李興然

大眾消費(fèi)品公司的股價(jià)低迷還在持續(xù)，這次輪到了牧原股份（002714），節(jié)前最后一個(gè)交易日，牧原股份股價(jià)便出現(xiàn)近5%的跌幅，節(jié)后第一個(gè)交易日更是跌破3年多來的高位平臺(tái)，當(dāng)前股價(jià)已經(jīng)跌至疫情初的水平，市值跌破2000億元。

牧原股份近期可謂多事之秋，首先是網(wǎng)傳內(nèi)部將實(shí)行承包制度，自育自繁自養(yǎng)模式或?qū)⒄{(diào)整，其次還被傳出大規(guī)模裁員一事，當(dāng)然了，這都被牧原股份出來澄清。更重要的是，近期生豬價(jià)格再次破“8”，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力巨大。

市值跌破2000億

節(jié)前的最后一個(gè)交易日，A股整體來看算是平穩(wěn)收官，但部分白馬股的表現(xiàn)卻算不上好，“豬企一哥”牧原股份更是大跌4.56%，股價(jià)創(chuàng)出兩年多新低。

節(jié)后第一個(gè)交易日，牧原股份更是開盤走出閃崩態(tài)勢(shì)，大跌超過7%，創(chuàng)出34.49元的三年多低位，股價(jià)跌破2000億元，距離其巔峰跌去六成。

有意思的是，天風(fēng)證券吳立和陳瀟于9月中旬還發(fā)表了名為《跨周期的長(zhǎng)期投資價(jià)值》的關(guān)于牧原股份的研究報(bào)告，認(rèn)為公司目前育肥完全成本14.3元/kg，斷奶仔豬成本300元/頭，明顯領(lǐng)先于行業(yè)友商，考慮到牧原股份未來兩年出欄量持續(xù)增長(zhǎng)，結(jié)合未來景氣周期豬價(jià)及成本帶來的盈利空間，給予牧原股份2024年10-12倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值為3936-4723億，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)格72-86元，維持“買入”評(píng)級(jí)。不知道他們現(xiàn)在是不是想手撕報(bào)告了！

值得注意的是，根據(jù)公告，9月29日，股東秦英林向華泰證券（上海）資產(chǎn)管理有限公司合計(jì)質(zhì)押6160.0萬(wàn)股，占總股本1.13%。

截止9月29日，股東秦英林及其一致行動(dòng)人牧原集團(tuán)、錢瑛已累計(jì)質(zhì)押牧原股份2.99億股，合計(jì)占牧原股份總股本的54.63%。

傳聞滿天飛

股價(jià)低迷的同時(shí)，牧原股份的輿情也不斷發(fā)酵。

近期，網(wǎng)絡(luò)上傳言，牧原股份內(nèi)部將實(shí)行承包制度，自育自繁自養(yǎng)模式或?qū)⒄{(diào)整。對(duì)于這種傳言，牧原股份公開表示，“公司未改變當(dāng)前的養(yǎng)殖模式，目前所嘗試的內(nèi)部承包是對(duì)考核激勵(lì)機(jī)制的一種嘗試與探索?！?/p>

此外，針對(duì)網(wǎng)絡(luò)傳言，牧原股份大規(guī)模裁員一事，牧原股份稱，“公司未發(fā)生大規(guī)模裁員，員工流動(dòng)處于正常水平?！?/p>

一位接近牧原股份的知情人士表示，牧原股份傳出裁員已不止一回，實(shí)際上公司員工一直穩(wěn)定在14萬(wàn)左右，近期探索的承包制度也是自愿原則，不愿意承包的員工公司也并不強(qiáng)制。嘗試承包制度也是為了提高員工的積極性，多方位降低公司養(yǎng)殖成本。

負(fù)債高企

除了牧原股份，東瑞股份、天邦食品、新希望等生豬養(yǎng)殖企業(yè)近期股價(jià)也頗為低迷?？梢娛袌?chǎng)對(duì)于豬周期的悲觀態(tài)度。

除了對(duì)豬周期的悲觀，市場(chǎng)投資者對(duì)豬企的擔(dān)憂也不少，主要體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表的變化趨勢(shì)上。

東財(cái)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，上半年A股18家上市豬企的短期借款總和已達(dá)1086.58億元，總負(fù)債規(guī)模合計(jì)已近4200億元。對(duì)此，新希望就曾表示，公司資產(chǎn)負(fù)債率總體偏高但可控，今年年底預(yù)計(jì)將控制在65%以內(nèi)。

資產(chǎn)負(fù)債率方面，在18家上市豬企中，截至上半年末資產(chǎn)負(fù)債率超60%的就有14家。最高的是已經(jīng)曾經(jīng)的“江西豬王”*ST正邦，緊隨其后的是正虹科技、傲農(nóng)生物和天邦食品，資產(chǎn)負(fù)債率都超過85%且相比去年同期均有所提升，可見負(fù)債情況仍在惡化。

