楊伯堅(jiān)， 魏恬冰， 張孟瑤

1. 河南財(cái)經(jīng)政法大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院，鄭州 450016；2. 東北財(cái)經(jīng)大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院，遼寧 大連 116025；3. 東北財(cái)經(jīng)大學(xué) 財(cái)政稅務(wù)學(xué)院，遼寧 大連 116012

“十四五”規(guī)劃以來, 我國將可持續(xù)發(fā)展和高質(zhì)量發(fā)展作為時(shí)代發(fā)展的主題[1]． 隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化不斷深入, 企業(yè)的環(huán)境責(zé)任、 社會(huì)責(zé)任及公司內(nèi)部治理等方面達(dá)到了前所未有的重視程度． 企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的微觀主體, 能否在可持續(xù)發(fā)展上有所突破, 將對(duì)我國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展產(chǎn)生重要影響． ESG(環(huán)境、 社會(huì)、 公司治理)來源于2016年聯(lián)合國提出的可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)和理念, 具體是從環(huán)境、 社會(huì)和公司治理3個(gè)方面考察的一項(xiàng)綜合績(jī)效指標(biāo)． 2018年6月, 我國證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《上市公司治理準(zhǔn)則》, 建立了ESG信息考核基本框架． 自此, 在我國政策的強(qiáng)力推動(dòng)下, ESG信息披露成為了我國資本市場(chǎng)落實(shí)“雙碳”目標(biāo)和企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要手段． 2020年12月, 我國發(fā)布《中國ESG發(fā)展白皮書》, 希望推動(dòng)ESG理念, 進(jìn)而推動(dòng)可持續(xù)發(fā)展． 然而, 國內(nèi)對(duì)于ESG經(jīng)濟(jì)后果及影響因素的研究相比國外起步較晚, 大多數(shù)研究聚焦在ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)績(jī)效[2-4]、 融資約束[5]、 投資效率[6-7]、 股價(jià)崩盤[8]、 科技創(chuàng)新[9-11]、 全要素生產(chǎn)率[12]的影響等方面． 雖然有部分文章指出ESG表現(xiàn)能夠降低資金成本, 但是并沒有文章系統(tǒng)地研究ESG與權(quán)益資金成本二者之間的關(guān)系, 對(duì)其中的影響作用機(jī)理更是缺乏探討．

鑒于此, 本文選取2011-2020年我國滬深A(yù)股主板上市公司作為樣本, 將企業(yè)ESG表現(xiàn)作為核心解釋變量, 從公司權(quán)益資本成本的角度, 探討ESG行為所造成的經(jīng)濟(jì)后果． 本文潛在的創(chuàng)新之處在于: ① 已有文獻(xiàn)多從社會(huì)責(zé)任的角度考察對(duì)權(quán)益資本成本的影響, 而考察ESG整體對(duì)權(quán)益資本成本影響的研究相對(duì)較少, 本文從ESG表現(xiàn)出發(fā)豐富了關(guān)于ESG行為后果的相關(guān)文獻(xiàn)． ② 基于中國國情, 在厘清二者之間關(guān)系后, 本文進(jìn)一步研究二者的作用機(jī)制, 對(duì)企業(yè)積極履行ESG表現(xiàn)提出具有針對(duì)性的建議, 為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展提出證據(jù)支持．

1 文獻(xiàn)綜述與假設(shè)

