余慶生

圖1 荷蘭東印度公司1606年9月9日在霍倫發(fā)行的一張股票，票面價(jià)值為150荷蘭盾。

證券交易所是商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)物，它的誕生為解決證券更大規(guī)模的流通提供了集中的場(chǎng)所，也為通過(guò)證券發(fā)行融資創(chuàng)造了條件。

世界上第一家股份公司——荷蘭東印度公司于1602年成立，其發(fā)行了世界上第一張股票——荷蘭東印度公司股票。發(fā)行股票集資使得更大規(guī)模的海上運(yùn)輸和國(guó)際貿(mào)易成為可能，也在一定程度上促進(jìn)了東西方文明的交融（圖1）。16 0 9年，世界上第一座股票交易所——阿姆斯特丹證券交易所和阿姆斯特丹銀行成立。阿姆斯特丹證券交易所是當(dāng)時(shí)整個(gè)歐洲最活躍的資本市場(chǎng)，集中了世界最大量的資本。其上市交易的第一只股票，就是荷蘭東印度公司的股票。這開(kāi)創(chuàng)了企業(yè)公開(kāi)向社會(huì)募集資本及自由交易的先河，并且讓一切交易都變得快捷而有章可循。一直到今天，成立已逾4 0 0年的阿姆斯特丹證券交易所，仍然吸引著眾多荷蘭內(nèi)外的企業(yè)來(lái)此發(fā)行股票。

首開(kāi)中國(guó)證券市場(chǎng)先河

1840年，洋人憑借其鴉片和堅(jiān)船利炮打開(kāi)了中國(guó)的大門(mén)，隨之大批洋商來(lái)到中國(guó)，并在中國(guó)發(fā)行其股票進(jìn)行融資，成為對(duì)中國(guó)商業(yè)貿(mào)易及經(jīng)濟(jì)掠奪的重要主體，同時(shí)也培養(yǎng)了一個(gè)特殊的群體——買(mǎi)辦，他們中很多人之后成為中國(guó)的重要商業(yè)金融人才或民族資本家，活躍在中國(guó)近代經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)上。隨著外資機(jī)構(gòu)發(fā)行股票及債券品種和數(shù)量越來(lái)越多，外資機(jī)構(gòu)率先在中國(guó)成立了股票交易所。18 69年，在上海四川路二洋涇橋北，中國(guó)第一家專(zhuān)營(yíng)有價(jià)證券的英商長(zhǎng)利公司誕生。1892年西人在上海設(shè)立了上海股份公所，1906年又設(shè)立上海眾業(yè)公所，從事證券及物品交易，后重新改組增資，在香港注冊(cè)，華名為上海眾業(yè)交易所。其交易方式有現(xiàn)貨、期貨兩種，現(xiàn)貨交易占絕大比重。上市證券多為外商在上海的公司股票（圖2）。該交易所在19 37年抗日戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)時(shí)曾停業(yè)4個(gè)月，復(fù)業(yè)后在上海租界地形成較活躍的股票市場(chǎng)；1941年太平洋戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后停業(yè)；日本投降后，在上海復(fù)業(yè)，但影響不大。

