馮蕓

摘 要：華東重機(jī)在2017年以29.5億元的價(jià)格收購(gòu)了潤(rùn)星科技，當(dāng)時(shí)潤(rùn)星科技的經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)賬面值僅為4.07億元，該收購(gòu)增值率為624.98%。華東重機(jī)收購(gòu)潤(rùn)星科技的主要目的是推進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，然而從2020年開始，隨著業(yè)績(jī)承諾期屆滿，潤(rùn)星科技經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅變臉，商譽(yù)等資產(chǎn)減值，進(jìn)而導(dǎo)致華東重機(jī)經(jīng)營(yíng)連續(xù)虧損。在此背景下，華東重機(jī)2023年宣布將其三折出售，引發(fā)了深交所的六連質(zhì)疑和市場(chǎng)熱議。

關(guān)鍵詞：華東重機(jī)；潤(rùn)星科技；商譽(yù)減值

為了獲取目標(biāo)公司的控制權(quán)或資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)公司規(guī)模的擴(kuò)大、業(yè)務(wù)的拓展或戰(zhàn)略的調(diào)整，提升公司的競(jìng)爭(zhēng)力、盈利能力和整體價(jià)值，上市公司往往會(huì)發(fā)生收購(gòu)行為。上市公司愿意支付高于市場(chǎng)價(jià)值的價(jià)格來(lái)獲取目標(biāo)公司的控制權(quán)或資產(chǎn)，稱之為溢價(jià)收購(gòu)，并購(gòu)公司向目標(biāo)公司支付溢價(jià)的主要原因是由于目標(biāo)公司的發(fā)展前景等。然而高溢價(jià)收購(gòu)是一把雙刃劍，雖然能夠快速擴(kuò)大公司規(guī)模，但如果后期被收購(gòu)公司未達(dá)到預(yù)期收益，就可能給公司帶來(lái)巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。上市公司需要充分評(píng)估目標(biāo)公司的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)，制定合理的收購(gòu)計(jì)劃和財(cái)務(wù)安排，以確保收購(gòu)后的整合和協(xié)同效應(yīng)得以實(shí)現(xiàn)，同時(shí)保護(hù)公司和股東的利益。

一、案例介紹

（一）收購(gòu)雙方簡(jiǎn)介

1、華東重機(jī)

華東重機(jī)創(chuàng)始于1990年，公司總部設(shè)在中國(guó)無(wú)錫，注冊(cè)資本逾10億元，是專業(yè)生產(chǎn)集裝箱裝卸設(shè)備的知名企業(yè)，2012年在深圳證券交易所掛牌上市，交易股票代碼002685。華東重機(jī)產(chǎn)品主要包括各種規(guī)格的岸邊集裝箱起重機(jī)、軌道式集裝箱門式起重機(jī)等專業(yè)的港口裝卸設(shè)備。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為以集裝箱裝卸設(shè)備和智能數(shù)控機(jī)床為主的高端裝備制造。

2、潤(rùn)星科技

潤(rùn)星科技前身成立于上世紀(jì)八十年代，2015年進(jìn)行企業(yè)股份改制，廣東潤(rùn)星科技股份有限公司正式成立。2016年潤(rùn)星科技正式掛牌全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，股票代碼838016。公司設(shè)有廣東東莞總部、重慶忠縣制造基地，占地面積約200，000平方米，員工逾700人。潤(rùn)星科技有限公司是一家從事高端裝備研發(fā)、制造、銷售及服務(wù)于一體的高新技術(shù)企業(yè)。他們的主要業(yè)務(wù)包括數(shù)控機(jī)床的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和相關(guān)服務(wù)。

3、并購(gòu)經(jīng)過(guò)

2017年4月，華東重機(jī)以29.53億元的評(píng)估價(jià)格，通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式收購(gòu)了潤(rùn)星科技100%的股份。潤(rùn)星科技主要從事數(shù)控機(jī)床的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，當(dāng)時(shí)被稱為華東重機(jī)轉(zhuǎn)型和升級(jí)的關(guān)鍵步驟。而以2016年12月31日為評(píng)估基準(zhǔn)日，潤(rùn)星科技經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)賬面值為4.07億元，評(píng)估增值25.45億元，增值率為624.98%，此次收購(gòu)給華東重機(jī)帶來(lái)了22.45億元商譽(yù)。在華東重機(jī)并購(gòu)潤(rùn)星科技時(shí)，潤(rùn)星科技的股東周文元等曾做出過(guò)業(yè)績(jī)承諾。具體來(lái)說(shuō)，他們承諾潤(rùn)星科技2017年度至2019年度合并報(bào)表中扣非凈利潤(rùn)不低于2.5億元、3億元和3.6億元，累計(jì)承諾利潤(rùn)為9.1億元。

