王迎暉

(國能(大柴旦)光伏發(fā)電有限公司 青海西寧 810000)

在全球氣候變化和可持續(xù)發(fā)展議題愈發(fā)凸顯的背景下，綠色金融作為一種支持環(huán)境友好、低碳和可持續(xù)發(fā)展的金融模式，正逐漸得到全球范圍內(nèi)的廣泛關(guān)注和應(yīng)用。在此背景下，加快推動能源結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，以減少對化石能源的依賴，積極穩(wěn)妥地推進碳達峰碳中和，助力實現(xiàn)“雙碳”目標，逐漸成為當前社會經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的重要課題。在此過程中，新能源企業(yè)在減少碳排放、推動綠色轉(zhuǎn)型方面具有不可替代的作用。然而，雖然新能源具有巨大的市場前景和社會價值新能源企業(yè)在融資方面依舊面臨著嚴峻挑戰(zhàn)。由于新能源項目通常需要巨額的前期投資，而收益周期相對較長，新能源企業(yè)有高度的資金需求和較高的融資成本。傳統(tǒng)的金融體系往往因風險偏好、信息不對稱等問題而難以滿足新能源企業(yè)的融資需求，因此新能源企業(yè)在傳統(tǒng)金融體系中常常面臨融資困境。近年來，綠色金融的快速發(fā)展，為新能源企業(yè)提供了新的融資路徑與更加靈活和低成本的融資方案，降低了新能源企業(yè)的融資成本，從而緩解其融資約束。然而，雖然綠色金融有其潛在優(yōu)勢，但在實際應(yīng)用中的效果如何及對新能源企業(yè)融資約束有何具體影響仍需進一步研究。因此，深入分析綠色金融對新能源企業(yè)融資約束的具體影響具有非常重要的理論與現(xiàn)實意義，本文旨在分析發(fā)展綠色金融對新能源企業(yè)融資約束的影響，以實證的方式揭示綠色金融如何助力新能源企業(yè)解決融資問題，以推動新能源企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，進而促進全球環(huán)境的改善和氣候變化的緩解。

1 研究假設(shè)

本文基于綠色金融發(fā)展及新能源企業(yè)融資實際，整合相關(guān)理論及現(xiàn)有研究成果，提出以下兩點假設(shè)。

1.1 發(fā)展綠色金融有助于緩解新能源企業(yè)融資約束

發(fā)展綠色金融能夠有效緩解企業(yè)融資約束,進而促進企業(yè)綠色創(chuàng)新(王玉林周亞虹，2023)。吳若溪(2022)從“新能源+綠色金融”創(chuàng)新模式的視角出發(fā)，認為在現(xiàn)有金融模式難以滿足雙碳目標下能源行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展需求的背景下，綠色金融的發(fā)展為新能源企業(yè)破解融資困境提供了新的實現(xiàn)路徑，有助于破局能源融資難題。由此可見，發(fā)展綠色金融能夠緩解新能源企業(yè)融資約束。

從金融體系作用的角度來看，首先，綠色金融有助于解決融資風險和信息不對稱問題，實現(xiàn)資本的再配置。傳統(tǒng)金融體系由于缺乏對新能源行業(yè)的深入了解而高估了其融資風險，新能源企業(yè)貸款成本上升或拒絕貸款而導(dǎo)致融資約束。綠色金融體系，特別是那些專注可持續(xù)項目的銀行和投資基金等金融機構(gòu)，通常更加了解可持續(xù)發(fā)展項目，可以更準確地評估新能源項目的風險和長期價值，更傾向?qū)①Y本分配給具有長期可持續(xù)性和環(huán)境效益的新能源項目，有助于吸引更多投資流向新能源企業(yè)，為其提供穩(wěn)定和低成本的資金來源；其次，綠色金融為新能源企業(yè)提供了多種融資渠道和工具，如綠色債券、綠色貸款、綠色基金等，為其提供了更多元化和定制化的融資選擇，拓寬了其的融資渠道，使其能以更低的成本進行融資；最后，綠色金融體系通常會設(shè)置一系列激勵機制(如低利率、稅收優(yōu)惠等)和約束機制(如環(huán)境影響評估、碳排放限制等)，以促使企業(yè)走向綠色和可持續(xù)的發(fā)展路徑。在上述機制的共同作用下，形成了一個有利于新能源企業(yè)健康發(fā)展的融資環(huán)境，有效緩解了其融資約束，進而促進整個社會經(jīng)濟系統(tǒng)向更可持續(xù)、更環(huán)保的方向發(fā)展。

