譚 媛

（安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，安徽 蚌埠 233000）

0 引 言

盈利能力是衡量企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r的核心指標(biāo)之一，盈利能力的高低關(guān)系到企業(yè)能否長遠(yuǎn)的發(fā)展。因此分析企業(yè)的盈利能力一直是國內(nèi)外學(xué)者研究的重點(diǎn)。煤炭能源常年位居我國能源消耗首位，煤炭行業(yè)的發(fā)展直接關(guān)系到使用煤炭作為能源的各行各業(yè)。為了能很好地衡量煤炭企業(yè)的發(fā)展情況，基于2019年我國煤炭上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，采用因子分析法分析我國煤炭上市公司的盈利能力，對各煤炭上市公司的盈利能力得分進(jìn)行排序，為煤炭上市公司間相互學(xué)習(xí)提供參考。

國外對盈利能力分析的研究中，Masulis[1]認(rèn)為公司通過企業(yè)價(jià)值與負(fù)債水平之間的關(guān)系，可以得出二者與企業(yè)盈利能力之間的關(guān)聯(lián)性。Titman 等[2]通過線性模型探究盈利能力與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，認(rèn)為二者是負(fù)相關(guān)的。Booth 等[3]選取發(fā)展中國家的企業(yè)作為樣本，通過分析盈利能力與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)二者間關(guān)聯(lián)度很高。Movshuk[4]通過對多家上市公司盈利能力進(jìn)行分析，認(rèn)為規(guī)模大的公司往往盈利能力更好。

關(guān)于上市公司盈利能力的研究，朱宏志等[5]從股票的內(nèi)部人員交易出發(fā)，發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模越大，企業(yè)通過內(nèi)部人員交易獲得的超額收益越小。陳鑫子[6]選取成本費(fèi)用利潤率、總資產(chǎn)凈利潤率和凈資產(chǎn)收益率等作為研究上市公司盈利能力的指標(biāo)，研究發(fā)現(xiàn)這些指標(biāo)能很好地評(píng)價(jià)上市公司盈利能力。陳艷艷等[7]通過比率分析法發(fā)現(xiàn)，像資產(chǎn)報(bào)酬率和凈資產(chǎn)收益率這樣的比率型指標(biāo)能夠很好地衡量上市公司盈利能力。此外還有一些研究得到相同的結(jié)論[8-10]。陳宏[11]利用差額計(jì)算分析發(fā)現(xiàn)盈利能力不僅可以用一般盈利指標(biāo)衡量，還可以通過與企業(yè)股票的相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行衡量，后來有很多研究在衡量上市公司盈利能力時(shí)加入了每股收益和每股現(xiàn)金流等股票相關(guān)指標(biāo)。

現(xiàn)有對上市公司盈利能力進(jìn)行分析的方法大都是進(jìn)行純理論分析[12]。后來有學(xué)者發(fā)現(xiàn)相較于定量分析，只進(jìn)行定性分析得到的結(jié)論不夠直觀，且說服力不足。因此后來有學(xué)者開始構(gòu)建相關(guān)模型進(jìn)行盈利能力的實(shí)證分析，黎精明[13]通過因子分析法選取相關(guān)指標(biāo)對鋼鐵行業(yè)的盈利能力進(jìn)行分析，結(jié)果顯示因子分析可以很好地運(yùn)用于盈利能力的分析中。因此本研究基于因子分析法，從股票收益以及利潤收益兩個(gè)方面選取了6個(gè)具有代表性的指標(biāo)，以及15家煤炭行業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)對煤炭行業(yè)的上市公司的盈利能力進(jìn)行分析。

