趙志成 ZHAO Zhi-cheng；孫萌穎 SUN Meng-ying

（①中國(guó)石油化工股份有限公司石油勘探開(kāi)發(fā)研究院，北京 102206；②中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司，北京 100004）

0 引言

2023 年1 月，為全面貫徹落實(shí)黨的二十大精神和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議部署，國(guó)資委在中央企業(yè)負(fù)責(zé)人會(huì)議上進(jìn)一步優(yōu)化中央企業(yè)經(jīng)營(yíng)考核指標(biāo)體系為“一利五率”，并明確了“一增一穩(wěn)四提升”的年度經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，聚焦推進(jìn)央企高質(zhì)量發(fā)展，進(jìn)一步做強(qiáng)做優(yōu)做大國(guó)有資本，全面加快建設(shè)世界一流企業(yè)。中石油、中石化、中海油作為國(guó)資委直屬的特大型央企，既肩負(fù)著保障國(guó)家能源安全穩(wěn)定供應(yīng)的重任，也承擔(dān)著為國(guó)家創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)價(jià)值的重?fù)?dān)。因此，新的央企考核體系對(duì)于三家大型石油公司的生產(chǎn)于經(jīng)營(yíng)將起到重要的引領(lǐng)與導(dǎo)向作用[1]。

1 央企經(jīng)營(yíng)考核指標(biāo)的變動(dòng)

近年來(lái)，經(jīng)營(yíng)考核指標(biāo)體系幾經(jīng)變動(dòng)，在增加盈利、控制風(fēng)險(xiǎn)等多個(gè)層面上體現(xiàn)了我國(guó)的發(fā)展觀念，對(duì)于央企的經(jīng)營(yíng)策略與發(fā)展戰(zhàn)略起到“指揮棒”的重要作用。

早年間，經(jīng)營(yíng)考核的政策制定工作重點(diǎn)在于整體考核流程的構(gòu)建，例如2016 年底修訂《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核辦法》，明確提出“分類考核、分檔賽跑”[2]。

其后，隨著央企考核越來(lái)越聚焦于“高質(zhì)量發(fā)展”，國(guó)資委要求各企業(yè)把握形勢(shì)，保持戰(zhàn)略定力，著力降本增效，將穩(wěn)增長(zhǎng)作為重中之重。2021 年，為貫徹落實(shí)“十四五”規(guī)劃及《國(guó)有企業(yè)改革三年行動(dòng)實(shí)施方案》，國(guó)資委以提升人力資本水平為目標(biāo)，著眼于企業(yè)內(nèi)部勞動(dòng)生產(chǎn)效率，新增了全員勞動(dòng)生產(chǎn)率這一考核指標(biāo)，形成了“兩利四率”的經(jīng)營(yíng)考核體系。2023 年，為全面貫徹落實(shí)黨的二十大精神，強(qiáng)調(diào)“深化國(guó)資國(guó)企改革，加快國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整，推動(dòng)國(guó)有資本和國(guó)有企業(yè)做強(qiáng)做優(yōu)做大，提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力”，國(guó)資委進(jìn)一步優(yōu)化中央企業(yè)經(jīng)營(yíng)考核指標(biāo)體系為“一利五率”，分別為凈利潤(rùn)、資產(chǎn)負(fù)債率、研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度，全員勞動(dòng)生產(chǎn)率、凈資產(chǎn)收益率與營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率。

總體而言，國(guó)資委歷年來(lái)不斷修訂央企經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核指標(biāo)體系，充分折射出對(duì)央企的導(dǎo)向變動(dòng)情況，越發(fā)注重于發(fā)展的質(zhì)量，強(qiáng)調(diào)投入產(chǎn)出的效率和資本回報(bào)的效率，既重視當(dāng)前的盈利與營(yíng)運(yùn)能力，也重視未來(lái)的可持續(xù)發(fā)展能力[3]。

2 石油公司發(fā)展態(tài)勢(shì)分析

以中石化、中石油和中海油這三大央企石油公司為研究對(duì)象，基于企業(yè)微觀視角和最新的央企經(jīng)營(yíng)考核指標(biāo)體系，將“一利五率”指標(biāo)分為盈利能力及盈利質(zhì)量、資金杠桿能力及經(jīng)營(yíng)效率三大方向，利用公司年報(bào)、季報(bào)及Wind采集數(shù)據(jù)，對(duì)三大石油公司2018 年至2023 年一季度的經(jīng)營(yíng)情況開(kāi)展橫向與縱向?qū)Ρ取?/p>

2.1 盈利能力及盈利質(zhì)量

2.1.1 利潤(rùn)總額

2020 年由于新冠疫情的爆發(fā)利潤(rùn)均下滑，2021 年產(chǎn)生了業(yè)績(jī)的修復(fù)，渡過(guò)疫情初期后實(shí)現(xiàn)了盈利增長(zhǎng)。在2022 年，中石油、中海油的增幅分別為34.8%、103.3%，而中石化利潤(rùn)總額則由1083 億元回落至945 億元。（圖1）