1.1 ESG表現(xiàn)能夠降低企業(yè)權(quán)益資本成本

支持ESG能夠降低權(quán)益資本成本的理論主要有利益相關(guān)者理論、 信號(hào)傳遞理論及可持續(xù)發(fā)展理論． 利益相關(guān)者理論認(rèn)為, 隨著企業(yè)發(fā)展物質(zhì)資本在企業(yè)中所占地位會(huì)逐漸被弱化． 企業(yè)正常生存和運(yùn)營需要各方利益相關(guān)者的支持． ESG行為能夠滿足股東、 債權(quán)人、 員工、 供應(yīng)商、 地方政府、 公益組織、 媒體等利益相關(guān)方的需求, 降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和股東對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)的需求[13-14], 從而使權(quán)益資本成本降低． 根據(jù)信號(hào)傳遞理論, ESG作為非財(cái)務(wù)信息對(duì)外進(jìn)行披露, 在一定程度上能夠補(bǔ)充財(cái)務(wù)信息所不能揭示的部分, 緩解企業(yè)與外部的信息不對(duì)稱, 幫助外部投資者更真實(shí)地了解企業(yè)運(yùn)營狀況并對(duì)企業(yè)管理者進(jìn)行監(jiān)督, 從而降低代理成本． ESG重點(diǎn)關(guān)注社會(huì)責(zé)任和環(huán)境保護(hù)等方面, 這些行為能夠?qū)ν饨鐐鬟f積極信號(hào), 幫助企業(yè)在投資者面前樹立良好的形象, 從而降低企業(yè)資金使用成本[15-17]． 根據(jù)可持續(xù)發(fā)展理論, 企業(yè)ESG行為能夠提高企業(yè)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管理能力, 增強(qiáng)管理層保護(hù)環(huán)境意識(shí), 嚴(yán)格遵守相關(guān)法律法規(guī), 降低環(huán)境事故發(fā)生率, 減少未來收益的不確定因素． 根據(jù)以往學(xué)者的研究, 大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為企業(yè)關(guān)注環(huán)境績(jī)效能夠提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力[18]、 提高企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)[19], 從而導(dǎo)致權(quán)益資本成本下降． 良好的ESG表現(xiàn)符合當(dāng)?shù)卣氨O(jiān)管部門的期望, 能夠幫助企業(yè)獲得更多政府補(bǔ)貼及稅收方面的優(yōu)惠減免[20], 提高企業(yè)自身的財(cái)務(wù)實(shí)力． 特別是在一些高污染行業(yè)中, 積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任能夠幫助企業(yè)通過再融資審核, 在資本市場(chǎng)中更容易受到青睞, 從而降低企業(yè)權(quán)益成本． 根據(jù)行為理論, ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)更加容易受到外部媒體報(bào)道和分析師跟蹤, ESG信息披露為分析師提供了增量信息, 根據(jù)其提供的信息能夠提高分析師預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性及股票流動(dòng)性[21]． 胡韜等[22]認(rèn)為, 分析師預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性和股票流動(dòng)性是影響權(quán)益資本成本的關(guān)鍵因素． 隨著分析師數(shù)量增加和媒體關(guān)注度提升, 企業(yè)會(huì)面臨更加嚴(yán)格的外部監(jiān)督, 從而降低管理層的機(jī)會(huì)主義和大股東的掏空行為, 減少投資效率不足和過度投資行為產(chǎn)生, 促使企業(yè)投資效率和經(jīng)營業(yè)績(jī)提高, 因此能夠起到降低資本成本的作用． 基于上述分析, 本文提出以下假設(shè):

假設(shè)H1: 良好的ESG表現(xiàn)能夠降低企業(yè)權(quán)益資本成本．

1.2 ESG表現(xiàn)不能夠降低企業(yè)權(quán)益資本成本

不支持ESG表現(xiàn)降低權(quán)益資本成本的理論主要有權(quán)衡理論和委托代理理論． 權(quán)衡理論認(rèn)為ESG表現(xiàn)具有虹吸效應(yīng), 由于企業(yè)自身內(nèi)部資源有限, 過度投資于環(huán)境、 社會(huì)責(zé)任等非生產(chǎn)活動(dòng)中會(huì)造成不必要的成本和風(fēng)險(xiǎn), 使得公司財(cái)務(wù)實(shí)力受到損害, 導(dǎo)致公司在同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)地位． 委托代理理論認(rèn)為, 管理層會(huì)出于自身形象、 自身薪酬、 職業(yè)生涯及政治考量等原因, 在信息披露過程中往往報(bào)喜不報(bào)憂, 例如權(quán)小鋒等[23]認(rèn)為企業(yè)承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任越多, 其內(nèi)部代理問題越嚴(yán)重． 如果好消息與壞消息均隨機(jī)出現(xiàn), 管理者及時(shí)進(jìn)行披露, 則不會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生異常影響． 然而, 大量研究表明, 管理者往往會(huì)加快好消息的披露, 對(duì)于壞消息會(huì)隱瞞或者推遲． 當(dāng)壞消息積累到一定程度, 一旦爆發(fā)將對(duì)股價(jià)造成極大損害, 甚至存在崩盤的風(fēng)險(xiǎn)． 基于管理層利己主義, 管理層會(huì)通過ESG表現(xiàn)包裝自己, 而背后的風(fēng)險(xiǎn)卻需要股東和債權(quán)人承擔(dān)． Hemingway等[24]認(rèn)為, 企業(yè)積極履行社會(huì)責(zé)任的目的是掩蓋管理層的過失行為, 從而將履行社會(huì)責(zé)任作為洗白工具． 眾多學(xué)者研究發(fā)現(xiàn), 企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任會(huì)增加公司盈余管理程度, 降低財(cái)務(wù)報(bào)告的真實(shí)性． 由此可見, 企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任為管理層機(jī)會(huì)主義提供了土壤, 增加了企業(yè)信息不對(duì)稱, 降低了財(cái)務(wù)報(bào)表的可靠性, 隨之而來的是代理成本的增加, 使企業(yè)面臨更高的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn), 從而導(dǎo)致權(quán)益資本成本上升． 基于上述分析, 提出以下假設(shè):

