陳奉先 李 娜

一、引言

當(dāng)前，世界政治形勢錯(cuò)綜復(fù)雜、全球經(jīng)濟(jì)下行壓力增大、逆全球化思潮有所加強(qiáng)，各國以單邊主義、保護(hù)主義措施重振本國經(jīng)濟(jì)的勢頭日益凸顯，以反傾銷調(diào)查為代表的非關(guān)稅壁壘日益成為主流的貿(mào)易保護(hù)手段。根據(jù)世界貿(mào)易組織(World Trade Organization，WTO)統(tǒng)計(jì)，1995—2020 年全球累計(jì)發(fā)起6 307 次反傾銷調(diào)查，其中針對中國的高達(dá)1 481 次，占全球反傾銷調(diào)查總數(shù)的23.48%。而且，外國對中國發(fā)起的反傾銷案件，往往呈現(xiàn)出“一窩蜂”的跟風(fēng)現(xiàn)象。進(jìn)一步地，反傾銷制裁的跟風(fēng)效應(yīng)和報(bào)復(fù)效應(yīng)使得經(jīng)濟(jì)體間的反傾銷行為呈現(xiàn)多重的雙向互動(dòng)特征，由此形成了一個(gè)復(fù)雜的反傾銷網(wǎng)絡(luò)。在對外貿(mào)易受到嚴(yán)重沖擊時(shí)，中國對外直接投資呈現(xiàn)如火如荼的發(fā)展態(tài)勢，越來越多的中國企業(yè)活躍于跨國并購市場。根據(jù)BvD-Zephyr 全球并購交易數(shù)據(jù)庫的統(tǒng)計(jì)(見圖1)，2000—2020 年中國企業(yè)共發(fā)起3 843 次跨國并購，年均183 次，其中2016 年驟升至438次；并購金額從2000 年的2 億美元增至2017 年的1 308.76 億美元，2020 年回落至321.14 億美元，但整體上占對外直接投資(Outward Foreign Direct Investment，OFDI)的比例年均達(dá)到39.85%。然而，中國企業(yè)大踏步“走出去”后卻未能實(shí)現(xiàn)向“走上去”的質(zhì)量轉(zhuǎn)變，具體表現(xiàn)為并購成功率較低，2000—2020 年跨國并購成功率為年均44.15%，最低時(shí)不足30% (見圖1)①跨國并購成功率的計(jì)算口徑為從鎖定并購目標(biāo)到談判、競購、成功交割的過程，未考慮后續(xù)整合順利并運(yùn)營獲利的過程，后同。此處數(shù)據(jù)作者根據(jù)BvD-Zephyr 數(shù)據(jù)庫自行測算。，若進(jìn)一步考慮交割后的整合、獲利階段，成功率會大打折扣。那么，反傾銷壁壘是否會影響并購成功率呢? 厘清上述問題對識別跨國并購機(jī)遇、化解跨國并購風(fēng)險(xiǎn)、提高跨國并購成功率有著重要的現(xiàn)實(shí)意義。

圖1 2000—2020 年中國企業(yè)跨國并購數(shù)量、金額與遭遇的反傾銷調(diào)查次數(shù)

傳統(tǒng)國際投資理論認(rèn)為，東道國的貿(mào)易保護(hù)行為會刺激企業(yè)以對外直接投資的方式規(guī)避過高的貿(mào)易成本，這種方式被稱為“跳脫關(guān)稅型”對外直接投資(tariff-jumping-foreign investment)。Barrell 和Pain (1999)基于日本數(shù)據(jù)、Barry 等(2016)基于愛爾蘭數(shù)據(jù)、余振和陳鳴(2019)基于中國數(shù)據(jù)進(jìn)行的研究均證實(shí)了企業(yè)利用對外直接投資繞過貿(mào)易壁壘的典型事實(shí)。但也有學(xué)者認(rèn)為，只有發(fā)達(dá)國家的企業(yè)具備開展關(guān)稅跨越式OFDI的特征條件，眾多發(fā)展中國家企業(yè)無法通過OFDI 規(guī)避貿(mào)易壁壘(Blonigen，2002)，甚至有研究認(rèn)為貿(mào)易保護(hù)會抑制對外直接投資。徐世騰(2011)發(fā)現(xiàn)，中國的對外直接投資更多地流向了前期貿(mào)易救濟(jì)措施少、貿(mào)易自由度高的國家。Duval 和Utoktham (2014)研究發(fā)現(xiàn)，兩國之間的貿(mào)易成本(不含關(guān)稅)、關(guān)稅均對FDI 有著顯著的負(fù)向影響。劉洪鐸和陳和(2016)從母國出口平臺型對外直接投資(home-country export plat FDI)的角度進(jìn)一步解釋了貿(mào)易成本與FDI 的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

基于上述分析，貿(mào)易保護(hù)對OFDI 的影響效應(yīng)存在不確定性?？鐕①徸鳛槠髽I(yè)“走出去”進(jìn)行全球化生產(chǎn)布局的主要形式，貿(mào)易保護(hù)如何影響跨國并購? 已有大量學(xué)者圍繞跨國并購的影響因素展開研究，他們認(rèn)為跨國并購不僅受并購企業(yè)資源稟賦、競爭優(yōu)勢等自身特征的影響(俞萍萍和趙永亮，2015；蔣墨冰等，2021)，還受行業(yè)周期(Kang 和Johansson，2000)、技術(shù)變革和產(chǎn)業(yè)政策(蔣墨冰等，2021)等行業(yè)因素的影響；同時(shí)，兩國在政治、經(jīng)濟(jì)、制度、文化等各領(lǐng)域的關(guān)系也會決定跨國并購的成敗和效果(Uddin 和Boateng，2011；閻大穎，2011；李詩和吳超鵬，2016；楊波等，2016；Paudyal 等，2021)。然而，直接探究貿(mào)易保護(hù)對跨國并購的影響研究較少。Li 等(2018)發(fā)現(xiàn)自由貿(mào)易協(xié)定成員之間的跨國并購交易明顯增多，這從側(cè)面證實(shí)貿(mào)易保護(hù)可能會對跨境并購活動(dòng)產(chǎn)生負(fù)面影響。楊連星(2021)發(fā)現(xiàn)跨國并購規(guī)模與數(shù)量受到東道國反傾銷政策的負(fù)面沖擊。

與境內(nèi)并購相比，跨國并購面臨更復(fù)雜的外部環(huán)境，并購交易的難度和后續(xù)經(jīng)營的不確定性均高于境內(nèi)并購，當(dāng)受到超出交易雙方控制范圍的外部因素沖擊時(shí)，并購成功率會隨之下降。貿(mào)易保護(hù)是影響并購交易進(jìn)程或左右交易結(jié)果的重要因素之一，已有學(xué)者就貿(mào)易保護(hù)對并購成功率的影響展開研究。曹清峰等(2019a)發(fā)現(xiàn)，關(guān)稅壁壘提高了企業(yè)開展海外并購的生產(chǎn)率門檻，從而降低了企業(yè)海外并購成功率。曹清峰等(2019b)發(fā)現(xiàn)，關(guān)稅壁壘通過降低海外預(yù)期收益從而對跨國并購成功率有負(fù)向影響。除了關(guān)稅壁壘，孫文莉等(2016)還發(fā)現(xiàn)反傾銷等非關(guān)稅壁壘對跨國并購成功率有著顯著的負(fù)向效應(yīng)。區(qū)別于上述研究，楊連星(2021)發(fā)現(xiàn)企業(yè)在遭遇反傾銷調(diào)查后，跨國并購成功率在一定程度上得到提升。

