賀天瑞

市場目前對于短期風險的預判是有分歧的，但無論從估值還是業(yè)績的角度，我們對于市場中長期的表現(xiàn)不宜過度悲觀。在危機中布局優(yōu)質(zhì)個股，拉長時間來看，會獲得不俗的回報。

萬孚生物（300482）是國內(nèi)POCT領(lǐng)域龍頭，公司依托9大技術(shù)平臺，打造滿足即時檢驗各類場景使用需求的完備產(chǎn)品線。該股二級市場上經(jīng)歷了較長時間和較大幅度的下跌，目前估值已具備相當吸引力。

從發(fā)展歷程來看，萬孚生物成立于1992年，深耕POCT領(lǐng)域30余年，依托現(xiàn)有免疫膠體金技術(shù)平臺、免疫熒光技術(shù)平臺、電化學技術(shù)平臺等九大技術(shù)平臺，打造滿足即時檢驗各類場景使用需求的完備產(chǎn)品線。公司主營業(yè)務收入從2016年的5.47億元增長至2022年的56.81億元，年復合增長率47.69%，歸母凈利潤從2016年的1.45億元增長至2022年的11.97億元，年復合增長率達42.16%。

多管線齊頭并進

萬孚生物產(chǎn)品管線豐富，定量定性產(chǎn)品齊頭并進，慢性疾病、傳染病業(yè)務引領(lǐng)成長。

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圖一：萬孚生物2018-2023H1 營業(yè)收入情況

資料來源：wind，信達證券研發(fā)中心

具體來看：（1）慢病檢測類業(yè)務：近年來，慢性病患病人群不斷增加，隨著公司產(chǎn)品持續(xù)豐富，慢病檢測類業(yè)務營收快速增長，占總營業(yè)收入比重從2014 年12.28% 提升至2023H1的48.22%，業(yè)務毛利率保持60%以上，已成為公司現(xiàn)金牛業(yè)務。

（2）傳染病業(yè)務：常規(guī)檢測項目穩(wěn)步放量，流感、乙肝兩對半和“術(shù)前四項”市場認可度較高，在新冠疫情蔓延期間，公司快速響應市場需求，在國內(nèi)外推出了近7款新冠檢測相關(guān)產(chǎn)品，助力公司傳染病檢測大放異彩。

（3）毒品檢測：產(chǎn)品系列齊全，首創(chuàng)毛發(fā)檢驗，市場競爭格局較好，未來成長空間大，目前在俄羅斯、印尼、拉美、國內(nèi)等市場取得拓展突破，有望帶動毒檢業(yè)務邁入新臺階。

（4）妊娠及優(yōu)生優(yōu)育檢測：公司子品牌金秀兒領(lǐng)跑國內(nèi)市場，“ToB+ToC”線上線下雙渠道共同發(fā)力，后疫情時代有望實現(xiàn)恢復性增長。

全球銷售渠道逐步完善

信達證券分析師唐愛金指出，萬孚生物國內(nèi)賦能渠道實現(xiàn)“四擴”，國外“本地化”深度營銷，全球銷售網(wǎng)絡逐步完善，品牌效應加強，凸顯競爭優(yōu)勢。公司著眼于全球市場的拓展，已基本搭建全球銷售服務網(wǎng)絡，業(yè)務覆蓋全球140多個國家和地區(qū)，在全球范圍內(nèi)打造“萬孚”品牌，競爭優(yōu)勢逐步凸顯。

（1）海外市場：公司2004年開始布局海外渠道，目前已搭建比較成熟完善的營銷體系，并通過“本地化”戰(zhàn)略精耕細作海外市場，根據(jù)當?shù)匦枨?，因地制宜選擇產(chǎn)品，進行重點推廣和深度拓展，美國子公司和國際部業(yè)務有望保持快速發(fā)展趨勢。

（2）國內(nèi)市場：劃分“七大戰(zhàn)區(qū)”，強化對渠道的管理，不斷向經(jīng)銷商賦能，依托豐富的產(chǎn)品線優(yōu)勢，為客戶提供場景化的整體解決方案，提高公司整體營銷效率，從而實現(xiàn)“擴渠道、擴品類、擴終端、擴份額”的戰(zhàn)略目標。

萬孚生態(tài)圈

投入持續(xù)加碼，布局分子和病理診斷等潛能領(lǐng)域，打造萬孚生態(tài)圈。

（1）研發(fā)方面：公司注重創(chuàng)新，針對新產(chǎn)品和新技術(shù)平臺的開發(fā)，持續(xù)加大研發(fā)投入，不斷引進國內(nèi)外優(yōu)秀人才，逐漸組建起以博士、碩士為學術(shù)帶頭人的高素質(zhì)人才專業(yè)研發(fā)隊伍。

（2）投資并購方面：公司積極開展投資并購戰(zhàn)略，打造萬孚生態(tài)圈，通過對英國BinxHealthLimited、美國iCubate、比利時Biocartis等公司進行參股投資，引入先進技術(shù)和核心產(chǎn)品，布局分子和病理診斷領(lǐng)域，打造“腫標-免疫組化-數(shù)字化病理-伴隨診斷”產(chǎn)品鏈，為公司業(yè)務發(fā)展筑起第二增長曲線，加固護城河。

圖二：萬孚生物海內(nèi)外市場營收占比（%）

資料來源：wind，信達證券研發(fā)中心

投資聚焦

市場觀點認為POCT領(lǐng)域技術(shù)門檻較低，龍頭企業(yè)難以構(gòu)筑較強的護城河，且業(yè)內(nèi)參與者眾多，市場競爭激烈，競爭格局較差。而信達證券分析師唐愛金認為，萬孚生物通過“技術(shù)平臺+產(chǎn)品種類+市場覆蓋”三個維度打造了較強的競爭力，龍頭地位穩(wěn)固，成長可期：

①從技術(shù)層面來看，公司已搭建包括免疫膠體金技術(shù)平臺、免疫熒光技術(shù)平臺、電化學技術(shù)平臺在內(nèi)的九大技術(shù)平臺，平臺布局完善，可為醫(yī)療機構(gòu)提供多樣化的解決方案，契合醫(yī)院、疾控中心、鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院等各類醫(yī)療機構(gòu)即時檢測的需求，競爭優(yōu)勢明顯。

②從產(chǎn)品層面來看，公司充分發(fā)揮POCT產(chǎn)品便捷、快速的優(yōu)勢，重點開發(fā)了心腦血管疾病、炎癥、腫瘤、傳染病、毒檢（藥物濫用）、優(yōu)生優(yōu)育等檢驗項目，豐富的產(chǎn)品線為公司業(yè)務持續(xù)發(fā)展提供動力。

③從市場層面來看，公司2004 年就開始拓展海外市場，歷時二十余年，海外深耕逐漸開花結(jié)果，海外業(yè)務揚帆起航，在國內(nèi)集采政策壓力下，海外業(yè)務的快速發(fā)展有望為公司打開第二成長曲線。