)險(xiǎn)將對(duì)未來(lái)評(píng)估銀行核心資本健康狀況帶來(lái)極大的不確定性。

金融監(jiān)管改革是否到位。一是監(jiān)管的松緊問(wèn)題。硅谷銀行倒閉引發(fā)了對(duì)《多德—弗蘭克法案》及其修訂的反思。缺乏對(duì)銀行高管在責(zé)任追溯方面的約束，在事實(shí)上鼓勵(lì)了風(fēng)險(xiǎn)行為和不負(fù)責(zé)任的經(jīng)營(yíng)，這對(duì)銀行業(yè)的健康發(fā)展構(gòu)成潛在威脅。2023年3月29日，美國(guó)國(guó)會(huì)參議院就美國(guó)硅谷銀行和美國(guó)簽名銀行相繼倒閉首次舉行聽(tīng)證會(huì)。美國(guó)民主黨籍聯(lián)邦參議員伊麗莎白·沃倫在聽(tīng)證會(huì)上說(shuō)：“這些銀行的倒閉代表著美國(guó)政府對(duì)銀行監(jiān)管的巨大失敗。美國(guó)政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)廢除了數(shù)十項(xiàng)防控銀行高風(fēng)險(xiǎn)的保障措施?！比欢槍?duì)未來(lái)的調(diào)整，美國(guó)政府是否因一系列中小銀行的問(wèn)題進(jìn)一步強(qiáng)化銀行監(jiān)管，目前并未提供清晰的路徑。監(jiān)管領(lǐng)域在未來(lái)如何改變，將取決于這場(chǎng)局部性的倒閉是否將進(jìn)一步演化為金融體系更為廣泛的危機(jī)，也取決于美國(guó)國(guó)內(nèi)政治派系的博弈結(jié)果。

二是監(jiān)管當(dāng)局的信譽(yù)。在銀行業(yè)監(jiān)管方面，瑞士金融市場(chǎng)監(jiān)管局將瑞士信貸銀行的額外一級(jí)資本債券全部清零的處理方式引發(fā)極大的爭(zhēng)議。盡管這一做法符合瑞士的有關(guān)法律，而且瑞士當(dāng)局強(qiáng)調(diào)這只是唯一的特例。但政府使用緊急法令將債券減記為零的同時(shí)，又策劃了瑞士銀行向股東支付32.5億美元的收購(gòu)計(jì)劃，這種做法顛覆了機(jī)構(gòu)合約通常規(guī)定的當(dāng)金融機(jī)構(gòu)核心資產(chǎn)出現(xiàn)問(wèn)題情況下債券持有人優(yōu)先于股權(quán)持有人賠償。更進(jìn)一步，如果金融監(jiān)管部門再次采用這種將機(jī)構(gòu)合約置之不理的做法，將對(duì)在瑞士和其他歐洲市場(chǎng)發(fā)行的任何債務(wù)擔(dān)保產(chǎn)生質(zhì)疑，致使政府信譽(yù)遭受侵害。如何確保金融監(jiān)管當(dāng)局的信譽(yù)，是未來(lái)避免市場(chǎng)恐慌和危機(jī)擴(kuò)散的制度性保障。

政府危機(jī)的應(yīng)對(duì)是否有效。為應(yīng)對(duì)硅谷銀行和簽名銀行破產(chǎn)所造成的市場(chǎng)恐慌，美國(guó)政府快速反應(yīng)。美國(guó)財(cái)政部部長(zhǎng)耶倫表示，美國(guó)聯(lián)邦政府有意為中小銀行高于聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司投保上限的存款提供擔(dān)保。盡管后來(lái)耶倫改口說(shuō)不會(huì)對(duì)超過(guò)投保上限的存款提供全額擔(dān)保，實(shí)際做法也與初期的承諾有所不同，但耶倫的表態(tài)給市場(chǎng)傳遞了政府救助的堅(jiān)定立場(chǎng)，這對(duì)緩解恐慌性危機(jī)比較有效。

值得關(guān)注的是，類似的危機(jī)很可能再度發(fā)生，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的救助行動(dòng)本身會(huì)帶來(lái)道德風(fēng)險(xiǎn)，這一問(wèn)題在過(guò)去相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間已成為政府干預(yù)與市場(chǎng)作用之間的爭(zhēng)論焦點(diǎn)。由于政府救助本身對(duì)銀行構(gòu)成了隱含擔(dān)保，這會(huì)造成銀行機(jī)構(gòu)在運(yùn)營(yíng)中無(wú)視風(fēng)險(xiǎn)管理，銀行的穩(wěn)健性會(huì)受到不斷侵蝕，使得銀行的脆弱性不斷累積，反而增加了銀行發(fā)生危機(jī)的可能性。從政府部門角度看，對(duì)金融機(jī)構(gòu)提供必要的救助是避免發(fā)生系統(tǒng)性金融危機(jī)的關(guān)鍵，但如何避免過(guò)度擔(dān)保對(duì)金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)的負(fù)面影響，需要政府部門進(jìn)行反復(fù)的權(quán)衡。

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策如何走向。在銀行業(yè)危機(jī)頻發(fā)的時(shí)期，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策變化將使得危機(jī)走向變得錯(cuò)綜復(fù)雜。一方面，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施緊縮的貨幣政策沒(méi)有發(fā)生變化。美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面雖然得到改善，但通脹率仍高于美聯(lián)儲(chǔ)制定的目標(biāo)。另一方面，近期出現(xiàn)的銀行業(yè)危機(jī)和所暴露的金融監(jiān)管問(wèn)題會(huì)影響美聯(lián)儲(chǔ)加息的節(jié)奏和力度，因?yàn)殂y行的資產(chǎn)負(fù)債表與美聯(lián)儲(chǔ)的利率政策密切相關(guān)，金融市場(chǎng)的情緒變化也會(huì)干擾貨幣政策的實(shí)施效力。

更重要的是，在經(jīng)歷了連續(xù)激進(jìn)的加息之后，美國(guó)金融體系的資金充裕度大幅度減低，這意味著本次危機(jī)以及金融市場(chǎng)動(dòng)蕩將對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。如果美國(guó)商業(yè)銀行的信貸持續(xù)萎縮，將影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲得融資的來(lái)源，最終使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受阻。美聯(lián)儲(chǔ)需要在控制通脹與保持金融穩(wěn)定之間艱難選擇。盡管目前判斷新一輪經(jīng)濟(jì)衰退為時(shí)過(guò)早，但如果歐美銀行業(yè)成為新一輪金融危機(jī)的來(lái)源地，其后果將殃及全球金融市場(chǎng)，甚至有可能釀成國(guó)際金融危機(jī)。

（作者為中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國(guó)際金融研究中心主任、國(guó)家全球戰(zhàn)略智庫(kù)研究員）

【注釋】

①?gòu)堄钛嘀骶帲骸妒澜缃?jīng)濟(jì)黃皮書(shū)：2023年世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析與預(yù)測(cè)》，北京：中國(guó)社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社，2022年，第203—223頁(yè)。

責(zé)編/孫渴 美編/宋揚(yáng)