綜上，由于在樣本選擇、核心解釋變量構(gòu)建、研究方法上各有不同，關(guān)于貿(mào)易壁壘對企業(yè)跨國并購行為影響的研究，所得結(jié)論也存在較大分歧。在現(xiàn)有研究基礎(chǔ)上，本文基于2000—2020 年的BvD-Zephyr 全球并購交易數(shù)據(jù)庫識別中國企業(yè)跨國并購樣本，結(jié)合世界銀行臨時(shí)性貿(mào)易壁壘數(shù)據(jù)庫(Temporary Trade Barriers Database，TTBD)，利用行業(yè)—企業(yè)層面的“反傾銷制裁—跨國并購”細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)，深入探究反傾銷壁壘對企業(yè)跨國并購成功率的影響及作用機(jī)理。此外，本文還按照東道國特征(是否是“一帶一路”沿線國家、是否承認(rèn)中國“市場經(jīng)濟(jì)地位”、制度質(zhì)量)、雙邊特征(文化距離、地理距離)進(jìn)行分組檢驗(yàn)。盡管楊連星(2021)已初步探討了反傾銷調(diào)查對企業(yè)跨國并購成功率的影響，但相對于前人的研究，本文的邊際貢獻(xiàn)體現(xiàn)在以下方面:在理論模型方面，傳統(tǒng)模型僅限于討論出口企業(yè)面臨反傾銷制裁后選擇跨國并購或繼續(xù)出口兩種情形，而繼續(xù)出口僅考慮直接貿(mào)易卻忽略了其他可能的出口模式(轉(zhuǎn)口貿(mào)易、出口到第三國)，本文則將多種出口模式同時(shí)納入考量，以分析反傾銷制裁的三種貿(mào)易效應(yīng)(破壞、轉(zhuǎn)移和偏轉(zhuǎn))對跨國并購行為的影響，研究情形更貼近現(xiàn)實(shí)；在樣本選擇方面，本文涵蓋了2018 年中美貿(mào)易沖突及以后年份，將全球經(jīng)貿(mào)關(guān)系惡化的代表性時(shí)期納入研究，使得研究結(jié)論更具普遍性和一般性；核心變量設(shè)定方面，反傾銷訴訟調(diào)查的發(fā)起并不等于制裁措施的落地實(shí)施，而且一項(xiàng)反傾銷措施從實(shí)施至撤銷存在一定的時(shí)間間隔，單純使用訴訟數(shù)據(jù)會高估反傾銷措施的實(shí)際影響并忽略其持續(xù)性影響；研究內(nèi)容方面，除了討論反傾銷對并購成功率的影響，本文重點(diǎn)剖析了反傾銷調(diào)查的“跟風(fēng)效應(yīng)”對跨國并購成功率產(chǎn)生的跨國和跨行業(yè)溢出效應(yīng)，以及東道國在反傾銷網(wǎng)絡(luò)中的結(jié)構(gòu)特征對并購成功率的影響。此外，本文還將雙邊政治關(guān)系納入分析框架，評估其對反傾銷壁壘的緩沖調(diào)節(jié)作用，拓展政治經(jīng)濟(jì)互動(dòng)領(lǐng)域的相關(guān)研究。

二、理論模型與研究假設(shè)

本文通過構(gòu)建古諾(Cournot)競爭模型，比較了母國(f國)企業(yè)在東道國(h國)市場上自由貿(mào)易、遭遇到東道國反傾銷壁壘后繼續(xù)出口或者選擇跨國并購時(shí)的均衡狀態(tài)。本文參考Belderbos 等(2004)的研究思想，假設(shè)h國某行業(yè)有三個(gè)代表性企業(yè)參與競爭，分別是本國企業(yè)h、母國企業(yè)f和第三國企業(yè)k。企業(yè)f和企業(yè)k來自經(jīng)濟(jì)狀況、出口產(chǎn)品特征等相似的國家，并且產(chǎn)品在h國的需求函數(shù)為p＝α－βQ。

(一)自由貿(mào)易(Free Trade)情形

東道國企業(yè)h、母國企業(yè)f和第三國企業(yè)k的利潤函數(shù)分別為:

其中，ch、cf、ck，分別為企業(yè)h、企業(yè)f和企業(yè)k在各自國家生產(chǎn)時(shí)的邊際成本和產(chǎn)量，sfh和skh代表企業(yè)f和企業(yè)k從本國運(yùn)輸?shù)絟國的關(guān)稅和運(yùn)輸?shù)荣Q(mào)易成本。通過求解，可得到企業(yè)f和企業(yè)k的均衡價(jià)格和產(chǎn)量，分別見表1 第(1)行。①因篇幅所限，本文省略了企業(yè)k 在不同選擇下的均衡價(jià)格、均衡產(chǎn)量與最優(yōu)利潤表，感興趣的讀者可在《經(jīng)濟(jì)科學(xué)》官網(wǎng)論文頁面“附錄與擴(kuò)展”欄目下載。

表1 企業(yè)f 在不同選擇下的均衡價(jià)格、均衡產(chǎn)量與最大利潤

由于企業(yè)f具有更廉價(jià)的勞動(dòng)力和土地租金，占據(jù)成本優(yōu)勢(ch>cf＋sfh)，因此其產(chǎn)品的售價(jià)低于東道國企業(yè)，從而導(dǎo)致企業(yè)f和企業(yè)h競爭關(guān)系的存在以及東道國政府采取反傾銷措施的可能。當(dāng)東道國政府征收反傾銷稅tfh后，企業(yè)f出口的邊際成本變?yōu)閏f＋sfh＋tfh。面對h國的反傾銷制裁，企業(yè)f可能選擇繼續(xù)出口或者對外并購。當(dāng)企業(yè)f選擇繼續(xù)出口時(shí)，其可能以直接貿(mào)易或者轉(zhuǎn)口貿(mào)易的方式繼續(xù)服務(wù)東道國市場，也可能選擇退出東道國市場而向第三國市場出口。

(二)在h 國實(shí)施反傾銷(Anti-Dumping)措施后，f 企業(yè)選擇繼續(xù)出口

1.直接貿(mào)易

東道國企業(yè)h、母國企業(yè)f和第三國企業(yè)k的利潤函數(shù)分別為:

2.轉(zhuǎn)口貿(mào)易

企業(yè)f在本國生產(chǎn)并通過第三國(或地區(qū))l將產(chǎn)品運(yùn)往h國，假設(shè)從f國到l國、從l國到h國的關(guān)稅和運(yùn)輸成本分別為sfl、slh，兩者之和為。由于反傾銷可能存在跨國“跟風(fēng)效應(yīng)”，即當(dāng)h國對f國企業(yè)發(fā)起反傾銷制裁后，第三國l擔(dān)心f國的產(chǎn)品涌入本國而沖擊本國產(chǎn)業(yè)，故其會征收反傾銷稅tfl，假定tfl＝atfh(1>a≥0)。各個(gè)企業(yè)的利潤函數(shù)變?yōu)?

3.出口到第三國

企業(yè)可能會選擇退出h國市場，將產(chǎn)品出口到與h國經(jīng)濟(jì)狀況類似的第三國m，反傾銷制裁產(chǎn)生貿(mào)易偏轉(zhuǎn)效應(yīng)(trade deflection)。為簡便起見，此處假設(shè)第三國m的反需求函數(shù)與國家h一致。同時(shí)假定tfm＝btfh(1>b≥0)，則企業(yè)m、企業(yè)k和企業(yè)f的利潤函數(shù)分別為:

(三)在h 國實(shí)施反傾銷措施后，企業(yè)f 選擇跨國并購(Mergers ＆ Acquisitions)

企業(yè)f選擇并購企業(yè)h，一方面可以省去關(guān)稅、運(yùn)輸以及反傾銷成本；但另一方面，由于生產(chǎn)環(huán)境的改變，企業(yè)f可能要支付更高的勞動(dòng)力工資、土地租金以及整合成本等，因此我們假設(shè)新增邊際生產(chǎn)成本為。此外，企業(yè)f需要付出一定的固定投資成本F，同時(shí)面臨因并購不確定性而帶來的投資風(fēng)險(xiǎn)。最后，無論并購成功與否，企業(yè)都要支付前期并購準(zhǔn)備活動(dòng)而產(chǎn)生的費(fèi)用成本FM。

假定w為企業(yè)f并購成功的概率，則(1－w)為其并購失敗的概率。在企業(yè)f成功并購企業(yè)h的情況下，企業(yè)f和企業(yè)k的利潤函數(shù)為:

