余麗霞 李政翰

【摘 要】 貨幣政策作為宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控“左右手”之一，對(duì)于金融穩(wěn)定發(fā)揮著重要作用，而近年來(lái)同業(yè)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展對(duì)原有貨幣政策傳導(dǎo)體系形成干擾，甚至改變了商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道。以90家商業(yè)銀行2010—2021年的數(shù)據(jù)為樣本，使用系統(tǒng)廣義矩估計(jì)（SYS-GMM）方法研究發(fā)現(xiàn)：在貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程中，銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)會(huì)發(fā)生變化，且銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)于價(jià)格型貨幣政策工具的使用更為敏感；銀行同業(yè)業(yè)務(wù)會(huì)作用于貨幣政策銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道，隨著同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張，銀行在寬松貨幣政策環(huán)境下的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平更高，且相比于國(guó)有和股份制商業(yè)銀行，以城商行和農(nóng)商行為代表的中小型銀行這一影響更為顯著。

【關(guān)鍵詞】 貨幣政策； 銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)； 同業(yè)業(yè)務(wù)； 異質(zhì)性

【中圖分類號(hào)】 F832.22? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2023）21-0096-09

一、引言

當(dāng)前由于受到中美貿(mào)易摩擦、地緣政治不確定等影響，整體經(jīng)濟(jì)增速放緩，為緩解經(jīng)濟(jì)低迷、內(nèi)需不旺的現(xiàn)象，我國(guó)更多選擇較為寬松的貨幣政策。而近年來(lái)，隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，其與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系日益密切，受復(fù)雜內(nèi)外部環(huán)境的影響，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性不斷增加?；谖覈?guó)的國(guó)情，目前我國(guó)金融體系仍以間接融資為主，商業(yè)銀行居于主體地位，它會(huì)在貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程中對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為作出主動(dòng)調(diào)整，進(jìn)而影響其實(shí)際承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)水平[1]。國(guó)外學(xué)者的研究顯示，投資的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)會(huì)在寬松貨幣政策環(huán)境下降低[2]，商業(yè)銀行對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的容忍度也會(huì)隨之增加，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意愿上升[3]，通過(guò)降低其信貸標(biāo)準(zhǔn)，商業(yè)銀行在獲取更高收益的同時(shí)也面臨了更多的無(wú)法被自身風(fēng)險(xiǎn)管理體系化解的重大風(fēng)險(xiǎn)[4]。國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究也表明，商業(yè)銀行會(huì)在寬松的貨幣環(huán)境下提高其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意愿，主動(dòng)降低其信貸審批的標(biāo)準(zhǔn)，從而導(dǎo)致其承擔(dān)過(guò)多的風(fēng)險(xiǎn)[5-6]。商業(yè)銀行作為傳導(dǎo)中介深刻影響著貨幣政策效果的最終實(shí)現(xiàn)，其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平也制約著我國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定、實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有序發(fā)展，因此應(yīng)該高度關(guān)注貨幣政策對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響。另一方面，經(jīng)濟(jì)全球化導(dǎo)致我國(guó)銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，隨著利率市場(chǎng)化改革的逐步推進(jìn)，傳統(tǒng)存貸款業(yè)務(wù)的獲利空間正在逐漸縮小，緊張的外部環(huán)境迫使商業(yè)銀行積極尋求新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，以增強(qiáng)自身競(jìng)爭(zhēng)力，推動(dòng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

銀行同業(yè)業(yè)務(wù)是以金融同業(yè)客戶為服務(wù)與合作的對(duì)象，以同業(yè)資金融通為核心的各項(xiàng)業(yè)務(wù)的總稱。最初主要作為短期調(diào)整流動(dòng)性的工具，用于銀行間資金拆借，但近年來(lái)同業(yè)業(yè)務(wù)憑借著其低資本占用、低風(fēng)險(xiǎn)、操作靈活等特性得到了商業(yè)銀行等各類金融機(jī)構(gòu)的關(guān)注，并逐漸成為商業(yè)銀行提高資金使用效率的重要業(yè)務(wù)模式，其規(guī)模也隨之增長(zhǎng)。同業(yè)業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展背后隱藏著的是高杠桿、逃避金融監(jiān)管、期限錯(cuò)配、鏈條冗長(zhǎng)、多層嵌套且高度信息不對(duì)稱，其不斷擴(kuò)張實(shí)際扭曲了商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)行為，在革新傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)模式、提高盈利水平的同時(shí)也由于其復(fù)雜的交易模式對(duì)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)產(chǎn)生了重要的影響。隨著同業(yè)業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)間的聯(lián)系也越發(fā)緊密，某一資金鏈條斷裂就會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性驟然收緊，2013年和2016年兩次“錢荒”事件導(dǎo)致市場(chǎng)恐慌①，也讓金融監(jiān)管部門認(rèn)識(shí)到同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展背后的巨大風(fēng)險(xiǎn)。2014年起金融監(jiān)管部門陸續(xù)出臺(tái)相關(guān)政策以對(duì)同業(yè)業(yè)務(wù)的不健康發(fā)展進(jìn)行強(qiáng)制約束，并明確了同業(yè)業(yè)務(wù)的類型和范疇；2017年監(jiān)管部門啟動(dòng)了“三三四十”專項(xiàng)治理行動(dòng)②；2018年“資管新規(guī)”《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》正式落地，同業(yè)鏈條利差受到壓縮，發(fā)展速度減緩，但其總體規(guī)模仍不容小覷。