二、并購(gòu)對(duì)華東重機(jī)的影響

（一）潤(rùn)星科技完成業(yè)績(jī)承諾

根據(jù)中審眾環(huán)會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）出具的《關(guān)于無(wú)錫華東重型機(jī)械股份有限公司盈利預(yù)測(cè)實(shí)現(xiàn)情況的專項(xiàng)審核報(bào)告》，潤(rùn)星科技2019年度業(yè)績(jī)承諾實(shí)現(xiàn)情況如表1：

2017年至2019年，潤(rùn)星科技合并報(bào)表中扣除非經(jīng)常損益后歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)分別為3.53億元、2.95億元和3.42億元，三年累計(jì)金額為9.9億元，完成了對(duì)華東重機(jī)的業(yè)績(jī)承諾，完成率為108.83%。

（二）承諾期后潤(rùn)星科技業(yè)績(jī)“急轉(zhuǎn)直下”

進(jìn)入2020年，潤(rùn)星科技的業(yè)績(jī)“急轉(zhuǎn)直下”。從表2可以看出，2020年華東重工實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入76.34億元，同比減少44.21%。歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)-10.73億元，跌幅達(dá)400.64%，造成如此大幅下跌的主要原因是根據(jù)相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)潤(rùn)星科技商譽(yù)情況進(jìn)行了評(píng)估，對(duì)潤(rùn)星科技計(jì)提了商譽(yù)減值準(zhǔn)備8.26億元并確認(rèn)資產(chǎn)減值損失。2021年，華東重機(jī)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入70.59億元，同比減少7.53%，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為-14.08億元，繼續(xù)下跌31.16%，其中公司出現(xiàn)較大虧損主要原因是對(duì)潤(rùn)星科技計(jì)提了商譽(yù)減值準(zhǔn)備10.52億元。2022年度公司虧損情況有所緩解，但實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)仍為虧損1.79億元。

在業(yè)績(jī)承諾期滿后，潤(rùn)星科技的業(yè)績(jī)并未達(dá)到預(yù)期，反而出現(xiàn)了大幅下滑。這導(dǎo)致了華東重機(jī)整體業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損，連續(xù)三年半的時(shí)間里，華東重機(jī)都處于虧損狀態(tài)。另外，潤(rùn)星科技還倒欠華東重機(jī)逾3億元，華東重機(jī)還對(duì)潤(rùn)星科技提供了1.8億元的擔(dān)保。

而從表3可知，2020年潤(rùn)星科技的凈利潤(rùn)為-2.36億元，相比2019年同期潤(rùn)星科技實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.73億元，下降了163.23%，2021-2022年潤(rùn)星科技虧損情況有所緩和，但仍處于連續(xù)虧損狀態(tài)，凈利潤(rùn)分別為-1.58億元和-1.4億元。

據(jù)公司披露，潤(rùn)星科技業(yè)績(jī)暴跌的主要原因是2020年突發(fā)的新冠肺炎疫情爆發(fā)，公司以及公司所處的產(chǎn)業(yè)鏈上下游均受到了嚴(yán)重的不利影響，加之中國(guó)際貿(mào)易摩擦對(duì)以華為為代表的國(guó)產(chǎn)手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的壓制，部分國(guó)產(chǎn)品牌手機(jī)代工產(chǎn)業(yè)鏈的開工率大幅降低，導(dǎo)致下游行業(yè)對(duì)新設(shè)備的投資需求大幅度下降。

三、事件后續(xù)

這次并購(gòu)并未給華東重機(jī)帶來(lái)預(yù)期的收益。反而在業(yè)績(jī)承諾期滿后，潤(rùn)星科技的業(yè)績(jī)出現(xiàn)了大幅下滑，導(dǎo)致華東重機(jī)整體業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損。2023年9月，華東重機(jī)發(fā)布《重大資產(chǎn)出售預(yù)案》，公司擬通過(guò)在深圳聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所公開掛牌的方式，以9.37億元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓公司所持有的潤(rùn)星科技100.00%股權(quán)，相比2017年以29.53億高價(jià)買入潤(rùn)星科技，如今“打骨折”甩賣不禁讓人唏噓。

四、高溢價(jià)收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)

華東重機(jī)收購(gòu)潤(rùn)星科技后，由于潤(rùn)星科技所處細(xì)分領(lǐng)域的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，以及受到國(guó)內(nèi)外疫情、國(guó)際貿(mào)易摩擦以及消費(fèi)電子創(chuàng)新周期的綜合影響，潤(rùn)星科技的盈利能力低于前次預(yù)測(cè)，公司的商譽(yù)等資產(chǎn)減值也導(dǎo)致了其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的大幅變臉。

（一）商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)

華東重機(jī)收購(gòu)潤(rùn)星科技時(shí)產(chǎn)生了高額的商譽(yù)，2020年和2021年分別對(duì)廣東潤(rùn)星計(jì)提了8.26億和10.52億的商譽(yù)減值，計(jì)提完成后公司商譽(yù)仍存在3.66億商譽(yù)余額。如此高額的商譽(yù)減值可能會(huì)導(dǎo)致公司的財(cái)務(wù)狀況惡化，增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