圖2 1891年英商上海貝爾蒙綜合礦業(yè)公司股票

圖3 光緒三十二年（1906年）上海交換所股份有限公司章程

1882年10月2 4日，中國(guó)最早的股票交易公司（股票交易所雛形）——上海平準(zhǔn)股票公司成立，資本金為10萬(wàn)兩銀元，專(zhuān)營(yíng)股票買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)，首開(kāi)中國(guó)有組織的證券市場(chǎng)先河?！渡虾Ｆ綔?zhǔn)股票公司敘及章程》談到股民對(duì)股份公司的狂熱時(shí)寫(xiě)道：“人見(jiàn)輪船招商和開(kāi)平礦務(wù)獲利無(wú)算，于是風(fēng)氣大開(kāi)，群情若鶩，期年之內(nèi)，效法者十?dāng)?shù)起。每一公司出，千百人爭(zhēng)購(gòu)之，以得票為幸，不暇計(jì)其事之興衰隆替也?！笨梢?jiàn)當(dāng)時(shí)的盛況。不料此次股市的高潮來(lái)得快，去得急。18 83年底，股票狂跌，滬市十室九空，均受其累。受時(shí)局動(dòng)蕩的影響，平準(zhǔn)公司很快停業(yè)。清朝不再有華商證券交易所設(shè)立。中國(guó)的證券市場(chǎng)長(zhǎng)期被洋商壟斷，存在于華商市場(chǎng)的僅是以茶樓聚會(huì)形式商談證券交易的民間組織。

光緒末年，梁?jiǎn)⒊壮⒔灰姿再|(zhì)的股份公司，未獲政府批準(zhǔn)。他指出股份制的發(fā)展“則賴(lài)有二大機(jī)關(guān)焉以?shī)A輔之，一曰股份懋遷公司（即股票交易所），二曰銀行”，而股份懋遷公司為股票流通之樞紐，銀行為股票抵押之尾閭。光緒三十二年（19 0 6年），郁屏翰（上?？偵虝?huì)會(huì)董）、周舜卿（中國(guó)第一家民營(yíng)銀行信成銀行創(chuàng)始人）、袁子壯（著名買(mǎi)辦）、周金箴（上海商務(wù)總會(huì)第四任總理）、葉又新等五人發(fā)起創(chuàng)辦，仿照日本東京取引所辦法經(jīng)營(yíng)，但最終未獲清廷批準(zhǔn)，此為中國(guó)人自辦交易所之鼻祖（圖3）。

從外商主導(dǎo)到華商自辦

中國(guó)最早的華商證券交易所，是1913年成立的上海股票商業(yè)公會(huì)。在此之前，上海經(jīng)營(yíng)股票業(yè)務(wù)的絲商、茶商、錢(qián)商以及洋行買(mǎi)辦等經(jīng)常聚會(huì)茶樓洽談股票生意，稱(chēng)作“茶會(huì)”。公會(huì)會(huì)所附設(shè)股票買(mǎi)賣(mài)市場(chǎng)，有會(huì)員13家，每天上午集會(huì)買(mǎi)賣(mài)證券，會(huì)員也可經(jīng)營(yíng)代理買(mǎi)賣(mài)，按成交額收取傭金。市場(chǎng)管理人員登記交易情況，逐日公布行情，并印送行市單。之后參加公會(huì)的證券商增加到60余家，交易規(guī)模不斷擴(kuò)大，實(shí)際上已成為證券交易所。

北洋政府在1914年和1915年分別頒布了《證券交易所法》和《證券交易所法施行細(xì)則》，這是近代中國(guó)第一部關(guān)于證券交易的法規(guī)，為國(guó)人證券交易所的開(kāi)辦奠定了基礎(chǔ)。19 29年，南京政府頒布的《交易所法》比《證券交易所法》更進(jìn)一步，針對(duì)證券交易運(yùn)作中的具體問(wèn)題提出了法律解決方案。

1918年6月6日，中國(guó)人自己創(chuàng)辦的第一家證券交易所——北平證券交易所成立了。北平交易所由交通系梁士詒創(chuàng)辦，資本10 0萬(wàn)元，主要經(jīng)營(yíng)債券、股票（圖4），兼營(yíng)外幣業(yè)務(wù)，19 2 2 年以后以公債買(mǎi)賣(mài)為主，至1933 年上半年的手續(xù)費(fèi)收入只有167 7元，已經(jīng)無(wú)法維持其正常的營(yíng)業(yè)，陷入了停頓的狀況?？箲?zhàn)爆發(fā)以后，1939年6月，該所因戰(zhàn)事影響而宣告停業(yè)。