值得注意的是，以牧原為代表的龍頭豬企，在去年下半年的一波反彈行情中降低了資產(chǎn)負(fù)債率，但是今年二季度又再次上升，主要還是豬價(jià)低迷。

根據(jù)公司公告，當(dāng)下牧原股份資產(chǎn)負(fù)債率60.06%，總負(fù)債1048億元，有利息負(fù)債584億元，凈資產(chǎn)880億元。如何采取有效舉措來減輕資產(chǎn)負(fù)債表壓力，已成所有豬企亟待解決的難題。

疲軟的豬周期

說到豬周期，我們先看豬肉價(jià)格，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，10月8日，全國(guó)豬肉平均批發(fā)價(jià)格為21.96元/公斤，日環(huán)比漲跌幅0.64%；全國(guó)外三元生豬價(jià)格出欄均價(jià)在15.73元/公斤，日環(huán)比下降0.03元，與上周五（9月29日）的16.2元/公斤相比，下降2.9%。

從一周均價(jià)來看，本周生豬均價(jià)為15.91元/公斤，與上周16.19元/公斤的均價(jià)相比，下降1.7%。

本周生豬價(jià)格跌破16元/公斤，為7月底以來首次。

據(jù)山西證券分析，7月下旬以來的豬價(jià)反彈，主要是供給局部不足、二次育肥和壓欄惜售等多因素作用下的短期階段性上漲，生豬市場(chǎng)整體仍處于供大于求狀態(tài)，豬價(jià)后續(xù)大概率仍將回落。豬價(jià)的局部反彈難以修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，不改行業(yè)產(chǎn)能去化大趨勢(shì)，產(chǎn)能去化仍將是貫穿2023年的行業(yè)“主基調(diào)”。

但實(shí)際情況是，雖然豬企都知道產(chǎn)能充分去化了豬價(jià)反轉(zhuǎn)才能真正到來，但沒人想要主動(dòng)控制產(chǎn)能，即便資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)惡化。結(jié)果就是，大家都在死扛，行業(yè)產(chǎn)能去化十分緩慢。

圖：牧原股份2018年中旬以來的股價(jià)走勢(shì)

來源：Choice數(shù)據(jù)

從農(nóng)業(yè)農(nóng)村部披露的最新數(shù)據(jù)來看，8月底能繁母豬存欄量仍高達(dá)4241萬(wàn)頭，同比僅下降1.9%。而這相比2022年能繁母豬低位4177萬(wàn)頭仍有一定差距，加上當(dāng)下各豬場(chǎng)應(yīng)對(duì)非瘟手段變強(qiáng)，行業(yè)平均PSY持續(xù)提高，這使得生豬產(chǎn)能已具備了短期快速增產(chǎn)的特性。

因此業(yè)內(nèi)認(rèn)為，能繁母豬要比4177萬(wàn)頭少才能達(dá)到去年的去化水平，悲觀視角下產(chǎn)能去化周期或?qū)⑦M(jìn)一步拉長(zhǎng)。往后看，剩下的就是年底備貨刺激，這能否支撐豬價(jià)明顯走強(qiáng)還有待觀察。而在強(qiáng)供給弱需求的大背景下，不排除四季度豬價(jià)繼續(xù)下跌的可能，彼時(shí)豬企將再度面臨養(yǎng)豬虧損的局面。

就此來看，市場(chǎng)預(yù)期偏悲觀是可以理解的。

生豬的周期性是很強(qiáng)的。當(dāng)豬價(jià)高，大家都來養(yǎng)的時(shí)候，后面幾年就是豬價(jià)大跌，養(yǎng)殖大虧；當(dāng)豬價(jià)低，大家都不養(yǎng)的時(shí)候，后面幾年就是豬價(jià)大漲，養(yǎng)殖大賺。

2018年的非洲豬瘟，導(dǎo)致豬價(jià)大漲，2019-2020年的養(yǎng)豬利潤(rùn)爆好，于是養(yǎng)豬企業(yè)2020年瘋狂擴(kuò)張。結(jié)果就是2021年以來的豬價(jià)大跌、養(yǎng)豬大幅虧損，連牧原這么低的成本都虧。未來還會(huì)上漲的，不過前提條件是要虧得受不了了，殺豬止損，不養(yǎng)了，那么就會(huì)進(jìn)入供不應(yīng)求的格局。

今年以來，確實(shí)是連巨頭都有些扛不住了。不完全統(tǒng)計(jì)，從去年底至今，新希望共出售了18個(gè)養(yǎng)豬場(chǎng)給關(guān)聯(lián)方，回籠資金超22億元。