李瑩瑩

(桂林理工大學(xué)商學(xué)院 廣西桂林 541004)

1 引言

數(shù)字化轉(zhuǎn)型、科技賦能成為企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的重要引擎和動力。Hambrick&Mason(1984)[1]的高階梯隊理論指出，高管特質(zhì)會對企業(yè)創(chuàng)新等經(jīng)營管理活動產(chǎn)生影響。從高管角度出發(fā)的管理防御假說認(rèn)為高管會對企業(yè)在一定時空下的體制機(jī)制做出主動反應(yīng)，而不僅僅是被動治理對象[2]。在公司治理機(jī)制中，高管擁有企業(yè)的經(jīng)營決策權(quán)，同時也是創(chuàng)新決策信息的生成者，高管出于管理防御動機(jī)對薪酬業(yè)績的敏感性如何影響企業(yè)創(chuàng)新活動成為研究的熱點。

現(xiàn)有研究絕大部分將企業(yè)內(nèi)不同創(chuàng)新活動做同質(zhì)化假定，沒有細(xì)分不同的創(chuàng)新行為，故所得高管薪酬業(yè)績敏感性與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系存在著分歧：盧銳(2014)[3]研究表明高管薪酬業(yè)績敏感性可以在事前激勵高管從事創(chuàng)新投資，事后約束高管在創(chuàng)新投資后的機(jī)會主義行為，得出高管薪酬業(yè)績敏感性有助于促進(jìn)和規(guī)范企業(yè)創(chuàng)新行為。解維敏(2014)[4]實證結(jié)果發(fā)現(xiàn)業(yè)績薪酬導(dǎo)致管理層的短期視野，高管往往出于風(fēng)險規(guī)避動機(jī)會減少企業(yè)創(chuàng)新活動，從而損害公司長遠(yuǎn)利益。

單一的創(chuàng)新模式已無法適應(yīng)“數(shù)字化浪潮”所帶來的復(fù)雜動態(tài)環(huán)境，當(dāng)代企業(yè)既要適應(yīng)當(dāng)前市場有利用式創(chuàng)新能力又要具備迎合未來的探索式創(chuàng)新能力，如何設(shè)計合理的薪酬結(jié)構(gòu)尤為重要。因此，本文從大股東利益侵占、獨董制衡視角研究高管薪酬業(yè)績敏感性對企業(yè)雙元創(chuàng)新的影響。研究結(jié)果既可為企業(yè)利用高管薪酬業(yè)績敏感性實現(xiàn)雙元創(chuàng)新平衡提供行動指南，也可為企業(yè)利用公司治理制度調(diào)節(jié)雙元創(chuàng)新活動提供實踐指導(dǎo)。

2 理論分析與研究假設(shè)

2.1 高管薪酬業(yè)績敏感性與企業(yè)雙元創(chuàng)新

管理防御是指高管在既定的公司內(nèi)外部控制環(huán)境影響下，面臨企業(yè)財務(wù)危機(jī)、自己被解雇等壓力時，做出自我利益最大化、有利于穩(wěn)住職位的決策行為。管理防御假說表明高管會在實現(xiàn)股東利益最大化與追求自我利益實現(xiàn)、企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展與短期績效之間進(jìn)行利益權(quán)衡，并相應(yīng)進(jìn)行創(chuàng)新決策行為[5]?；谇熬袄碚摚芾碚咴诿媾R高不確定情景時會傾向于規(guī)避風(fēng)，進(jìn)而抑制了高管進(jìn)行探索式創(chuàng)新[6]。薪酬業(yè)績敏感性越強(qiáng)的管理層，風(fēng)險識別和觀察能力越強(qiáng)，對風(fēng)險更加敏感，風(fēng)險規(guī)避行為也更明顯[7]。

基于業(yè)績的薪酬激勵機(jī)制會增加高管對企業(yè)短期業(yè)績的重視程度，從而選擇一些短期能帶來快速回報的利用式創(chuàng)新活動。董事會中股東的業(yè)績歸因和一些評價會導(dǎo)致高管在投資長短期項目選擇上更傾向于短期投資項目的防御策略，這就導(dǎo)致企業(yè)探索式創(chuàng)新活動的減少。

