10 月20 日，A 股時隔近一年后再次失守3000 點關(guān)口，自5 月高點跌幅已超過10%，深證成指、創(chuàng)業(yè)板指等更是創(chuàng)下3 年半來新低，市場似乎陷入消沉。

自2021 年達到3700 點的高點以來，上證綜指持續(xù)處于調(diào)整狀態(tài)，3000 點左右的位置也是2022 年兩次調(diào)整情緒最悲觀的時候。不過應該看到的是，實際上市場處于3000 點以下的時間并不長，而當前的周漲跌幅也達到了8 月以來的最高，表明現(xiàn)在已經(jīng)來到了臨界值，多重底部共振之下，市場情緒的彈簧可能一觸即發(fā)。當前我們無需過度悲觀，而是應密切關(guān)注反彈信號，隨時做好防守反擊的準備。

A 股為何再破3000 點？

本輪A 股再破3000 點，實際是內(nèi)外因素疊加造成的結(jié)果。

華鑫證券在近期研報中指出，從外部來看，飆升的美債是A 股的主要壓制。近期全球權(quán)益市場都不太平靜，美歐日韓股市均有調(diào)整，主因是全球資產(chǎn)定價的錨——美債收益率持續(xù)攀升，一度突破5%，創(chuàng)下16 年新高。美債收益率持續(xù)上行，根源是美國緊貨幣和寬財政再度發(fā)力，引發(fā)市場對美聯(lián)儲維持高利率的預期和美國財政支出力度加大的擔憂。

同時，近期受巴以沖突持續(xù)的影響，全球市場避險情緒均有所升溫。對于A 股而言，一方面，國內(nèi)部分投資者出于避險需要，可能會減少股票倉位；另一方面，避險情緒的升溫也使得北上資金加劇流出。

從內(nèi)部來看，國內(nèi)三季度經(jīng)濟雖有修復，但也存在復蘇驅(qū)動力較弱、持續(xù)性較差的問題，力度尚不足以扭轉(zhuǎn)市場情緒。前三季度GDP 累計增速為5.2%，四季度只需4.4% 就能實現(xiàn)全年5% 左右的目標，大概率超額實現(xiàn)，導致市場擔憂四季度政策發(fā)力空間收窄，進而壓制市場風險偏好。此外，當前正值三季報披露時期，部分重點公司業(yè)績不及預期、業(yè)績披露前投資者的擔憂等對于市場可能也會造成一定的壓力。

多重底部信號共振

財信證券指出，對比海外權(quán)益市場、中國債券市場，A 股市場已具備較強配置價值。當下A 股“W 型底部”、“ 二級底部”、高頻經(jīng)濟數(shù)據(jù)拐點疊加出現(xiàn)，大幅增加了第四季度A 股市場出現(xiàn)中線級別反彈的概率。

技術(shù)面上，萬得全A 指數(shù)已經(jīng)初步構(gòu)筑“W 型底部”的走勢（見圖一）。相比“ 單底”而言，W 型底部（雙底）在底部構(gòu)筑時間長、換手率充分，使得市場出現(xiàn)成功反彈的概率更高。8 月初以來，A 股市場在經(jīng)歷近2 個月調(diào)整后，在國慶長假前，已經(jīng)初步形成W 型底部的趨勢：一是“W 型底部”的第二個底部出現(xiàn)明顯縮量，預示著市場拋售壓力的降低；二是以MACD 為代表的動能指標出現(xiàn)底背離信號，預示著下跌動能枯竭，市場或?qū)⒂瓉矸磸棥?h4>圖一：萬得全A 指數(shù)初步構(gòu)筑“W 型底部”

資料來源：Wind 資訊、財信證券

估值面上，“ 二級底部”對應萬得全A 指數(shù)的市凈率估值約在歷史后10% 分位左右，目前指數(shù)下探已經(jīng)到位，距離一級底部位置（1.41 倍市凈率估值）尚有約10% 下探空間（見圖二）。但在房地產(chǎn)刺激政策、活躍資本市場政策等多重利好托底之下，后續(xù)市場出現(xiàn)“ 二級底部”的概率較大，很難出現(xiàn)“一級底部”。