從政策推動作用角度來看，首先，政府通過稅收優(yōu)惠、貸款擔保和直接補貼等措施刺激金融機構(gòu)參與新能源項目的融資，以政策為保障，減少了金融機構(gòu)面臨的融資風險，使得新能源企業(yè)更容易獲取必要的資金；其次，政府通過立法或行政指導(dǎo)促使金融機構(gòu)設(shè)置專門的綠色金融窗口或部門，此類專門機構(gòu)更加熟悉綠色項目的風險和收益，因此能為新能源企業(yè)提供更有利的融資條件；最后，政府可以通過信息披露和透明度要求來規(guī)范綠色金融市場，確保資金被有效用于減緩氣候變化和促進可持續(xù)發(fā)展的項目，進一步增強金融機構(gòu)和一般投資者對新能源項目的信心，有效解決新能源企業(yè)的融資難題，進而推動整個新能源產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展，為實現(xiàn)國家和全球的環(huán)境可持續(xù)發(fā)展目標提供強有力的支持。

從新能源企業(yè)自身角度來看，首先，企業(yè)符合綠色金融標準，如環(huán)境、社會和公司治理(ESG)準則，可以更容易地吸引專門針對綠色或可持續(xù)投資的資金，從而解決或減輕融資問題；其次，企業(yè)參與綠色金融不僅能降低融資成本，還有助于提高企業(yè)品牌影響力和社會責任價值，有助于進一步降低企業(yè)的融資難度和成本；最后，與綠色金融機構(gòu)建立合作關(guān)系可以使新能源企業(yè)更容易獲取與其項目特性相匹配的融資方案，如更長的貸款期限或與項目收入相匹配的還款計劃，在很大程度上減輕了其融資壓力。進一步而言，此種合作關(guān)系還會助力企業(yè)進行產(chǎn)品和技術(shù)的創(chuàng)新升級，從而更好地滿足金融機構(gòu)的風險評估標準。

基于此，本文提出假設(shè)1：發(fā)展綠色金融有助于緩解新能源企業(yè)融資約束。

1.2 綠色金融的發(fā)展對新能源企業(yè)融資約束的影響存在地區(qū)異質(zhì)性

基于新經(jīng)濟地理學(xué)中的“地區(qū)異質(zhì)性”概念，考慮到地區(qū)經(jīng)濟、文化、政策和金融發(fā)展水平的不同，可能導(dǎo)致綠色金融對新能源企業(yè)的融資影響存在顯著的地區(qū)差異。首先，地方政府的政策傾向和實施效果可能導(dǎo)致綠色金融發(fā)展的地區(qū)差異。一些地方由于政策支持更加積極，綠色金融市場更為成熟，相應(yīng)地，新能源企業(yè)在這些地區(qū)可能更容易獲得融資；其次，地區(qū)內(nèi)金融機構(gòu)的數(shù)量、規(guī)模和專業(yè)化程度是決定綠色金融發(fā)展對新能源企業(yè)融資約束影響的重要因素。由于發(fā)達地區(qū)金融體系更為成熟，綠色金融產(chǎn)品和服務(wù)更豐富，因此綠色金融可能發(fā)揮更大的作用，新能源企業(yè)融資約束可能更容易被緩解；最后，地區(qū)內(nèi)新能源企業(yè)的規(guī)模、類型和成熟度會影響其融資需求和能力，進而影響綠色金融的作用。例如，在技術(shù)相對成熟、市場需求大的地區(qū)，新能源企業(yè)可能更容易獲得金融機構(gòu)的支持，融資約束也相對較小。

綜合以上分析，地區(qū)異質(zhì)性在多個維度影響著綠色金融對新能源企業(yè)融資的效果，這一假設(shè)具有很高的實證可檢驗性和政策相關(guān)性。

基于此，本文提出假設(shè)2：綠色金融的發(fā)展對新能源企業(yè)融資約束影響存在地區(qū)異質(zhì)性。

2 研究設(shè)計

2.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選擇A股市場上新能源產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的上市公司作為研究樣本，包括新能源材料、綠色建筑、光伏發(fā)電、儲能系統(tǒng)和新能源設(shè)備制造多個領(lǐng)域，具體的樣本篩選步驟如下：

(1)排除ST和ST*標記的企業(yè)樣本，以減少因特殊情況影響財務(wù)數(shù)據(jù)的可能性；

(2)剔除存在財務(wù)數(shù)據(jù)缺失或異常樣本，以確保數(shù)據(jù)的準確性和完整性；

(3)排除財務(wù)狀況不佳的企業(yè)樣本，具體表現(xiàn)為近三年ROE逐年下降或資不抵債；

(4)對所有連續(xù)變量進行1%和99%水平的縮尾處理，以減少極端值對結(jié)果的影響。

經(jīng)過以上篩選，最終得到121家企業(yè)，總共482個樣本用于后續(xù)分析。

相關(guān)數(shù)據(jù)主要來源于兩方面：

(1)企業(yè)財務(wù)和運營數(shù)據(jù)：主要來源于Wind數(shù)據(jù)庫和上市公司的年報、季報，包括但不限于營業(yè)收入、凈利潤、總資產(chǎn)、負債比率等。