無論是出于規(guī)避探索式創(chuàng)新本身所具有的收益不確定性等風(fēng)險，還是出于減少自身薪酬因短期利潤降低而受到影響，高管薪酬業(yè)績敏感性越高，對探索式創(chuàng)新的投入意愿就越弱，進(jìn)而可能會增加利用式創(chuàng)新活動。因此，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)H1a：高管薪酬業(yè)績敏感性會抑制企業(yè)進(jìn)行探索式創(chuàng)新活動、促進(jìn)利用式創(chuàng)新活動；

假設(shè)H1b：相比利用式創(chuàng)新，高管薪酬業(yè)績敏感性對探索式創(chuàng)新的抑制作用更顯著。

2.2 股權(quán)集中度的調(diào)節(jié)作用

從風(fēng)險規(guī)避角度來看，當(dāng)股權(quán)集中度過高時，高度集中的股權(quán)降低了風(fēng)險分散程度，意味著股東要承擔(dān)過于集中的風(fēng)險，從而降低其對收益不穩(wěn)定的創(chuàng)新項目的投資意愿，與高管合謀進(jìn)行利益輸送動機(jī)加強(qiáng)，不利于企業(yè)雙元創(chuàng)新的開展。

從風(fēng)險防御的角度來看，企業(yè)大股東具有絕對話語權(quán)，會通過企業(yè)控制權(quán)來影響高管行為，進(jìn)而謀取大量私人利益。因為過度集中的股權(quán)使創(chuàng)新投資風(fēng)險不易被分散，高管會進(jìn)行防御性管理，減少通過債務(wù)性融資來進(jìn)行企業(yè)創(chuàng)新，不利于有效開展創(chuàng)新活動。

股權(quán)集中度作為一種關(guān)鍵的公司治理結(jié)構(gòu)變量決定了大股東的研發(fā)創(chuàng)新傾向，但它并不是直接作用于企業(yè)創(chuàng)新活動，而是通過調(diào)節(jié)高管敏感性進(jìn)而影響企業(yè)創(chuàng)新，原因在于股權(quán)集中度水平?jīng)Q定了公司最終實際控制人，相對削弱高管的管理決策權(quán)力，降低高管在創(chuàng)新投資管理中的積極性和自主性，進(jìn)而抑制高管薪酬的激勵效果[8]。

總之，企業(yè)內(nèi)部股權(quán)分布情況會反映企業(yè)的實際控制權(quán)歸屬問題，使得高管對于自身業(yè)績和薪酬之間的關(guān)系更加敏感，從而影響到薪酬激勵計劃的制定和執(zhí)行，最終作用于企業(yè)雙元創(chuàng)新?；谝陨戏治?，本文提出假設(shè)：

假設(shè)H2a：股權(quán)集中度加強(qiáng)了高管薪酬業(yè)績敏感性與企業(yè)探索式創(chuàng)新之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系；

假設(shè)H2b：股權(quán)集中度加強(qiáng)了高管薪酬業(yè)績敏感性與企業(yè)利用式創(chuàng)新之間的正相關(guān)關(guān)系。

2.3 獨董比例的調(diào)節(jié)作用

根據(jù)資源依賴?yán)碚?，獨立董事作為異質(zhì)資源的載體有助于實現(xiàn)企業(yè)資源稟賦的不斷優(yōu)化和優(yōu)勢協(xié)同，預(yù)期將對企業(yè)的創(chuàng)新活動產(chǎn)生積極影響。獨立董事能夠為企業(yè)搭建一個社會關(guān)系網(wǎng)，來獲取創(chuàng)新所需要的各種資源。有銀行背景[9]的獨立董事能夠幫助企業(yè)獲得信貸融資等資源。

基于聲譽(yù)效應(yīng)，獨立董事會發(fā)揮積極的監(jiān)督職能，對高管短視投資計劃提出質(zhì)疑并抑制大股東掏空公司利益行為[10]。獨立董事可以通過投票給外部的投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)送信號，來平衡公司長短期發(fā)展。另外，具有專門知識的獨立董事能夠?qū)Ω吖芩龅膭?chuàng)新決策給到一個更為科學(xué)的評價，減少高管的職業(yè)擔(dān)憂，從而有利于企業(yè)的創(chuàng)新[11]。