圖1 利潤(rùn)總額

導(dǎo)致三大公司間盈利差異產(chǎn)生的重要原因是主營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的不同，例如2022 年相較于2021 年國(guó)際油價(jià)上漲明顯，Brent 年均油價(jià)上漲了約30 美元/桶，此時(shí)上游的油氣生產(chǎn)業(yè)務(wù)盈利上升，受原材料成本上漲影響煉化業(yè)務(wù)盈利下降，因此上游營(yíng)收僅占總營(yíng)收9.6%的中石化2022 年度的利潤(rùn)總額低。另一方面，將多年的時(shí)間跨度結(jié)合起來(lái)看，2018 年至2022 年國(guó)際原油價(jià)格經(jīng)歷了從約70 美元/桶下降至40 美元/桶、回升至70 美元/桶再攀升至約100美元/桶的一個(gè)短周期，跨越了整個(gè)周期后，三家公司營(yíng)收漲幅均取得了上升，而銷售毛利率上則增減有別，由此產(chǎn)生了利潤(rùn)總額的漲幅。

2.1.2 凈資產(chǎn)收益率

分析三大石油公司的凈資產(chǎn)收益率（攤薄），中石化的凈資產(chǎn)收益率較為平穩(wěn)，維持在8%至9%的水平，中石油的ROE 從約4%的水平上升至10.9%，中海油在2018 年、2019 年和2021 年的ROE 相近，在2022 年迎來(lái)了大幅上升。結(jié)合五年間凈資產(chǎn)與凈利潤(rùn)的變動(dòng)，中石化、中石油、中海油的歸母凈資產(chǎn)年均上漲了1.8%、2.4%和7.3%，在國(guó)有資產(chǎn)的保值增值方面變現(xiàn)良好，但投資回報(bào)率水平出現(xiàn)了差別，中海油表現(xiàn)最佳，在資產(chǎn)快速增長(zhǎng)的同時(shí)收益率漲幅最大，體現(xiàn)了最高的投資回報(bào)水平。中石油的資產(chǎn)規(guī)模大，在五年間維持了一定的增速，而ROE 水平與油氣價(jià)格高度相關(guān)，符合穩(wěn)定發(fā)展期的企業(yè)特點(diǎn)。中石化由于下游產(chǎn)品的市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制與上游產(chǎn)品不同，凈資產(chǎn)收益率相對(duì)更穩(wěn)定，因此2020 年中石油、中海油ROE 大幅下降時(shí)，中石化的ROE 降幅最小。（圖2）

圖2 凈資產(chǎn)收益率

2.2 資金杠桿能力

2018 年至2020 年三家石油公司的數(shù)據(jù)走勢(shì)一致，但在之后出現(xiàn)了分化，中石化的資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，而同期中石油、中海油的負(fù)債率水平均在下降。（圖3）

圖3 資產(chǎn)負(fù)債率

圖4 全員勞動(dòng)生產(chǎn)率

對(duì)于中石化，資產(chǎn)負(fù)債率上升的主要驅(qū)動(dòng)力是負(fù)債上升快，其中2021 年總負(fù)債從年初的8499 億元增加至9732 億元，其中流動(dòng)負(fù)債增加了約1200 億元。而2022 年度長(zhǎng)期借款的上升成為了負(fù)債上升的主因。影響中石油資產(chǎn)負(fù)債率的主要驅(qū)動(dòng)力是負(fù)債的下降，2019年后長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券和租賃負(fù)債等非流動(dòng)負(fù)債大幅下降。其后穩(wěn)定的負(fù)債水平與增加的資產(chǎn)又導(dǎo)致了資產(chǎn)負(fù)債率的進(jìn)一步降低。對(duì)于中海油，資產(chǎn)負(fù)債率降低的長(zhǎng)期因素是資產(chǎn)的快速上升，2022 年則發(fā)生了一些特殊因素，權(quán)益端該年中由于公司在上交所主板上市，募資行為大幅增加了實(shí)收資本，同時(shí)該年度的OCI 也大幅回升，資產(chǎn)端貨幣資金增加了約400 億元，油氣資產(chǎn)增加了約660 億元，但主要是外幣折算差額。

2.3 經(jīng)營(yíng)效率

2.3.1 研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度

中石化的研發(fā)支出規(guī)模較為穩(wěn)定，因此營(yíng)收上漲導(dǎo)致了研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度的降低，中石化和中海油的研發(fā)支出在2018 年至2022 年持續(xù)上漲，年化平均增長(zhǎng)率分別為9.3%、16.4%，同樣由于同期營(yíng)收的上漲，在投入強(qiáng)度指標(biāo)上變化不大。從行業(yè)的角度看，研發(fā)經(jīng)費(fèi)支出總和約在250 至350 億元之間，投入強(qiáng)度約在0.4 至0.6 左右，在全國(guó)3 萬(wàn)億元的研發(fā)經(jīng)費(fèi)規(guī)模中約占到1%，但投入強(qiáng)度與全國(guó)2.5%的數(shù)據(jù)相比稍顯不足。（表1）