假設(shè)H2: ESG表現(xiàn)會(huì)增加企業(yè)權(quán)益資本成本．

2 研究設(shè)計(jì)與變量說明

2.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選擇我國滬深A(yù)股主板上市公司作為初始樣本, 樣本期間選擇2011-2020年． 為保證數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性, 對(duì)數(shù)據(jù)做如下篩選和處理: ① 剔除金融行業(yè)及其他觀測(cè)值較少的行業(yè); ② 剔除彭博數(shù)據(jù)庫中ESG評(píng)分未公布的公司; ③ 剔除上市不滿一年、 ST或PT的公司; ④ 對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行上、 下1%的縮尾處理． 其中, 上市公司ESG評(píng)分相關(guān)數(shù)據(jù)來自彭博數(shù)據(jù)庫, 其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫．

2.2 主要變量設(shè)計(jì)

1.被解釋變量: 權(quán)益資本成本(CapC)本文選用PEG模型計(jì)算權(quán)益資本成本, 原因在于PEG模型估算精度更高, 且不需要對(duì)股利進(jìn)行相關(guān)預(yù)測(cè), 其計(jì)算公式為:

其中,EPS2和EPS1分別為分析師預(yù)測(cè)的第二期和第一期每股盈余,P0為當(dāng)期股價(jià)．

2.解釋變量: ESG表現(xiàn)(ESG)

本文選取彭博數(shù)據(jù)庫中ESG綜合評(píng)分作為核心解釋變量, 該評(píng)分由環(huán)境(E)、 社會(huì)(S)和公司治理(G) 3個(gè)不同維度的ESG指標(biāo)構(gòu)成．

3.控制變量

借鑒現(xiàn)有文獻(xiàn)(謝紅軍等[25], 席龍勝等[8]), 本文選取以下控制變量加入模型: 資產(chǎn)負(fù)債率、 固定資產(chǎn)比率、 企業(yè)規(guī)模、 流動(dòng)比率、 二職合一、 獨(dú)立董事占比、 資產(chǎn)收益率、 現(xiàn)金凈資產(chǎn)比、 速動(dòng)比率． 變量定義和度量方法見表1．

表1 變量定義與度量方法

2.3 模型設(shè)定

為了檢驗(yàn)ESG表現(xiàn)與權(quán)益資本成本之間的實(shí)證聯(lián)系, 本文設(shè)定如下多元回歸模型:

CapCi,t=α0+α1ESGi,t+αn∑Controls+∑Year+∑Industry+εi,t

(1)

式(1)中,CapCi,t為被解釋變量權(quán)益資本成本,ESG為核心解釋變量, 采用彭博數(shù)據(jù)庫提供的ESG綜合評(píng)分,Controls為一系列控制變量(包括資產(chǎn)負(fù)債率、 固定資產(chǎn)比率、 企業(yè)規(guī)模、 流動(dòng)比率、 二職合一等變量),Year和Industry分別表示年份固定效應(yīng)和行業(yè)固定效應(yīng), 下標(biāo)i和t分別表示個(gè)體和年份,α0為截距項(xiàng),ε為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)．

3 實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)

從表2變量的描述性統(tǒng)計(jì)可知, 權(quán)益資本成本(CapC)的最大值40.67和最小值0之間存在較大差距, 標(biāo)準(zhǔn)差為4.25再次說明了不同上市公司權(quán)益資本成本的差異情況．ESG的均值為21.04, 而在彭博CapC評(píng)分體系中,CapC的評(píng)分范圍為0～100, 可見我國上市公司ESG責(zé)任履行情況總體水平較低, 企業(yè)CapC履行情況亟待加強(qiáng)． 從ESG的最大值45.45與最小值9.09及標(biāo)準(zhǔn)差7.13也可以看出, 不同企業(yè)之間ESG履行情況也有較大差距． 從E,S,G這3個(gè)不同維度來看, 我國上市公司對(duì)環(huán)境(E)的履行情況相較于社會(huì)責(zé)任(S)和公司治理(G)較差． 其他控制變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果均在合理范圍內(nèi), 且與已有研究成果大致相同．

