李瑩

企業(yè)作為市場經(jīng)濟的重要元素，對經(jīng)濟增長、社會發(fā)展有著舉足輕重的作用。企業(yè)的社會責任強調(diào)企業(yè)不應只關注利潤的增長，還應該關注各個與企業(yè)發(fā)展相關的利益相關者的責任。特別是疫情背景下，很多企業(yè)積極履行社會責任，利用自身優(yōu)勢和能力助力疫情防控；但是也有很多企業(yè)反其道而行之，借機哄抬物價，發(fā)國難財，給企業(yè)和社會造成了很大的負面影響，也反映了企業(yè)對履行社會責任不夠重視，對履行社會責任與企業(yè)價值的關系認識不清。

企業(yè)社會責任與企業(yè)估值的關系

國內(nèi)外學者對于企業(yè)社會責任與企業(yè)估值的影響研究很多，但學者們對兩者之間的關系存在很大的分歧，較為普遍的結(jié)論有：正相關、負相關、非線性關系。

一、正相關關系

從社會影響假說的視角出發(fā)，企業(yè)承擔社會責任能夠傳遞其為社會整體利益作貢獻的信息，提高企業(yè)在利益相關者心目中的聲望，樹立良好的社會形象，從而提升企業(yè)的社會價值。正如著名社會學家亞歷山大（Alexonder Jeffrey）、知名經(jīng)濟學家托德·布赫霍爾茨（Todd G.Buchholz）所言，股東以及債權(quán)人將企業(yè)擔負的社會責任作為衡量經(jīng)營者管理技能的指標之一，企業(yè)在社會公眾中的聲譽形象隨著社會責任履行水平的提升會有所改善，企業(yè)因承擔社會責任而付出較高的顯性成本也會因隱性成本的降低有所彌補。

二、負相關關系

美國經(jīng)濟學家、諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者米爾頓·弗里德曼（Milton Friedman）等人提出權(quán)衡假說的理論，這一理論是指企業(yè)的資源是一定的，承擔社會責任必然會占用企業(yè)各種資源，導致成本支出的增加，從而對企業(yè)估值產(chǎn)生負面影響。國內(nèi)學者楊皖蘇、楊善林以中國500強大型企業(yè)為研究對象，得出企業(yè)對員工、消費者所承擔的社會責任對長期財務績效具有負相關關系的結(jié)論。

三、非線性關系

經(jīng)濟專家認為，如果企業(yè)將提升產(chǎn)品質(zhì)量的資金用來履行社會責任，不利于企業(yè)估值提升，只有在優(yōu)良的社會表現(xiàn)以及優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品共存的情況下，社會責任才會與企業(yè)績效呈正相關關系。國內(nèi)學者李善同與陳可基通過研究得出結(jié)論，企業(yè)履行社會責任和企業(yè)估值之間不存在線性相關關系。

本文以社會責任為研究主體，以利益相關者理論為基礎，將企業(yè)估值作為主體的結(jié)果反映，以JH股份為例來探究社會責任與企業(yè)估值之間是否存在相關關系。

利益相關者理論與相關財務指標分解

本文選取股東、員工、債權(quán)人、供應商、消費者、政府、環(huán)境和社會公眾等方面作為企業(yè)的利益相關者。企業(yè)對不同利益相關者履行社會責任選取相對應的財務指標，如下：

1.企業(yè)對股東的社會責任：股東創(chuàng)辦企業(yè)的目的是財務效益最大化，因此企業(yè)對股東的責任主要表現(xiàn)為提高股東利益。本文選用每股收益來衡量股東利益指標。

2.企業(yè)對員工的社會責任：員工在企業(yè)的福利待遇直接影響員工的工作積極性，可以為企業(yè)創(chuàng)造更高的效益。本文選用人員經(jīng)費率來衡量員工利益指標。

3.企業(yè)對債權(quán)人的社會責任：作為債權(quán)人希望企業(yè)能夠按時還本付息，保障資金安全。本文選用資產(chǎn)負債率來衡量債權(quán)人利益指標。

