徐 洋 （南京林業(yè)大學經(jīng)濟管理學院，江蘇 南京 210037）

物流行業(yè)作為社會商品流通中不可或缺的行業(yè)之一，近年來在國民經(jīng)濟中的重要性日益凸顯。受新冠疫情影響，物流行業(yè)轉(zhuǎn)型升級與動能創(chuàng)新發(fā)展進一步加速，相關政府部門也通過制定現(xiàn)代物流標準、推進物流企業(yè)信息化建設等方式，為物流行業(yè)的發(fā)展提供了相應的制度保障。隨著“中國制造2025”強國戰(zhàn)略的逐步推進實施，制造業(yè)的發(fā)展勢必會對物流與供應鏈管理服務提出更高的要求，同時也給物流行業(yè)企業(yè)帶來了極大地發(fā)展機遇。

在此宏觀背景下，本文通過橫向?qū)Ρ任锪餍袠I(yè)企業(yè)2021 相關財務數(shù)據(jù)，并通過因子分析對復雜的財務指標數(shù)據(jù)進行降維，綜合評價物流行業(yè)上市公司2021 年度財務績效，分析其潛在的財務風險并提供相關改進建議，為物流行業(yè)上市公司的發(fā)展提供借鑒。

1 研究設計

1.1 樣本選取及數(shù)據(jù)來源

本文以中國證券監(jiān)督管理委員會《2021 年3 季度上市公司行業(yè)分類結果》為依據(jù)，在滬深A 股物流上市公司中剔除ST 及財務數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)，最終選取了51 家物流企業(yè)作為研究樣本。本文數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫和相關企業(yè)2021 年報。

1.2 財務績效指標選取

本文參照《企業(yè)綜合績效評價實施準則》以及企業(yè)財務績效評價相關文獻，同時結合現(xiàn)階段我國物流行業(yè)上市公司實際發(fā)展狀況，遵照客觀性、可比性的原則，從償債、營運、盈利、發(fā)展能力四項能力中，共計選取14 項財務指標[1]，如表1 所示。

表1 指標評價體系表

上述14 項指標中，資產(chǎn)負債率為唯一的逆向指標，為了確保其在最終財務績效評價分析結果中的有效性，本文對其進行正向化處理，具體采用取指標數(shù)值倒數(shù)的方式進行。

2 模型構建

2.1 結構效度檢驗

本文使用SPSS26.0 軟件對51 家物流上市公司2021 年的14 項財務指標數(shù)據(jù)進行處理。為檢驗各指標變量之間的相關性，確認所選數(shù)據(jù)是否符合因子分析法的使用條件，本文采用KMO和巴特利特球形度檢驗的方法，對所選數(shù)據(jù)進行結構效度檢驗，結果如表2 所示。

表2 KMO 和巴特利特檢驗結果

根據(jù)計算結果顯示，樣本數(shù)據(jù)的KMO統(tǒng)計值為0.683，根據(jù)Kaiser 的度量標準，KMO值大于0.5，表明該統(tǒng)計樣本適用于因子分析；巴特利特球形度檢驗的近似卡方為721.014，自由度為91，顯著性為0，統(tǒng)計量的sig.值通過1%的顯著性檢驗，說明原始變量間存在較強的相關性，適用于因子分析[2]。

2.2 因子提取及評分

本文采用主成分分析法進行公共因子的提取，如表3 所示，前4 個成分的特征值大于1，且累計方差貢獻率達到81.642%，滿足累計貢獻率高于80%的要求，說明提取出的4 個公因子可以反映原樣本數(shù)據(jù)中的大部分信息[3]。旋轉(zhuǎn)后的4 個主成分各自的貢獻率發(fā)生變化，但累計貢獻率保持不變，說明原始數(shù)據(jù)的公共度并沒有改變，重新分配各個因子對于解釋原始數(shù)據(jù)的方差，可以使因子易于解釋[4]。

表3 公因子特征值與總方差解釋

本文根據(jù)旋轉(zhuǎn)后的公因子載荷矩陣，將提取出的4 個公因子分別記為F1、F2、F3、F4。由統(tǒng)計結果可以看出，公因子F1中載荷量占比較大的指標分別為X12（資本累計率）、X13（總資產(chǎn)增長率）、X14（每股凈資產(chǎn)增長率），這三個指標均反映企業(yè)的發(fā)展能力，因此可以將F1命名為成長因子。公因子F2中載荷量占比較大的指標分別為X8（總資產(chǎn)凈利潤率）、X9（營業(yè)毛利率）、X10（成本費用利潤率）、X11（息稅前營業(yè)利潤率），這四個指標均反映企業(yè)的盈利能力，故可將F2命名為盈利因子。公因子F3中載荷量占比較大的指標分別為X1（速動比率）、X2（現(xiàn)金比率）、X4（資產(chǎn)負債率），這三個指標均反映企業(yè)的償債能力，故可將F3命名為償債因子。公因子F4中載荷量占比較大的指標分別為X5（應收賬款周轉(zhuǎn)率）、X6（流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）、X7（總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率），這三個指標均反映企業(yè)的營運能力，故可將F4命名為經(jīng)營因子。