(2)地方綠色金融發(fā)展指數(shù)：主要來源于國家統(tǒng)計局、中國人民銀行和地方統(tǒng)計年鑒等官方發(fā)布的數(shù)據(jù)，包括各省綠色信貸、綠色債券和綠色基金等金融產(chǎn)品的發(fā)行和運營情況。通過熵值法，綜合各項指標計算得出各省的地方綠色金融發(fā)展指數(shù)。

以上數(shù)據(jù)和樣本選擇旨在全面、準確地反映新能源企業(yè)在不同地區(qū)綠色金融環(huán)境下的融資狀況，以便為后續(xù)研究分析提供有力的數(shù)據(jù)支持。

2.2 變量定義與解釋

2.2.1 被解釋變量

將企業(yè)融資約束指數(shù)(Y)作為被解釋變量，用于衡量新能源企業(yè)在獲得外部融資方面的困難程度，由多個財務(wù)指標(如流動比率、速動比率、長期債務(wù)與總資本比率等)綜合計算得出，數(shù)值越高，表明企業(yè)的融資約束越嚴重。

2.2.2 解釋變量

本文以樣本企業(yè)2019—2022年所在地區(qū)的地方綠色金融發(fā)展指數(shù)(R)為解釋變量，該指數(shù)綜合了地方綠色信貸、綠色債券、綠色基金等方面的數(shù)據(jù)，用以衡量不同地區(qū)綠色金融的發(fā)展程度，數(shù)值越高，說明該地區(qū)的綠色金融發(fā)展越好。

2.2.3 控制變量

以企業(yè)盈利能力、企業(yè)負債比率、地區(qū)GDP、行業(yè)特性等因素為控制變量，具體如表1所示。

表1 控制變量定義與解釋

2.3 模型構(gòu)建

結(jié)合假設(shè)1和假設(shè)2，構(gòu)建以下回歸模型來分析綠色金融發(fā)展對新能源企業(yè)融資約束的影響。

式(1)中：Yi表示第i個新能源企業(yè)的融資約束指數(shù)；Z1i表示第i個新能源企業(yè)使用綠色金融產(chǎn)品和服務(wù)的程度；C1i～C4i表示控制變量，如盈利能力、企業(yè)負債比率等。在此模型中，β1的符號和大小將反映發(fā)展綠色金融是否有助于緩解新能源企業(yè)的融資約束，若β1＜0，則證明假設(shè)1成立。

式(2)中：Yij表示第i個新能源企業(yè)在第j個地區(qū)的融資約束指數(shù)；Z1ij表示第i個新能源企業(yè)在第j個地區(qū)使用綠色金融產(chǎn)品和服務(wù)的程度；Rj表示第j個地區(qū)的特定特性(例如地區(qū)綠色政策力度、經(jīng)濟發(fā)展水平等)；Z表示地區(qū)綠色金融程度；Z1ij×Rj表示交互項，用于捕捉綠色金融的地區(qū)異質(zhì)性影響；C1ij～C4ij表示其他控制變量，如盈利能力、行業(yè)分類等；θij表示誤差項。在此模型中，主要關(guān)注γ3的系數(shù)和顯著性，若γ3顯著不等于零，則證明綠色金融的發(fā)展對新能源企業(yè)融資約束的影響存在地區(qū)異質(zhì)性。

3 實證結(jié)果分析

3.1 描述性統(tǒng)計分析

本文在對樣本數(shù)據(jù)進行篩選和縮尾處理后進行描述性統(tǒng)計分析，如表2所示。

表2 描述性統(tǒng)計分析

由表2可知，2019—2022年新能源企業(yè)的融資約束指數(shù)均值為0.841，中位數(shù)為1.025，表明新能源企業(yè)面臨著不同程度的融資約束。解釋變量地方綠色金融發(fā)展指數(shù)的均值與中位數(shù)相差不大，方差為0.584，表明各地綠色金融發(fā)展整體向好?？刂谱兞恐?，企業(yè)盈利能力的方差為7.471，最大值為55.841；行業(yè)特性的最小值為0.001，最大值為0.847，說明不同新能源行業(yè)的企業(yè)發(fā)展水平不均衡，企業(yè)之間存在較大差距。

