賀天瑞

近期汽車(chē)板塊利好不斷，新能源汽車(chē)海內(nèi)外市場(chǎng)需求向好，特斯拉新車(chē)Cybertruck、Model Q上線在即、值得關(guān)注；板塊中上游鋰電池及電池材料環(huán)節(jié)進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，各環(huán)節(jié)格局基本形成，龍頭地位持續(xù)穩(wěn)固，國(guó)際化趨勢(shì)明確；工信部等四部門(mén)發(fā)布《關(guān)于開(kāi)展智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)準(zhǔn)入和上路通行試點(diǎn)工作的通知》，自動(dòng)駕駛產(chǎn)業(yè)化將近。中信證券指出，當(dāng)前板塊整體估值處于歷史低位，行業(yè)有望迎來(lái)反轉(zhuǎn)，具備配置價(jià)值，看好具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的各環(huán)節(jié)優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)，尤其是特斯拉、寧德時(shí)代供應(yīng)鏈等，建議關(guān)注新技術(shù)、新應(yīng)用帶來(lái)的相關(guān)投資機(jī)會(huì)。

保隆科技（603197）成立于1997年，創(chuàng)始人及部分管理層來(lái)自武漢理工大學(xué)，校企深度合作，技術(shù)實(shí)力強(qiáng)悍。公司以氣門(mén)嘴起家，逐步切入智能化和輕量化業(yè)務(wù)。同時(shí)，在海內(nèi)外市場(chǎng)，通過(guò)外部投資，與細(xì)分業(yè)務(wù)的專(zhuān)業(yè)公司形成戰(zhàn)略聯(lián)盟，從而實(shí)現(xiàn)降本增效以及項(xiàng)目快速落地，并積極加速產(chǎn)能投入和定點(diǎn)擴(kuò)張，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，空懸及傳感器等新興業(yè)務(wù)持續(xù)放量。

三季度業(yè)績(jī)超預(yù)期

根據(jù)保隆科技發(fā)布的三季報(bào)數(shù)據(jù)，2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.55億元，同比增長(zhǎng)29.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.39 億元，同比增長(zhǎng)194.8%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.77 億元，同比增長(zhǎng)243.0%。其中，2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.39億元，同比+33.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.55 億元，同比增長(zhǎng)195.3%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.31億元，同比增長(zhǎng)242.3%。公司凈利潤(rùn)增速顯著高于營(yíng)收增速，且超出市場(chǎng)預(yù)期，整體盈利能力同環(huán)比向上。

中信證券分析表示，公司23Q3業(yè)績(jī)創(chuàng)歷史新高，主要系因公司空氣懸架、傳感器等新興業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)，TPMS等成熟業(yè)務(wù)進(jìn)一步獲取市場(chǎng)份額。此外，公司與蔚來(lái)汽車(chē)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，將針對(duì)空懸、TPMS、輪速/光雨量傳感器展開(kāi)戰(zhàn)略合作，將為公司新興業(yè)務(wù)提供成長(zhǎng)動(dòng)能。公司有望通過(guò)深度綁定領(lǐng)先新能源企業(yè)，實(shí)現(xiàn)與優(yōu)秀整車(chē)廠的共同成長(zhǎng)，充分享受新能源化與智能化帶來(lái)的變革紅利。向后展望，第四季度為傳統(tǒng)車(chē)市旺季，客戶車(chē)型銷(xiāo)量增長(zhǎng)疊加新業(yè)務(wù)車(chē)型量產(chǎn)爬坡，公司預(yù)計(jì)延續(xù)三季度成長(zhǎng)趨勢(shì)，空懸及傳感器有望貢獻(xiàn)主要增量。

基盤(pán)地位穩(wěn)固，前瞻布局智駕

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保隆科技業(yè)務(wù)版圖清晰，從傳統(tǒng)業(yè)務(wù)來(lái)看，三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)位列國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額前三，行業(yè)地位較高。公司是全球最大的輪胎氣門(mén)嘴企業(yè)之一，完成TPMS氣門(mén)嘴前瞻技術(shù)布局，氣門(mén)嘴毛利水平較高，近40%，以海外售后市場(chǎng)為主，發(fā)展穩(wěn)定；TPMS標(biāo)配件，公司發(fā)射器全球份額從2020年12%提升至2022年17%；汽車(chē)金屬管件業(yè)務(wù)從排氣管件轉(zhuǎn)向新能源，逐步以輕量化為重心，推出液冷板等新產(chǎn)品。

