賀天瑞

近期汽車板塊利好不斷，新能源汽車海內(nèi)外市場需求向好，特斯拉新車Cybertruck、Model Q上線在即、值得關(guān)注；板塊中上游鋰電池及電池材料環(huán)節(jié)進入穩(wěn)定增長階段，各環(huán)節(jié)格局基本形成，龍頭地位持續(xù)穩(wěn)固，國際化趨勢明確；工信部等四部門發(fā)布《關(guān)于開展智能網(wǎng)聯(lián)汽車準入和上路通行試點工作的通知》，自動駕駛產(chǎn)業(yè)化將近。中信證券指出，當前板塊整體估值處于歷史低位，行業(yè)有望迎來反轉(zhuǎn)，具備配置價值，看好具備全球競爭力的各環(huán)節(jié)優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)，尤其是特斯拉、寧德時代供應鏈等，建議關(guān)注新技術(shù)、新應用帶來的相關(guān)投資機會。

保隆科技（603197）成立于1997年，創(chuàng)始人及部分管理層來自武漢理工大學，校企深度合作，技術(shù)實力強悍。公司以氣門嘴起家，逐步切入智能化和輕量化業(yè)務。同時，在海內(nèi)外市場，通過外部投資，與細分業(yè)務的專業(yè)公司形成戰(zhàn)略聯(lián)盟，從而實現(xiàn)降本增效以及項目快速落地，并積極加速產(chǎn)能投入和定點擴張，傳統(tǒng)業(yè)務穩(wěn)步增長，空懸及傳感器等新興業(yè)務持續(xù)放量。

三季度業(yè)績超預期

根據(jù)保隆科技發(fā)布的三季報數(shù)據(jù)，2023年前三季度公司實現(xiàn)營收41.55億元，同比增長29.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.39 億元，同比增長194.8%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.77 億元，同比增長243.0%。其中，2023Q3公司實現(xiàn)營收15.39億元，同比+33.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.55 億元，同比增長195.3%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.31億元，同比增長242.3%。公司凈利潤增速顯著高于營收增速，且超出市場預期，整體盈利能力同環(huán)比向上。

中信證券分析表示，公司23Q3業(yè)績創(chuàng)歷史新高，主要系因公司空氣懸架、傳感器等新興業(yè)務快速成長，TPMS等成熟業(yè)務進一步獲取市場份額。此外，公司與蔚來汽車簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，將針對空懸、TPMS、輪速/光雨量傳感器展開戰(zhàn)略合作，將為公司新興業(yè)務提供成長動能。公司有望通過深度綁定領(lǐng)先新能源企業(yè)，實現(xiàn)與優(yōu)秀整車廠的共同成長，充分享受新能源化與智能化帶來的變革紅利。向后展望，第四季度為傳統(tǒng)車市旺季，客戶車型銷量增長疊加新業(yè)務車型量產(chǎn)爬坡，公司預計延續(xù)三季度成長趨勢，空懸及傳感器有望貢獻主要增量。

基盤地位穩(wěn)固，前瞻布局智駕

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保隆科技業(yè)務版圖清晰，從傳統(tǒng)業(yè)務來看，三大傳統(tǒng)業(yè)務位列國內(nèi)市場份額前三，行業(yè)地位較高。公司是全球最大的輪胎氣門嘴企業(yè)之一，完成TPMS氣門嘴前瞻技術(shù)布局，氣門嘴毛利水平較高，近40%，以海外售后市場為主，發(fā)展穩(wěn)定；TPMS標配件，公司發(fā)射器全球份額從2020年12%提升至2022年17%；汽車金屬管件業(yè)務從排氣管件轉(zhuǎn)向新能源，逐步以輕量化為重心，推出液冷板等新產(chǎn)品。