表1 研發(fā)支出與研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度

2.3.2 全員勞動(dòng)生產(chǎn)率

全員勞動(dòng)生產(chǎn)率指標(biāo)是勞動(dòng)生產(chǎn)總值與員工總數(shù)之比，本文中使用的勞動(dòng)生產(chǎn)總值數(shù)據(jù)計(jì)算公式如式（1）：

勞動(dòng)生產(chǎn)總值=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+政府補(bǔ)助-公允價(jià)值變動(dòng)凈收益-投資凈收益+應(yīng)付職工薪酬+折舊、折耗與攤銷+應(yīng)交稅費(fèi)-應(yīng)交企業(yè)所得稅 （1）

分析全員勞動(dòng)生產(chǎn)率歷史數(shù)據(jù)，三家石油公司分化明顯。按照年報(bào)披露的用工人數(shù)，中石化與中石油均為40 萬(wàn)人左右，而中海油的用工人數(shù)僅為約2 萬(wàn)人，這導(dǎo)致了全員勞動(dòng)生產(chǎn)率近10 倍的差異。從趨勢(shì)來(lái)看，除2020 年的特殊情況，中石油與中海油在多年間維持了全員勞動(dòng)生產(chǎn)率的增長(zhǎng)，而中石化的數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出較為穩(wěn)定的趨勢(shì)，在60萬(wàn)元/人至80 萬(wàn)元/人區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。對(duì)比其他央企，2021 年中央企業(yè)全員勞動(dòng)生產(chǎn)率69.4 萬(wàn)元/人，2022 年年化全員勞動(dòng)生產(chǎn)率為76.3 萬(wàn)元/人，中石化約在平均水平，中石油高于平均水平，而中海油表現(xiàn)尤為突出。

2.3.3 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率

中海油的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率最高，2018 年至2022 年平均水平達(dá)到了54.6%；中石油次之，五年均值為14.1%；而中石化較差，五年均值為6.2%，其中2022 年僅為營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率僅為3.5%。從全中國(guó)的數(shù)據(jù)來(lái)看，2022 年央企營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率均值約為15%，由于經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)范圍和性質(zhì)的不同，中海油51.6%的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率遠(yuǎn)超平均水平，而中石化的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率顯然存在較大的不足。如果再考慮上資本支出，2022 年中石化FCFF 為負(fù)值，而上一次出現(xiàn)負(fù)值要追溯到2012 年，這顯示公司的創(chuàng)現(xiàn)能力亟需提升。

3 啟示與建議

以國(guó)資委“一利五率”經(jīng)營(yíng)考核指標(biāo)體系為導(dǎo)向，以“一增一穩(wěn)四提升”為目標(biāo)，我國(guó)三大國(guó)資央企石油公司可從以下方面加強(qiáng)高質(zhì)量發(fā)展，全面加快建設(shè)世界一流企業(yè)。

一是強(qiáng)化公司的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力。在業(yè)務(wù)層面上，三大石油公司的工作重點(diǎn)仍然是油氣、煉化及銷售等主營(yíng)業(yè)務(wù)的規(guī)模，要加大勘探開(kāi)發(fā)力度，夯實(shí)國(guó)內(nèi)產(chǎn)量基礎(chǔ)，同時(shí)要特別注重經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)性，大力推進(jìn)降本增效，提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；在管理層面上，要深化改革、提升管理的能力與效率，在戰(zhàn)略部署、投資決策、業(yè)財(cái)融合、現(xiàn)金流管理等方面努力做出提升[4]，加快數(shù)字化、科技化和智能化水平，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力；在創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)層面上，研究方向上兼顧基礎(chǔ)研究與關(guān)鍵核心技術(shù)的攻關(guān)，提高研發(fā)費(fèi)用投入強(qiáng)度，以國(guó)家戰(zhàn)略需求和產(chǎn)業(yè)升級(jí)需要為導(dǎo)向開(kāi)展技術(shù)攻關(guān)，以提升創(chuàng)新體系效能為目標(biāo)深化開(kāi)放協(xié)同，以解決實(shí)際問(wèn)題為保障更好激發(fā)創(chuàng)新創(chuàng)造活力。

二是增強(qiáng)公司的外源增長(zhǎng)動(dòng)力。全球市場(chǎng)的價(jià)格、供需等關(guān)鍵因素對(duì)三大石油公司有著巨大而直接的影響，石油公司需要加深對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、油氣行業(yè)形勢(shì)的認(rèn)識(shí)，提高經(jīng)營(yíng)的靈活性，還要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制體制建設(shè)，統(tǒng)籌發(fā)展和安全，有效防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)；在資本市場(chǎng)價(jià)值創(chuàng)造方面，在國(guó)企價(jià)值重估的大背景下，利用中國(guó)特色估值體系的提出，加強(qiáng)市值管理工作，強(qiáng)化投資者管理，傳遞公司價(jià)值，為企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造和估值重塑提供有力的支撐。