李銀珠 龔 炯 陳 乾

一、引言及文獻綜述

近年來，中國已成為全球140 多個國家和地區(qū)的主要貿(mào)易伙伴，貨物貿(mào)易總額居世界第一，吸引外資和對外投資居世界前列。世界銀行數(shù)據(jù)顯示，2021年，中國商品進出口總額為6.05萬億美元，居世界第一；中國對外直接投資流量高達25818億美元①。不斷攀升的貿(mào)易額與對外投資體量不僅體現(xiàn)著國力的增強，也使中國海外經(jīng)濟利益的重要性日益突顯。如何結(jié)合中國國情定義海外經(jīng)濟利益并找出適當(dāng)?shù)亩糠椒右院饬?，對中國拓展海外?jīng)濟利益具有重要意義。海外經(jīng)濟利益是大國崛起戰(zhàn)略選擇的關(guān)鍵因素，世界各國高度重視海外經(jīng)濟利益，尤其是海外經(jīng)濟利益的維護與拓展。海外經(jīng)濟利益面臨的主要風(fēng)險包括政治風(fēng)險、經(jīng)濟風(fēng)險、政策風(fēng)險、社會風(fēng)險、自然風(fēng)險和運營風(fēng)險等宏微觀方面，歸納有關(guān)中國海外經(jīng)濟利益維護的研究也可分為宏觀國家和微觀企業(yè)兩個層面（李眾敏，2012；王玉主和李博藝，2020；肖河，2018；修豐義和王發(fā)龍，2022）。但是現(xiàn)有研究主要面向整個海外市場，沒有根據(jù)利益大小分布做具體化分析。因而有必要對中國海外經(jīng)濟利益進行量化分析，針對海外經(jīng)濟利益高且國家風(fēng)險也較高的國家和地區(qū)提出更有針對性的建議。

國內(nèi)外有大量關(guān)于國家風(fēng)險的研究，主要集中于國家風(fēng)險的分類和評估。國外學(xué)者一般認(rèn)為國家風(fēng)險包括經(jīng)濟風(fēng)險、金融風(fēng)險、政治風(fēng)險和主權(quán)風(fēng)險四類（Bernoth和Herwartz，2021；Glova等，2020）；而國內(nèi)學(xué)者在其基礎(chǔ)上重點突出文化的作用，認(rèn)為國家風(fēng)險還應(yīng)包括社會文化風(fēng)險（陳菁泉和王永玲，2020）。在國家風(fēng)險的衡量上，國內(nèi)外機構(gòu)、學(xué)者提供了諸多評估數(shù)據(jù)，例如：美國標(biāo)準(zhǔn)普爾（Standard&Poor）、穆迪（Moody's）和惠譽（Fitch）的主權(quán)信用評級、美國政治風(fēng)險服務(wù)集團（PRS Group）發(fā)布的國際國家風(fēng)險指南（ICRG）等，這些方法都是基于各國數(shù)據(jù)量化出世界部分國家的風(fēng)險系數(shù)，但機構(gòu)們大都不對外公開其評估模型及所使用的原始數(shù)據(jù)。因此，國內(nèi)學(xué)者對國家風(fēng)險的評估一般都建立在風(fēng)險評估機構(gòu)的風(fēng)險數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上，且以分析“一帶一路”沿線國家（下文簡稱“沿線國家”）的國家風(fēng)險為主。

中國海外經(jīng)濟利益是風(fēng)險規(guī)避還是風(fēng)險偏好？在對兩者進行定量分析之后，可以通過實證分析方法回答這個問題。目前相關(guān)研究主要聚焦國內(nèi)學(xué)者對中國OFDI 與東道國國家風(fēng)險之間的關(guān)系。歸納可知，一種是以世界大部分國家為樣本的研究（王海軍和齊蘭，2011；王麗麗，2018），另一種是“一帶一路”倡議提出后，研究樣本主要是沿線國家（周偉和江宏飛，2020；朱蘭亭和楊蓉，2019），但是兩種研究都沒有得出一致的結(jié)論。

對比已有文獻，本文的貢獻主要有：一是，基于中國海外經(jīng)濟利益的定量分析，界定中國海外經(jīng)濟利益，盡管有美國學(xué)者認(rèn)為國際貿(mào)易和對外直接投資可以代表美國海外經(jīng)濟利益，但是基于中國國情，中國的海外經(jīng)濟利益除國際貿(mào)易和對外直接投資外，還涉及海外項目以及海外人員等。二是，基于Multi-MOORA 方法提出了衡量海外經(jīng)濟利益和東道國國家風(fēng)險的數(shù)學(xué)方法。一方面，各國可以參考中國海外經(jīng)濟利益的界定原則選取相應(yīng)的指標(biāo)數(shù)據(jù)對其海外經(jīng)濟利益進行量化分析；另一方面，本文使用中國數(shù)據(jù)對中國在海外137 個國家的經(jīng)濟利益進行了定量分析，并且利用世界銀行和ICRG 數(shù)據(jù)評估了這些國家的國家風(fēng)險。三是，基于貿(mào)易和投資引力模型分析中國海外經(jīng)濟利益與東道國國家風(fēng)險之間的關(guān)系，實證結(jié)果表明中國海外經(jīng)濟利益具有風(fēng)險規(guī)避特征，并且在非沿線國家體現(xiàn)尤為明顯，說明“一帶一路”倡議緩解了由東道國國家風(fēng)險帶來的海外投資規(guī)避傾向，為沿線國家?guī)砀嗟慕?jīng)濟利益。本文的研究結(jié)論體現(xiàn)了“一帶一路”倡議在提升中國及沿線國家經(jīng)濟發(fā)展方面的貢獻，為今后“一帶一路”倡議的繼續(xù)推進提供一定理論基礎(chǔ)。

