吳海珊

截至10月19日，2023年以來恒生指數(shù)累計跌幅為12.56%，恒生科技指數(shù)同期累計下跌10.38%，港股整體表現(xiàn)不佳。

但當下，各種利好正不斷累積。7月底以來，南向資金加速流入港股。同時，美債利率大概率即將觸頂，也將邊際改善國際資本流動性，而大幅低于10年平均值的估值為投資港股提供了較高的安全邊際。包括高盛在內(nèi)的多家知名機構，近期紛紛表態(tài)看好港股，例如，高盛預計，年底前港股大概率將出現(xiàn)反彈行情，其中恒生科技指數(shù)有望表現(xiàn)得更好。

數(shù)據(jù)顯示，自7月中央政治局工作會議以后，南向資金正在加速流入港股。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月19日，南向資金年內(nèi)累計流入港股2795.36億港元。近3個月達到1524.56億港元，超過此前6個月的總和。近30日，南向資金僅有4日流出，其余日期均為流入。尤其是8月、9月，南向資金成交凈買入額分別高達755.3億港元和544.6億港元，大幅高于7月的158億港元。

從持倉市值來看，南向資金持倉的十大標的為騰訊控股、中國移動、中國海洋石油、匯豐控股、美團-W、建設銀行、工商銀行、小米集團-W、藥明生物和快手-W等。

高盛研究部股票策略分析師付思表示：“滬深港通的資金流入預示著年底前港股可能出現(xiàn)反彈?！?/p>

10月19日，美國10年期收益率上漲了0.1個百分點，至4.97%，距離市場心理上限5%僅以一步之遙。美國國債收益率最近一年多以來大幅上漲。僅自7月以來，10年期國債收益就攀升了1.2個百分點。投資者越來越多地定價美聯(lián)儲高于預期加息，并將其在高位維持更長時間的可能性。同時，兩年期國債收益率攀升至5.23%。而三年前（2020年），10年期美債利率的收益率低點僅為0.5%，基準利率為零。

為了應對數(shù)十年少見的通脹，美聯(lián)儲過去一年多以來持續(xù)加息，今年以來美聯(lián)儲分別在3月、5月加息25基點后，7月再次加息25基點。同時數(shù)據(jù)顯示，勞動力市場、零售銷售等經(jīng)濟領域表現(xiàn)強勁，這提高了對通脹的預期，疊加美聯(lián)儲主席的鷹派發(fā)言，加劇投資者擔憂2023年晚些時候美聯(lián)儲或將考慮更緊的貨幣政策的可能性。

美債的高收益率讓敏感的資金流出新興市場，去追逐美元的高收益，畢竟5%的無風險收益以及達到106的美元指數(shù)，對資本來說相當具有吸引力。作為自由市場的港股，自然更容易受到國際資金流動的影響。

根據(jù)高盛的統(tǒng)計，國際機構投資者持有中國離岸市場39%的市值，而在A股僅持有4%。因此，國際資金的流動對港股的影響更為深刻。

但是這一不利因素已經(jīng)或者接近到頂。這主要是由于市場對于美聯(lián)儲利率已經(jīng)觸頂或接近觸頂?shù)念A期較高，即便美聯(lián)儲再次加息，大概率將是最后一次。有業(yè)內(nèi)人士表示，目前美債加息預期計入已較為充分。

且最近包括摩根大通CEO吉米·戴蒙在內(nèi)的美國資本市場知名人物開始警告市場，關注高利率對美國經(jīng)濟的影響。芝商所執(zhí)行董事兼高級經(jīng)濟學家艾瑞克·諾蘭德（ErikNorland）不久前對本刊表示，按照歷史經(jīng)驗，如此高幅度的加息疊加利率倒掛，大概率會導致美國經(jīng)濟衰退，明年美聯(lián)儲將不得不降息，且降息幅度可能會大于市場預期。

屆時，美元高利率資產(chǎn)的吸引力將會下降，資本將再次流向全球，尋求高收益。估值大幅低于近10年平均數(shù)的港股，也有望成為國際資金的新去處。

作為“價值洼地”的港股，其低估值早已獲得市場關注。

截至10月19日，恒生指數(shù)市盈率（TTM）為8.5倍，低于過去十年的平均值10.57。恒生科技的市盈率（TTM）為21.54倍，同樣大幅低于過去十年平均值39.51倍。

付思表示：“我們維持A股和港股的超配評級，但戰(zhàn)術上更看好離岸市場，因其股票估值更具吸引力。”