目前，關(guān)于同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展對(duì)于銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的研究中，國(guó)內(nèi)外學(xué)者似乎達(dá)成了共識(shí)，認(rèn)為競(jìng)爭(zhēng)的加劇推動(dòng)了同業(yè)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展[7]，商業(yè)銀行借助同業(yè)通道進(jìn)行放貸實(shí)際提高了其風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置比例，最終導(dǎo)致商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)顯著增加[8-9]。商業(yè)銀行偏向于拆借短期便宜的負(fù)債投向長(zhǎng)期收益率高、信用風(fēng)險(xiǎn)大的資產(chǎn)，這樣高杠桿的業(yè)務(wù)運(yùn)作特性，大大增加了商業(yè)銀行破產(chǎn)的可能性，從而導(dǎo)致商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)劇增[10]。同業(yè)業(yè)務(wù)模式的復(fù)雜化增加了商業(yè)銀行的潛在風(fēng)險(xiǎn)，削弱了政策當(dāng)局對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控效果的把控程度，加劇了金融系統(tǒng)的脆弱性。因此，隨著同業(yè)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，有必要將其納入貨幣政策銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的研究框架中，豐富這一傳導(dǎo)渠道影響因素和作用機(jī)制的研究。本文搜集了90家商業(yè)銀行2010—2021年的數(shù)據(jù)，通過(guò)構(gòu)建動(dòng)態(tài)面板模型，使用系統(tǒng)廣義矩估計(jì)（SYS-GMM）方法，考察商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)對(duì)貨幣政策銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響，并在此基礎(chǔ)上研究其異質(zhì)性效應(yīng)，最后基于實(shí)證研究結(jié)果從商業(yè)銀行和金融監(jiān)管部門兩個(gè)層面提出相應(yīng)的對(duì)策建議。

二、理論分析與研究假設(shè)

基于商業(yè)銀行在貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程中的重要作用，貨幣政策與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的關(guān)系目前已經(jīng)成為學(xué)界的研究熱點(diǎn)，從已有研究成果來(lái)看，貨幣政策與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的理論機(jī)制主要表現(xiàn)為思維定式和保險(xiǎn)效應(yīng)機(jī)制[11]，估值、收入和現(xiàn)金流機(jī)制[12]，收益追逐機(jī)制[13]。首先，在“隱性擔(dān)?！钡拇碳は?，系統(tǒng)重要性銀行往往會(huì)形成“大而不倒”的思維定式，在寬松貨幣政策背景下其為追求自身利益的最大化，可能會(huì)主動(dòng)調(diào)增其高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置比例，擴(kuò)大高風(fēng)險(xiǎn)投資的規(guī)模，從而造成其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的提高；其次，利率的變動(dòng)會(huì)影響商業(yè)銀行對(duì)于融資客戶風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估，寬松的貨幣環(huán)境降低了商業(yè)銀行對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的感知能力，使其實(shí)際放松風(fēng)險(xiǎn)約束，從而增加放貸規(guī)模，相應(yīng)的商業(yè)銀行抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力也降低，最終導(dǎo)致商業(yè)銀行承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)；最后，在低利率的貨幣政策環(huán)境下，銀行粘性目標(biāo)收益率與市場(chǎng)收益率之間的缺口增大，信貸投資相較于其他資產(chǎn)收益下降幅度較小，契約、制度或行為等因素迫使銀行放寬信貸標(biāo)準(zhǔn)，積極從事高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，以達(dá)到預(yù)期收益，銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)隨之增加。貨幣政策可分為數(shù)量型和價(jià)格型，數(shù)量型政策工具側(cè)重于直接調(diào)節(jié)市場(chǎng)中的流動(dòng)性，價(jià)格型政策工具則通過(guò)調(diào)整利率價(jià)格從而作用于市場(chǎng)主體。隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化程度的逐步深入，商業(yè)銀行關(guān)于利率變動(dòng)的敏感程度也顯著提高，從而更大程度地作用于其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。因此，提出假設(shè)1。

H1：我國(guó)貨幣政策會(huì)影響銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，且在寬松貨幣政策背景下價(jià)格型工具更容易引起銀行風(fēng)險(xiǎn)的增加。