1 實(shí)證研究

1.1 指標(biāo)及數(shù)據(jù)的選取

1.1.1 指標(biāo)的選取

盈利能力分析指標(biāo)的選取需要遵循下列幾個(gè)原則：

1.綜合性原則，上市公司的盈利多元化，所選指標(biāo)應(yīng)能考慮盈利的多個(gè)方面，綜合反映上市公司的盈利能力。

2.最優(yōu)原則，反映相同方面盈利能力的指標(biāo)有很多，本研究將選取最能反映該盈利能力的指標(biāo)。

3.單一原則，對于反映相同盈利能力的指標(biāo)，本研究只選擇其中1個(gè)。

4.量化原則，選取的指標(biāo)必須可以通過準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)反映。

根據(jù)已有對盈利能力分析的文獻(xiàn)[14]及上述原則的綜合考慮，本研究選取的6個(gè)指標(biāo)分別是：來源于股票收益相關(guān)的每股收益（X1）和每股現(xiàn)金流（X2），來源于一般盈利指標(biāo)的資產(chǎn)報(bào)酬率（X3）、總資產(chǎn)凈利潤率（X4）、凈資產(chǎn)收益率（X5）和成本費(fèi)用利潤率（X6），各指標(biāo)具體含義見表1。

表1 各指標(biāo)含義

1.1.2 數(shù)據(jù)的選取

選取15 家煤炭上市公司作為樣本進(jìn)行實(shí)證分析，所選的指標(biāo)數(shù)據(jù)均來自于各上市公司2019年財(cái)務(wù)報(bào)表中的數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源為國泰安數(shù)據(jù)庫，由于下載的數(shù)據(jù)都是季度數(shù)據(jù)，本研究將各上市公司的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行加權(quán)，得到年度數(shù)據(jù)，其加權(quán)的方法按照如下公式計(jì)算。

1.2 因子分析

1.2.1 KMO和巴特利檢驗(yàn)

在對數(shù)據(jù)進(jìn)行因子分析前，本研究首先對指標(biāo)需要進(jìn)行KMO 和巴特利檢驗(yàn)，根據(jù)其結(jié)果判斷所選指標(biāo)是否適合進(jìn)行因子分析，相應(yīng)的檢驗(yàn)結(jié)果見表2。

表2 KMO和巴特利檢驗(yàn)結(jié)果

由表2 可以看出，KMO 取樣適切性量數(shù)為0.706 大于標(biāo)準(zhǔn)0.6，說明選取的數(shù)據(jù)適合進(jìn)行因子分析，且巴特利球形度檢驗(yàn)的近似卡方為115.421，P值為0.000，說明選取的指標(biāo)數(shù)據(jù)在1%的顯著性水平下顯著，即選取的變量間具有相關(guān)性，因此可以進(jìn)行因子分析。

1.2.2 計(jì)算方差貢獻(xiàn)率

下面對因子提取和因子載荷矩陣進(jìn)行求解，首先將原有變量數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，然后計(jì)算變量的簡單相關(guān)系數(shù)矩陣R，見表3。最后求相關(guān)系數(shù)矩陣R的特征值λ和單位特征向量μ。

表3 相關(guān)系數(shù)矩陣

因子分析利用上述P個(gè)特征值λ和P個(gè)單位特征向量μ，并在此基礎(chǔ)上計(jì)算因子載荷矩陣：

根據(jù)特征值和因子的累計(jì)方差貢獻(xiàn)率確定因子數(shù)，選取前k個(gè)因子的因子載荷矩陣，結(jié)果如表4。

表4 因子的累計(jì)方差貢獻(xiàn)率

由方差的百分比可得，前兩個(gè)因子的百分比貢獻(xiàn)已經(jīng)超出了90%，達(dá)到了93.063%，因此可以說明提取的兩個(gè)主因子包含了選取的6個(gè)指標(biāo)中的絕大部分信息，因此可以將選取的6 個(gè)指標(biāo)轉(zhuǎn)化成2 個(gè)綜合因子來分析煤炭企業(yè)上市公司的盈利能力。

1.2.3 計(jì)算因子得分

下面根據(jù)旋轉(zhuǎn)后的因子矩陣計(jì)算因子得分，得到綜合因子與選取的指標(biāo)之間的線性關(guān)系，并對其進(jìn)行命名和解釋，成分矩陣的結(jié)果見表5。