公司兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)板塊集裝箱裝卸設(shè)備和智能數(shù)控機(jī)床受行業(yè)周期、下游行業(yè)需求波動(dòng)、全球供應(yīng)鏈格局變化等因素影響整體出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑。

2020年以來(lái)，因全球經(jīng)濟(jì)局勢(shì)變化及全球消費(fèi)電子供應(yīng)鏈格局變化等因素影響，下游消費(fèi)電子行業(yè)對(duì)機(jī)床設(shè)備的需求疲軟，潤(rùn)星科技為主體開展的數(shù)控機(jī)床業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模出現(xiàn)下滑，計(jì)提商譽(yù)減值金額較大從而影響上市公司業(yè)績(jī)。2020-2022年潤(rùn)星科技營(yíng)業(yè)收入連續(xù)出現(xiàn)虧損且收入及凈利潤(rùn)指標(biāo)無(wú)明顯改善跡象。

（三）利益輸送風(fēng)險(xiǎn)

利益輸送風(fēng)險(xiǎn)在上市公司高溢價(jià)收購(gòu)中是一個(gè)重要風(fēng)險(xiǎn)，收購(gòu)方在并購(gòu)中若實(shí)行高溢價(jià)收購(gòu)，往往會(huì)帶來(lái)商譽(yù)的增加，也會(huì)影響投資者對(duì)該并購(gòu)事項(xiàng)的估值，往往能夠抬高股價(jià)。在一些關(guān)聯(lián)交易中，大股東可能會(huì)利用高溢價(jià)收購(gòu)為關(guān)聯(lián)方解套、炒作公司市值、蹭概念等進(jìn)行利益輸送，損害投資者和中小股東的利益，破壞市場(chǎng)的公平性。

五、結(jié)論與建議

華東重機(jī)收購(gòu)潤(rùn)星科技是一個(gè)典型的“高溢價(jià)”收購(gòu)案例。華東重機(jī)收購(gòu)潤(rùn)星科技時(shí)產(chǎn)生了高額的商譽(yù)，然而潤(rùn)星科技在被收購(gòu)后并未實(shí)現(xiàn)預(yù)期的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，反而在業(yè)績(jī)承諾期滿后利潤(rùn)大幅下降，導(dǎo)致華東重機(jī)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入大幅下滑，產(chǎn)生大額商譽(yù)減值，財(cái)務(wù)狀況進(jìn)一步惡化，給華東重機(jī)帶來(lái)了巨大的經(jīng)營(yíng)壓力和業(yè)績(jī)虧損。這個(gè)案例啟示上市公司在進(jìn)行高溢價(jià)收購(gòu)時(shí)需要注意以下幾個(gè)方面：

（一）合理評(píng)估目標(biāo)公司價(jià)值

上市公司在進(jìn)行收購(gòu)前，應(yīng)對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行全面的盡職調(diào)查，包括其財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)情況、市場(chǎng)前景等，充分了解其商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。在進(jìn)行高溢價(jià)收購(gòu)時(shí)，需要充分考慮市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。這些風(fēng)險(xiǎn)因素可能會(huì)對(duì)目標(biāo)公司的未來(lái)發(fā)展產(chǎn)生影響，需要在收購(gòu)價(jià)格中予以考慮。

（二）控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

在收購(gòu)后，收購(gòu)方應(yīng)進(jìn)行全面的資源整合和優(yōu)化管理，包括優(yōu)化業(yè)務(wù)流程、提高運(yùn)營(yíng)效率、降低成本等，以提高目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)效率和競(jìng)爭(zhēng)力。制定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制措施，包括定期評(píng)估目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)狀況、及時(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略、加強(qiáng)內(nèi)部控制等，以降低和防范經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。在整合管理和風(fēng)險(xiǎn)控制的過(guò)程中，應(yīng)不斷關(guān)注目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)狀況和市場(chǎng)變化，持續(xù)改進(jìn)和優(yōu)化經(jīng)營(yíng)策略和管理措施，以保持目標(biāo)公司的競(jìng)爭(zhēng)力和穩(wěn)健發(fā)展。

（三）杜絕利益輸送

在收購(gòu)過(guò)程中，收購(gòu)方需要充分關(guān)注股東的利益。高溢價(jià)收購(gòu)可能涉及到中小股東的利益，收購(gòu)方需要制定合理的收購(gòu)方案，充分披露相關(guān)信息，保護(hù)中小股東的合法權(quán)益。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，充分了解和評(píng)估目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)情況以及收購(gòu)方案中的各種風(fēng)險(xiǎn)因素，謹(jǐn)慎做出投資決策是非常必要的。同時(shí)，監(jiān)管部門也需要加強(qiáng)對(duì)上市公司高溢價(jià)收購(gòu)的監(jiān)管力度，嚴(yán)格規(guī)范市場(chǎng)行為，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。

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注：“此論文是2021年廣州工商學(xué)院質(zhì)量工程高等教育教學(xué)改革項(xiàng)目（ZC20211105）成果”