近年來(lái)，同業(yè)業(yè)務(wù)逐漸成為各商業(yè)銀行獲取利潤(rùn)以獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重要業(yè)務(wù)，其主要通過(guò)期限錯(cuò)配、信息不對(duì)稱以及關(guān)聯(lián)度效應(yīng)等途徑作用于銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。首先，在利益驅(qū)動(dòng)下，商業(yè)銀行會(huì)選擇將其他同業(yè)機(jī)構(gòu)存放的款項(xiàng)或者拆入的期限較短的資金投向期限較長(zhǎng)、收益率較高的資產(chǎn)，從而通過(guò)期限錯(cuò)配的模式來(lái)獲取高額的投資回報(bào)。其次，商業(yè)銀行的傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)一般會(huì)受到金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的嚴(yán)格管控，當(dāng)其表內(nèi)信貸規(guī)模超過(guò)監(jiān)管規(guī)定時(shí)，商業(yè)銀行就會(huì)借助銀信、銀證、銀基、銀保合作等同業(yè)業(yè)務(wù)的形式繞道向客戶發(fā)放貸款來(lái)滿足其融資需求，為此所設(shè)計(jì)的同業(yè)業(yè)務(wù)創(chuàng)新模式和資金鏈條會(huì)更為繁復(fù)，風(fēng)險(xiǎn)的隱蔽性和傳染性隨之升高。最后，當(dāng)貨幣當(dāng)局實(shí)行寬松貨幣政策時(shí)，會(huì)進(jìn)一步誘發(fā)商業(yè)銀行通過(guò)同業(yè)業(yè)務(wù)擴(kuò)大資金來(lái)源，規(guī)避監(jiān)管，擴(kuò)大高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模[14]，如流向資產(chǎn)負(fù)債表不健康、風(fēng)險(xiǎn)較高的房地產(chǎn)企業(yè)、地方政府融資平臺(tái)等，這類貸款對(duì)象不僅自身信用風(fēng)險(xiǎn)管理較弱，同時(shí)還容易受到宏觀經(jīng)濟(jì)、國(guó)家政策的影響，違約概率較大。同業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的良莠不齊和期限錯(cuò)配極大地增加了商業(yè)銀行的違約風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，由此提出假設(shè)2。

H2：商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模越大，貨幣政策銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道作用效果越顯著。

由于受到各種因素影響，商業(yè)銀行類型的不同會(huì)導(dǎo)致其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不同，同業(yè)業(yè)務(wù)參與程度的不同也會(huì)對(duì)貨幣政策銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道產(chǎn)生差異性的影響。國(guó)有商業(yè)銀行由于對(duì)于金融穩(wěn)定的重要作用，其面臨的監(jiān)管壓力較大，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度極為謹(jǐn)慎，業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)通常較為穩(wěn)健。而且，相對(duì)于其他類型商業(yè)銀行國(guó)有銀行在政策信息獲取方面往往較為精準(zhǔn)，能夠及時(shí)對(duì)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)受到政策沖擊的影響較小。全國(guó)性股份制商業(yè)銀行業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)方面雖不及國(guó)有商業(yè)銀行，但其在營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)、業(yè)務(wù)創(chuàng)新以及風(fēng)險(xiǎn)管控等方面的能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其他中小型、區(qū)域型銀行，且股份制商業(yè)銀行資金來(lái)源較為穩(wěn)定，對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)同業(yè)模式的依賴程度較低，其較為完善的風(fēng)險(xiǎn)防控體系也能高效地化解面臨的風(fēng)險(xiǎn)，開(kāi)展同業(yè)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的影響較小。反觀城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行這兩類中小型銀行無(wú)論是在資產(chǎn)規(guī)模、治理結(jié)構(gòu)還是戰(zhàn)略定位等方面都與其余兩類商業(yè)銀行存在著顯著的差異，僅通過(guò)傳統(tǒng)存貸款業(yè)務(wù)的模式難以支持自身的持續(xù)發(fā)展，且不具備業(yè)務(wù)創(chuàng)新方面的優(yōu)勢(shì)，在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中缺乏差異化核心競(jìng)爭(zhēng)力，因而其更偏向于參與和拓展高風(fēng)險(xiǎn)高收益的同業(yè)業(yè)務(wù)，一旦貨幣流動(dòng)性收緊，其獲取資金的成本會(huì)顯著提高，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性會(huì)更大。由此，提出假設(shè)3。

H3：同業(yè)業(yè)務(wù)對(duì)貨幣政策銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的影響具有異質(zhì)性效應(yīng)。

H3a：國(guó)有和股份制商業(yè)銀行的同業(yè)業(yè)務(wù)對(duì)貨幣政策銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響不顯著。

H3b：城商行和農(nóng)商行等中小型商業(yè)銀行的同業(yè)業(yè)務(wù)對(duì)貨幣政策銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響更為顯著。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本數(shù)據(jù)選取