二、理論模型及指標(biāo)體系構(gòu)建

（一）海外經(jīng)濟利益和東道國國家風(fēng)險的衡量

國際貿(mào)易和對外直接投資是一國海外經(jīng)濟利益的重要組成部分，但是它們并不能完全代表中國的海外經(jīng)濟利益（Gong和Li，2021）。2013年“一帶一路”倡議提出后，中國企業(yè)紛紛“走出去”，與海外合作的項目數(shù)量與日俱增，尤其體現(xiàn)在沿線國家；張為付（2008）認(rèn)為年出入境人數(shù)體現(xiàn)了投資國與東道國之間的經(jīng)濟聯(lián)系，那么因公派出人員數(shù)目可在一定程度上反映出海外經(jīng)濟利益的大小。因此，本文認(rèn)為中國海外經(jīng)濟利益是指中國的國際貿(mào)易、海外項目及海外人員所體現(xiàn)出的利益。

由于一國的海外經(jīng)濟利益存在于與他國的聯(lián)系中，可以通過一系列指標(biāo)的定量分析得到該國在不同國家經(jīng)濟利益的順序比較，而無需量化海外經(jīng)濟利益的絕對大小，這有效避免了不同指標(biāo)單位不一致的問題。依此思路，本文在現(xiàn)有研究基礎(chǔ)上（Gong 和Li，2021）采用改進的Multi-MOORA 法對一國海外經(jīng)濟利益進行序數(shù)化分析。

MOORA指的是一個比率系統(tǒng)，在這個系統(tǒng)中，一個“目標(biāo)”上的每一個“選擇”都與一個分母相比較，這個分母代表了與該“目標(biāo)”相關(guān)的所有“選擇”。該分母是由每個“目標(biāo)”的所有“選擇”的平方和的平方根構(gòu)成。MOORA 包含一個矩陣X，其元素xij表示第i個“目標(biāo)”的第j個“選擇”（i=1，2，…，n；j=1,2，…，m）。中國海外經(jīng)濟利益的衡量中，j表示與中國有貿(mào)易聯(lián)系的國家，m=137；i表示海外經(jīng)濟利益和東道國國家風(fēng)險的相關(guān)指標(biāo)，n=34。MOORA的比率系統(tǒng)通過（1）式對其數(shù)據(jù)進行標(biāo)準(zhǔn)化處理②。

其中：xij表示國家j的i指標(biāo)，j=1,2,…,m，m是國家的個數(shù)；i=1,2,…,n，n是指標(biāo)的個數(shù)；xij*是一個無量綱數(shù)，表示對xij標(biāo)準(zhǔn)化處理，其取值范圍為（0，1）。

當(dāng)分析的多目標(biāo)優(yōu)化問題同時包括需要最大化和最小化的目標(biāo)且相關(guān)數(shù)據(jù)（一般指基數(shù)）可用時，可以利用Multi-MOORA 方法進行最優(yōu)化分析。Multi-MOORA 方法體現(xiàn)了最大化和最小化純乘法效用函數(shù)。第j個選擇的整體效用可以表示為無量綱數(shù)（2）。

本文在MOORA 和Multi-MOORA 方法的基礎(chǔ)上，提出了改進的Multi-MOORA 法以衡量海外經(jīng)濟利益。用A表示海外經(jīng)濟利益；i表示海外經(jīng)濟利益的一級類型指標(biāo)，i=1,2,…,n1；t表示海外經(jīng)濟利益的二級指標(biāo)，t=1,2,…,ti，即ti代表第i類指標(biāo)的個數(shù)，那么一國在東道國j的海外經(jīng)濟利益可以由式（3）表示。

通過計算Aj可以得出一國在他國的海外經(jīng)濟利益序數(shù)值，雖然這個序數(shù)值不能代表經(jīng)濟利益的絕對大小，但依然可以根據(jù)它的值進行由高到低的排序，進而可以得到該國海外經(jīng)濟利益的主要分布情況，國內(nèi)相關(guān)企業(yè)可以以此為參考選擇適宜的東道國開展國際業(yè)務(wù)。另外，一個國家在海外不同國家的經(jīng)濟利益大小是可以根據(jù)Aj的值進行比較的，為該國海外特定區(qū)域的比較分析提供依據(jù)。相應(yīng)地，用B表示國家風(fēng)險，k表示國家風(fēng)險的一級類型指標(biāo)k=1,2,…,n2；l表示國家風(fēng)險的二級指標(biāo)，l=1,2,…,lk，即lk代表第k類指標(biāo)的個數(shù)，那么一國的國家風(fēng)險可以用式（4）表示。

則一國經(jīng)東道國國家風(fēng)險調(diào)整后的海外經(jīng)濟利益可表示為式（5）。

命題1：海外經(jīng)濟利益和國家風(fēng)險不同指標(biāo)的不同度量單位不影響其計算結(jié)果。

對于?i，有

根據(jù)這一特征，衡量海外經(jīng)濟利益和國家風(fēng)險時可以使用不同類型的指標(biāo)且不必擔(dān)心單位不一致問題。例如，本文對中國海外經(jīng)濟利益的衡量中就使用了對外直接投資（單位：美元）、海外人口（單位：人）等擁有不同計量單位的指標(biāo)。

命題2：海外經(jīng)濟利益指標(biāo)（包括一級類型指標(biāo)和二級指標(biāo)）的值越大，其對海外經(jīng)濟利益的貢獻越小；國家風(fēng)險指標(biāo)亦是如此。

所以Aj是關(guān)于αi的減函數(shù)，是關(guān)于βt的減函數(shù)；又因為0<αi<1，0<βt<1，進而0<αi βt<1。所以Aj是αi βt的減函數(shù)，即越大，Aj越小。改進的Multi-MOORA 法首先對指標(biāo)的值進行標(biāo)準(zhǔn)化處理，標(biāo)準(zhǔn)化后的指標(biāo)取值范圍在0到1之間，使得此時的“權(quán)重”與一般權(quán)重有所不同，指標(biāo)的“權(quán)重”值越小越能體現(xiàn)該指標(biāo)的重要性。