表5 成分矩陣

由表5 可以看出，每股收益（X1）和每股現(xiàn)金流量（X2）的綜合因子1 的得分比較高，資產(chǎn)報(bào)酬率（X3）、總資產(chǎn)凈利潤率（X4）、凈資產(chǎn)收益率（X5）和成本費(fèi)用利潤率（X6）的綜合因子2 的得分比較高，根據(jù)得分不同的指標(biāo)的種類，將綜合因子1 命名為股票收益因子，主要反映公司股票的收益情況，將因子2 命名為利潤收益因子，主要反映公司的收入情況。

下面計(jì)算綜合盈利能力得分，首先計(jì)算因子成份得分系數(shù)矩陣，結(jié)果見表6。

表6 成份得分系數(shù)矩陣

結(jié)合表6 中旋轉(zhuǎn)平方和載入的累計(jì)百分比，采用回歸法計(jì)算每個(gè)因子的綜合得分，即15家上市公司的盈利能力得分，計(jì)算公式為

其中，Xin代表指標(biāo)，其下標(biāo)i表示不同的煤炭上市公司，取值范圍為i=1，2,3,…,15，下標(biāo)n表示選取的6個(gè)指標(biāo)，其取值范圍為n=1,2,3,…,6。Wnj是因子系數(shù)值，其下標(biāo)j表示為第j個(gè)因子，由于本研究提取了兩個(gè)綜合因子，所以這里的j取1 或2，其下標(biāo)n表示選取的6個(gè)指標(biāo)，其取值范圍為n= 1,2,3,…6。

結(jié)合表4 中的旋轉(zhuǎn)平方和載入的方差百分比，將其作為計(jì)算綜合因子的權(quán)重，將煤炭企業(yè)的盈利能力得分轉(zhuǎn)換成與主因子間的線性關(guān)系，計(jì)算公式為：

其中i=1，2,3,…,15，通過SPSS 軟件計(jì)算綜合得分，得到了15 家煤炭上市公司的盈利能力綜合得分，并進(jìn)行了排序，結(jié)果見表7。

表7 各煤炭上市公司綜合盈利能力得分表

從表7 可以得到，影響煤炭上市公司的盈利的主要因素有兩個(gè)方面，分別是股票收益以及利潤收益，二者共同決定了公司盈利能力。盈利能力得分較低的上市公司可以從這兩個(gè)方面改善企業(yè)的盈利狀況。

因子1 中包含的指標(biāo)每股收益和每股現(xiàn)金流量，只有陜西煤業(yè)、露天煤業(yè)、鄭州煤電、兗州煤業(yè)和靖遠(yuǎn)煤電這5 家煤炭上市公司的因子得分為正數(shù)，因此其他煤炭上市公司可以就股票盈利能力向這些上市公司學(xué)習(xí)。對于因子2，只有陜西煤業(yè)、恒源煤電和山煤國際的因子得分為正值，因此其他煤炭上市公司可以就利潤盈利能力向這些上市公司學(xué)習(xí)。綜合來看只有陜西煤業(yè)的兩個(gè)因子得分均為正值，該企業(yè)的盈利能力的排序也是第一位，這可能與陜西煤礦資源豐富，產(chǎn)業(yè)完善等原因有關(guān)。從盈利能力綜合得分角度來看，我國煤炭行業(yè)上市公司的盈利能力良莠不齊，其中大部分煤炭上市公司的盈利能力得分偏低，只有陜西煤業(yè)、露天煤業(yè)、恒源煤電、鄭州煤電、山煤國際和兗州煤業(yè)的盈利能力綜合得分大于0，其他9家煤炭公司的總綜合盈利能力得分均為負(fù)值，這些公司應(yīng)該結(jié)合自身不足，向其他盈利能力較強(qiáng)的公司尤其是陜西煤業(yè)學(xué)習(xí)。