基于數(shù)據(jù)的可獲得性，本文搜集了2010—2021年我國(guó)銀行業(yè)中90家不同類型商業(yè)銀行的數(shù)據(jù)③。銀行數(shù)據(jù)主要來(lái)源Wind、CSMAR以及全球銀行與金融機(jī)構(gòu)分析庫(kù)（BankFocus），宏觀數(shù)據(jù)來(lái)自于央行以及國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)。針對(duì)于未能在以上數(shù)據(jù)庫(kù)中獲取到的銀行缺失數(shù)據(jù)，則通過(guò)查閱商業(yè)銀行年報(bào)以及手工計(jì)算獲得，最終得到1 080個(gè)觀測(cè)值。此外為排除極端值影響，本文還對(duì)所有連續(xù)性變量進(jìn)行1%～99%縮尾（Winsorize）處理，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行回歸檢驗(yàn)。

（二）變量定義

1.被解釋變量

銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)（RISK）?，F(xiàn)有研究中，衡量指標(biāo)主要包括不良貸款率、風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)比率、預(yù)期違約頻率以及撥備覆蓋率[15]。由于信用風(fēng)險(xiǎn)是現(xiàn)階段銀行的主要風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)金融監(jiān)管部門一直將不良貸款率作為銀行監(jiān)管的重要指標(biāo)，因此參照方意等[16]的研究，選取不良貸款率（NPL）作為銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的主要測(cè)量指標(biāo)，NPL越大，銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)越大。

另外，撥備覆蓋率作為衡量商業(yè)銀行貸款損失準(zhǔn)備金計(jì)提是否充足的一個(gè)重要指標(biāo)，可以從宏觀上反映銀行貸款的風(fēng)險(xiǎn)程度及社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境、誠(chéng)信等方面的情況，銀行撥備覆蓋率越小，銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)越大。本文參考以往學(xué)者的研究，將撥備覆蓋率倒數(shù)（PCR）作為替代被解釋變量來(lái)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

2.解釋變量

（1）貨幣政策（MP）

考慮到我國(guó)使用貨幣政策調(diào)控工具的實(shí)際情況，本文分別選取數(shù)量型工具法定存款準(zhǔn)備金率（RR）[17]和價(jià)格型工具一年期定期存款基準(zhǔn)利率（RD）[19]，來(lái)衡量?jī)煞N類型的貨幣政策，其中RR和RD均采用時(shí)間加權(quán)計(jì)算得出。

（2）同業(yè)業(yè)務(wù)（I）

目前關(guān)于同業(yè)業(yè)務(wù)的度量，主要是基于同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模，具體包括同業(yè)資產(chǎn)和同業(yè)負(fù)債。由于開(kāi)展同業(yè)的收益主要來(lái)源于資產(chǎn)端，因此本文決定從同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模角度出發(fā)選取同業(yè)資產(chǎn)占比IBa指標(biāo)來(lái)衡量同業(yè)業(yè)務(wù)[19]。

3.控制變量

除貨幣政策、同業(yè)業(yè)務(wù)外，銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)還會(huì)受到其他指標(biāo)的影響，因此，本文還對(duì)銀行以及宏觀層面的指標(biāo)進(jìn)行了控制，其中銀行層面指標(biāo)包括貸存比（LDR）、資本充足率（CAR）、銀行規(guī)模（SIZE）、成本收入比（CTI），宏觀層面指標(biāo)包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率（RGDP）、企業(yè)景氣指數(shù)（FIRMPI）。

具體變量定義如表1所示。

（三）模型設(shè)立

根據(jù)研究假設(shè)，構(gòu)建如下模型：

首先，檢驗(yàn)貨幣政策影響銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的基準(zhǔn)模型。銀行風(fēng)險(xiǎn)具有持續(xù)性，借鑒Ariccia et al.[20]的研究，設(shè)定系統(tǒng)GMM動(dòng)態(tài)面板模型，模型如下：

RISKi，t=α0+α1RISKi，t-1+α2MPi，t+βXi，t+θMi，t+μi，t（1）

其中，i表示銀行，t表示年份，RISK表示銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，MP表示貨幣政策，X和M分別表示銀行和宏觀層面的控制變量（下同）。模型1中需要關(guān)注貨幣政策的系數(shù)α2是否顯著小于0，若小于0且顯著，則證明了銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的變化。

其次，檢驗(yàn)在同業(yè)業(yè)務(wù)影響下的貨幣政策與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，模型如下：