命題3：可以調(diào)整指標(biāo)的權(quán)重體現(xiàn)某個或某類指標(biāo)在海外經(jīng)濟利益或國家風(fēng)險中的重要性。

指標(biāo)的重要性可能隨著問題或問題分析主體的不同而發(fā)生變化，改進的Multi-MOORA 法包含雙層權(quán)重，可以根據(jù)某類或某個指標(biāo)的重要性對其加以調(diào)整。比如，對中國、美國等貿(mào)易和投資大國，衡量其海外經(jīng)濟利益時，進出口貿(mào)易指標(biāo)和對外直接投資指標(biāo)就顯得尤為重要，那么就可以調(diào)整這些指標(biāo)和其所在一級指標(biāo)的權(quán)重，使得這些指標(biāo)的最小值大于其他指標(biāo)的最大值，以體現(xiàn)它們在海外經(jīng)濟利益中的重要性。

（二）中國海外經(jīng)濟利益的衡量

本文選取3 個一級指標(biāo)和12 個二級指標(biāo)衡量中國在東道國的經(jīng)濟利益。3 個一級指標(biāo)分別為經(jīng)濟貿(mào)易指標(biāo)、海外項目指標(biāo)和海外人口指標(biāo)，12個二級指標(biāo)的名稱和數(shù)據(jù)來源如表1所示。

表1 中國海外經(jīng)濟利益包含的指標(biāo)及數(shù)據(jù)來源

PRS 集團作為少數(shù)公布國家風(fēng)險計算模型的機構(gòu)，其ICRG 的國家風(fēng)險數(shù)據(jù)經(jīng)常被學(xué)者用于分析海外業(yè)務(wù)開展中的風(fēng)險問題。本文根據(jù)ICRG 對國家風(fēng)險的分類，選取3 個一級指標(biāo)和22 個二級指標(biāo)，衡量東道國國家風(fēng)險。3 個一級指標(biāo)分別為經(jīng)濟風(fēng)險、金融風(fēng)險和政治風(fēng)險，其中經(jīng)濟風(fēng)險數(shù)據(jù)是用世界銀行WDI（World Development Indicators）數(shù)據(jù)并依照ICRG 對經(jīng)濟風(fēng)險指標(biāo)的賦值標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計而得，22 個二級指標(biāo)的名稱和數(shù)據(jù)來源如表2所示。

表2 東道國國家風(fēng)險指標(biāo)及數(shù)據(jù)來源

表3 經(jīng)東道國國家風(fēng)險調(diào)整后的中國海外經(jīng)濟利益排名前20位國家（由大到小）

鑒于金融風(fēng)險和政治風(fēng)險指標(biāo)的數(shù)據(jù)取自ICRG，ICRG 每年只提供140 個國家和地區(qū)的風(fēng)險數(shù)據(jù)，除去中國、中國香港和中國臺灣，本文最終選擇137 個國家為樣本進行分析。由于中國海外經(jīng)濟利益中海外項目指標(biāo)2013年以前的數(shù)據(jù)缺失以及ICRG 中金融風(fēng)險指標(biāo)和政治風(fēng)險指標(biāo)2017年以后的數(shù)據(jù)缺失，故本文選取的面板數(shù)據(jù)時間為2013—2017年。

對于中國海外經(jīng)濟利益，本文取α1=0.1，α2=0.1，α3=0.8；每一類指標(biāo)下的要素均分權(quán)重，即β1=0.02，β2=0.02，β3=0.4，考慮到中國貿(mào)易大國的身份及國家“一帶一路”倡議的引領(lǐng)，本文認(rèn)為：相較海外人口指標(biāo)，經(jīng)濟貿(mào)易指標(biāo)和海外項目指標(biāo)對海外經(jīng)濟利益更為重要，在此雙層權(quán)重賦值下，海外人口指標(biāo)的最大值小于經(jīng)濟貿(mào)易指標(biāo)和海外項目指標(biāo)的最小值（忽略個別極端值的影響）。對于東道國國家風(fēng)險，本文取γ1=0.4，γ2=0.4，γ3=0.2；每一類指標(biāo)下的要素均分權(quán)重，即δ1=0.08，δ2=0.08，δ3=1/60，因為PRS 集團認(rèn)為：相較經(jīng)濟風(fēng)險和金融風(fēng)險，政治風(fēng)險對東道國國家風(fēng)險的影響更為重要，在此雙層權(quán)重賦值下，政治風(fēng)險指標(biāo)的最小值大于經(jīng)濟風(fēng)險和金融風(fēng)險的最大值（同樣忽略個別極端值的影響）。根據(jù)公式（1）、公式（3）至公式（5）計算可得2013—2017 年中國海外經(jīng)濟利益、東道國國家風(fēng)險、經(jīng)東道國國家風(fēng)險調(diào)整的海外經(jīng)濟利益由大到小的排序結(jié)果③。

由中國海外經(jīng)濟利益和經(jīng)東道國國家風(fēng)險調(diào)整的海外經(jīng)濟利益結(jié)果可知：五年來，中國在東道國的經(jīng)濟利益雖然有一定變化，但利益所在國排名較高的國家一直是阿爾及利亞、新加坡、沙特阿拉伯、馬來西亞、安哥拉和俄羅斯六國，這些國家都擁有豐富的自然資源且其中四個是沿線國家。比較兩者結(jié)果不難發(fā)現(xiàn)，中國在一些國家的經(jīng)濟利益有變動趨勢，但總體情況比較一致，說明在經(jīng)濟利益比較高的東道國，該國的國家風(fēng)險對中國經(jīng)濟利益的影響不顯著；中國在某些東道國的經(jīng)濟利益有上升趨勢，如馬來西亞、印度尼西亞、哈薩克斯坦，而在部分國家的經(jīng)濟利益有下降趨勢，如安哥拉、俄羅斯、越南；在阿爾及利亞、新加坡沙特阿拉伯的經(jīng)濟利益也有一些波動，但變化相對較小。值得注意的是，排名前20的國家全部是發(fā)展中國家，并且它們中的大多數(shù)都參與了中國的“一帶一路”建設(shè)。