3.2 相關(guān)性檢驗分析

標準化處理樣本數(shù)據(jù)后，本文進行如表3所示的相關(guān)性檢驗。

表3 相關(guān)性檢驗分析

由表3可知，新能源企業(yè)所在地區(qū)的綠色金融發(fā)展水平與其受到的融資約束在10%的水平上呈現(xiàn)負相關(guān)，表明地區(qū)綠色金融發(fā)展水平越高，新能源企業(yè)的融資約束越小，假設(shè)1成立。企業(yè)受到融資約束程度與企業(yè)凈利潤及負債率在1%水平上呈現(xiàn)正相關(guān)，表明在融資過程中，主要考察的是企業(yè)自身的財務(wù)情況及債務(wù)償還能力，企業(yè)盈利能力越強，則獲得融資的可能性越大。

3.3 異質(zhì)性檢驗分析

為研究地區(qū)異質(zhì)性對綠色金融發(fā)展水平以及對新能源企業(yè)融資約束的影響程度差異，本文按照企業(yè)所在地區(qū)對其進行分析，位于東部地區(qū)記為A，位于中部地區(qū)記為B，位于西部地區(qū)記為C，位于東北部地區(qū)記為D，進行分組回歸，回歸結(jié)果如表4所示。

表4 異質(zhì)性檢驗分析

由表4可知，中部和東北部地區(qū)的綠色金融發(fā)展水平與該地新能源企業(yè)融資約束未呈現(xiàn)顯著的相關(guān)性。東部地區(qū)的綠色金融發(fā)展水平對緩解該地的新能源企業(yè)融資約束有顯著影響，在1%水平上呈現(xiàn)負相關(guān)；西部地區(qū)的綠色金融發(fā)展水平對緩解該地的新能源企業(yè)融資約束有顯著影響，在5%水平上呈現(xiàn)負相關(guān)，說明東、西部地區(qū)的綠色金融發(fā)展水平越高，則該地新能源企業(yè)的融資約束程度越低，在一定程度上證明假設(shè)2成立。

4 結(jié)語

基于上述分析，本文得出以下研究結(jié)論：第一，綠色金融的發(fā)展對新能源企業(yè)的融資約束具有顯著的緩解作用。通過促進綠色金融，新能源企業(yè)能夠獲得更為豐富的融資渠道，進一步降低其融資成本；第二，綠色金融的發(fā)展對新能源企業(yè)融資約束影響存在地區(qū)異質(zhì)性。某些地區(qū)由于其特有的金融政策、金融市場發(fā)展水平和地方政府的支持，使得當?shù)氐男履茉雌髽I(yè)在綠色金融的推動下更容易獲得資金。雖然綠色金融的發(fā)展對緩解新能源企業(yè)的融資約束具有積極作用，但企業(yè)自身及市場前景等因素是決定其融資容易程度的關(guān)鍵因素。

基于對新能源企業(yè)融資約束及綠色金融發(fā)展的研究，提出以下建議：第一，政府應(yīng)繼續(xù)加大對綠色金融的政策支持力度，包括稅收優(yōu)惠、綠色信貸的利率補貼、風險補償機制等，以鼓勵金融機構(gòu)向新能源企業(yè)提供更多、更優(yōu)質(zhì)的融資服務(wù)；第二，金融機構(gòu)應(yīng)根據(jù)新能源企業(yè)的特點和需要，持續(xù)推出針對性的綠色金融產(chǎn)品和服務(wù)，如綠色資產(chǎn)支持證券等，為新能源企業(yè)提供多元化的融資選擇；第三，強化地方綠色金融體系針對不同地區(qū)的實際情況，地方政府應(yīng)與中央政府、金融機構(gòu)等密切合作，制定并實施有針對性的綠色金融策略，推動地方綠色金融的發(fā)展；第四，新能源企業(yè)應(yīng)加強內(nèi)部管理，提高財務(wù)透明度和信用等級，以便更容易獲得金融機構(gòu)的信賴，并取得更低成本的融資。同時，企業(yè)應(yīng)積極探索與金融機構(gòu)的深度合作，如通過股權(quán)融資、戰(zhàn)略合作等方式，降低融資障礙；第五，金融機構(gòu)和相關(guān)行業(yè)組織應(yīng)定期開展綠色金融知識的培訓(xùn)和教育，提高金融從業(yè)者對新能源產(chǎn)業(yè)的了解，幫助其更好地為新能源企業(yè)提供服務(wù)；第六，完善綠色金融信息披露系統(tǒng)，加強綠色金融的透明度和可信度，金融機構(gòu)應(yīng)完善其綠色金融產(chǎn)品和服務(wù)的信息披露系統(tǒng)，確保投資者獲得準確、及時、全面的信息。為了更好地發(fā)揮綠色金融在促進新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的積極作用，需要政府、金融機構(gòu)和企業(yè)三方面的共同努力和合作，以確保新能源企業(yè)得到持續(xù)、健康的發(fā)展，為我國的經(jīng)濟增長和環(huán)境保護做出更大貢獻。