RISKi，t=α0+α1RISKi，t-1+α2MPi，t+α3Ii，t+α4Ii，t×MPi，t+

βXi，t+θMi，t+μi，t （2）

其中，I表示同業(yè)業(yè)務(wù)，I×MP表示同業(yè)業(yè)務(wù)的代理變量與貨幣政策的代理變量這二者的交乘項(xiàng)。模型2中需關(guān)注貨幣政策的系數(shù)α2、同業(yè)業(yè)務(wù)與貨幣政策二者的交乘項(xiàng)系數(shù)α4，若系數(shù)α4與系數(shù)α2的方向相同且顯著，則說(shuō)明貨幣政策對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的作用效果會(huì)受到同業(yè)業(yè)務(wù)的影響。

最后，檢驗(yàn)同業(yè)業(yè)務(wù)的異質(zhì)性影響，模型如下：

RISKi，t=α0+α1RISKi，t-1+α2MPi，t+α3Ii，t+α4Ii，t×MPi，t+

α5Ii，t×MPi，t×DUMk+βXi，t+θMi，t+μi，t （3）

其中，DUMk表示銀行類型的虛擬變量，其中k=1，2，3。當(dāng)銀行類型為國(guó)有商業(yè)銀行DUM1=1，為股份制商業(yè)銀行時(shí)DUM2=1，為城商行和農(nóng)商行時(shí)DUM3=1，I×MP×DUMk表示同業(yè)業(yè)務(wù)、貨幣政策以及銀行類型這三者的交乘項(xiàng)。模型3中需關(guān)注貨幣政策的系數(shù)α2、同業(yè)業(yè)務(wù)、貨幣政策以及銀行類型這三者的交乘項(xiàng)系數(shù)α5，若系數(shù)α5與系數(shù)α2的符號(hào)相同且通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，則說(shuō)明該類商業(yè)銀行的同業(yè)業(yè)務(wù)能夠作用于貨幣政策與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)間的關(guān)系；若未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，則說(shuō)明該類商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的影響效果不顯著。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

表2是對(duì)90家商業(yè)銀行相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行的描述性統(tǒng)計(jì)。根據(jù)表中數(shù)據(jù)可知，不良貸款率（NPL）的標(biāo)準(zhǔn)差是0.611，這表明我國(guó)商業(yè)銀行對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的管理存在著較大差距，各商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)具有一定的差異。法定存款準(zhǔn)備金率（RR）標(biāo)準(zhǔn)差為3.230，說(shuō)明樣本時(shí)期貨幣當(dāng)局的政策調(diào)整變化較大。存款基準(zhǔn)利率（RD）均值為2.159，說(shuō)明在整個(gè)樣本期間，我國(guó)貨幣政策總體較為寬松。從銀行微觀層面的控制變量來(lái)看，銀行貸存比（LDR）的最大值為106.221，約為最小值30.804的3倍，且LDR是所有指標(biāo)中標(biāo)準(zhǔn)差最大的，這表明各商業(yè)銀行流動(dòng)性管理方面的差異極大；金融監(jiān)管的重要指標(biāo)資本充足率（CAR）均值為13.164，符合我國(guó)金融監(jiān)管部門對(duì)于商業(yè)銀行資本充足率的監(jiān)管要求；資產(chǎn)規(guī)模（SIZE）最大值為國(guó)有商業(yè)銀行的17.052，標(biāo)準(zhǔn)差為1.587，這表明我國(guó)商業(yè)銀行的發(fā)展不均衡；成本收入比（CTI）最大值和最小值存在較大差距，這顯示不同商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)狀況及經(jīng)驗(yàn)效率之間也有很大的區(qū)別。關(guān)于宏觀層面的控制變量，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)（RGDP）最大值是2010年，符合我國(guó)現(xiàn)實(shí)情況，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度自2010年起開(kāi)始持續(xù)放緩；企業(yè)景氣指數(shù)（FIRMPI）均值為122.823，說(shuō)明我國(guó)企業(yè)借款人對(duì)未來(lái)的資金需求較大。另外同業(yè)資產(chǎn)占比（IBa）的最大值為56.125，說(shuō)明某些商業(yè)銀行過(guò)于依賴同業(yè)業(yè)務(wù)。

（二）相關(guān)性分析

為排除多重共線性干擾，本文對(duì)主要變量進(jìn)行了相關(guān)性分析。結(jié)果顯示僅法定存款準(zhǔn)備金率（RR）和存款基準(zhǔn)利率（RD）這兩個(gè)貨幣政策工具變量的相關(guān)系數(shù)略大于0.8，因此可以認(rèn)定大部分變量之間未出現(xiàn)明顯的多重共線性。為進(jìn)一步驗(yàn)證變量選取的合理性，本文還通過(guò)VIF檢驗(yàn)對(duì)選取的變量進(jìn)行了多重共線性診斷，結(jié)果顯示，VIF值均小于5，因此可以認(rèn)為變量選取是有效的④。