由東道國國家風(fēng)險的結(jié)果可知：五年來，風(fēng)險較高的國家分別是是索馬里、敘利亞、也門、津巴布韋、剛果（金）、蘇丹等，這些國家常年政局動蕩、戰(zhàn)亂頻發(fā)。2017年國家風(fēng)險由高到低排名前20的國家分別是：索馬里、敘利亞、也門、蘇丹、剛果（金）、埃及、津巴布韋、伊拉克、莫桑比克、黎巴嫩、利比里亞、岡比亞、委內(nèi)瑞拉、塞拉利昂、朝鮮、馬拉維、尼日利亞、幾內(nèi)亞、布基納法索、突尼斯。

三、實證分析

以中國海外經(jīng)濟利益為關(guān)鍵被解釋變量，以137 個東道國國家風(fēng)險為關(guān)鍵解釋變量，基于2013—2017 年面板數(shù)據(jù)進行實證分析，探討兩者存在何種相關(guān)關(guān)系；同時將樣本國家分為沿線國家和非沿線國家進行分組回歸，主要判別中國海外經(jīng)濟利益在沿線國家的風(fēng)險偏好性質(zhì)與非沿線國家是否一致。進一步探究東道國國家風(fēng)險對中國海外經(jīng)濟利益的影響路徑。

（一）機制分析與研究假說

一國對外直接投資受到東道國國家風(fēng)險的影響。ICRG 認(rèn)為國家風(fēng)險包括政治風(fēng)險、經(jīng)濟風(fēng)險和金融風(fēng)險。東道國的政治及社會環(huán)境質(zhì)量會影響企業(yè)的投資方案，低質(zhì)量的國家會導(dǎo)致企業(yè)在投資過程中出現(xiàn)尋租現(xiàn)象，會降低資源配置效率、影響收入再分配的公平效應(yīng)，進而破壞政治秩序和政治發(fā)展，形成惡性循環(huán)。東道國的經(jīng)濟狀況是投資國海外投資的基礎(chǔ)，其經(jīng)濟環(huán)境的變化直接影響海外投資經(jīng)濟收益的穩(wěn)定性。就投資而言，東道國的金融市場問題，可能會導(dǎo)致其無力償還債務(wù)，這類風(fēng)險傳播到市場會影響外國企業(yè)在該國的投資，也不利于提高投資國政府或企業(yè)的信心；就融資而言，金融風(fēng)險可能會引起金融機制紊亂而導(dǎo)致流動性危機，使得在該國投資的外國企業(yè)遭遇一系列融資問題，而在投資回報率不變的前提下，融資成本的增加會使企業(yè)投資收益率大幅降低，進而導(dǎo)致在該國投資的企業(yè)數(shù)量降低或取消對該國的投資。由此，本文提出假說1：東道國國家風(fēng)險會以政治風(fēng)險、經(jīng)濟風(fēng)險和金融風(fēng)險的形式抑制中國對該國的直接投資。

科斯（1937）在《企業(yè)的性質(zhì)》一文中提出交易成本理論，認(rèn)為一項交易成功進行之前需要做一些工作，包括準(zhǔn)確地獲得市場信息、談判以及確保契約被執(zhí)行，在這些項目上的支出就是交易成本，一般情況下，交易成本越低，交易越容易達成，過高的交易費用往往使交易無法達成。交易成本可以分為事前交易成本和事后交易成本，由于個人主觀因素的影響，任何交易都必定存在交易成本，而不同國家風(fēng)險下的交易成本有明顯區(qū)別，風(fēng)險較低的國家擁有良好的政治、經(jīng)濟、金融環(huán)境，能夠明顯降低交易費用（張衛(wèi)東，2010），交易費用的降低促進了中國企業(yè)對該國的對外貿(mào)易，進而提高中國在該國的進出口貿(mào)易水平。

奧林在1993年出版的《地區(qū)間貿(mào)易和國際貿(mào)易》一書中提出要素稟賦理論，認(rèn)為各國的要素稟賦差異造成了各國相對要素間的價格差異，而各國相對要素價格差異進一步導(dǎo)致了由該要素生產(chǎn)的產(chǎn)品的價格差異，各國相對產(chǎn)品的價格差異最終導(dǎo)致了產(chǎn)品流動與國際貿(mào)易的產(chǎn)生。除了勞動和資本兩大生產(chǎn)要素，貿(mào)易國在生產(chǎn)投入中還涉及土地和企業(yè)家才能，而一國國家風(fēng)險的高低直接影響各生產(chǎn)要素的形成，擁有較好政治、經(jīng)濟、金融環(huán)境的國家有利于本國生產(chǎn)要素的形成及發(fā)展。由此，本文提出假說2：中國進出口貿(mào)易與東道國國家風(fēng)險呈顯著負相關(guān)關(guān)系。

本文認(rèn)為中國海外經(jīng)濟利益包括經(jīng)濟貿(mào)易指標(biāo)、海外項目指標(biāo)和海外人口指標(biāo)，因此東道國國家風(fēng)險對中國海外經(jīng)濟利益的影響與三類指標(biāo)顯著相關(guān)。首先，中國對外直接投資、出口、進口以及關(guān)鍵物資的進口是經(jīng)濟貿(mào)易指標(biāo)的組成部分。而理論上東道國國家風(fēng)險對中國對外直接投資和進出口有抑制作用（楊嬌輝等，2015；王正文等，2018）。其次，海外項目也可以看成是中國“走出去”企業(yè)對外投資的另類形式，海外人口指標(biāo)包括對外承包工程和對外勞務(wù)合作人數(shù)，與中國OFDI 和國際貿(mào)易投資息息相關(guān)，二者均是對外經(jīng)濟貿(mào)易的重要組成部分，參考東道國國家風(fēng)險對對外直接投資的影響機制，海外項目和海外人口兩類也受到一定程度抑制。由此，本文提出假說3：東道國國家風(fēng)險對中國海外經(jīng)濟利益有顯著的抑制作用，即中國海外經(jīng)濟利益具有風(fēng)險規(guī)避性。