從新型業(yè)務(wù)來(lái)看，保隆科技布局覆蓋了智駕感知、決策、執(zhí)行層面。1）空氣懸架，公司12年切入皮囊及空懸，掌握全產(chǎn)業(yè)鏈工藝，覆蓋空氣彈簧、電控減振器、控制單元等全系統(tǒng)開(kāi)發(fā)能力，22年保隆空氣彈簧占據(jù)國(guó)內(nèi)13%市場(chǎng)份額，目前已定點(diǎn)項(xiàng)目的預(yù)計(jì)銷(xiāo)售金額累計(jì)超過(guò)130 億元。2）傳感器，車(chē)身傳感器自研+并購(gòu)形成壓力類(lèi)、光學(xué)類(lèi)、速度類(lèi)、位置類(lèi)、加速度類(lèi)、電流類(lèi)6品類(lèi)、40+種產(chǎn)品布局，平均單車(chē)價(jià)值量約1000元。環(huán)境傳感器布局毫米波雷達(dá)、攝像頭、超聲波雷達(dá)等，4D毫米波雷達(dá)預(yù)計(jì)24Q1量產(chǎn)，有望加速?lài)?guó)產(chǎn)替代。3）域控，公司與領(lǐng)目科技成立合資公司，行泊一體域控制器預(yù)計(jì)今年9月量產(chǎn)。

新興業(yè)務(wù)步入收獲期

根據(jù)高工智能汽車(chē)研究院，2023年8月我國(guó)空氣懸架月交付量突破5萬(wàn)。今年1-8月前裝標(biāo)配空氣懸架系統(tǒng)累計(jì)交付達(dá)到34.94萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)200%，繼續(xù)保持高增速態(tài)勢(shì)。受益于舒適化需求的提高以及配置空懸單車(chē)價(jià)位的下沉，空懸市場(chǎng)滲透率快速提升，標(biāo)配替代選配，雙腔彈簧替代單腔彈簧，單車(chē)價(jià)值量大。保隆科技作為少有的能實(shí)現(xiàn)空懸系統(tǒng)整體方案的國(guó)內(nèi)廠商，擁有較強(qiáng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，新勢(shì)力客戶粘性高，營(yíng)收增速可期。

今年9 月，保隆科技獲得國(guó)內(nèi)某自主品牌主機(jī)廠定點(diǎn)，將成為其全新平臺(tái)項(xiàng)目的空氣懸架系統(tǒng)供應(yīng)商。該項(xiàng)目預(yù)計(jì)生命周期5年，生命周期總金額超過(guò)4.7億元，計(jì)劃于2025年上半年量產(chǎn)。2023年上半年，公司空懸業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.93 億元，同比增長(zhǎng)598.4%；營(yíng)收占比已提升至11.4%。根據(jù)蓋世汽車(chē)數(shù)據(jù)，2023年上半年，公司空氣懸架的國(guó)內(nèi)市占率達(dá)21.3%，位居國(guó)內(nèi)第三。隨著在手訂單逐步進(jìn)入量產(chǎn)階段，公司空懸業(yè)務(wù)料將加速放量，市占率有望進(jìn)一步提升。

2023年上半年，保富中國(guó)進(jìn)一步獲取優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，保富海外實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.05億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。公司憑借在TPMS領(lǐng)域的技術(shù)積累，不斷豐富車(chē)用傳感器產(chǎn)品，目前已形成6個(gè)序列、40多個(gè)產(chǎn)品應(yīng)用。公司也在不斷迭代優(yōu)勢(shì)品類(lèi)，例如光雨量傳感器逐步融合了自動(dòng)大燈、自動(dòng)雨刮、自動(dòng)空調(diào)、自動(dòng)除霧、自動(dòng)HUD 亮度調(diào)節(jié)等功能，以匹配市場(chǎng)需求。另一方面，公司通過(guò)外延并購(gòu)，擴(kuò)充位置速度傳感器、剎車(chē)磨損傳感器和霍爾傳感器等產(chǎn)品，并通過(guò)戰(zhàn)略投資布局上游的車(chē)規(guī)級(jí)MCU芯片等領(lǐng)域。

2023年上半年，保隆科技傳感器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.04億元，同比增長(zhǎng)48.8%，增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。其中，公司輪速傳感器和光雨量傳感器業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，有望成長(zhǎng)為細(xì)分領(lǐng)域龍頭供應(yīng)商。

隨著電動(dòng)智能汽車(chē)的快速發(fā)展，空懸系統(tǒng)、傳感器和ADAS系列產(chǎn)品的應(yīng)用是業(yè)內(nèi)大趨勢(shì)。保隆科技作為汽零平臺(tái)型公司，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)地位穩(wěn)固，通過(guò)空懸系統(tǒng)及ADAS系列產(chǎn)品打造多品類(lèi)成長(zhǎng)曲線，貢獻(xiàn)公司更大的業(yè)績(jī)彈性，同時(shí)有望進(jìn)軍全球市場(chǎng)進(jìn)一步打開(kāi)天花板。

圖：保隆科技近期股價(jià)走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富choice 數(shù)據(jù)