（三）貨幣政策與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)關(guān)系的分析

表3的列（1）、列（2）是模型1的回歸估計(jì)結(jié)果。從表中數(shù)據(jù)可以看出，兩組回歸中的二階序列自相關(guān)以及Hansen過(guò)度識(shí)別均通過(guò)檢驗(yàn)，這表明實(shí)證回歸中不存在干擾項(xiàng)序列自相關(guān)問(wèn)題，且工具變量具有較好的外生性，其選擇合理有效。因此，可以認(rèn)定使用SYS-GMM進(jìn)行估計(jì)的結(jié)果是可靠的。

從銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)來(lái)看，兩組回歸方程中不良貸款率（NPLt-1）的系數(shù)分別為0.316、0.228，均通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，這說(shuō)明商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)具有連續(xù)性的特征，前期的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)作用于下期的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。從貨幣政策來(lái)看，法定存款準(zhǔn)備金率（RR）的系數(shù)為-0.106，存款基準(zhǔn)利率（RD）的系數(shù)為-0.487，兩種政策工具的回歸結(jié)果均通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)。這說(shuō)明當(dāng)處于寬松貨幣政策環(huán)境時(shí)，商業(yè)銀行的不良貸款率（NPL）會(huì)上升，即此時(shí)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)增加。此外，RD的絕對(duì)值大于RR，說(shuō)明銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)于RD的變化更為敏感。H1得到驗(yàn)證。

（四）同業(yè)業(yè)務(wù)對(duì)貨幣政策與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)關(guān)系的影響分析

表3的列（3）、列（4）是模型2的檢驗(yàn)結(jié)果。從中可以看出，RR和RD的系數(shù)分別為-0.053、-0.258，再次驗(yàn)證了H1。同業(yè)業(yè)務(wù)與貨幣政策的交乘項(xiàng)IBa×RR、IBa×RD的系數(shù)分別為-0.005、-0.015，與貨幣政策指標(biāo)RR、RD的回歸系數(shù)符號(hào)相同，且在5%的水平上顯著，這說(shuō)明隨著同業(yè)資產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)張，寬松貨幣政策對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的促進(jìn)作用被進(jìn)一步放大。H2得到驗(yàn)證。

（五）異質(zhì)性影響分析

在模型2的基礎(chǔ)上繼續(xù)引入同業(yè)業(yè)務(wù)、貨幣政策以及銀行類型三者的交乘項(xiàng)，通過(guò)建立模型3來(lái)驗(yàn)證同業(yè)業(yè)務(wù)影響的異質(zhì)性效應(yīng)。根據(jù)表4中的相關(guān)數(shù)據(jù)可知，在國(guó)有商業(yè)銀行中，貨幣政策RR和RD的系數(shù)分別為-0.045、-0.209，同業(yè)業(yè)務(wù)、貨幣政策以及銀行類型三者的交乘項(xiàng)IBa×RR×DUMk和IBa×RD×DUMk的系數(shù)分別為-0.003、-0.006，交乘項(xiàng)與貨幣政策指標(biāo)的符號(hào)相同，但交乘項(xiàng)系數(shù)并不顯著。在股份制商業(yè)銀行中也是如此，IBa×RR×DUMk和IBa×RD×DUMk的系數(shù)符號(hào)同RR和RD，系數(shù)均小于0，但交乘項(xiàng)未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。因而對(duì)于這兩種類型的商業(yè)銀行而言，同業(yè)業(yè)務(wù)的發(fā)展不足以對(duì)貨幣政策與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)間的關(guān)系產(chǎn)生顯著影響，驗(yàn)證了H3a的正確性。同時(shí)表4中關(guān)于城商行和農(nóng)商行的回歸結(jié)果顯示，貨幣政策指標(biāo)RR和RD的系數(shù)均為負(fù)值，同業(yè)業(yè)務(wù)、貨幣政策以及銀行類型三者的交乘項(xiàng)IBa×RR×DUMk和IBa×RD×DUMk的系數(shù)分別為-0.002、-0.016，交乘項(xiàng)與貨幣政策指標(biāo)符號(hào)相同，且分別通過(guò)了5%和1%水平上的顯著性檢驗(yàn)，這表明隨著這兩類中小型銀行同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張，寬松的貨幣政策使銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)增加的顯著性會(huì)更加凸顯，H3b得到驗(yàn)證。導(dǎo)致這一結(jié)果的原因可能有兩點(diǎn)：首先，綜合實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)管理水平的差異。相對(duì)于國(guó)有、股份制銀行，城商行、農(nóng)商行往往資產(chǎn)規(guī)模較小、風(fēng)控能力較弱、人員綜合素質(zhì)較低，同業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力與國(guó)有、股份制銀行有明顯差距，在同業(yè)市場(chǎng)上普遍存在融資成本高的情況。在寬松貨幣政策背景下，其同業(yè)業(yè)務(wù)的開(kāi)展會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大其資產(chǎn)負(fù)債表的風(fēng)險(xiǎn)敞口，一旦市場(chǎng)流動(dòng)性突變，操作不當(dāng)、應(yīng)對(duì)不及時(shí)，它們會(huì)更容易受到?jīng)_擊和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。其次，受區(qū)域經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和地方政府行政干預(yù)的影響差異。相比于國(guó)有、股份制銀行，城商行、農(nóng)商行的業(yè)務(wù)開(kāi)展更容易受到地區(qū)經(jīng)濟(jì)和地方政府的影響，其區(qū)域集中度風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法規(guī)避。在寬松貨幣政策下，地方政府可能會(huì)進(jìn)一步加大基礎(chǔ)設(shè)施投資、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，在財(cái)政資金短缺、政治晉升等多重壓力作用下可能會(huì)增加城商行、農(nóng)商行在特定區(qū)域、特定行業(yè)、特定領(lǐng)域的融資需求和風(fēng)險(xiǎn)敞口（如基礎(chǔ)設(shè)施、政績(jī)工程、地方政府融資平臺(tái)、小微企業(yè)等），其同業(yè)業(yè)務(wù)擴(kuò)張可能會(huì)更加敏感地使銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平進(jìn)一步提高。因此，不同類型的商業(yè)銀行的同業(yè)業(yè)務(wù)的作用效果不同，H3得到驗(yàn)證。