將保存后的變量進行回歸，得到2021 年的成分得分系數(shù)矩陣，如表4 所示：

表4 成分得分系數(shù)矩陣

根據(jù)表4 得出4 個公因子的差異化得分，表達式如下：

2.3 評價模型構建

根據(jù)表3 中提出的4 個公因子各自的方差貢獻率進行加權平均，最終得出財務績效評價模型，再根據(jù)模型計算2021 年各物流企業(yè)的綜合得分及排名，如表5 所示。

由表5 可知，2021 年51 家物流行業(yè)上市公司中，因子得分高于0.5 的企業(yè)有7 家，占比為13.7%，這部分企業(yè)財務績效表現(xiàn)良好，而因子得分低于0 的企業(yè)有28 家，總體占比為54.9%，說明目前我國物流行業(yè)上市公司中有相當一部分企業(yè)財務績效表現(xiàn)不佳，存在較高的財務風險[5]。本文選取因子得分最高的東航物流與得分最低的新寧物流進行對比分析。

3 實證結果分析

3.1 高分企業(yè)財務績效分析

東航物流主營業(yè)務包括航空速運、地面綜合服務以及提供綜合物流解決方案，2021 年其財務績效綜合得分為1.496，在51家物流行業(yè)企業(yè)中排名第一。下面本文根據(jù)4 個公因子得分結合具體指標對其財務績效展開分析。

首先，償債能力方面，東航物流于2017 年通過引入戰(zhàn)略投資者的方式進行混改，自2017 年增資擴股引入五家非國有資本以來，隨著公司權益資本的增加，資產(chǎn)的流動性也得到了一定程度的提升。2021 年，公司速動比率更是達到了2.68，抵抗短期債務風險的能力較強。同時，在2016 年以后，東航物流的資產(chǎn)負債率呈現(xiàn)逐年下降的態(tài)勢。2021 年，其資產(chǎn)負債率為34.32%，優(yōu)于行業(yè)平均水平，資產(chǎn)負債結構較為合理。因此，東航物流償債因子得分較高。

其次，盈利能力方面，近年來由于全球消費升級以及供應鏈的重構，航空物流需求一直較為旺盛，加之地面綜合服務的高盈利和穩(wěn)定性，使得東航物流在國際航空運價波動的同時能夠保證業(yè)績穩(wěn)定提升。2021 年，東航物流營業(yè)收入同比增長47.09%，達到222.27 億元，其中航空運輸板塊收入同比增加58.98%，在公司主營業(yè)務收入中的占比從51.79%提升至55.97%，增幅較為明顯，主要得益于東航物流2021 年度通過多渠道增加運力投入，提升了航運業(yè)務的運營效率，從而保障了客戶需求。在收入增長的同時，東航物流并未放松對公司的成本控制，2021 年公司成本費用利潤率為33.63%，與上年基本持平，在同行業(yè)企業(yè)對比中也處于較高水平，因此，東航物流盈利因子得分較高。

再者，營運能力方面，2021 年東航物流應收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都延續(xù)了前幾年的良好態(tài)勢，單項指標值在同行業(yè)企業(yè)中均位列前五。東航物流近幾年堅持豐富產(chǎn)品體系，推進“港到港”產(chǎn)品體系建設的戰(zhàn)略，針對性地優(yōu)化貨物運轉(zhuǎn)線路，使得客貨機載運輸效率大幅提升，同時，與德邦等企業(yè)在物流運輸網(wǎng)絡構建上達成戰(zhàn)略合作，有效提高了運營效率。

最后，發(fā)展能力方面，東航物流在完成混改之后成功實現(xiàn)了公司擴張，2021 年公司總資產(chǎn)增長率達到了98.29%，每股凈資產(chǎn)增長率也高達87.22%。當下，在全球線上消費升級背景下，我國航空物流企業(yè)正迎來發(fā)展機遇期，東航物流具備一定的貨站核心資源，營業(yè)毛利率穩(wěn)定，發(fā)展勢頭強勁。

3.2 低分企業(yè)財務績效分析

新寧物流主營業(yè)務為倉儲及倉儲增值服務、代理送貨服務，2021 年財務績效綜合得分為-1.471，在所選樣本公司中排名最低，本文同樣通過結合因子得分和具體指標對其財務績效展開分析。

