尚恒

過去一個(gè)月港股市場整體沖高回落，市場結(jié)構(gòu)分化，個(gè)股持續(xù)性不足，估值吸引力進(jìn)一步改善。恒指跌穿17500關(guān)鍵支持點(diǎn)，走勢承壓，但小幅反彈改善了走勢。指數(shù)尚未下破17000整數(shù)心理關(guān)口，短時(shí)間難以形成單邊下跌趨勢。

宏觀層面看，中美關(guān)系回暖和美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策見頂帶來的流動(dòng)性邊際改善有望提升市場活躍度。美聯(lián)儲(chǔ)加息周期見頂大幅緩釋人民幣壓力，隱含外資對(duì)中國資產(chǎn)情緒有好轉(zhuǎn)，同時(shí)使得無風(fēng)險(xiǎn)利率向下，有力釋放港股估值壓力。10月以來中國經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能較弱，但中央財(cái)政年末發(fā)力彰顯穩(wěn)增長定力，預(yù)計(jì)后續(xù)“寬貨幣”和“寬財(cái)政”政策空間持續(xù)打開。中美元首會(huì)晤有助于改善市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，港股印花稅下調(diào)一定程度提振流動(dòng)性。當(dāng)前港股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于2016年以來77.3%分位數(shù)的位置，港股與美股的相對(duì)估值也位于2016年以來的低點(diǎn)，在情緒、盈利、資金面好轉(zhuǎn)的情況下，港股正積攢更多向上勢能。

恒生指數(shù)短期合理上望空間至18600點(diǎn)，破局關(guān)鍵盯住中國基本面的企穩(wěn)回升。策略上建議關(guān)注：

（1）庫存見底需求回暖，基本面見底好轉(zhuǎn)在即的手機(jī)設(shè)備股；

（2）受惠于中美關(guān)系預(yù)期好轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)偏好改善的恒生科技指數(shù)，以及去庫存近尾聲、消費(fèi)電子需求回暖將有力帶動(dòng)訂單提升的半導(dǎo)體；

（3）受惠中央財(cái)政發(fā)力、城中村改造及保障性住房體系建設(shè)的順周期板塊，如原材料、建材、工程機(jī)械、家電、燃?xì)猓?/p>

（4）短期利空基本出盡，盈利預(yù)測在上修但估值下行及景氣度向好的生物醫(yī)藥；

（5）受惠美元利率觸頂，估值受壓已深的REIT、香港地產(chǎn)股、公用事業(yè)都有反彈機(jī)會(huì)。

阿里健康（0241.HK）：

醫(yī)藥電商地位穩(wěn)固，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療注入動(dòng)力

醫(yī)藥電商行業(yè)步入高速發(fā)展期。由于國內(nèi)消費(fèi)升級(jí)和網(wǎng)絡(luò)購藥意識(shí)的提高，中國醫(yī)藥電商行業(yè)滲透率預(yù)計(jì)將持續(xù)上升。在競爭格局方面，醫(yī)藥電商行業(yè)的流量呈現(xiàn)出明顯的馬太效應(yīng)，而在地域分布上，大部分醫(yī)藥電商企業(yè)集中在長三角和珠三角地區(qū)。分析機(jī)構(gòu)認(rèn)為，行業(yè)滲透率紅利的持續(xù)釋放，醫(yī)藥電商市場規(guī)模仍有一定的增長空間。

阿里健康是醫(yī)藥互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)龍頭之一，公司零售藥房業(yè)務(wù)增長勢頭強(qiáng)勁，在線平臺(tái)業(yè)務(wù)逐漸成熟。結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、醫(yī)藥電商行業(yè)發(fā)展實(shí)際，公司探索布局以“檢+醫(yī)+藥”為核心的數(shù)字化健康管理模式，政策端持續(xù)肯定行業(yè)新業(yè)態(tài)價(jià)值，公司作為“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”排頭兵，醫(yī)藥自營、電商平臺(tái)業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)健增長，費(fèi)用投入成效料將逐步顯現(xiàn)。公司持續(xù)投入醫(yī)療AI，將開展醫(yī)療領(lǐng)域AI大模型研究，服務(wù)于C端用戶醫(yī)療健康管理。

短期來看，阿里健康的醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)有望受到疫情的帶動(dòng)而繼續(xù)保持快速增長。醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)通過自營和平臺(tái)雙驅(qū)動(dòng)實(shí)現(xiàn)業(yè)績增長，疫情帶動(dòng)消費(fèi)者更傾向于在線購藥。目前財(cái)務(wù)狀況為公司經(jīng)調(diào)整凈利潤階段性承壓，由正轉(zhuǎn)負(fù)。期間費(fèi)用率穩(wěn)中有降，控費(fèi)能力增強(qiáng)。在醫(yī)藥自營業(yè)務(wù)方面，處方藥業(yè)務(wù)增長迅猛，倉儲(chǔ)物流不斷拓展；在醫(yī)藥電商平臺(tái)業(yè)務(wù)方面，品類不斷擴(kuò)展，持續(xù)深耕醫(yī)藥新零售。我們認(rèn)為，在“醫(yī)藥分家”政策背景下，處方外流和國產(chǎn)替代趨勢不會(huì)改變，公司的醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)有望從中受益。此外，經(jīng)過三年疫情消費(fèi)者對(duì)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療帶來的便捷性有了更加直接的體驗(yàn)，線上醫(yī)療用戶群體高速增長。隨著國內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)，網(wǎng)絡(luò)購藥優(yōu)勢更加明顯，消費(fèi)者的在線購藥意識(shí)顯著增強(qiáng)，部分消費(fèi)者在后疫情時(shí)代沉淀為阿里健康的長期客戶。