五、穩(wěn)健性分析

為了增強(qiáng)前文中實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性，本文將銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的衡量指標(biāo)替換為撥備覆蓋率的倒數(shù)（PCR），貨幣政策指標(biāo)以及同業(yè)業(yè)務(wù)指標(biāo)均保持不變，對(duì)模型進(jìn)行重新估計(jì)。根據(jù)表5的列（1）、列（2）可以看出，RR與RD的系數(shù)均小于0，與撥備覆蓋率的倒數(shù)PCR在1%的水平上負(fù)相關(guān)，且RR的絕對(duì)值小于RD，與模型1的主回歸結(jié)果一致。H1的穩(wěn)健性檢驗(yàn)通過(guò)。

根據(jù)表5的列（3）、列（4）可以看出，同業(yè)業(yè)務(wù)與貨幣政策交乘項(xiàng)IBa×RR、IBa×RD與貨幣政策指標(biāo)RR、RD的方向相同，均和撥備覆蓋率的倒數(shù)PCR顯著負(fù)相關(guān)，與模型2的主回歸結(jié)果一致。H2的穩(wěn)健性檢驗(yàn)通過(guò)。

根據(jù)表6，在三種類型的商業(yè)銀行中，銀行類型、同業(yè)業(yè)務(wù)以及貨幣政策三者的交乘項(xiàng)IBa×RR×DUMk、IBa×RD×DUMk均與RR、RD的符號(hào)一致，系數(shù)值均小于0，但僅有城商行和農(nóng)商行此類小型銀行交乘項(xiàng)系數(shù)通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。這表明同業(yè)業(yè)務(wù)的影響存在異質(zhì)性效應(yīng)，與模型3的主回歸結(jié)果一致。H3的穩(wěn)健性檢驗(yàn)通過(guò)。

六、結(jié)論與建議

本文以2010—2021年90家商業(yè)銀行的相關(guān)數(shù)據(jù)為樣本，針對(duì)同業(yè)業(yè)務(wù)、貨幣政策與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間的關(guān)系進(jìn)行回歸分析。根據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果得出如下結(jié)論：（1）在我國(guó)貨幣政策的傳導(dǎo)過(guò)程中，存在著銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道。貨幣政策越寬松，銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)越大，尤其是在使用價(jià)格型工具進(jìn)行調(diào)控時(shí)，銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)變化的幅度更大。（2）商業(yè)銀行開(kāi)展同業(yè)業(yè)務(wù)會(huì)作用于銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道，使其在寬松貨幣政策環(huán)境下增加風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。（3）同業(yè)業(yè)務(wù)的影響具有異質(zhì)性效應(yīng)。對(duì)于國(guó)有和全國(guó)性股份制商業(yè)銀行而言，同業(yè)業(yè)務(wù)的影響并不顯著，但對(duì)于城商行、農(nóng)商行等中小型商業(yè)銀行，同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張能夠顯著地作用于貨幣政策銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道。

根據(jù)以上研究結(jié)論，本文從銀行自身和監(jiān)管部門兩個(gè)角度提出相應(yīng)對(duì)策建議：

（一）商業(yè)銀行要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，創(chuàng)新發(fā)展業(yè)務(wù)