在企業(yè)f并購失敗的情況下，h國的競爭格局和企業(yè)f面臨反傾銷制裁的事實(shí)均沒有改變。企業(yè)f的行為選擇退回繼續(xù)出口的三種情形，甚至可以選擇在國內(nèi)銷售①本文忽略此情形。。此種情形下，企業(yè)f損失并購前期準(zhǔn)備活動(dòng)的費(fèi)用FM，同時(shí)獲得外貿(mào)收益，則企業(yè)f的期望利潤函數(shù)為:

表1 的第(5)行和第(6)行為企業(yè)并購成功和失敗兩種情形下的均衡價(jià)格、均衡產(chǎn)量與期望利潤。

由上述推導(dǎo)可知，相較于自由貿(mào)易，企業(yè)f遭遇h國的反傾銷制裁后，若企業(yè)f選擇繼續(xù)服務(wù)東道國h，不論是直接出口還是轉(zhuǎn)口貿(mào)易都會提高企業(yè)f的出口價(jià)格，減少出口數(shù)量，h國的反傾銷制裁會產(chǎn)生貿(mào)易破壞效應(yīng)(trade destruction)，企業(yè)f的利潤空間受到影響。此外，企業(yè)k出口數(shù)量增加，h國市場被其擠占，反傾銷制裁會產(chǎn)生貿(mào)易轉(zhuǎn)移效應(yīng)(trade diversion)。為了降低反傾銷對企業(yè)的消極影響，此時(shí)企業(yè)f可能會以跨國并購的方式規(guī)避貿(mào)易壁壘，甚至退出東道國h而去服務(wù)第三國m，反傾銷制裁產(chǎn)生貿(mào)易偏轉(zhuǎn)效應(yīng)(trade deflection)。面臨著反傾銷制裁的貿(mào)易轉(zhuǎn)移和偏轉(zhuǎn)效應(yīng)，企業(yè)f通過并購進(jìn)入h國的動(dòng)機(jī)或者積極性是否會大幅度降低?在面對反傾銷壁壘時(shí)，企業(yè)f選擇跨國并購的前提是。由于面臨同樣的內(nèi)外部壞境，此處假定企業(yè)并購失敗后的出口選擇和不并購時(shí)一致，由此得到企業(yè)f并購企業(yè)h的臨界函數(shù)不等式為:

由式(16)可以得出:

由式(17)可知，當(dāng)企業(yè)f面臨東道國h的反傾銷制裁時(shí)，企業(yè)會選擇以跨國并購的方式跨越貿(mào)易壁壘，即反傾銷制裁會刺激企業(yè)的跨國并購行為。以繼續(xù)出口到東道國h為基準(zhǔn)，當(dāng)時(shí)，因轉(zhuǎn)口貿(mào)易和出口到第三國m帶來較高利潤會削弱企業(yè)的并購動(dòng)機(jī)，這在一定程度上反映了反傾銷制裁的三種效應(yīng)對并購動(dòng)機(jī)的負(fù)面影響，反之亦然。①a≤1、b≤1，但是、 以及 的大小關(guān)系因?yàn)樯婕斑\(yùn)輸成本s 和反傾銷稅t 等多個(gè)參數(shù)，無法做出明確的判斷，此處僅作一般說明。

在選擇跨國并購后，即在式(18)成立的前提下，分別對成功率w和反傾銷稅t求導(dǎo)。

由式(21)可以看出，當(dāng)z＝h時(shí)，?w/?t<0。故提出本文的研究假設(shè)1。

假設(shè)1:東道國的反傾銷措施會降低企業(yè)跨國并購成功率。

根據(jù)式(22)可以看出，式(21)會隨著跨國并購所需固定投資成本F的增加而減少。這部分固定投資成本F可能受到東道國制度環(huán)境、兩國之間文化距離及地理距離的影響(余振和陳鳴，2019)。制度基礎(chǔ)觀指出，企業(yè)的戰(zhàn)略選擇受到制度(正式和非正式制度)環(huán)境的約束①正式制度包括法律、規(guī)章和規(guī)則等，非正式制度包括文化、慣例和道德規(guī)范等。(North，1990)，故企業(yè)跨國并購的交易成本和結(jié)果等也與制度環(huán)境密切相關(guān)(閻大穎，2011)。東道國良好的制度環(huán)境可以為跨國公司提供相對穩(wěn)定的政治和經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境，減少并購過程中可能面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，最大限度地降低政府效率低下、產(chǎn)權(quán)保護(hù)缺失、官員腐敗、法治建設(shè)薄弱和監(jiān)管不足等帶來的額外交易成本，而且透明公開的制度環(huán)境能夠降低信息搜尋成本和價(jià)值誤判成本，從而避免高估固定投資成本F。就文化距離來講，兩國的文化差異會帶來具有民族主義傾向的隔閡、偏見和信任缺失，也會增加并購企業(yè)的溝通協(xié)調(diào)難度、資源獲取難度和協(xié)商議價(jià)成本。綦建紅等(2012)發(fā)現(xiàn)由文化差異帶來的外來者劣勢會阻礙并購交易順利完成。地理距離方面，地理距離會阻礙交易信息的傳遞，降低溝通的頻率和效率，加劇信息不對稱，從而增加估值難度，影響并購活動(dòng)的順利開展與成功結(jié)束(賈鏡渝等，2015)。對此，本文提出研究假設(shè)2。

假設(shè)2:當(dāng)東道國制度質(zhì)量較差、兩國文化距離和地理距離較遠(yuǎn)時(shí)，東道國反傾銷制裁對跨國并購成功率的抑制作用更強(qiáng)。

如上所述，東道國h發(fā)起反傾銷制裁后，企業(yè)f可能會通過第三國l轉(zhuǎn)口進(jìn)入東道國h或直接將產(chǎn)品運(yùn)輸?shù)絿襪。面對產(chǎn)品的涌入，第三國l和m本著保護(hù)本國產(chǎn)業(yè)的初衷，可能會對企業(yè)f征收反傾銷稅tfl、tfm。根據(jù)式(21)，當(dāng)z＝l、z＝m時(shí)，兩者對跨國并購成功率的影響為負(fù)，故提出本文的研究假設(shè)3。

假設(shè)3:第三國的反傾銷制裁會降低企業(yè)跨國并購成功率，即反傾銷制裁的“跟風(fēng)效應(yīng)”存在跨國負(fù)向溢出效應(yīng)。

三、數(shù)據(jù)、變量與模型設(shè)定

(一)變量說明與數(shù)據(jù)來源

(1)被解釋變量。本文的跨國并購數(shù)據(jù)來源于BvD-Zephyr 全球并購交易數(shù)據(jù)庫，樣本期間為2000—2020 年。本文參照一般化的方法對跨國并購數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)處理:剔除被并購方所在地為英屬維爾京群島、百慕大、開曼群島、薩摩亞群島等避稅天堂的樣本；剔除并購方、被并購方企業(yè)所在地為中國港澳臺地區(qū)的樣本；剔除并購方為金融企業(yè)的樣本。最終，獲得共計(jì)3 843 宗中國企業(yè)跨國并購事件，其中成功案例為1 568 宗，失敗案例為2 275 宗，并購成功率達(dá)到40.80%。本文的被解釋變量為表明跨國并購是否成功的虛擬變量MAsucc。