基本面上，目前政策底、社融底、高頻經(jīng)濟數(shù)據(jù)拐點已經(jīng)出現(xiàn)，市場底或?qū)⑴R近。7 月底政治局會議基本奠定政策底，“ 金九銀十”在基建和房地產(chǎn)共同發(fā)力下，高頻經(jīng)濟數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)回升拐點，9 月份PMI重回榮枯線上方，8-9 月社融數(shù)據(jù)均超市場預期，8 月份工業(yè)企業(yè)利潤由降轉(zhuǎn)增，驗證經(jīng)濟回暖趨勢，或?qū)⒅蜛 股開啟中線反彈行情。

企穩(wěn)回升所需三大條件

A股是否見底，取決于內(nèi)外壓制能否緩和。當前來看，美債高位筑頂，外部進一步壓制有限；國內(nèi)經(jīng)濟修復，支撐逐步強化，底部信號不斷顯現(xiàn)。華鑫證券認為，結(jié)合當前內(nèi)外形勢來看，A 股當前下行空間有限，但市場流動性壓力和市場情緒較為低迷，企穩(wěn)回升至少要滿足以下三個條件之一：

1）外部掣肘減弱—— 美債頂部確認，巴以沖突緩和。

10 月份以來，美聯(lián)儲官員密集發(fā)言釋放貨幣政策轉(zhuǎn)鴿信號，這些都體現(xiàn)了美債收益率高位對于美聯(lián)儲緊縮的助力，政策利率到頂?shù)念A期進一步加強，推動了美債收益率的回落。而隨著美債收益率的見頂回落，海外流動性有望進入寬松區(qū)間，有利于海外資本回流，增強國內(nèi)資本市場流動性。對于巴以沖突，則需要等待后續(xù)沖突緩和的信號落地，將在一定程度上抑制市場風險偏好的惡化。

2）國內(nèi)支撐強化—— 經(jīng)濟延續(xù)修復，盈利預期提升。

三季度國內(nèi)經(jīng)濟基本面已出現(xiàn)筑底回升，CPI/PPI、出口和社融信貸數(shù)據(jù)均指向經(jīng)濟延續(xù)觸底回升態(tài)勢，政策量變累積后，經(jīng)濟質(zhì)變逐步顯現(xiàn)，A 股新一輪盈利修復周期啟動在即。9 月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)也印證了我國經(jīng)濟重啟穩(wěn)中向好態(tài)勢，工業(yè)生產(chǎn)、制造業(yè)投資、消費、出口、價格等指標均在逐漸改善。

8 月降準落地后，央行也持續(xù)釋放貨幣政策的穩(wěn)增長信號，國內(nèi)經(jīng)濟復蘇態(tài)勢有望進一步強化。特別是美聯(lián)儲結(jié)束加息周期后，國內(nèi)央行將更有自主權(quán)，這將有助于提升資本市場流動性和降低市場通縮擔憂，從而進一步提升市場風險偏好和盈利預期。

3）增量資金入市—— 平準基金落地，破解流動性困局。

外資持續(xù)凈流出，國內(nèi)增量資金匱乏，導致A 股流動性困境越發(fā)突出。10 月11 日，匯金罕見同時增持四大行，為2013 年以來首次，托底信號意義明確。歷史上匯金曾6 次增持銀行股，多和救市有關(guān)，本輪增持銀行股金額達4.77 億元，且明確仍將持續(xù)增持，有助于提振市場情緒。

不過從市場反應來看，匯金增持體量有限，尚不足以彌合市場的流動性缺口，還需要更大體量的增量資金入市。若市場期待已久的平準基金或類平準基金入市，配合基本面改善，市場底會進一步夯實，對市場信心提振效果更為突出。

圖二：A 股目前二級探底到位

資料來源：Wind 資訊、財信證券