（二）研究設(shè)計

1.樣本及數(shù)據(jù)

本文研究樣本是與中國經(jīng)貿(mào)聯(lián)系較為密切的137個國家，其中包括50個沿線國家和87個非沿線國家。使用2013—2017年的面板數(shù)據(jù)，關(guān)鍵解釋變量和關(guān)鍵被解釋變量的原始數(shù)據(jù)主要來自國家統(tǒng)計局、商務(wù)部、中國科學(xué)數(shù)據(jù)及全球變化研究數(shù)據(jù)出版系統(tǒng)?？刂谱兞恐谐袊c東道國的地理距離數(shù)據(jù)來自法國國際經(jīng)濟研究中心（CEPII）數(shù)據(jù)庫外，其余控制變量數(shù)據(jù)均來自世界銀行WDI 數(shù)據(jù)庫。為降低極端值對估計結(jié)果的影響，本文在1%和99%水平上對樣本的所有變量進行縮尾處理。

2.變量選擇

被解釋變量：中國海外經(jīng)濟利益（lnA），是基準(zhǔn)計量模型的被解釋變量，包括3 個一級指標(biāo)、12 個二級指標(biāo)；中國對外直接投資（lnOFDI），本文選取中國對東道國的OFDI存量數(shù)據(jù)，因為存量數(shù)據(jù)更能反映當(dāng)下對東道國的投資規(guī)模且存量數(shù)據(jù)穩(wěn)定性較強；中國向他國貨物出口總額（lnEx）和貨物進口總額（lnIm）。由于中國企業(yè)在本年度進行海外業(yè)務(wù)時，使用的東道國國家風(fēng)險評估數(shù)據(jù)是由以前年度的風(fēng)險指標(biāo)計算而得，因此東道國國家風(fēng)險對中國海外經(jīng)濟利益、中國OFDI 及出口的影響具有一定的滯后效應(yīng)，故本文將解釋變量進行滯后一期處理。

解釋變量：東道國國家風(fēng)險（lnB）。包括3個一級指標(biāo)、22個二級指標(biāo)。為了盡量保持原始數(shù)據(jù)的特性，lnB直接以世界銀行和ICRG 的原始數(shù)據(jù)依本文方法論中的計算方法重新計算而得。由ICRG 對國家風(fēng)險數(shù)據(jù)的定義規(guī)則可知，東道國的國家風(fēng)險值越大表明該國的國家風(fēng)險越小。

控制變量：結(jié)合貿(mào)易引力模型以及中國對外直接投資與東道國國家風(fēng)險關(guān)系的已有研究，本文選取的引力控制變量包括：東道國GDP（lnGDP），GDP 可以衡量一國的經(jīng)濟規(guī)模，由該國GDP 的對數(shù)值表示；中國與東道國的地理距離（lnDis），由于部分東道國的首都并非該國的經(jīng)濟中心，所以選取中國北京至東道國的平均距離取對數(shù)獲得，體現(xiàn)地理距離的差異影響；東道國人口數(shù)（lnPop），一國人口數(shù)可以反映該國的市場需求，由國家的人口總數(shù)取對數(shù)而得。其他控制變量包括：東道國貿(mào)易開放度（lnTrOp），用東道國進出口總額占該國GDP 的比重衡量；東道國與中國的貿(mào)易聯(lián)系（lnTrRe），以中國向該國的出口占該國進口的比重表示；東道國資源稟賦（lnResco），以東道國關(guān)鍵物資（包括燃料、金屬和礦石等）的出口額占該國商品總出口額的比重衡量；東道國技術(shù)水平（lnPatent），用本國居民和非居民的專利申請量和代替；東道國外商直接投資（lnIFDI），反映東道國吸納海外投資的能力，體現(xiàn)該國的市場規(guī)模。

考慮到變量之間可能存在多重共線性問題，本文進行了Pearson相關(guān)性分析，得出所有變量之間相關(guān)性都較小，說明變量間不存在明顯的多重共線性。

3.模型設(shè)定

貿(mào)易引力模型最初用來分析國際貿(mào)易問題。Anderson（1979）研究發(fā)現(xiàn)可以從投資領(lǐng)域中支出系統(tǒng)的性質(zhì)中推導(dǎo)出引力模型，由此首次提出投資引力模型，隨后該模型得到廣泛的應(yīng)用（程惠芳和阮翔，2004；Erb等，1996）。近年來，諸多學(xué)者將東道國國家風(fēng)險相關(guān)因素加入投資引力模型（楊嬌輝等，2015；劉曉光和楊連星，2016）。因此，本文基于傳統(tǒng)的貿(mào)易引力模型和投資引力模型，以中國海外經(jīng)濟利益代替貿(mào)易或投資，將東道國國家風(fēng)險作為自變量引入實證模型，建立如下基準(zhǔn)計量方程：

其中i、j、t分別代表中國、東道國和時間；（lnAi,j,t+1）為被解釋變量；BRj,t為國家分組變量，沿線國家為1，非沿線國家為2，目的是為了分析東道國國家風(fēng)險對“一帶一路”沿線和非沿線國家的差異化影響；εj,t為隨機擾動項。因為方程（1）包含不隨時間變化的個體因素，在對模型進行面板數(shù)據(jù)回歸時，加入國家變化和時間變化的雙向固定效應(yīng)，其中λj為國家固定效應(yīng)；μt為時間固定效應(yīng)。

進一步，為驗證東道國國家風(fēng)險對中國海外經(jīng)濟利益的主要影響路徑，分別以中國對外直接投資（lnOFDIi,j,t+1）、中國向他國貨物出口總額（lnExi,j,t+1）和中國從他國貨物進口總額（lnImi,j,t+1）為被解釋變量進行如下估計，各控制變量均與模型（6）相同：