(2)解釋變量。對華反傾銷制裁強(qiáng)度(F＿ADcase2)。首先，本文將BvD-Zephyr 數(shù)據(jù)庫中每個(gè)并購企業(yè)的SIC 代碼轉(zhuǎn)換為HS 編碼。其次，確定東道國m對中國HS 2 位數(shù)行業(yè)j的反傾銷強(qiáng)度。Barrell 和Pain (1999)對東道國反傾銷調(diào)查數(shù)量進(jìn)行直接加總和簡單折舊，以此獲得反傾銷存量數(shù)據(jù)來反映以往反傾銷措施的持續(xù)性影響。本文認(rèn)為反傾銷調(diào)查的發(fā)起并不意味著反傾銷措施的實(shí)施，而且反傾銷措施存在實(shí)施時(shí)間與撤銷時(shí)間，并不像Barrell 和Pain (1999)中公式所反映的那樣反傾銷政策存在持續(xù)影響。故本文參照余振和陳鳴(2019)的做法，計(jì)算東道國m對中國j行業(yè)最終實(shí)施并且仍處于有效期的累計(jì)反傾銷事件數(shù)量，以反映已經(jīng)實(shí)施但仍未撤銷措施的影響。此處，本文認(rèn)為反傾銷措施的作用期限應(yīng)為從反傾銷最終措施實(shí)施開始至反傾銷措施撤銷結(jié)束。最后，統(tǒng)計(jì)每個(gè)并購企業(yè)遭遇到的反傾銷措施存量，當(dāng)一個(gè)并購SIC 代碼涉及多個(gè)HS 2 位數(shù)行業(yè)代碼時(shí)，本文將不同行業(yè)下的反傾銷措施存量進(jìn)行加總。行業(yè)代碼轉(zhuǎn)換表來源于世界銀行的WITS 數(shù)據(jù)庫①請見https://wits.worldbank.org/product＿concordance.html。，其余數(shù)據(jù)來源于TTBD 數(shù)據(jù)庫和中國貿(mào)易救濟(jì)信息網(wǎng)。

(3)控制變量。②主要變量說明和描述性統(tǒng)計(jì)請見《經(jīng)濟(jì)科學(xué)》官網(wǎng)“附錄與擴(kuò)展”。地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平(lnGDP＿per)，本文以東道國人均GDP 的對數(shù)值表示。經(jīng)濟(jì)距離(economy＿distance)，本文以兩國人均GDP 絕對差值的對數(shù)值衡量。通貨膨脹率(CPI)。以上數(shù)據(jù)均來源于世界銀行的WDI 數(shù)據(jù)庫。雙邊匯率(Exchange)，本文采用直接標(biāo)價(jià)法下美國與東道國的雙邊匯率，數(shù)據(jù)來源于IFS 數(shù)據(jù)庫。雙邊投資協(xié)定(BIT)，若跨國并購發(fā)生時(shí)間晚于中國與并購對象國雙邊投資協(xié)定生效時(shí)間，則設(shè)置為1，否則為0，數(shù)據(jù)來源于聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展會議的BIT 數(shù)據(jù)庫。經(jīng)濟(jì)自由度指數(shù)(EFI)，數(shù)據(jù)來源于《華爾街日報(bào)》和美國傳統(tǒng)基金會網(wǎng)站。貿(mào)易依賴度(export＿dependence)，本文依照姜建剛等(2021)的度量方法，將其設(shè)定為中國對東道國的出口額與東道國的進(jìn)口總額之比除以中國出口總額與世界出口總額之比，數(shù)據(jù)來源于聯(lián)合國商品貿(mào)易統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(UN Comtrade Database)。

(二)模型設(shè)定

其中，i、h、j、t分別代表企業(yè)、東道國、行業(yè)、年份。MAsucciht為表示中國企業(yè)i在t年是否成功并購東道國h某一企業(yè)的虛擬變量。F＿ADcase2hjt為t年東道國h對j行業(yè)(并購企業(yè)所在行業(yè))的反傾銷壁壘存量，是本文關(guān)注的核心解釋變量。根據(jù)假設(shè)1，回歸系數(shù)β1的符號預(yù)期為負(fù)。Zht是隨著東道國和時(shí)間變化的控制變量。μj、τt、γh分別表示行業(yè)固定效應(yīng)、時(shí)間固定效應(yīng)和國家固定效應(yīng)。εihjt表示殘差項(xiàng)。本文樣本為2000—2020 年間實(shí)施跨國并購的中國企業(yè)，由于同一企業(yè)并不在每年都進(jìn)行跨國并購，所以研究中使用的是混合截面數(shù)據(jù)。因被解釋變量是一個(gè)離散的虛擬變量，故本文選擇二值選擇模型Logit 模型估計(jì)式(23)。

四、實(shí)證結(jié)果

(一)基準(zhǔn)回歸

表2 報(bào)告了東道國反傾銷制裁對中國企業(yè)跨國并購成功率影響的基準(zhǔn)回歸結(jié)果。第(1)列顯示的是沒有加入控制變量但控制了行業(yè)、時(shí)間和國家固定效應(yīng)的回歸結(jié)果。第(2)—(4)列則是在第(1)列的基礎(chǔ)上逐步添加控制變量的回歸結(jié)果。第(5)列和第(6)列是在引入各控制變量后，分別添加行業(yè)—國家交互固定效應(yīng)和時(shí)間固定效應(yīng)、行業(yè)—時(shí)間交互固定效應(yīng)和國家固定效應(yīng)的回歸結(jié)果。不難看出，在不同的模型設(shè)定和估計(jì)方法下，核心解釋變量F＿ADcase2hjt的符號都顯著為負(fù)，說明東道國采取反傾銷措施會顯著降低企業(yè)跨國并購成功率①感謝審稿專家的意見。作者整理并對比了本文所用的Bvd-Zephyr 數(shù)據(jù)庫和楊連星(2021)所用的SDC 數(shù)據(jù)庫，發(fā)現(xiàn)兩文研究結(jié)論大相徑庭的原因在于:第一，所用數(shù)據(jù)樣本的差別。用本文的處理方法處理?xiàng)钸B星(2021)所用的數(shù)據(jù)庫后，數(shù)據(jù)量與楊連星(2021)一文存在較大差別，而且兩數(shù)據(jù)庫僅有42%的并購記錄是重合的。第二，核心解釋變量的差別。反傾銷訴訟的發(fā)起不等于反傾銷制裁的實(shí)施，將本文的反傾銷制裁數(shù)據(jù)替換為訴訟數(shù)據(jù)后，核心解釋變量系數(shù)為正但不顯著。，故假設(shè)1 成立。以第(4)列為例，從經(jīng)濟(jì)意義上來看，反傾銷制裁強(qiáng)度每提高1 個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，跨國并購成功率降低10.10% (＝0.0191×5.290)個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。

表2 基準(zhǔn)回歸

(二)異質(zhì)性分析①詳細(xì)的控制變量回歸系數(shù)請見《經(jīng)濟(jì)科學(xué)》官網(wǎng)“附錄與擴(kuò)展”。

為了驗(yàn)證反傾銷制裁對企業(yè)跨國并購成功率的影響是否因制裁發(fā)起國國家特征的不同而有所差異，本文進(jìn)一步按照東道國是否為“一帶一路”倡議沿線國家、是否承認(rèn)中國的市場經(jīng)濟(jì)地位、制度質(zhì)量的高低以及雙邊文化距離和地理距離的遠(yuǎn)近對樣本進(jìn)行異質(zhì)性考察，具體的分樣本回歸結(jié)果見表3。

表3 異質(zhì)性分析

根據(jù)“一帶一路”倡議，本文將樣本劃分為“一帶一路”沿線國家和非“一帶一路”沿線國家。根據(jù)WTO 的統(tǒng)計(jì)，1995—2021 上半年，非“一帶一路”沿線國家對中國發(fā)起958 次反傾銷調(diào)查，占全球?qū)θA反傾銷調(diào)查總數(shù)的63.57%。表3 第(1)列和第(2)列的回歸結(jié)果及經(jīng)驗(yàn)p值表明，非“一帶一路”沿線國家的反傾銷措施顯著降低了并購成功率，而“一帶一路”沿線國家的反傾銷措施并未對跨國并購成功率產(chǎn)生顯著影響?？梢姡耙粠б宦贰背h所構(gòu)建的“五通”格局增強(qiáng)了國家間的政治互信度、經(jīng)濟(jì)融合度與文化包容度。貿(mào)易暢通作為“一帶一路”建設(shè)的重點(diǎn)內(nèi)容，在很大程度上消除了投資和貿(mào)易壁壘，推進(jìn)了貿(mào)易投資自由化、便利化，提高了經(jīng)貿(mào)合作的深度。