償債能力方面，新寧物流在2014 年至2021 年間，資產(chǎn)負債率從46.50%逐年提升至94.80%，公司面臨的償債壓力巨大，公司2021 年速動比率為0.73，低于行業(yè)內(nèi)大多數(shù)企業(yè)，流動負債占負債總額的比例也常年在75%以上，資金流動性較差。事實上，自2015 年新寧物流并購億程信息以來，億程信息常年的業(yè)績承諾不達標給新寧物流帶來了較大的經(jīng)營壓力，2020 年更是虧損5.74 億元，導致新寧物流出現(xiàn)財務危機，新寧物流不得不通過銀行借款的方式進行融資，用于償還貸款。因此，新寧物流償債因子得分較低。

盈利能力方面，新寧物流先后于2015 年和2018 年并購億程信息與嘉信倉儲，快節(jié)奏的并購行為導致企業(yè)現(xiàn)金流大量流出，而并購所帶來的產(chǎn)業(yè)整合效果卻見效甚微。甚至其子公司億程信息在2019 年計提了3.02 億元的商譽減值，直接導致新寧物流當年的凈利潤大額虧損。2021 年，新寧物流總資產(chǎn)凈利潤率為-19.02%，成本費用利潤率為-17.87%，除子公司經(jīng)營情況較差之外，公司本身成本管理也存在一定的問題，公司營業(yè)總成本在2021 年達到9.42 億元，占營業(yè)收入的106.61%，綜合這兩方面因素，新寧物流盈利因子得分不佳。

營運能力方面，從所選三項指標近幾年的變化趨勢看，公司應收賬款周轉(zhuǎn)率2015 至2020 年連續(xù)降低，2021 年小幅回升至3.24，其余兩項指標較為穩(wěn)定，反映出新寧物流應收賬款管理水平較低。應收賬款回收效率低下難免會使企業(yè)承擔較大的壞賬風險，同時，應收賬款占用企業(yè)大量資金空間也會導致企業(yè)資金的利用效率較低。

發(fā)展能力方面，2021 年新寧物流每股凈資產(chǎn)增長率為-81.60%，總資產(chǎn)增長率則為-20.47%，由于近年來失敗的擴張行為以及較差的經(jīng)營狀況，公司第一大股東宿遷京東于2021 年連續(xù)減持其股份，新寧物流也于2021 年12 月將億程信息進行轉(zhuǎn)讓并豁免2.08 億元債務。長期來看，由于公司轉(zhuǎn)型升級，目前智慧物流行業(yè)競爭壓力巨大，而新寧物流又面臨著一定的債務壓力，從而導致成長因子得分較低。

4 相關建議

本文通過分析東航物流與新寧物流各自的經(jīng)營成果，結合物流行業(yè)實際發(fā)展現(xiàn)狀，提出以下發(fā)展建議：

4.1 融資方式多樣化，制定合理的擴張策略

物流企業(yè)需要針對自身實際需求制定合理的融資結構，以實現(xiàn)融資方式多樣化。本文針對新寧物流的分析中發(fā)現(xiàn)，該公司在融資方式的選擇上較為單一，大多通過傳統(tǒng)的銀行借款進行融資，不僅提高了企業(yè)的融資成本，也為企業(yè)帶來了一定的財務風險。同時，物流企業(yè)在實行并購擴張的過程中，需要制定合理的擴張策略，不能為了延伸產(chǎn)業(yè)鏈而盲目進入陌生領域，否則容易導致企業(yè)資金鏈緊張，背負債務壓力。

4.2 加強成本管理，提升員工成本控制意識

我國物流行業(yè)起步較晚，在迅速發(fā)展的同時，也面臨著成本管理經(jīng)驗不足，管理水平較低等問題。物流企業(yè)加強成本控制的關鍵在于降低配送成本，管理層需要對具體的配送流程進行合理規(guī)劃，減少中轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)，從而降低運輸成本。另一方面，物流企業(yè)需要提升基層員工的成本控制意識，可以通過建立績效考核體系等方式，激勵員工提高成本控制意識。

4.3 積極推進智能化轉(zhuǎn)型，打造核心競爭力

隨著社會信息化水平不斷提高，智能化、信息化轉(zhuǎn)型無疑成為當下物流企業(yè)提升業(yè)務運營效率的最佳方式，物流企業(yè)需要通過智能化轉(zhuǎn)型提高服務質(zhì)量，更高效地滿足客戶需求，也需要根據(jù)自身發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整智能化轉(zhuǎn)型的方向，從而開發(fā)具有更高附加值的技術和產(chǎn)品，以打造自身的核心競爭優(yōu)勢。