基于獨立董事給企業(yè)帶來的社會關(guān)系資源以及出于對自身聲譽(yù)維護(hù)的監(jiān)督動機(jī)考慮。本文認(rèn)為，獨立董事能夠在高管薪酬業(yè)績敏感性與企業(yè)探索式創(chuàng)新的關(guān)系中起到正向的調(diào)節(jié)作用。因此，本文提出假設(shè)：

H3a：獨立董事比例削弱高管薪酬業(yè)績敏感性與企業(yè)探索式創(chuàng)新之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系；

H3b：獨立董事比例削弱高管薪酬業(yè)績敏感性與企業(yè)利用式創(chuàng)新之間的正相關(guān)關(guān)系。

圖1 理論研究模型

3 研究設(shè)計

3.1 數(shù)據(jù)搜集

本文數(shù)據(jù)來源于2009—2020年我國滬深A(yù)股上市企業(yè)，對初始數(shù)據(jù)按照以下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行篩選：(1)剔除資產(chǎn)負(fù)債率小于0或大于1的樣本數(shù)據(jù)；(2)剔除專利申請量小于0的樣本；(3)剔除經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為負(fù)數(shù)的樣本數(shù)據(jù)；(4)剔除數(shù)據(jù)指標(biāo)缺失的上市企業(yè)；(5)剔除S、ST和*ST的上市企業(yè)。最終得到符合要求的9321個樣本。

本文數(shù)據(jù)來源于國泰安(CSMAR)數(shù)據(jù)庫，部分專利申請量數(shù)據(jù)依據(jù)上市公司年報等資料進(jìn)行手工整理，所用到的數(shù)據(jù)處理軟件為Excel 2010、Stata15。

3.2 變量定義

3.2.1 被解釋變量——探索式創(chuàng)新(Explore)/利用式創(chuàng)新(Exploit)

本文主要借鑒徐寧等(2019)[12]的研究方法，探索式創(chuàng)新(Explore)選取指標(biāo)為發(fā)明專利申請數(shù)量的自然對數(shù)；利用式創(chuàng)新(Exploit)選用實用新型與外觀設(shè)計專利申請數(shù)量之和的自然對數(shù)。

3.2.2 解釋變量——高管薪酬業(yè)績敏感性(PPS)

參照解維敏(2018)的做法，構(gòu)建模型(1)來估算高管業(yè)績薪酬敏感性(PPS)。

模型(1)中，Salary代表高管薪酬，用“高管前三名薪酬總額”測量，Roa代表企業(yè)業(yè)績，用總資產(chǎn)凈利潤率來衡量。實際的高管薪酬與模型(1)估算的高管薪酬之差(回歸殘差)的負(fù)數(shù)代表高管薪酬業(yè)績敏感性(PPS)。

3.3.3 調(diào)節(jié)變量

股權(quán)集中度(Power5)的衡量以前五大股東的集中程度來體現(xiàn)，即前五大股東的持股比例之和。衡量獨董比例(Indep)的指標(biāo)使用獨立董事人數(shù)占董事會人數(shù)的比值。

3.3.4 控制變量及定義

參照陳霞等(2017)的做法，本文設(shè)置以下控制變量，各變量名稱及定義具體見表1。

3.3 模型設(shè)計

依據(jù)理論分析和研究假設(shè)，本文以高管薪酬業(yè)績敏感性為解釋變量，探索式創(chuàng)新/利用式創(chuàng)新為被解釋變量，首先構(gòu)建基準(zhǔn)回歸模型(2)分別驗證 H1a和H1b；加入股權(quán)集中度作為調(diào)節(jié)變量以模型(3)、分別驗證 H2a、H2b；加入獨董比例作為調(diào)節(jié)變量以模型(4)分別驗證H3a、H3b。

4 實證結(jié)果與分析

4.1 描述性統(tǒng)計分析

表2是主要變量的描述性統(tǒng)計，總樣本數(shù)量達(dá)9321個，全樣本Explore和 Exploit的均值分別為2.129、2.347，高管薪酬業(yè)績敏感性最小值為-1.652，最大值為1.48，存在較大差距。