長期來看，隨著社會(huì)老齡化趨勢的加劇和數(shù)字化轉(zhuǎn)型的不斷深入，阿里健康的醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)和數(shù)字基建業(yè)務(wù)將迎來更廣闊的發(fā)展空間。在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療業(yè)務(wù)方面，阿里健康成功收購小鹿中醫(yī)，通過“醫(yī)鹿APP+支付寶醫(yī)療健康頻道”為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康信息社群注入新活力。在數(shù)字基建業(yè)務(wù)方面，追溯業(yè)務(wù)覆蓋領(lǐng)域持續(xù)擴(kuò)展，技術(shù)壁壘逐漸形成；數(shù)字醫(yī)療業(yè)務(wù)方面，依托阿里系數(shù)字化優(yōu)勢，上下游合作成果豐碩，助力傳統(tǒng)醫(yī)療信息化和智能化。

百融云-W（6608.HK）：前三季度營收同比增長33%

百融云創(chuàng)是一家人工智能（AI）技術(shù)服務(wù)公司。截至2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)總收入約19.83億元人民幣，同比增長33%。其中，模型即服務(wù)（MaaS）約6.65 億元人民幣，同比增長22%；業(yè)務(wù)即服務(wù)（BaaS）約13.19 億元人民幣，同比增長40%。BaaS 業(yè)務(wù)中，金融行業(yè)云增速達(dá)到60%，保險(xiǎn)行業(yè)云增速為16%。

公司業(yè)務(wù)的驅(qū)動(dòng)因素來自于客戶數(shù)增加和客單價(jià)提升。MaaS方面，公司最早的MaaS是給信用卡業(yè)務(wù)進(jìn)行輔助評(píng)估，后來隨著存量運(yùn)營時(shí)代的到來，營銷分之類的營銷模型上線，現(xiàn)在又將迎來財(cái)富管理時(shí)代。因此，同一家機(jī)構(gòu)可以有不同場景和不同環(huán)節(jié)的需求，則客單價(jià)會(huì)得到提升。另外，公司目前服務(wù)金融機(jī)構(gòu)約2000+家，而國內(nèi)銀行數(shù)量有大約4500家，仍有較大潛在客群可以挖掘。同時(shí)，公司已開發(fā)了2000+家的非金融機(jī)構(gòu)客戶，多元化發(fā)展趨勢明顯。

BaaS方面，目前公司BaaS業(yè)務(wù)的客戶群并不大，只有幾十家，但客單價(jià)比MaaS大得多，在利率下行的趨勢下，主要是每家的助貸規(guī)模不斷放大。相對(duì)于大規(guī)模的商業(yè)機(jī)構(gòu)來說（金融和非金融），公司的潛在客群很大。另外，公司的財(cái)富管理業(yè)務(wù)也剛剛起步，規(guī)模和傭金率都有很大的提升空間。

公司客戶群正在逐漸多元化。目前公司已有接近1/3的客戶來自于非金融保險(xiǎn)之外，包括電子商務(wù)、汽車、招聘、出行、物流、票務(wù)、外賣、旅游等2000+家非金融機(jī)構(gòu)。公司通過MaaS（根據(jù)模型調(diào)用評(píng)分收費(fèi)）和BaaS（根據(jù)KPI指標(biāo)收取傭金）賦能各行各業(yè)的趨勢比較明顯，說明公司具備良好的以AI平臺(tái)為技術(shù)底座的外延擴(kuò)展性。

今年以來，公司已在全球十幾個(gè)國家進(jìn)行了調(diào)研，包括美國、日本、東南亞和中東等。結(jié)論是中國在人工智能的應(yīng)用領(lǐng)域和落地經(jīng)驗(yàn)上非常領(lǐng)先，特別是在AI的數(shù)字化能力和應(yīng)用能力精細(xì)化程度方面，具備很強(qiáng)的認(rèn)知壁壘和工程壁壘。

此外根據(jù)公司的對(duì)外透露，截至2023年前九個(gè)月，其現(xiàn)金儲(chǔ)備仍近40億，并且公司是少有的能夠持續(xù)產(chǎn)生規(guī)模正現(xiàn)金流的AI公司。強(qiáng)勁的現(xiàn)金流對(duì)公司的快速健康發(fā)展起著重要的支撐作用。