2 結(jié)論和建議

2.1 研究結(jié)論

我國煤炭上市公司的盈利能力兩極分化嚴(yán)重，煤炭行業(yè)上市公司盈利能力為負(fù)值的企業(yè)占比高達(dá)60%，這可能與國家近兩年實(shí)施的供給側(cè)政策改革有關(guān)。盈利能力為負(fù)值的上市公司中安源煤業(yè)的盈利能力最差，盈利能力綜合得分為-0.9395，說明該上市公司還有許多方面需要完善和加強(qiáng)。這些煤炭上市公司中盈利能力為正值的企業(yè)有6家占比40%，其中陜西煤業(yè)的盈利能力綜合得分高達(dá)1.838，位于所有煤炭上市公司盈利能力排行的首位。露天煤業(yè)和恒源煤電綜合評(píng)分也都超過了0.5，盈利能力較好。其中因子1 或者因子2 中有一個(gè)因子為正值的企業(yè)里，只有靖遠(yuǎn)煤電的盈利能力綜合得分為負(fù)值，該上市公司需要從利潤盈利方面進(jìn)行改進(jìn)。

從上述實(shí)證分析中可以看出，因子2 得分為負(fù)值的上市公司更多，說明企業(yè)需要就資產(chǎn)報(bào)酬率、總資產(chǎn)凈利潤率、凈資產(chǎn)收益率和成本費(fèi)用利潤率這4個(gè)指標(biāo)入手，著重改善企業(yè)資產(chǎn)報(bào)酬率，合理利用企業(yè)現(xiàn)有資源，減少不必要的浪費(fèi)。此外上市公司也需要提高每股收益和每股現(xiàn)金流量，綜合改善上市公司盈利能力。

從表7的排序可以看出，像陜西煤業(yè)、露天煤業(yè)和恒源煤電這樣的大企業(yè)盈利能力的綜合得分會(huì)更高，這說明企業(yè)的規(guī)模也會(huì)在一定程度上影響企業(yè)的盈利能力。

2.2 建議

煤炭上市公司應(yīng)改善公司產(chǎn)品的質(zhì)量，找出與頂尖煤炭企業(yè)產(chǎn)品的差距，完善操作流程，減少不必要的損失與浪費(fèi)。積極關(guān)注相關(guān)市場信息，及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品價(jià)格，增加研發(fā)投入，提高產(chǎn)品制造效率。招聘高素質(zhì)高能力人才，改善公司內(nèi)部結(jié)構(gòu)，積極研發(fā)新產(chǎn)品，提高公司競爭力。只有完善了公司內(nèi)部的運(yùn)行機(jī)制，才能更好地盈利。

2020 年是我國供給側(cè)改革實(shí)施的第五年，也是我國能源轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，合理地淘汰落后產(chǎn)能能夠有效地提高能源產(chǎn)出的質(zhì)量，這樣可以一定程度上提高煤炭上市公司的盈利能力。政府應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注煤炭企業(yè)兼并重組的推進(jìn)，要促進(jìn)煤炭產(chǎn)業(yè)的發(fā)展就要在工業(yè)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)過程中提高效率、提高產(chǎn)能。政府應(yīng)鼓勵(lì)煤炭企業(yè)“以大并小，以優(yōu)并劣”，以大型煤炭企業(yè)為主導(dǎo)，發(fā)揮其生產(chǎn)經(jīng)營優(yōu)勢，提高集約化水平。由因素影響程度排序可知，政策調(diào)控指標(biāo)體系下的因素對煤炭價(jià)格的影響力較大，如政府稅收、公共收入等，說明政府政策調(diào)整會(huì)很大程度上改變煤炭行業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)向。所以政府在一定程度上要放開，把煤炭行業(yè)所存在的經(jīng)濟(jì)問題交給市場解決。政府應(yīng)在營造健康有序的市場環(huán)境以及保護(hù)自然環(huán)境上下功夫，幫助煤炭產(chǎn)業(yè)樹立行業(yè)規(guī)范，在未來贏得市場競爭力。