如果東道國不承認(rèn)中國的市場經(jīng)濟(jì)地位，那么該經(jīng)濟(jì)體會對中國的傾銷行為實(shí)施“替代國”做法，以第三國同類相似商品的成本或價(jià)格為基礎(chǔ)計(jì)算中國商品的正常價(jià)值。由于選擇的“替代國”往往是經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、生產(chǎn)成本遠(yuǎn)高于中國的國家，最終會導(dǎo)致中國企業(yè)在反傾銷訴訟中屢屢敗訴，并被征收較高的反傾銷稅。按照《中華人民共和國加入世界貿(mào)易組織議定書》第15 條的規(guī)定，在中國加入世界貿(mào)易組織15 年后，“替代國”的做法將自動(dòng)終止。但是，還有部分WTO 成員企圖繼續(xù)使用“替代國”做法，例如歐盟委員會以“市場扭曲”代替“非市場經(jīng)濟(jì)”，變相延續(xù)原有的“替代國”做法。因此按照東道國是否承認(rèn)中國市場經(jīng)濟(jì)地位進(jìn)行分樣本考察是十分必要的。本文將承認(rèn)中國市場經(jīng)濟(jì)地位的國家稱為MES (market economy status)國家，反之稱為NME (nonmarket economy status)國家。②按照是否承認(rèn)中國市場經(jīng)濟(jì)地位的劃分標(biāo)準(zhǔn)，本文結(jié)合商務(wù)部公布的信息對并購涉及的127 個(gè)東道國進(jìn)行分類，雖然我們僅收集到81 個(gè)國家的信息，但是已有3 597 宗跨國并購事件被明確歸類，占所有并購事件的93.57%。綜合第(3)列和第(4)列的回歸結(jié)果，我們可以得到以下結(jié)論:若中國遭遇到NME 國家的反傾銷制裁，則成功并購東道國企業(yè)的概率會大大降低。NME 國家以“替代國”做法保護(hù)本國產(chǎn)業(yè)，那么它們對中國投資的安全審查和監(jiān)管程度也會強(qiáng)于MES 國家，從而導(dǎo)致中國海外并購頻頻受阻(姜建剛等，2021)。

本文采用世界銀行發(fā)布的世界治理指標(biāo)(WGI)衡量東道國的制度質(zhì)量。由于各個(gè)子指標(biāo)的取值范圍為[－2.5，2.5]，本文通過將各指標(biāo)加2.5 再除以5 的方式將其換算成[0，1] 之間的數(shù)值，并取六個(gè)子指標(biāo)的均值作為制度質(zhì)量的綜合衡量指標(biāo)，該數(shù)值越大則代表制度質(zhì)量越高。本文按照制度質(zhì)量的中位數(shù)將樣本劃分成高、低制度質(zhì)量兩個(gè)子樣本，具體見表3 第(5)列和第(6)列。結(jié)合經(jīng)驗(yàn)p值可以看出，東道國良好的制度質(zhì)量能夠在一定程度上減弱反傾銷制裁對跨國并購成功率的抑制效應(yīng)。如上分析，良好的制度安排給企業(yè)提供了穩(wěn)定的經(jīng)營環(huán)境，降低了企業(yè)經(jīng)營過程中的不確定性、投資成本和風(fēng)險(xiǎn)，從而能夠保證并購過程的順利進(jìn)行。

基于Hofstede (1980)的文化維度理論，本文利用綦建紅等(2012)改進(jìn)的KSI 指數(shù)測算中國與東道國之間的文化距離，并按照文化距離的中位數(shù)將樣本分為高文化距離和低文化距離兩組，分樣本回歸結(jié)果如表3 第(7)列和第(8)列所示?？梢钥闯?，在高文化距離樣本中，中國企業(yè)跨國并購成功率明顯受到反傾銷壁壘的負(fù)面影響；低文化距離子樣本中的并購成功率不受反傾銷制裁的影響。文化距離較遠(yuǎn)的兩個(gè)國家存在信息和要素流動(dòng)方面的障礙，而且當(dāng)?shù)孛癖姷恼J(rèn)同感較低、排外情緒較高，文化差異增加的磨合成本使得企業(yè)難以建立并成功運(yùn)營海外子公司。文化距離近，主并方與被并方擁有相似的圈子文化和“軟信息”，雙方在后續(xù)經(jīng)營中可以比較順暢地融合，從而能夠在一定程度上化解反傾銷壁壘帶來的負(fù)面影響。

最后，本文以兩國首都距離的對數(shù)值來衡量兩國之間的地理距離①數(shù)據(jù)來源于CEPII 數(shù)據(jù)庫。，而后按照地理距離的中位數(shù)將樣本分為兩組。表3 第(9)列中，F(xiàn)＿ADcase2 的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，第(10)列中的系數(shù)則不顯著，而且經(jīng)驗(yàn)p值顯示兩者具有系統(tǒng)性差異。這意味著地理距離越遠(yuǎn)，反傾銷制裁對跨國并購的負(fù)面影響越強(qiáng)烈。地理距離作為信息不對稱的來源之一，會增加并購方的估值難度、溝通難度，使得搜尋成本、談判成本和契約成本變得高昂起來，從而降低并購成功的可能性。

綜合第(5)—(10)列的回歸結(jié)果，我們認(rèn)為假設(shè)2 成立。

(三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)①穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果請見《經(jīng)濟(jì)科學(xué)》官網(wǎng)“附錄與擴(kuò)展”。

(1)改變解釋變量有效期。在穩(wěn)健性檢驗(yàn)部分，本文將反傾銷措施的作用期限設(shè)置為從反傾銷初步措施實(shí)施開始至反傾銷措施撤銷結(jié)束。相較于基準(zhǔn)回歸，反傾銷措施的有效期有所延長。回歸結(jié)果顯示P＿ADcase2 的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，結(jié)果仍然穩(wěn)健。

(2)改變解釋變量計(jì)算口徑?；鶞?zhǔn)回歸中，我們根據(jù)東道國對中國HS 2 位數(shù)行業(yè)發(fā)起的反傾銷事件存量確定每個(gè)并購企業(yè)遭遇的反傾銷制裁強(qiáng)度。此處，我們進(jìn)一步計(jì)算了東道國HS 4 位數(shù)行業(yè)下的對華反傾銷強(qiáng)度(F＿ADcase4)。結(jié)果表明，反傾銷強(qiáng)度的提高仍然顯著降低了中國企業(yè)的跨國并購成功率，這與基準(zhǔn)回歸的結(jié)果保持一致。

(3)滯后一期。反傾銷措施的實(shí)施可能具有一定的滯后性，為了考察這種政策滯后性并且在一定程度上緩解內(nèi)生性問題，本文將所有解釋變量和控制變量滯后一期后重新進(jìn)行回歸。結(jié)合回歸結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，反傾銷制裁對跨國并購成功率的負(fù)面影響仍舊存在，研究結(jié)論依然可靠。

(4)變換估計(jì)方法。常見的二值選擇模型除Logit 模型外，還有Probit 模型。我們在此利用Probit 模型重新對式(23)進(jìn)行估計(jì)。由回歸結(jié)果可知，主要解釋變量的回歸系數(shù)和顯著性并未發(fā)生顯著變化，再次驗(yàn)證了本文的主要結(jié)論。

(四)內(nèi)生性處理②內(nèi)生性處理結(jié)果請見《經(jīng)濟(jì)科學(xué)》官網(wǎng)“附錄與擴(kuò)展”。

為了減少實(shí)證過程中可能存在的內(nèi)生性問題，本文借鑒曹清峰等(2019b)的做法，使用國家面積之比、國家內(nèi)部距離作為反傾銷制裁的工具變量進(jìn)行兩階段最小二乘估計(jì)。兩個(gè)變量的衡量方式如下:一是國家面積之比，此處采用東道國國土面積land＿area與中國國土面積的比值表示；二是國家內(nèi)部距離，本文參考Head 和Mayer (2002)的方法計(jì)算東道國的內(nèi)部距離，用以衡量一個(gè)國家(地區(qū))從生產(chǎn)地到消費(fèi)地的距離，具體公式為。選用這兩個(gè)變量的合理性在于:首先，國土面積是在歷史上形成的自然特征，滿足外生性要求；另一方面，國土面積越大，國家內(nèi)部距離越大，越難以從內(nèi)部獲得所需產(chǎn)品，居民需求的滿足越需要借助進(jìn)口貿(mào)易，東道國實(shí)施自由貿(mào)易政策的可能性也越大，即反傾銷與國土面積、國家內(nèi)部距離之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