4.企業(yè)對供應商的社會責任：供應商希望企業(yè)可以遵守合同，及時付款，保障本企業(yè)現(xiàn)金流的安全。本文選用應付賬款周轉(zhuǎn)率來衡量供應商利益指標。

5.企業(yè)對消費者的社會責任：消費者希望企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品或者提供的服務是安全的、有質(zhì)量保證的，對于化工企業(yè)本身產(chǎn)品有一定的危險性，企業(yè)更應該投入大量的研發(fā)費用來保障產(chǎn)品質(zhì)量。本文通過研發(fā)費用率來衡量消費者權(quán)益。

6.企業(yè)對政府的社會責任：企業(yè)積極主動納稅，政府可以更好地進行宏觀調(diào)控，提升社會福利水平。本文將納稅貢獻率作為衡量政府利益指標。

7.企業(yè)對環(huán)境的社會責任：企業(yè)在生產(chǎn)活動中會對環(huán)境產(chǎn)生一些影響，因此企業(yè)應當在各生產(chǎn)流程上減少對環(huán)境的污染，主動承擔環(huán)境保護的責任。本文選用污染物排放合格率指標來衡量企業(yè)對環(huán)境的責任履行情況。

8.企業(yè)對社會公眾的社會責任：企業(yè)創(chuàng)造利潤的同時也要回饋社會，提升整體社會福利水平。本文采用捐贈支出率作為公眾利益指標。

9.企業(yè)估值：本文選用學者們廣泛采用的托賓Q值作為企業(yè)估值的指標衡量。

以上各指標計算方法匯總見表1。

企業(yè)社會責任與企業(yè)估值關系的案例研究

一、公司介紹

JH股份是國內(nèi)最大的氟化工企業(yè)，主營化工原料及化工產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售、食品添加劑的生產(chǎn)及經(jīng)營進出口業(yè)務等。公司現(xiàn)擁有總資產(chǎn)220億元，共有33家控股或參股公司。

二、案例公司相關財務指標結(jié)果

根據(jù)JH股份年報中公布的2019―2021年財務報表中的數(shù)據(jù)，本文將企業(yè)對各利益相關者的財務指標和企業(yè)估值的財務指標進行計算得到表2。

三、JH股份案例分析結(jié)果

1.企業(yè)對股東的責任與企業(yè)估值。由表2計算結(jié)果可知，2019―2021年JH股份每股收益在2019―2020年間降幅較大，2021年相對于2020年大幅增加，而且2021年每股收益值超過2019年數(shù)值，總體來看，對股東責任整體是提升的，企業(yè)估值經(jīng)計算是遞增的，因此，每股收益提升，企業(yè)估值提升，履行股東的社會責任與企業(yè)估值是正相關的。

2.企業(yè)對員工的責任與企業(yè)估值。由表2計算結(jié)果可知，2019―2021年JH股份人員經(jīng)費率在2019―2020年間增幅較大，2021年有所降低，但仍超過2019年的人員經(jīng)費率，總體是遞增的，企業(yè)價值逐年增加。通過計算得知，企業(yè)對員工履行社會責任主要體現(xiàn)為人員經(jīng)費率，人員經(jīng)費率提升有助于企業(yè)估值的提升。

3.企業(yè)對債權(quán)人的責任與企業(yè)估值。理論而言，資產(chǎn)負債率越低，代表企業(yè)長期債務風險越低。由表2計算結(jié)果可知，2019―2021年JH股份資產(chǎn)負債率在2019―2021年間是逐年遞增的，企業(yè)價值也是逐年遞增。通過計算可知，企業(yè)資產(chǎn)負債率的提升，也即對債權(quán)人責任減少，企業(yè)估值上升，企業(yè)對債權(quán)人履責與企業(yè)估值是負相關的。

