從歷史情況來看，上證指數(shù)跌破3000 點并非是一件罕見的事情，僅2016 年以來，就出現(xiàn)過29 次跌破3000 點的情況（見圖一）。最近一次跌破3000 點則是2022 年11 月3 日，但是在次日，上證指數(shù)便又重返至3000 點以上。

從上證指數(shù)跌破3000 點后在3000 點以下持續(xù)的時間長短來看，分化非常明顯。持續(xù)時間最多的僅有1 個交易日，持續(xù)時間最長的則達到了171 個交易日。持續(xù)時間的中位數(shù)為4 個交易日，平均數(shù)為19個交易日，中位數(shù)與平均數(shù)之間的較大差異也反映出了持續(xù)時間分布極不均勻。

空間維度上，上證指數(shù)跌破3000 點后，繼續(xù)下跌的空間通常不大，最低點的中位數(shù)為2905 點，平均值為2871 點。不過不同的情境下，也存在一些差異，跌幅最深的一次來到了2441 點，而跌幅最小的一次僅為2992 點。

破3000點后市場大概率快速反彈

光大證券分析認為，可以將跌破3000 點后的情景分為快速反彈、低位徘徊兩類情景。

第一類：跌破3000 點后快速反彈。在大多數(shù)的時候，上證指數(shù)在跌破3000 點后均會出現(xiàn)快速的反彈，2016 年以來，在10 個交易日以內(nèi)重返3000 點的概率高達72%（見圖二）。而從快速反彈情景下上證指數(shù)的最低點位來看，平均數(shù)及中位數(shù)分別為2936 點及2960 點，這意味著2950 點或許是快速反彈情景下的“底”。

圖一：2016年以來上證指數(shù)歷次跌破3000點的情景

如果是經(jīng)濟快速反轉(zhuǎn)帶來的反彈，指數(shù)往往會有可觀的漲幅，非常典型的例子便是去年4 月及10 月前后的情景。而如果僅是部分博弈資金推動的反彈，則指數(shù)反彈空間可能會較有限，且會在3000 點附近有所反復。

第二類：在3000 點以下徘徊較長時間，跌幅平均為10%。2016 年以來，上證指數(shù)在跌破3000 點后再重回3000 點時間超過10 個交易日的概率為28%，上證指數(shù)最低點位的平均值及中位數(shù)分別為2701 點及2710 點，也就是平均大約有10%的下跌空間。這種情景通常伴隨國內(nèi)經(jīng)濟走勢偏弱，指數(shù)的反彈需要等待經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)。

當前來看，國內(nèi)經(jīng)濟正在穩(wěn)步復蘇，預計上證指數(shù)大概率不會出現(xiàn)長期在3000 點以下徘徊的情景。滬深300 已經(jīng)跌至去年10 月低點，市場當前極具投資性價比，隨著越來越多抄底資金有望介入，市場或?qū)⒅饾u止跌企穩(wěn)。而如果海外風險減少或有股市利好政策出臺，市場可能也會出現(xiàn)迅速反彈。

底倉品種補跌 提示重要信號

另一個值得關(guān)注的信號是，近期以茅指數(shù)核心權(quán)重貴州茅臺為代表的公司出現(xiàn)大幅下跌。在市場底部區(qū)域，存量資金的持續(xù)流出進程對于底部的構(gòu)筑邏輯上存在一定不利性，從資金面邏輯角度，去觀察外資及機構(gòu)重倉標的的市場表現(xiàn)具備一定參考意義。

中銀國際策略認為，從外資和股票型基金的持倉時間久期、持股數(shù)量、金額等多個角度來看，茅指數(shù)及貴州茅臺都可被視為相關(guān)機構(gòu)的持有組合中的底倉品種，而底倉品種的大幅下跌或者異動，通?？梢苑从吵鰞蓚€信號：第一是持續(xù)減倉進程接近尾聲，底倉品種開始出售；第二是市場另一常見的底部信號，即強勢股補跌。

