李夢(mèng)一

全面注冊(cè)制正式實(shí)施，新的交易制度和規(guī)則下，基金公司積極調(diào)整打新策略。過去公募打新比拼的是打新頻率和命中率，通常打新意愿強(qiáng)、定價(jià)充分的基金公司可以通過打新對(duì)產(chǎn)品收益進(jìn)行增厚，對(duì)于“打新基金”的評(píng)價(jià)也往往聚焦于以上兩個(gè)指標(biāo)。今年以來公募打新仍然積極，但全面注冊(cè)制下增厚的效果還能持續(xù)嗎？

長(zhǎng)期以來，打新被視為公募獲取低風(fēng)險(xiǎn)絕對(duì)收益的重要途徑之一，即使注冊(cè)制下公募基金需要投入更多研究，同時(shí)也有更多公司在上市當(dāng)日破發(fā)，公募參與打新的熱情依然不低。

統(tǒng)計(jì)顯示，今年以來，參與新股申購(gòu)的公募基金產(chǎn)品數(shù)量近5000只，獲配總金額達(dá)到460.56億元，2042只公募基金獲配新股數(shù)量均不低于100只，“逢新必打”的策略似乎仍是大多數(shù)公募基金打新采取的方式。其中權(quán)益基金參與熱情較高，超八成普通股票型基金參與了打新，參與新股的偏股混合型基金和靈活配置型基金同樣超七成。

不過，因?yàn)槭袌?chǎng)低迷和政策引導(dǎo)，前三季度新股發(fā)行數(shù)量和募資總額均較去年有一定下滑，導(dǎo)致今年公募基金獲配金額較去年同期的737.74億元出現(xiàn)了較大下滑。

實(shí)際上，在市場(chǎng)走牛階段，打新收益對(duì)基金凈值貢獻(xiàn)并不明顯，但在近兩年相對(duì)低迷的行情背景下，打新收益的貢獻(xiàn)就較為明顯。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年上市首日的平均收益率高達(dá)41%，新股首日破發(fā)比例僅有24%，理論上積極打新確實(shí)能夠獲得一定的絕對(duì)收益，如果假設(shè)所有主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的股票都打中，大致估算2億規(guī)模的賬戶打新收益率可能超過2%。

從實(shí)際情況上看，統(tǒng)計(jì)全面注冊(cè)制正式實(shí)施后至9月底公募基金打新收益貢獻(xiàn)情況，通過區(qū)間獲配股數(shù)*新股發(fā)行價(jià)*新股收益率（實(shí)行注冊(cè)制的板塊個(gè)股以上市當(dāng)日平均價(jià)作為賣出價(jià)）計(jì)算打新絕對(duì)收益，并用打新絕對(duì)收益/新股上市前最近一期的基金規(guī)模計(jì)算基金的打新貢獻(xiàn)，在3275只參與打新的基金中，打新收益為正的產(chǎn)品占比超過96.6%，打新收益貢獻(xiàn)均值為0.46%，其中中航新起航預(yù)估打新收益貢獻(xiàn)率最高，達(dá)到2.82%。中航新起航的管理規(guī)模較小，處于打新收益率貢獻(xiàn)較大的水平；當(dāng)然即便預(yù)期打新收益相當(dāng)可觀，可能仍很難彌補(bǔ)該基金重倉(cāng)儲(chǔ)能造成的大幅浮虧。

需要注意的是，雖然打新策略首日的收益率不俗，但是破發(fā)比例也會(huì)隨著持有時(shí)間而上升，今年前三季度上市的新股，上市5日、15日、30日破發(fā)的比例分別為73.95%、75.30%和74.68%。對(duì)于公募而言，當(dāng)前市場(chǎng)震蕩背景下申購(gòu)新股仍有利可圖，不過目前國(guó)內(nèi)大多數(shù)機(jī)構(gòu)采用的打新策略還僅停留在短期持有，上市當(dāng)天賣出鎖定新股收益以避免承擔(dān)時(shí)間波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

九月末浙江國(guó)祥發(fā)行事件發(fā)酵，這也引起了市場(chǎng)對(duì)于公募打新模式的討論。該公司是一家空調(diào)設(shè)備制造商，多家公募基金通過網(wǎng)下申購(gòu)的方式參與了詢價(jià)，金鷹基金旗下多只產(chǎn)品的申報(bào)價(jià)格高達(dá)92.52元，參與打新數(shù)量較多的基金公司如嘉實(shí)、富國(guó)分別給出了81.94元和80.75元的報(bào)價(jià)，雖然兩家公司的報(bào)價(jià)均作為有效報(bào)價(jià)得以保留，但最終公司的發(fā)行價(jià)為每股68.07元，募資23.84億元，市盈率高達(dá)51倍，遠(yuǎn)超同行業(yè)平均水平和領(lǐng)先企業(yè)的估值。

這一案例暴露了中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展中存在的一些問題。公募基金憑借資金優(yōu)勢(shì)，也被市場(chǎng)解讀為新股三高發(fā)行的“背后推手”。實(shí)際上，新股詢價(jià)階段，公募基金收尾申報(bào)價(jià)格差異分化明顯，反映了不同公司對(duì)新股定價(jià)的不同理解。

以9月8日詢價(jià)的萬邦醫(yī)藥為例，華夏基金多只產(chǎn)品的申報(bào)價(jià)格達(dá)到82.20元，也觸及到了高價(jià)剔除區(qū)間，而安信、泉果等給到的申報(bào)價(jià)格則是在48.84元到60元不等，詢價(jià)收尾相差巨大。另外有意思的一點(diǎn)是，對(duì)于偏制造業(yè)的浙江國(guó)祥和進(jìn)行藥物研發(fā)工作的萬邦醫(yī)藥，上述申報(bào)價(jià)格最高公募的估值容忍度出現(xiàn)較大分歧，前者給得過高，后者卻因報(bào)價(jià)過低被剔除。

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2023-9-28

可以想見的是，在全面注冊(cè)制實(shí)施后，新股發(fā)行的數(shù)量會(huì)有明顯增加，打新資金的可選標(biāo)的增加。取消新股發(fā)行市盈率限制給予發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)與投資人之間更大的價(jià)格博弈空間，發(fā)行市盈率將進(jìn)一步分化，監(jiān)管的目的也是將定價(jià)權(quán)交還給市場(chǎng)。

當(dāng)然，打新收益率也會(huì)受到影響，一方面，近期市場(chǎng)情緒較低，打新收益也會(huì)隨著行情下行而逐步降低；另一方面，發(fā)行人估值的提升實(shí)際上對(duì)應(yīng)著投資人盈利空間的壓縮。從尋找更高收益空間的角度，也要求公募機(jī)構(gòu)改變傳統(tǒng)的新股申購(gòu)策略，從泛泛盲打轉(zhuǎn)向有取有舍，研究和價(jià)值挖掘的重要性將重新回歸。

整體來看，在全面注冊(cè)制實(shí)施后的半年多時(shí)間里，公募打新仍是按照過去“逢新必打”的思路進(jìn)行；但是不管從預(yù)期收益角度，還是從公眾責(zé)任角度，都對(duì)基金公司定價(jià)能力提出了更高要求，提前做好新股研究的重要性越來越高。作為A股重要機(jī)構(gòu)投資者之一的公募基金，應(yīng)該積極調(diào)整打新策略，將打新與投資研究進(jìn)行有效結(jié)合，“逢新必打”策略或應(yīng)被摒棄。

（文中所提基金僅為舉例，不作為買入推薦。）