4.企業(yè)對供應商的責任與企業(yè)估值。由表2計算結(jié)果可知，2019―2021年JH股份應付賬款周轉(zhuǎn)率逐年遞減，其托賓Q值逐年遞增，由此可得，企業(yè)應收賬款周轉(zhuǎn)率下降，企業(yè)估值提升，可見企業(yè)對供應商履行社會責任，會增加企業(yè)營運資金成本，對供應商履責與企業(yè)估值短期來看是負相關的。

5.企業(yè)對消費者的責任與企業(yè)估值。企業(yè)對產(chǎn)品越重視，會投入更多的研發(fā)費用，也可以表明企業(yè)對消費者的責任。由表2計算結(jié)果可知，2019―2021年JH股份研發(fā)費用率逐年遞增，與托賓Q值增長方向一致，由此可得，企業(yè)對消費者履行社會責任會提升企業(yè)估值。

6.企業(yè)對政府的責任與企業(yè)估值。由表2計算結(jié)果可知，2019―2020年JH股份納稅貢獻率降幅巨大，2021年有所增長，其托賓Q值逐年增長，由此可得，企業(yè)對政府履行社會責任與企業(yè)估值的相關性不明顯。

7.企業(yè)對環(huán)境的責任與企業(yè)估值。由表2計算結(jié)果可知，2019―2020年JH股份污染物排放合格率有所增加，2020―2021年持平，2021年有所增長，其托賓Q值逐年增長，由于化工行業(yè)相對于其他企業(yè)對環(huán)境污染和影響更大，因此作為化工企業(yè)的管理層更應該關注和擔負企業(yè)對環(huán)境的責任和義務，JH股份的污染物排放合格率維持在一個較高的水平，由此可得，企業(yè)對政府履行社會責任與企業(yè)估值是有一定的相關性的。

8.企業(yè)對社會公眾的責任與企業(yè)估值。由表2計算結(jié)果可知，2019―2020年JH股份捐贈支出率有所增長，2020―2021年的捐贈支出率略有下降，但總體維持在一個穩(wěn)定的范圍，其托賓Q值逐年增長，由此可得，企業(yè)對社會公眾履行社會責任與企業(yè)估值的相關性不明顯。

結(jié)論與建議

通過2019―2021年JH股份各利益相關者對應的財務指標與公司估值之間的實證分析發(fā)現(xiàn)：JH股份對股東、員工、消費者和環(huán)境的責任提升，企業(yè)估值也會提升，這幾個指標對企業(yè)估值是同方向變動；企業(yè)對債權(quán)人和供應商的履行社會責任，企業(yè)估值反而會下降，因此履行這兩個利益相關者的責任對企業(yè)估值沒有提升作用，甚至是負相關；企業(yè)對政府和社會公眾的社會責任對企業(yè)估值之間沒有明顯的相關關系。由此可見，JH股份在領導層面對承擔社會責任給予了高度重視，并在公司發(fā)展實施過程中進行統(tǒng)籌管理，重視公司對社會責任的履行，實現(xiàn)了公司效益和社會效益的雙重發(fā)展。

本文通過研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)關注和重視利益相關者，履行對各利益相關者的社會責任整體對企業(yè)估值有明顯的提升作用，但是對企業(yè)來講，忽視社會責任短期可能會給企業(yè)帶來一些利益，從長遠發(fā)展來看，社會責任的喪失必然會損害企業(yè)價值。因此，企業(yè)應踐行社會責任觀，實現(xiàn)經(jīng)濟效益和社會效益雙贏。另外，企業(yè)履責不僅需要自身努力，也需要政府與社會公眾的監(jiān)督與激勵。因此，建立健全企業(yè)履行社會責任相關法律法規(guī)，完善企業(yè)履責監(jiān)管與激勵機制可以更好地規(guī)范企業(yè)履行社會責任。［課題項目：本文系衢州職業(yè)技術學院2022年校級科研項目：基于利益相關者理論的社會責任與企業(yè)估值關系的研究——以JH股份為例（課題編號：QZYZ2204）的研究成果。作者單位：衢州職業(yè)技術學院］