為了避免上述工具變量與國家固定效應(yīng)之間產(chǎn)生多重共線性問題，同時(shí)使工具變量個(gè)數(shù)大于內(nèi)生變量個(gè)數(shù)，本文將上述兩個(gè)工具變量乘以年份虛擬變量。第一階段回歸結(jié)果顯示，工具變量均顯著為負(fù)，符合預(yù)期。在第二階段的回歸中，F(xiàn)＿ADcase2 的回歸系數(shù)均顯著為負(fù)，得到了與前文一致的結(jié)果，在處理內(nèi)生性問題后研究結(jié)論仍具有可信度。此外，針對反傾銷變量是否外生的Wald 檢驗(yàn)，p值分別為0.0102、0.0003，拒絕反傾銷制裁強(qiáng)度F＿ADcase2 為外生變量的原假設(shè)。同時(shí)，第一階段的F值均大于16.38 且弱工具變量檢驗(yàn)中的Wald 檢驗(yàn)結(jié)果均顯著，拒絕了弱工具變量的原假設(shè)。綜上，選擇國土面積之比、東道國國家內(nèi)部距離作為反傾銷的工具變量是恰當(dāng)?shù)摹?/p>

五、進(jìn)一步分析

(一)機(jī)制分析

反傾銷制裁對被訴國的貿(mào)易競爭力具有顯著的抑制作用。一方面，東道國的反傾銷措施會提高中國出口企業(yè)的貿(mào)易成本，削弱企業(yè)的價(jià)格優(yōu)勢，降低企業(yè)的出口規(guī)模和產(chǎn)品競爭力，具有明顯的貿(mào)易破壞效應(yīng)(王孝松等，2015)。另一方面，反傾銷制裁會惡化企業(yè)出口環(huán)境，加劇出口企業(yè)所面臨的競爭壓力，導(dǎo)致部分出口商退出東道國市場。出口產(chǎn)品數(shù)量和廠商數(shù)量的減少會導(dǎo)致市場份額迅速下滑，貿(mào)易競爭力指數(shù)下降。另外，中國遭遇反傾銷制裁的產(chǎn)品大多是勞動(dòng)密集型和資源密集型產(chǎn)品，這類產(chǎn)品技術(shù)含量低、附加值低、需求價(jià)格彈性大，意味著對反傾銷制裁的敏感性更強(qiáng)，遭遇貿(mào)易壁壘后貿(mào)易競爭力下降尤為嚴(yán)重。此外，一國出口商的貿(mào)易競爭力越強(qiáng)，其跨國并購的成功率可能越高，反之亦然。在保護(hù)本國產(chǎn)業(yè)、重振本國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的過程中，東道國將貿(mào)易競爭力強(qiáng)勁的外國企業(yè)視為“眼中釘”。為了規(guī)避上述風(fēng)險(xiǎn)，本國企業(yè)會轉(zhuǎn)而選擇以跨國并購的方式進(jìn)入東道國市場，一方面可以充分利用東道國政府的外資優(yōu)惠政策；另一方面，東道國政府鼓勵(lì)能夠帶來技術(shù)轉(zhuǎn)移和產(chǎn)品升級的相關(guān)投資，由此會大大提高并購成功率。同時(shí)，反傾銷制裁會減弱企業(yè)貿(mào)易競爭力，使得出口利潤大幅下跌，企業(yè)因缺乏資金難以支付交易對價(jià)從而使得并購活動(dòng)難以順利進(jìn)行的概率大大上升。綜上，反傾銷壁壘通過降低并購企業(yè)的貿(mào)易競爭力進(jìn)而降低企業(yè)的跨國并購成功率。我們將進(jìn)一步檢驗(yàn)此影響機(jī)制是否存在。

本文以并購企業(yè)所在HS 2 位數(shù)行業(yè)的貿(mào)易競爭力指數(shù)(TC 指數(shù))來衡量企業(yè)的貿(mào)易競爭力，具體為中國某一HS 2 位數(shù)行業(yè)的凈出口額與進(jìn)出口總額之比，其數(shù)值越大代表貿(mào)易競爭力越高，所用數(shù)據(jù)來源于聯(lián)合國商品貿(mào)易統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(UN Comtrade Database)。而后，本文按照貿(mào)易競爭力指數(shù)的中位數(shù)將樣本分成高貿(mào)易競爭力和低貿(mào)易競爭力兩組。從理論上講，由于高貿(mào)易競爭力企業(yè)貿(mào)易競爭力的可降低空間更大，所以反傾銷通過降低貿(mào)易競爭力進(jìn)而降低跨國并購成功率的效應(yīng)理應(yīng)在高貿(mào)易競爭力組更大或者更顯著。實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，表4 第(1)列高貿(mào)易競爭力組中，反傾銷的回歸系數(shù)為－0.0329，在10%的水平下顯著；第(2)列低貿(mào)易競爭力組中，反傾銷的回歸系數(shù)為－0.0204，統(tǒng)計(jì)上不顯著。也就是說，相對于低貿(mào)易競爭力的企業(yè)，反傾銷壁壘對跨國并購成功率的負(fù)面影響在高貿(mào)易競爭力的企業(yè)中更為突出。實(shí)證結(jié)果與理論推斷相吻合，證實(shí)了貿(mào)易競爭力這一作用渠道的存在。

表4 機(jī)制分析

此外，本文還按照貿(mào)易競爭力指數(shù)的均值對樣本進(jìn)行劃分，表4 第(3)列和第(4)列報(bào)告了具體的回歸結(jié)果，F(xiàn)＿ADcase2 的顯著性與前兩列類似，同樣說明貿(mào)易競爭力降低是反傾銷壁壘抑制跨國并購成功率的主要渠道。

(二)跟風(fēng)效應(yīng)

外國對中國發(fā)起的反傾銷調(diào)查具有明顯的“跟風(fēng)效應(yīng)”。一方面，當(dāng)東道國對中國某種產(chǎn)品發(fā)起反傾銷調(diào)查時(shí)，大多數(shù)企業(yè)傾向于放棄東道國市場而采取從第三國轉(zhuǎn)口進(jìn)入或者直接出口第三國的戰(zhàn)略，但這會引起第三國的擔(dān)憂。為了避免中國產(chǎn)品涌入，第三國往往會采取預(yù)防政策來保護(hù)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)和維護(hù)公平競爭的市場環(huán)境，相繼對中國的這種產(chǎn)品進(jìn)行反傾銷調(diào)查。例如，2015 年5 月外國對中國鋼材行業(yè)密集提起反傾銷調(diào)查。13 日，歐盟對原產(chǎn)于中國、日本、韓國、俄羅斯和美國的取向性硅電鋼做出反傾銷初裁，向中國征收28.7%的臨時(shí)性反傾銷稅，期限為6 個(gè)月；14 日，歐盟對原產(chǎn)于中國和俄羅斯的冷軋鋼板進(jìn)行反傾銷立案調(diào)查；28 日，澳大利亞宣布對原產(chǎn)于中國、印度尼西亞、日本和韓國的熱軋鋼板進(jìn)行反傾銷調(diào)查；29 日，韓國貿(mào)易委員會做出裁決，向中國制造的H 型鋼征收28.23%—32.72%不等的懲罰性關(guān)稅，征收期5 年。①資料來源:“歐盟對涉華取向硅電鋼作出第一次反傾銷日落復(fù)審終裁”，中國貿(mào)易救濟(jì)信息網(wǎng)，2022 年1 月8 日，http://cacs.mofcom.gov.cn/article/ajycs/ckys/202201/171946.html；“歐委會宣布對中俄冷軋扁鋼進(jìn)行反傾銷調(diào)查”，東方財(cái)富網(wǎng)，2015 年5 月18 日，https://finance.eastmoney.com/a/20150518507536420.html；“澳大利亞對華熱軋鋼板作出雙反免稅調(diào)查終裁”，商務(wù)部貿(mào)易救濟(jì)調(diào)查局，2015 年9 月7 日，http://gpj.mofcom.gov.cn/article/zuixindt/201509/20150901105370.shtml；“我國鋼鐵出口世界第一 國外跟風(fēng)對我國鋼鐵業(yè)反傾銷調(diào)查”，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，2015 年7月8 日，https://bg.qianzhan.com/report/detail/458/150708-cf4ae8dc.html。第三國的跟風(fēng)現(xiàn)象一方面是政治博弈下的“站隊(duì)”行為，另一方面其抵制態(tài)度會反過來影響東道國，引發(fā)對并購申請的重新考量，進(jìn)而施以更嚴(yán)格的審查和監(jiān)管。而在此過程中體現(xiàn)出的出口產(chǎn)品核心競爭力不足的現(xiàn)實(shí)，可以倒逼企業(yè)不斷提高供應(yīng)鏈和價(jià)值鏈地位、調(diào)整出口商品結(jié)構(gòu)和方向并實(shí)行出口市場多元化戰(zhàn)略。