1.推動(dòng)完善內(nèi)外部制度，實(shí)現(xiàn)同業(yè)業(yè)務(wù)全流程把控。商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)通過(guò)會(huì)計(jì)操作將表外資產(chǎn)轉(zhuǎn)移進(jìn)表內(nèi)，增加了潛在的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該在同業(yè)業(yè)務(wù)開(kāi)展前、中、后通過(guò)各種途徑加大管控，防止其異常擴(kuò)張。業(yè)務(wù)開(kāi)展前，優(yōu)化內(nèi)部控制制度，建立健全同業(yè)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防措施，完善規(guī)范同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)章制度，針對(duì)同業(yè)業(yè)務(wù)信息不對(duì)稱問(wèn)題，可聯(lián)合其他金融機(jī)構(gòu)，利用更多金融科技手段進(jìn)行信息共享，開(kāi)展同業(yè)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)。業(yè)務(wù)開(kāi)展過(guò)程中，安排專人監(jiān)管合作機(jī)構(gòu)資金狀況，評(píng)估該業(yè)務(wù)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，以便及時(shí)做出反應(yīng)，做好同業(yè)業(yè)務(wù)期限配置，保持短期同業(yè)業(yè)務(wù)的比例，防止由于期限錯(cuò)配產(chǎn)生的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，將銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)控制在合理水平。業(yè)務(wù)結(jié)束后，對(duì)該筆業(yè)務(wù)相關(guān)資料進(jìn)行歸檔，建立同業(yè)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)庫(kù)以備后期優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目選擇。此外，商業(yè)銀行應(yīng)該及時(shí)關(guān)注資本充足率、存貸款比率等經(jīng)營(yíng)指標(biāo)，做好實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)、評(píng)估工作，以對(duì)自身經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理把握。

2.積極研發(fā)新型同業(yè)產(chǎn)品，打造市場(chǎng)品牌。商業(yè)銀行應(yīng)堅(jiān)持以客戶為中心，貼合宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展，聚焦客戶需求，提供優(yōu)質(zhì)的服務(wù)以吸引客戶，提高金融服務(wù)的深度；應(yīng)加大科技投入，構(gòu)建移動(dòng)化在線渠道，突破地域限制，擴(kuò)展金融服務(wù)的廣度；應(yīng)用區(qū)塊鏈技術(shù)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)可控的客戶，利用大數(shù)據(jù)分析進(jìn)行市場(chǎng)細(xì)分，制定更為有效的創(chuàng)新方案，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，提高盈利水平；堅(jiān)持人才理念，通過(guò)建立系統(tǒng)的員工培訓(xùn)體系以及科學(xué)合理的激勵(lì)機(jī)制吸引、培養(yǎng)以及留住人才，豐富人才儲(chǔ)備，為商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)創(chuàng)新和服務(wù)提供智力支持。

（二）金融監(jiān)管部門高效制定政策，完善風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管

1.科學(xué)地制定和使用貨幣政策組合工具。由于價(jià)格型工具對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響效果更為顯著，所以央行需慎重使用，建議更多地利用數(shù)量型工具小幅度、多頻率地進(jìn)行調(diào)整，以盤活貨幣存量，平穩(wěn)達(dá)到貨幣政策調(diào)控的目的；組合多種政策工具，注重貨幣政策與宏觀審慎監(jiān)管政策的協(xié)調(diào)搭配，根據(jù)不同性質(zhì)商業(yè)銀行的實(shí)際情況實(shí)施相應(yīng)的組合工具，對(duì)于規(guī)模較小的商業(yè)銀行應(yīng)進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注；加強(qiáng)同市場(chǎng)機(jī)制之間的協(xié)調(diào)溝通，更好引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，增加貨幣政策的透明度和可預(yù)期性。

2.加強(qiáng)金融監(jiān)管部門間的合作。銀銀、銀信、銀基、銀證同業(yè)業(yè)務(wù)的開(kāi)展，增加了同業(yè)市場(chǎng)的參與主體，所以有必要實(shí)行不同金融監(jiān)管部門的聯(lián)合監(jiān)管，加強(qiáng)溝通，積極合作，減少由于監(jiān)管模糊而導(dǎo)致的金融風(fēng)險(xiǎn)；鑒于同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展的異質(zhì)性特征，監(jiān)管部門應(yīng)對(duì)商業(yè)銀行實(shí)行差別化、動(dòng)態(tài)化監(jiān)管，高度重視中小型商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)持對(duì)其實(shí)行穿透式監(jiān)管，通過(guò)明確資產(chǎn)分類、納入統(tǒng)一授信體系等舉措，做到對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的悉數(shù)掌握和全面把控，提高關(guān)于資本金和風(fēng)險(xiǎn)撥備的要求；提高商業(yè)銀行會(huì)計(jì)核算的標(biāo)準(zhǔn)，督促商業(yè)銀行尤其是中小型商業(yè)銀行提升信息披露的質(zhì)量，使經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)能夠更高效地反映其經(jīng)營(yíng)狀況，減少高風(fēng)險(xiǎn)同業(yè)業(yè)務(wù)的灰色地帶。

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