從新型業(yè)務來看，保隆科技布局覆蓋了智駕感知、決策、執(zhí)行層面。1）空氣懸架，公司12年切入皮囊及空懸，掌握全產(chǎn)業(yè)鏈工藝，覆蓋空氣彈簧、電控減振器、控制單元等全系統(tǒng)開發(fā)能力，22年保隆空氣彈簧占據(jù)國內(nèi)13%市場份額，目前已定點項目的預計銷售金額累計超過130 億元。2）傳感器，車身傳感器自研+并購形成壓力類、光學類、速度類、位置類、加速度類、電流類6品類、40+種產(chǎn)品布局，平均單車價值量約1000元。環(huán)境傳感器布局毫米波雷達、攝像頭、超聲波雷達等，4D毫米波雷達預計24Q1量產(chǎn)，有望加速國產(chǎn)替代。3）域控，公司與領(lǐng)目科技成立合資公司，行泊一體域控制器預計今年9月量產(chǎn)。

新興業(yè)務步入收獲期

根據(jù)高工智能汽車研究院，2023年8月我國空氣懸架月交付量突破5萬。今年1-8月前裝標配空氣懸架系統(tǒng)累計交付達到34.94萬輛，同比增長200%，繼續(xù)保持高增速態(tài)勢。受益于舒適化需求的提高以及配置空懸單車價位的下沉，空懸市場滲透率快速提升，標配替代選配，雙腔彈簧替代單腔彈簧，單車價值量大。保隆科技作為少有的能實現(xiàn)空懸系統(tǒng)整體方案的國內(nèi)廠商，擁有較強的核心競爭力，新勢力客戶粘性高，營收增速可期。

今年9 月，保隆科技獲得國內(nèi)某自主品牌主機廠定點，將成為其全新平臺項目的空氣懸架系統(tǒng)供應商。該項目預計生命周期5年，生命周期總金額超過4.7億元，計劃于2025年上半年量產(chǎn)。2023年上半年，公司空懸業(yè)務實現(xiàn)營收2.93 億元，同比增長598.4%；營收占比已提升至11.4%。根據(jù)蓋世汽車數(shù)據(jù)，2023年上半年，公司空氣懸架的國內(nèi)市占率達21.3%，位居國內(nèi)第三。隨著在手訂單逐步進入量產(chǎn)階段，公司空懸業(yè)務料將加速放量，市占率有望進一步提升。

2023年上半年，保富中國進一步獲取優(yōu)質(zhì)項目，保富海外實現(xiàn)凈利潤0.05億元，實現(xiàn)扭虧為盈。公司憑借在TPMS領(lǐng)域的技術(shù)積累，不斷豐富車用傳感器產(chǎn)品，目前已形成6個序列、40多個產(chǎn)品應用。公司也在不斷迭代優(yōu)勢品類，例如光雨量傳感器逐步融合了自動大燈、自動雨刮、自動空調(diào)、自動除霧、自動HUD 亮度調(diào)節(jié)等功能，以匹配市場需求。另一方面，公司通過外延并購，擴充位置速度傳感器、剎車磨損傳感器和霍爾傳感器等產(chǎn)品，并通過戰(zhàn)略投資布局上游的車規(guī)級MCU芯片等領(lǐng)域。

2023年上半年，保隆科技傳感器業(yè)務實現(xiàn)營收2.04億元，同比增長48.8%，增長勢頭強勁。其中，公司輪速傳感器和光雨量傳感器業(yè)務增長迅速，有望成長為細分領(lǐng)域龍頭供應商。

隨著電動智能汽車的快速發(fā)展，空懸系統(tǒng)、傳感器和ADAS系列產(chǎn)品的應用是業(yè)內(nèi)大趨勢。保隆科技作為汽零平臺型公司，傳統(tǒng)業(yè)務優(yōu)勢地位穩(wěn)固，通過空懸系統(tǒng)及ADAS系列產(chǎn)品打造多品類成長曲線，貢獻公司更大的業(yè)績彈性，同時有望進軍全球市場進一步打開天花板。

圖：保隆科技近期股價走勢

數(shù)據(jù)來源：東方財富choice 數(shù)據(jù)