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計

4.2 回歸分析

基于模型(2)采用OLS多元回歸方法對假設(shè)H1a和H1b進(jìn)行實證分析，表3列(1)和列(4)因變量分別為探索式創(chuàng)新和利用式創(chuàng)新。表3列(1)顯示高管薪酬業(yè)績敏感性(PPS)與探索式創(chuàng)新之間回歸系數(shù)為-0.354，顯著性水平為1%，本文的假設(shè)H1a得到證實。

表3 回歸分析結(jié)果

基于模型(3)，表3列(2)中交互項PPS*Power5與企業(yè)采取探索式創(chuàng)新(Explore)之間回歸系數(shù)為-0.005，顯著性水平為1%，驗證了本文假設(shè)H2a，股權(quán)集中加強(qiáng)了高管薪酬業(yè)績敏感性與企業(yè)探索式創(chuàng)新之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系。表3列(5)加入股權(quán)集中度調(diào)節(jié)項后高管薪酬業(yè)績敏感性與企業(yè)利用式創(chuàng)新(Exploit)關(guān)系由不顯著變?yōu)?%水平上顯著正相關(guān)，交互項回歸系數(shù)為0.006。假設(shè)H2b得到證實。

基于模型(4)，表3列(3)中交互項PPS*Indep與企業(yè)采取探索式創(chuàng)新(Explore)之間的回歸系數(shù)為0.006，顯著性水平為1%，表明獨董比例正向調(diào)節(jié)高管薪酬與企業(yè)探索式創(chuàng)新之間的關(guān)系，假設(shè)H3a得到證實。

4.3 穩(wěn)健性檢驗

本文從以下幾方面做穩(wěn)健性檢驗：(1)用“董事、監(jiān)事及高管年薪總額”作為高管薪酬指標(biāo)回歸得到高管薪酬業(yè)績敏感性；(2)考慮到高管薪酬對企業(yè)創(chuàng)新績效的影響具有一定滯后效應(yīng)，將模型中的解釋變量與控制變量滯后一期，以期控制內(nèi)生性問題和同時性問題對回歸結(jié)果的影響。檢驗結(jié)果仍然支持本研究的主要結(jié)論。

5 結(jié)語

5.1 研究結(jié)論

本文選取2013—2020年中國滬深A(yù)股上市公司作為研究樣本，從管理防御假說出發(fā)，結(jié)合委托代理理論和資源依賴?yán)碚摚糠治龈吖苄匠陿I(yè)績敏感性對企業(yè)創(chuàng)新各維度的作用。同時，檢驗股權(quán)集中度和獨董比例在其中的調(diào)節(jié)效應(yīng)。結(jié)果表明：(1)高管薪酬業(yè)績敏感性對企業(yè)探索式創(chuàng)新具有抑制作用，股權(quán)集中度加強(qiáng)了這種抑制效應(yīng)，而獨董比例在兩者之間起到了正向的調(diào)節(jié)作用；(2)股權(quán)集中度促進(jìn)了高管薪酬業(yè)績敏感性與企業(yè)利用式創(chuàng)新之間的正相關(guān)關(guān)系。

5.2 管理啟示

高管基于自身業(yè)績、職業(yè)晉升等利益會注重企業(yè)短期效益，而不愿意選擇風(fēng)險性大但有利于企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的探索式創(chuàng)新活動，管理防御動機(jī)更加明顯。股權(quán)集中度作為一種關(guān)鍵的公司治理結(jié)構(gòu)變量并不直接影響企業(yè)的創(chuàng)新活動，而是以調(diào)節(jié)變量的形式作用于高管薪酬業(yè)績敏感性與企業(yè)創(chuàng)新之間。作為外部聘任的專家，獨立董事可以為企業(yè)帶來異質(zhì)性資源和專門知識，和高管激勵形成合力，優(yōu)化公司內(nèi)部治理水平，從而促進(jìn)企業(yè)在短期收益與長期發(fā)展之間達(dá)到平衡。