（三）實證結(jié)果及分析

1.基準(zhǔn)估計結(jié)果

本文基準(zhǔn)回歸采用面板固定效應(yīng)模型，控制國家和年份固定效應(yīng)。表4 第（1）、（2）列檢驗了東道國國家風(fēng)險對中國海外經(jīng)濟利益的影響。第（1）列回歸中僅加入解釋變量，顯示東道國國家風(fēng)險的系數(shù)為1.27，具有1%水平上的顯著性，說明東道國國家風(fēng)險每增加1%，中國海外經(jīng)濟利益下降1.27%（lnB值越大，國家風(fēng)險越?。?。第（2）列回歸中加入解釋變量和所有控制變量，顯示東道國國家風(fēng)險的系數(shù)仍然大于零，具有顯著性，說明東道國國家風(fēng)險對中國海外經(jīng)濟利益有顯著的抑制作用。表4 第（3）、（4）列檢驗了東道國國家風(fēng)險對中國在沿線國家經(jīng)濟利益的影響，顯示解釋變量系數(shù)大于零，但是不顯著，說明東道國國家風(fēng)險對中國在沿線國家的經(jīng)濟利益沒有顯著影響。表4 第（5）、（6）列檢驗了東道國國家風(fēng)險對中國在非沿線國家經(jīng)濟利益的影響，顯示解釋變量系數(shù)大于零且具有顯著性，說明東道國國家風(fēng)險明顯抑制中國在非沿線國家的經(jīng)濟利益。

表4 東道國國家風(fēng)險與中國海外經(jīng)濟利益回歸分析

表4 結(jié)論說明本文假說3 成立，即中國海外經(jīng)濟利益確實受到東道國國家風(fēng)險的負向影響，并且由第（5）、（6）列解釋變量的顯著性且其系數(shù)大于第（1）、（2）列解釋變量的系數(shù)可知，中國在非沿線國家的經(jīng)濟利益受到的影響更大。而東道國國家風(fēng)險對中國在沿線國家的經(jīng)濟利益沒有顯著影響，可能的原因有兩個：一是，沿線國家都是發(fā)展中國家，相較發(fā)達國家，發(fā)展中國家的國家風(fēng)險普遍偏高，而中國企業(yè)在“一帶一路”倡議的引領(lǐng)下，“走出去”的目的地多為沿線發(fā)展中國家，在一定程度上削弱了東道國國家風(fēng)險的影響；二是，中國企業(yè)在“走出去”過程中，部分企業(yè)通過國資保險公司（如中國出口信用保險公司，簡稱“中信?！保?、國有保險公司（如中國太平洋保險股份有限公司）或民營保險公司（如中國平安股份有限公司）購買信用保險、商業(yè)保險或其他風(fēng)險管理工具轉(zhuǎn)移東道國國家風(fēng)險，由于現(xiàn)階段海外投資保險制度仍不完善，“道德風(fēng)險”問題難以避免，此時購買保險的企業(yè)不注重風(fēng)險規(guī)避。因此，這些可能的原因會抵消掉東道國國家風(fēng)險對中國在沿線國家經(jīng)濟利益的負面作用，使其抑制作用不顯著。

該實證結(jié)論呼應(yīng)本文第二部分定量分析結(jié)果的同時又對其進行了補充，即中國海外經(jīng)濟利益在沿線國家有重要體現(xiàn)且總體上偏好國家風(fēng)險較低的東道國。

2.影響機制分析

由基準(zhǔn)回歸結(jié)果可知東道國國家風(fēng)險對中國海外經(jīng)濟利益有顯著的抑制作用，中國對外直接投資和貨物進出口作為帶動中國海外經(jīng)濟利益的主要指標(biāo)，有必要對其進行估計以分析東道國國家風(fēng)險通過影響哪些指標(biāo)影響中國海外經(jīng)濟利益。

同樣選擇面板固定效應(yīng)模型。表5第（1）、（2）、（3）列檢驗了東道國國家風(fēng)險對中國對外直接投資的影響。第（1）列為全樣本下的估計結(jié)果，顯示東道國國家風(fēng)險系數(shù)為正，具有5%水平上的顯著性，說明中國對外直接投資與東道國國家風(fēng)險之間存在顯著負相關(guān)關(guān)系，該結(jié)論與楊嬌輝等（2015）的結(jié)論一致。第（2）列檢驗了東道國國家風(fēng)險對中國在沿線國家直接投資的影響，結(jié)果顯示解釋變量系數(shù)小于零，但不顯著，說明東道國國家風(fēng)險對中國在沿線國家的直接投資沒有顯著影響。第（3）列檢驗了東道國國家風(fēng)險對中國在非沿線直接投資的影響，顯示解釋變量系數(shù)大于零且具有1%水平上的顯著性，說明東道國國家風(fēng)險對中國在非沿線國家的直接投資抑制作用更強。表5第（1）、（2）、（3）列的結(jié)論說明本文假說1成立，即中國對外直接投資具有風(fēng)險規(guī)避特性，這種規(guī)避性尤其體現(xiàn)在中國對非沿線國家的投資上。中國在沿線國家的直接投資不具備顯著風(fēng)險規(guī)避性的可能原因有三個：一是中國對外投資起步較晚，發(fā)達國家市場已經(jīng)飽和，只能投資政治風(fēng)險較高的發(fā)展中國家（Rothgeb，2018）；二是目前中國企業(yè)，尤其是工業(yè)企業(yè)的技術(shù)水平與發(fā)達國家可能還有一定差距，相比風(fēng)險較低的發(fā)達國家，在沿線國家具有明顯的比較優(yōu)勢；三是中國與沿線國家制度環(huán)境有相近之處且保持著較好的政治、經(jīng)濟關(guān)系（Buckley 等，2011），良好的雙邊政治關(guān)系有利于擴大企業(yè)對外直接投資規(guī)模、加強多元化程度、提升投資成功率（楊連星等，2016）。