另一方面，東道國對中國某種產(chǎn)品發(fā)起反傾銷調(diào)查，往往會引起其國內(nèi)其他行業(yè)的關(guān)注進(jìn)而向主管部門提起對華反傾銷調(diào)查的申請，以求通過同樣的手段保護(hù)本行業(yè)，即反傾銷的繼發(fā)性保護(hù)效應(yīng)，這一現(xiàn)象更多地體現(xiàn)在上下游企業(yè)中。例如，2021 年9 月印度先后對中國的金屬制品、醫(yī)藥制品、化學(xué)原料與制品發(fā)起反傾銷調(diào)查。10 日，印度對原產(chǎn)于或進(jìn)口自中國的不銹鋼無縫鋼管發(fā)起反傾銷立案調(diào)查；17 日，印度對原產(chǎn)于中國的氧氟沙星及其中間體發(fā)起反傾銷立案調(diào)查；30 日，印度又對原產(chǎn)于中國的甘氨酸、半成品眼鏡片啟動(dòng)反傾銷立案調(diào)查。①資料來源:“印度對華不銹鋼無縫鋼管啟動(dòng)反傾銷立案調(diào)查”，北京市商務(wù)局，2021 年10 月18 日，https://sw.beijing.gov.cn/zt/mymcyd/yjxx/202110/t20211018＿2514965.html；“印度對華氧氟沙星及其中間體啟動(dòng)反傾銷立案調(diào)查”，北京市商務(wù)局，2021 年9 月22 日，http://www.cacs.mofcom.gov.cn/article/ajycs/ckys/202109/170723.html；“印度對華甘氨酸啟動(dòng)反傾銷立案調(diào)查”，福建省商務(wù)廳，2021 年12 月22 日，https://swt.fujian.gov.cn/xxgk/ztzl/ydmymcgzz/yjxx/202112/t20211222＿5797890.htm。東道國不同行業(yè)內(nèi)相繼發(fā)起反傾銷調(diào)查，能夠在一定程度上反映東道國對并購發(fā)起國的普遍態(tài)度，這可能使得中國企業(yè)的跨國并購行為處處受限。

為了驗(yàn)證上述兩種“跟風(fēng)效應(yīng)”是否會影響中國企業(yè)在東道國的跨國并購成功率，本文分別統(tǒng)計(jì)了第三國t年對中國企業(yè)所屬行業(yè)j最終實(shí)施并且仍處于有效期的累計(jì)反傾銷事件總量F＿ADcaseF和t年東道國對除中國企業(yè)所屬行業(yè)j外的其他行業(yè)最終實(shí)施并且仍處于有效期的累計(jì)反傾銷事件數(shù)量F＿ADcaseH。表5 報(bào)告了具體的回歸結(jié)果。第(1)列中，F(xiàn)＿ADcaseF的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)，且系數(shù)的絕對值較表2 第(4)列的0.0191 有所下降，說明第三國的反傾銷制裁會降低中國企業(yè)在東道國的并購成功率，存在跨國溢出效應(yīng)，但是作用效果明顯小于東道國的直接制裁。基于第(2)列的回歸結(jié)果，我們可以認(rèn)為東道國對中國其他行業(yè)的反傾銷制裁會降低中國企業(yè)在本行業(yè)的跨國并購成功率，東道國國內(nèi)存在跨行業(yè)溢出效應(yīng)。這種跨行業(yè)溢出效應(yīng)在一定程度上可以給并購發(fā)起國以預(yù)警，因?yàn)闊o論并購什么行業(yè)都可能受到其他行業(yè)帶來的情緒傳染，所以并購方要謹(jǐn)慎合理地選擇并購行業(yè)和地點(diǎn)。由此研究假設(shè)3 得到驗(yàn)證。值得注意的是，回歸系數(shù)F＿ADcaseH的絕對值大于表2 第(4)列的基準(zhǔn)回歸結(jié)果。對此，我們給出的解釋是，F(xiàn)＿ADcaseH是東道國所有其他行業(yè)的累加值，疊加后的效果可能會大于單一行業(yè)。

表5 跟風(fēng)效應(yīng)檢驗(yàn)

(三)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)特征

世界各國逐漸深度融入世界經(jīng)濟(jì)，全球價(jià)值鏈分工體系開始顯現(xiàn)以發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體為主導(dǎo)、新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體積極參與的經(jīng)濟(jì)全球化背景下的典型特征，各經(jīng)濟(jì)體之間的貿(mào)易依賴度不斷加深，貿(mào)易政策的內(nèi)在聯(lián)系逐漸增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)體間的反傾銷行為呈現(xiàn)出錯(cuò)綜復(fù)雜的網(wǎng)絡(luò)特征。前文研究主要關(guān)注反傾銷雙方的關(guān)系，此部分我們基于社會網(wǎng)絡(luò)分析法考察反傾銷網(wǎng)絡(luò)中經(jīng)濟(jì)體間的相互作用，通過刻畫某一經(jīng)濟(jì)體的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)特征來捕捉其在網(wǎng)絡(luò)中的重要性。

本文使用節(jié)點(diǎn)度(degree)、接近中心度(closeness centrality)、中介中心度(betweenness centrality)及特征向量中心度(eigen centrality)四個(gè)指標(biāo)來反映反傾銷網(wǎng)絡(luò)的拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)。節(jié)點(diǎn)度是指與該節(jié)點(diǎn)相關(guān)聯(lián)的邊的數(shù)量，由于我們重點(diǎn)關(guān)注反傾銷制裁的發(fā)起，故采用點(diǎn)出度(Out＿degree)衡量經(jīng)濟(jì)體發(fā)起反傾銷制裁的廣度，該數(shù)值越大，代表遭遇其制裁的經(jīng)濟(jì)體越多。以F＿ADcase2 為權(quán)重對點(diǎn)出度加權(quán)，可獲得加權(quán)點(diǎn)出度(Weighted＿outdegree)，該指標(biāo)反映經(jīng)濟(jì)體發(fā)起反傾銷制裁的強(qiáng)度。我們采用某節(jié)點(diǎn)到其他所有節(jié)點(diǎn)平均距離的倒數(shù)值表示接近中心度，衡量網(wǎng)絡(luò)中該節(jié)點(diǎn)與其他節(jié)點(diǎn)的鄰近程度。中介中心度用于衡量某一節(jié)點(diǎn)控制和影響其他節(jié)點(diǎn)的能力，定義為其他節(jié)點(diǎn)間的最短路徑中需通過該節(jié)點(diǎn)的比例，該數(shù)值越大，則表明該節(jié)點(diǎn)控制其他節(jié)點(diǎn)間反傾銷關(guān)系的能力越強(qiáng)，其他節(jié)點(diǎn)模仿該節(jié)點(diǎn)行為的可能性越大(周灝，2015)。特征向量中心度用于度量一個(gè)節(jié)點(diǎn)在該網(wǎng)絡(luò)中的影響力，用與該節(jié)點(diǎn)相連接節(jié)點(diǎn)的點(diǎn)度中心度來衡量該節(jié)點(diǎn)的重要程度。在反傾銷網(wǎng)絡(luò)中，特征向量較高的國家一般是反傾銷制裁的發(fā)起方或者對象，代表其更易頻繁地陷入反傾銷摩擦中(周灝，2015)。