中銀證券在統(tǒng)計分析了2018 年起的貴州茅臺超跌情況與市場走勢情況后指出，從歷史經(jīng)驗的統(tǒng)計結(jié)果來看，在茅臺出現(xiàn)左側(cè)大幅下跌（相對全A 日跌幅大于-3.5%）的有效信號點后，萬得全A 在之后10/20/60 個交易日區(qū)間漲幅均值及中位數(shù)在2-3% 左右，結(jié)合不同細分區(qū)間的實際漲幅則更加明顯，各區(qū)間實現(xiàn)上漲的勝率分別為91%/91%/73%，并且全A 在每一個有效點后的10 或20 或60 個交易日內(nèi)實現(xiàn)上漲的概率為100%（見圖三）。

在經(jīng)歷了前期的調(diào)整之后，當前市場指數(shù)已具有較高的性價比。國泰君安策略觀點認為，股票市場快速風險釋放已接近歷史極致水平，“活躍資本市場”政策可能還會繼續(xù)發(fā)力，并對市場產(chǎn)生催化；其次，市場自身有望圍繞長期趨勢線反復爭奪，形成階段性的市場底部。

圖二：2016 年以來上證指數(shù)重返3000點的時間

圖一和圖二資料來源：Wind，光大證券研究所

光大證券表示，政策拐點確立之后，短期市場主要的壓力來自于資金層面，尤其是北向資金的持續(xù)流出。若短期北向資金出現(xiàn)拐點信號，市場或許會出現(xiàn)反彈。不過，指數(shù)的系統(tǒng)上行仍然要等待經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)。從歷史來看，指數(shù)的表現(xiàn)仍然與經(jīng)濟盈利息息相關(guān)，目前經(jīng)濟數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)了一定程度的好轉(zhuǎn)，未來的持續(xù)性值得關(guān)注?；蛟S三季報確認盈利底部之后，指數(shù)會有更加明確的中期上行機會。

布局防守反擊 關(guān)注三條主線

盡管近期市場表現(xiàn)較為低迷，但以華為鏈、減肥藥為代表的結(jié)構(gòu)性熱點頻出，并帶動電子、醫(yī)藥及汽車板塊的行情，機構(gòu)也普遍看好市場底后行情從點到面鋪開。展望四季度，國泰君安策略認為投資機會主要出現(xiàn)在風險特征適中、微觀交易結(jié)構(gòu)好、預期分歧大的板塊，可關(guān)注三條主線：

1）高端制造：催化與景氣預期共振，凝聚市場新共識。

市場底部投資者風險偏好兩端走的特征仍然明顯，主線仍在經(jīng)濟周期關(guān)聯(lián)度低且催化密集的科技成長，微觀結(jié)構(gòu)方面，電子/軍工/機械等行業(yè)漲幅不高、估值低位，近期成交擁擠度合理，且外資持倉不高，具有一定優(yōu)勢。國內(nèi)制造業(yè)庫存接近底部，后續(xù)中美共振補庫及國產(chǎn)替代的新需求將拉動部分行業(yè)景氣率先回升；華為為代表的國產(chǎn)替代方向迎來產(chǎn)品訂單密集催化，是最易凝聚共識的領(lǐng)域。

2）金融周期：底部布局金融股反彈，關(guān)注部分低庫存周期品。

自匯金公司增持四大行股票以來，市場對于活躍資本市場政策預期進一步升溫，建議關(guān)注調(diào)整充分、擁擠度回落的券商板塊反彈機會。對于順周期板塊，9 月宏觀數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟進一步企穩(wěn)回升，但需求周期整體向上的信號仍需等待。順周期風格整體切換時點未至，但可關(guān)注目前庫存已經(jīng)較低，且有需求改善預期的板塊，如銅鋁、橡膠、家具等。

3）紅利策略：價值穩(wěn)定的高股息資產(chǎn)。

在市場中期維度預期企穩(wěn)前，對于低風險偏好投資者而言，追求確定性的收益來源仍是核心目標。當下社會利率持續(xù)下行背景下，高股息資產(chǎn)的穩(wěn)定分紅具備稀缺性優(yōu)勢。此外需要持續(xù)關(guān)注地緣政治博弈因素疊加海外需求預期變化下，能源價格高位波動對于相關(guān)賽道的景氣影響。推薦其中具有央國企背景、具有特許經(jīng)營優(yōu)勢且內(nèi)在價值穩(wěn)定的高股息資產(chǎn)，如公用/運營商/交運等。

圖三：茅臺有效超跌后市場走勢情況

資料來源：Wind，中銀證券