表5 東道國國家風(fēng)險對中國對外直接投資和進出口貿(mào)易的影響分析

表5第（4）、（5）、（6）列檢驗了東道國國家風(fēng)險對中國出口貿(mào)易的影響。結(jié)果顯示在全樣本和非沿線國家樣本下，解釋變量系數(shù)大于零，但是不具有顯著性，而沿線國家樣本下解釋變量系數(shù)小于零且具有顯著性，說明東道國國家風(fēng)險僅對沿線國家的出口貿(mào)易有顯著促進作用。第（7）、（8）、（9）列檢驗了東道國國家風(fēng)險對中國進口貿(mào)易的影響。結(jié)果顯示在全樣本和非沿線國家樣本下，解釋變量系數(shù)大于零且具有5%水平上的顯著性，在沿線國家樣本下，解釋變量系數(shù)小于零但不顯著，說明從整體上看東道國國家風(fēng)險抑制中國從該國的進口。該結(jié)論與假說2 不完全相符，可能的原因是：相比對外投資業(yè)務(wù)，國際貿(mào)易交易時間較短，受東道國政治、經(jīng)濟、文化等因素的影響較小，并且一般情況下在東道國支付能力有保障的情況下出口交易就能完成，因此東道國國家風(fēng)險對中國出口貿(mào)易的影響可能不顯著。中國對沿線國家的出口具有風(fēng)險偏好性以及對沿線國家進口的非風(fēng)險規(guī)避性，可能源于OFDI 對進出口貿(mào)易的促進作用（項本武，2009；陳立敏等，2010）。

同時，表5結(jié)論說明中國對外直接投資和貨物進口是東道國國家風(fēng)險抑制中國海外經(jīng)濟利益的主要路徑，即東道國的國家風(fēng)險主要通過影響中國的對外直接投資和貨物進口貿(mào)易而對中國海外經(jīng)濟利益產(chǎn)生負向影響。

3.穩(wěn)健性檢驗

本文主要通過四種方法對估計結(jié)果進行穩(wěn)健性檢驗。

（1）替換因變量：中國海外經(jīng)濟利益的衡量方法由本文首次提出，為檢驗估計結(jié)果的穩(wěn)健性，改變海外經(jīng)濟利益指標(biāo)的權(quán)重得到新的海外經(jīng)濟利益數(shù)據(jù)，表6 第（1）列顯示了替換lnA的估計結(jié)果，顯示解釋變量系數(shù)大于零，具有5%水平上的顯著性。替換自變量：東道國國家風(fēng)險數(shù)據(jù)替換為ICRG 的國家風(fēng)險數(shù)據(jù)，表6第（2）列是替換lnB后的估計結(jié)果，顯示解釋變量系數(shù)大于零，具有顯著性④。

表6 穩(wěn)健性檢驗結(jié)果

（2）增加控制變量：盡管本文根據(jù)相關(guān)文獻選取了主要的控制因素，但也可能遺漏一些涉及東道國細微特征的因素，而這些因素有可能對中國經(jīng)濟利益有重要影響。將人均GDP、運輸水平和勞動力水平作為東道國細分行業(yè)特征加入回歸模型。相比GDP總量，人均GDP（lnGDPper）更能體現(xiàn)一國的經(jīng)濟發(fā)展水平；運輸水平，包括航空運輸（lnAir）和水路運輸（lnConta），分別以東道國注冊承運人全球出港量和東道國港口集裝箱吞吐量的對數(shù)值衡量；勞動力水平（lnLabor），體現(xiàn)勞動力規(guī)模的不同影響，以一國勞動力總數(shù)占該國總?cè)丝诘谋戎导右院饬?，東道國的勞動力水平可能直接影響到中國在該國的項目投建。表6第（3）顯示了增加控制因素后的估計結(jié)果，解釋變量系數(shù)大于零且具有5%以內(nèi)的顯著性。

（3）更換估計方法：表6第（4）列是采用面板隨機效應(yīng)的估計結(jié)果，顯示解釋變量系數(shù)仍然大于零且具有5%水平上的顯著性。

（4）安慰劑檢驗：變更沿線國家和非沿線國家。由前文可知，本文在基礎(chǔ)回歸中已經(jīng)證實東道國國家風(fēng)險高的地區(qū)中國海外經(jīng)濟利益較少，但該結(jié)果也有可能是本身風(fēng)險高的地區(qū)投資失敗導(dǎo)致的，即存在潛在路徑或不可觀測的因素影響了結(jié)果的可靠性。為降低內(nèi)生性因素的影響，本文將樣本期間沿線國家與非沿線國家隨機分配，重新進行基礎(chǔ)回歸，并重復(fù)500次，將500次結(jié)果系數(shù)繪制成圖，結(jié)果如圖1所示。由圖1可知，在隨機分配沿線國家和非沿線國家時，系數(shù)取值分布在0 附近，從而說明基礎(chǔ)回歸結(jié)果具有非隨機性，即東道國國家風(fēng)險對中國海外經(jīng)濟利益有顯著的抑制作用。

圖1 安慰劑檢驗

綜上所述，四種穩(wěn)健性檢驗結(jié)果與基準(zhǔn)回歸結(jié)果一致，再次說明中國海外經(jīng)濟利益與東道國國家風(fēng)險存在負相關(guān)關(guān)系。