眾所周知，H股股價相對于A股長期存在估值折扣。Wind數(shù)據(jù)顯示，最近恒生AH股溢價指數(shù)正在走高。

數(shù)據(jù)來源：wind

Wind數(shù)據(jù)顯示，滬港通中，A股對H股溢價大于30%的有111只股票，占據(jù)了絕對多數(shù)；溢價在0～30%的有7只，僅有一只是反向溢價。深港通中A股對H股溢價大于30%的有27只股票，占據(jù)了絕對多數(shù)；溢價0～30%的3只；沒有反向溢價。

高盛的研究顯示，從經(jīng)驗上看，A股和H股之間的表現(xiàn)趨勢差距很常見，但是當差距變得過于極端時，例如，達到15%，這個差距往往會在隨后的幾個月內(nèi)回落，趨于正常化（發(fā)生率為95%）。

截至10月19日，滬深300指數(shù)下跌8.73%，跑贏恒生指數(shù)近4個百分點。

付思表示，H股未來3個月的表現(xiàn)有超過70%的機會勝過A股，但預期超額回報率會較為溫和，估計約為5%。主要原因在于港股的估值更具有吸引力，以及港股通的資金流更為充沛。高盛研究模型顯示，未來3個月，MSCI中國指數(shù)回報有望達到9%。

值得注意的是，由于大幅低于平均數(shù)的估值，港股公司也在持續(xù)回購。

截至10月19日，今年已有163只港股獲公司回購，40只個股年內(nèi)累計回購金額超1億港元。其中，騰訊控股、友邦保險、匯豐控股、長城汽車年內(nèi)累計回購金額最大，分別回購357.78億港元、219.35億港元、153.34億港元和21.98億港元。迄今港股回購總額908億港元，達到去年的88.7%，2022年全年回購總額為1024億港元。

港股市場的交易量一直相對較低。根據(jù)高盛統(tǒng)計，按照總市值來看，中國香港市場占中國股市的18%，但僅占總現(xiàn)金交易量的5%。尤其從最近一周交易量來講，港股日交易量出現(xiàn)了低于500億港元的地量。通常而言，這被解讀為市場觸底的信號。

事實上，今年以來，港股IPO市場也相對冷清。根據(jù)彭博統(tǒng)計數(shù)據(jù)，今年前9個月，僅有50家公司在港交所上市，相較于去年的89家公司出現(xiàn)較大幅度放緩。

而在過去14年中，有7年中國香港都是全球最大的IPO市場。為了進一步提升交投活躍度，中國香港最近成立了促進股票市場流動性的專責小組，討論放寬上市門檻、提高市場成交量、吸引IPO赴港上市，以及削減股票交易印花稅等問題，這有助于提升中國香港股票市場活躍度，增強投資者信心。

目前，討論比較多的是關于降低股票交易印花稅和允許少量購買股票的問題。港交所兩年前將印花稅從0.1%提高到0.13%，使港交所的印花稅高于全球大多數(shù)同行市場。有市場人士表示，如果不能完全取消，也許可以考慮將其減半，或者只向一個交易方收取費用，而不是兩者都收取，因為如果交易成本一直很高，高頻交易員就會慎重選擇是否加入這個市場。還有一些市場投資者建議港交所允許購買少量股票——甚至像美國那樣可以交易低至一股。要求批量購買對小型投資者來說可能令人望而卻步。

值得注意的是，9月以來，港股的IPO市場開始活躍，菜鳥驛站、美的等較大標的將登陸港股市場，尤其是美的融資額可能達到110億美元，實現(xiàn)后將進入港股有史以來前10大融資額。這也為國際投資者提供了在中國香港市場買入更為豐富的中國資產(chǎn)的機會。

港股市場聚集了包括騰訊控股、阿里巴巴、美團等多家知名的中國科技公司，這些公司也是外資持有港股的重要組成部分。

國泰君安在研報中表示，如果短期海外流動性邊際改善，反彈期間將以成長為主，可以關注港股恒生科技指數(shù)以及互聯(lián)網(wǎng)零售等板塊。

高盛的模型也顯示，MSCI中國指數(shù)回報有望增長9%，但是在主要指數(shù)中，預計恒生科技指數(shù)可能表現(xiàn)最好，在未來三個月內(nèi)有望超過MSCI中國指數(shù)3%，并實現(xiàn)12%的絕對回報率。

另外，港股市場的高股息品種也是受資金追捧的優(yōu)質(zhì)投資資產(chǎn)，其中包括多家“中特估”公司。興業(yè)證券10月17日數(shù)據(jù)顯示，月初以來，中國香港中資企業(yè)指數(shù)股息率維持在大約7%的水平。（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）