表6 為反傾銷網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)特征對跨國并購成功率的影響。第(1)列和第(2)列中，點(diǎn)出度和加權(quán)點(diǎn)出度的回歸系數(shù)均顯著為負(fù)，說明若東道國發(fā)起的反傾銷制裁波及范圍廣、制裁強(qiáng)度大，則會明顯降低跨國并購成功率，這反映東道國強(qiáng)烈的保護(hù)主義態(tài)度會阻礙并購行為的完成。第(3)列表明接近中心度與并購成功率之間存在負(fù)向關(guān)系，即東道國越趨近于反傾銷網(wǎng)絡(luò)的中心，跨國并購越不順利。第(4)列中，中介中心度越高，企業(yè)的跨國并購成功率越低，說明若越來越多的其他經(jīng)濟(jì)體模仿和“跟風(fēng)”東道國的反傾銷行為，全球范圍內(nèi)彌漫的“獨(dú)善其身”氛圍會降低跨國并購成功率。第(5)列中，特征向量中心度Eigen＿centrality不顯著，說明東道國自身所處的反傾銷制裁境況并不影響中國對其的并購成功率。

表6 反傾銷的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)特征對跨國并購成功率的影響

(四)調(diào)節(jié)效應(yīng)

Bailey 等(2017)根據(jù)聯(lián)合國大會投票數(shù)據(jù)測算了兩國的理想點(diǎn)距離idealpoint，以此反映兩國的政治立場相似度以及政治上的親疏關(guān)系，其數(shù)值越小，說明兩國政治理念越接近、政治關(guān)系越密切。為了考察雙邊政治關(guān)系在反傾銷壁壘與跨國并購成功率之間的調(diào)節(jié)效應(yīng)，本文引入理想點(diǎn)距離與反傾銷制裁的交互項(xiàng)進(jìn)行回歸分析。從表7 第(1)列不難看出，交互項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù)，說明雙邊政治關(guān)系正向調(diào)節(jié)了反傾銷壁壘對跨國并購成功率的負(fù)面作用?？梢?，良好的政治關(guān)系能夠緩解貿(mào)易摩擦帶來的緊張關(guān)系，在一定程度上提高中國企業(yè)跨國并購成功率。在理想點(diǎn)距離的調(diào)節(jié)效應(yīng)圖①調(diào)節(jié)效應(yīng)圖請見《經(jīng)濟(jì)科學(xué)》官網(wǎng)“附錄與擴(kuò)展”。中，斜率為負(fù)，表示理想點(diǎn)距離變大、雙邊關(guān)系惡化，會使得反傾銷壁壘對企業(yè)跨國并購成功率的負(fù)面影響增強(qiáng)，與實(shí)證研究結(jié)果保持一致。

表7 雙邊政治關(guān)系的調(diào)節(jié)作用

此外，我們還使用雙邊領(lǐng)導(dǎo)人的互訪數(shù)據(jù)刻畫雙邊政治關(guān)系，引入是否訪問的虛擬變量ifvisit。只要當(dāng)年中國領(lǐng)導(dǎo)人出訪并購對象國或者對方國家領(lǐng)導(dǎo)人來訪中國，ifvisit取1，否則為0。此處我們將領(lǐng)導(dǎo)人定義為國家元首和政府首腦，外交訪問活動(dòng)則僅限于國事訪問、正式訪問以及工作訪問。為了再次驗(yàn)證上述的研究結(jié)論，我們進(jìn)一步引入是否訪問ifvisit與反傾銷制裁強(qiáng)度F＿ADcase2 的交互項(xiàng)。表7 第(2)列中交互項(xiàng)系數(shù)顯著為正，說明領(lǐng)導(dǎo)人訪問能夠增強(qiáng)政治互信，增進(jìn)雙方友誼，抑制東道國對中國發(fā)起貿(mào)易保護(hù)(王孝松和常遠(yuǎn)，2022)，降低投資貿(mào)易限制，從而在一定程度上緩解貿(mào)易制裁對跨國并購的消極影響。第(3)列和第(4)列分別是有、無外交互訪活動(dòng)的子樣本回歸結(jié)果。在有外交訪問的樣本中，F(xiàn)＿ADcase2 的回歸系數(shù)不顯著。相反地，無外交訪問的樣本中回歸系數(shù)顯著為負(fù)，研究結(jié)論再次被驗(yàn)證。

六、研究結(jié)論與啟示

本文建立了中國企業(yè)在東道國市場上自由貿(mào)易、遭遇到反傾銷制裁后繼續(xù)出口或者選擇跨國并購的理論模型，研究發(fā)現(xiàn)反傾銷壁壘會降低跨國并購成功率。在此基礎(chǔ)上，我們對BvD-Zephyr 全球并購交易數(shù)據(jù)庫與世界銀行臨時(shí)性貿(mào)易壁壘數(shù)據(jù)庫進(jìn)行匹配整理，構(gòu)建2000—2020 年中國企業(yè)跨國并購微觀樣本進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。研究結(jié)果表明，東道國對華采取反傾銷措施整體上會降低中國企業(yè)的跨國并購成功率，在變換估計(jì)方法、改變變量測度方式以及考慮內(nèi)生性問題后結(jié)論依然保持穩(wěn)健。當(dāng)東道國為非“一帶一路”倡議沿線國家、不承認(rèn)中國“市場經(jīng)濟(jì)地位”國家、制度質(zhì)量較低且與中國文化距離和地理距離相差較遠(yuǎn)，反傾銷制裁對中國企業(yè)跨國并購成功率的負(fù)面影響會被進(jìn)一步放大。機(jī)制分析表明，反傾銷壁壘對企業(yè)跨國并購成功率的負(fù)向影響，與一國行業(yè)貿(mào)易競爭力降低存在顯著關(guān)聯(lián)。反傾銷制裁的“跟風(fēng)效應(yīng)”對跨國并購成功率存在明顯的負(fù)向溢出作用:第三國的反傾銷制裁會降低中國企業(yè)在東道國的并購成功率，存在跨國溢出效應(yīng)。此外，東道國對中國其他行業(yè)的反傾銷制裁也會降低中國企業(yè)在本行業(yè)的跨國并購成功率，存在跨行業(yè)溢出效應(yīng)。反傾銷制裁的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)特征(點(diǎn)出度、加權(quán)點(diǎn)出度、接近中心度、中介中心度)會顯著降低并購成功率。最后，良好的雙邊政治關(guān)系有助于緩解反傾銷制裁對跨國并購成功率的負(fù)面影響。

基于上述結(jié)論，本文得出以下政策啟示:首先，中國企業(yè)應(yīng)全面評估、理性應(yīng)對反傾銷制裁帶來的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，采取積極審慎的跨國并購策略，以此提高跨國并購成功率。比如，企業(yè)在跨國并購時(shí)機(jī)及行業(yè)選擇上，應(yīng)該盡量避開目前頻遭反傾銷制裁的行業(yè)；在目的地選擇上，盡可能選擇文化相似度高、制度環(huán)境完善的周邊鄰近區(qū)域，同時(shí)加強(qiáng)與“一帶一路”倡議沿線國家的經(jīng)貿(mào)合作。其次，出口企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)研發(fā)創(chuàng)新，努力提高產(chǎn)品的競爭力和附加值，杜絕低價(jià)低質(zhì)惡性競爭，降低中國遭受貿(mào)易摩擦的風(fēng)險(xiǎn)。再次，企業(yè)應(yīng)該提高應(yīng)對貿(mào)易摩擦的能力，采取合法有效的手段解決貿(mào)易爭端，積極應(yīng)訴、申訴以維護(hù)自身的合法權(quán)益。最后，中國政府應(yīng)繼續(xù)推進(jìn)人類命運(yùn)共同體建設(shè)，積極構(gòu)建良好的雙邊、多邊合作關(guān)系，以推動(dòng)將高水平的政治關(guān)系優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的國際合作成果，促進(jìn)企業(yè)對外直接投資發(fā)展。