四、結(jié)論及建議

本文從中國海外經(jīng)濟利益的評估入手，基于MULTIMOORA 理論構(gòu)建衡量海外經(jīng)濟利益和國家風(fēng)險的定量方法。將中國海外經(jīng)濟利益界定為中國經(jīng)濟貿(mào)易、海外項目和海外人口所體現(xiàn)的經(jīng)濟利益定義為中國海外經(jīng)濟利益。研究發(fā)現(xiàn)：基于方法論的定量結(jié)果，中國海外經(jīng)濟利益較高的國家多為發(fā)展中國家，其中大部分為“一帶一路”沿線國家；中國海外國家經(jīng)濟安全性較高的國家不一定擁有較高的經(jīng)濟利益，其國家風(fēng)險未必較低。實證上，中國海外經(jīng)濟利益整體上是風(fēng)險規(guī)避的，且這種“規(guī)避性”尤其體現(xiàn)在非“一帶一路”沿線國家；東道國國家風(fēng)險對中國OFDI有顯著的抑制作用，這種抑制性同樣主要表現(xiàn)在對非沿線國家的OFDI上；中國貨物出口與東道國國家風(fēng)險整體上沒有顯著的相關(guān)關(guān)系；中國傾向于從國家風(fēng)險較低的東道國進口貨物；東道國國家風(fēng)險對中國OFDI 和進口貿(mào)易的抑制作用是造成中國海外經(jīng)濟利益具有風(fēng)險規(guī)避性的重要原因。本研究為進一步維護和拓展中國海外經(jīng)濟利益提供了具體的實證依據(jù)和政策啟示。

第一，中國“一帶一路”倡議富有成效。由中國海外經(jīng)濟利益的結(jié)果分布可以看出，中國較大的海外經(jīng)濟利益所在國都是發(fā)展中國家且大部分是沿線國家。正如世界銀行發(fā)布的《“一帶一路”經(jīng)濟學(xué)：交通走廊發(fā)展機遇與風(fēng)險》報告顯示，中國“一帶一路”倡議的全面實施不僅可幫助3200 萬人擺脫日均生活費低于3.2 美元的中度貧困狀態(tài)，還可以將“一帶一路”沿線國家的貿(mào)易額增長率提高到9.7%，使沿線低收入國家的外商投資額增長率提升至7.6%。因此，“一帶一路”是利人利己的倡議，政府應(yīng)該繼續(xù)推行，爭取為沿線國家創(chuàng)造更高的經(jīng)濟效益。

第二，中國企業(yè)開展境外投資活動應(yīng)當(dāng)提高風(fēng)險防范意識并增強風(fēng)險管理能力，尤其要注意規(guī)避非沿線國家的國家風(fēng)險。企業(yè)在拓展海外經(jīng)濟利益時應(yīng)實地考察東道國的政治軍事概況、經(jīng)濟金融環(huán)境、社會文化習(xí)俗等信息，綜合多項風(fēng)險評估數(shù)據(jù)，選擇合適的國家進行貿(mào)易或投資活動。同時，要善用東道國國家風(fēng)險對中國海外經(jīng)濟利益影響的異質(zhì)性，相比國際貿(mào)易，中國企業(yè)在進行對外直接投資業(yè)務(wù)時要特別注意規(guī)避東道國國家風(fēng)險。對外投資活動，尤其是海外項目的投資一般周期較長、投資金額較大，受到東道國政治、經(jīng)濟、文化、法律等多種風(fēng)險因素的制約。因此，中國政府或企業(yè)在進行海外投資前不但要做好風(fēng)險評估，還要做好風(fēng)險轉(zhuǎn)移工作。

第三，理性對待東道國國家風(fēng)險對中國海外經(jīng)濟利益的影響。由中國海外國家經(jīng)濟安全的結(jié)果可知，中國經(jīng)濟利益在一些風(fēng)險較高的國家反而具有更好的安全性，這就說明企業(yè)在拓展海外經(jīng)濟利益時不能單純地規(guī)避一切風(fēng)險，要理性看待風(fēng)險，充分挖掘東道國（特別是“一帶一路”沿線國家）國家風(fēng)險表象下的巨大經(jīng)濟潛力。對于自然資源豐富但國內(nèi)或國際局勢動蕩的國家可優(yōu)先開展國際貿(mào)易活動；而對于安全性較高的第三世界國家可主要進行對外投資業(yè)務(wù)，尤其是海外項目投資。

第四，進一步完善國家風(fēng)險評估體系，為“走出去”企業(yè)提供國家風(fēng)險分析和預(yù)警服務(wù)。目前中國現(xiàn)有的海外國家風(fēng)險評價由中信保獨家發(fā)布，在借鑒他國國家風(fēng)險評估方法的基礎(chǔ)上，應(yīng)根據(jù)中國國情建立具有中國特色的國家風(fēng)險評估體系，為企業(yè)提供最新的國家風(fēng)險信息并根據(jù)分析結(jié)果設(shè)置預(yù)警提示，降低企業(yè)海外經(jīng)濟利益受到損失的可能性。另外也需要繼續(xù)完善“走出去”企業(yè)保險制度，加強中信保與海外投資保險之間的聯(lián)動作用，共同為企業(yè)對外貿(mào)易與投資提供安全保障。

第五，要充分發(fā)揮國家政策的導(dǎo)向作用。中國經(jīng)濟外交政策應(yīng)提高對海外經(jīng)濟利益的重視程度，從總體宏觀外交政策層面制定政策幫助企業(yè)規(guī)避風(fēng)險，同時推進有助于企業(yè)海外擴張的外交政策，加快建成以中國企業(yè)為核心的全球貿(mào)易和全球投資體系。

注釋：

①參見：UNCTAD.Foreign Direct Investment: Inward and Outward Flows and Stock.2022.https://unctadstat.unctad.org/wds/TableViewer/tableView.aspx?ReportId=96740.

②下文分析中，以海外經(jīng)濟利益和國家風(fēng)險指標(biāo)代替“目標(biāo)”，以國家風(fēng)險指標(biāo)代替“選擇”。

③受篇幅限制，正文僅列出經(jīng)東道國國家風(fēng)險調(diào)整后的海外經(jīng)濟利益結(jié)果，其余結(jié)果備索。

④表6只展示了加入控制變量后的回歸結(jié)果，完整的回歸結(jié)果（包括只加入解釋變量）備索。