1916年，孫中山為籌措革命經(jīng)費(fèi)，聯(lián)合虞洽卿等人呈請(qǐng)農(nóng)商部，要求在上海開(kāi)辦交易所，北京政府卻以證券、物品不能同時(shí)交易為借口，拒絕批準(zhǔn)。后經(jīng)多方努力，北京政府才最終應(yīng)允國(guó)人自辦證券交易所。19 2 0年7月，虞洽卿等人成立了上海證券物品交易所（圖5），資本5 0 0萬(wàn)元，經(jīng)紀(jì)人2 0 0人。交易的標(biāo)的物有證券、棉花、棉紗、布匹、金銀、糧油和皮毛7類(lèi)。后因19 2 9年《交易所法》關(guān)于一地只能有一個(gè)證券交易所的規(guī)定，這個(gè)交易所的證券部于1933年并入上海華商證券交易所。

1914年北洋政府頒布《證券交易所法》后，上海股票商業(yè)公會(huì)經(jīng)過(guò)多方協(xié)商籌備，于192 0年改組為上海華商證券交易所，初始資本6 . 2 5萬(wàn)元，會(huì)員25家。交易方式分現(xiàn)貨、期貨兩種，現(xiàn)貨交易上午開(kāi)市。期貨交易分為1月、2月、3月三種。交易所成立后，交易量增長(zhǎng)很快，資本增至3 0 0萬(wàn)元，經(jīng)紀(jì)人增至75人。1933年上海證券物品交易所的證券業(yè)務(wù)部并入該所，實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)。19 3 7年因上?！鞍恕ひ蝗笔伦兺I(yè)。1943年在日偽當(dāng)局命令下復(fù)業(yè)，日本投降后即停業(yè)解散。19 4 6年國(guó)民黨政府籌辦官商合辦的上海證券交易所，由原華商證券交易所的股東認(rèn)購(gòu)6 0 %的股份，新中國(guó)成立前歇業(yè)（圖6）。

掀開(kāi)資本市場(chǎng)嶄新一頁(yè)

圖4 北平證券交易所股票

1949年6月1日，經(jīng)華北區(qū)財(cái)委會(huì)、人民銀行總行及天津市人民政府批準(zhǔn)，天津市軍管會(huì)在接收原天津市證券交易所基礎(chǔ)上成立新的天津證券交易所正式開(kāi)業(yè)，這是新中國(guó)第一家證券交易所，交易的股票有啟新洋灰、東亞企業(yè)、耀華玻璃等14家公司以往發(fā)行的股票。19 5 2年7月，該所關(guān)閉并入天津市投資股份有限公司（圖7）。

1950年2月1日，北京證券交易所正式開(kāi)業(yè)，主要交易的股票為天津上市的啟新洋灰、耀華玻璃等6種股票，1952年2月21日，北京證券交易所關(guān)閉歇業(yè)。

綜觀近代中國(guó)證券交易所的變遷，經(jīng)歷了從無(wú)到有，從外商主導(dǎo)到華商自辦，從無(wú)序到相對(duì)有序的發(fā)展過(guò)程。證券交易所發(fā)展水平是資本市場(chǎng)成熟度的重要標(biāo)志，影響資本市場(chǎng)資源配置效率，并進(jìn)而影響到國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)進(jìn)步。近代證券交易所在促進(jìn)民族工商業(yè)發(fā)展中發(fā)揮了一定的積極作用。但由于受到戰(zhàn)亂、時(shí)局不穩(wěn)等因素影響，證券交易所發(fā)展極不穩(wěn)定。上世紀(jì)90年代初隨著滬深交易所的先后開(kāi)業(yè)，中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展掀開(kāi)了新的一頁(yè)，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮的作用也越來(lái)越顯著。

圖5 上海證券物品交易所股票

圖6 上海華商證券交易所股票

圖7 1952年天津市投資股份有限公司股票