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

3.2 回歸結(jié)果分析

表3列示了ESG表現(xiàn)對(duì)權(quán)益資本成本影響的基準(zhǔn)回歸結(jié)果． 列(1)中ESG的回歸系數(shù)為-0.035且在p<1%的水平下與權(quán)益資本成本(CapC)顯著負(fù)相關(guān), 因此可以得出這樣的結(jié)果: 公司ESG表現(xiàn)越好, 越能降低企業(yè)權(quán)益資本成本． 具體而言, 從企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)(E)來看,E對(duì)CapC的回歸系數(shù)為負(fù)且在p<1%的水平下顯著, 表明企業(yè)環(huán)境表現(xiàn)越差, 因環(huán)境問題受到的處罰越多, 企業(yè)的權(quán)益資本成本就越高． 這一結(jié)果與現(xiàn)實(shí)相吻合, 近幾年來隨著環(huán)保立法和執(zhí)法力度加大, 環(huán)境污染不僅使企業(yè)面臨著巨大的社會(huì)輿論壓力, 也增加了相關(guān)環(huán)保費(fèi)用的支出． 從企業(yè)社會(huì)責(zé)任(S)和企業(yè)治理能力(G)來看,S和G對(duì)CapC的回歸系數(shù)依然為負(fù), 且至少在p<5%的水平下顯著, 表明企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任越多、 治理水平越高, 權(quán)益資本成本就會(huì)越低．

表3 ESG表現(xiàn)對(duì)CapC影響的基準(zhǔn)回歸結(jié)果

3.3 非效率投資的中介效應(yīng)檢驗(yàn)

CapCi,t=α0+α1ESGi,t+αn∑Controls+∑Year+∑Industry+εi,t

(2)

Ineffi,t=β0+β1ESGi,t+βn∑Controls+∑Year+∑Industry+εi,t

(3)

(4)

式(3)、 式(4)中,Ineff為中介變量, 代表非效率投資, 其他字母與模型(1)一致．

中介效應(yīng)檢驗(yàn)第1步的結(jié)果為表4列(1), 也是模型(1)主回歸的結(jié)果, ESG表現(xiàn)對(duì)權(quán)益資本成本的回歸系數(shù)為負(fù)且顯著, 符合α1顯著; 第2步的結(jié)果為表4列(2), ESG表現(xiàn)對(duì)非效率投資的回歸系數(shù)為負(fù)且在p<10%的水平下顯著, 說明ESG表現(xiàn)對(duì)非效率投資具有顯著的抑制作用． 第(3)列為第3步的結(jié)果, ESG表現(xiàn)和非效率投資的系數(shù)分別在p<1%和p<5%的水平上顯著, 說明ESG表現(xiàn)引起的非效率投資行為減少是企業(yè)權(quán)益資本成本降低的一部分原因, 非效率投資發(fā)揮了部分中介作用．

表4 非效率投資的中介效應(yīng)

4 穩(wěn)健性分析和異質(zhì)性檢驗(yàn)

4.1 穩(wěn)健性分析

4.1.1 關(guān)于內(nèi)生性問題

為了緩解ESG表現(xiàn)和權(quán)益資本成本之間可能存在的雙向因果問題, 本文采用兩階段最小二乘法進(jìn)行工具變量回歸． 選取同一年度、 同一行業(yè)內(nèi), 除本企業(yè)之外其他上市公司ESG評(píng)級(jí)的算術(shù)平均值(ESG_IV)作為工具變量． 表5 結(jié)果表明, 第2階段ESG的系數(shù)為負(fù)且顯著, 說明上述結(jié)果穩(wěn)?。?/p>

表5 工具變量法

4.1.2 傾向得分匹配

為排除樣本組之間可能存在的選擇偏差問題和混雜因素對(duì)結(jié)果的干擾, 本文選擇傾向得分匹配(PSM)來控制兩組樣本差異對(duì)研究結(jié)論的影響． 將ESG表現(xiàn)以均值為界分為兩組, 高于均值為ESG表現(xiàn)好(實(shí)驗(yàn)組), 低于均值為ESG表現(xiàn)差(對(duì)照組)． 本文使用資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)、 固定資產(chǎn)比率(Fixed)、 企業(yè)規(guī)模(Size)、 流動(dòng)比率(CR)、 二職合一(Duality)、 獨(dú)立董事占比(Indep)、 資產(chǎn)收益率(Roa)和現(xiàn)金凈資產(chǎn)比(Cash)作為匹配變量, 對(duì)樣本進(jìn)行一對(duì)一配對(duì)． 回歸結(jié)果如表6列1所示,ESG的回歸系數(shù)為負(fù)且顯著, 表明結(jié)論依然成立．

表6 穩(wěn)健性分析

4.1.3 替換解釋變量

本文對(duì)ESG表現(xiàn)采用Wind數(shù)據(jù)庫中的華證ESG評(píng)級(jí)進(jìn)行分析． 結(jié)果如表6列2所示, 變更解釋變量后ESG的系數(shù)為負(fù)且在p<1%的水平下顯著, 再次證明了前述結(jié)果的穩(wěn)健性．

4.2 異質(zhì)性檢驗(yàn)

4.2.1 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

① 國有企業(yè)為了響應(yīng)國家號(hào)召, 積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任從而進(jìn)行ESG實(shí)踐, 而非國有企業(yè)作為純粹的市場(chǎng)參與者, 其實(shí)踐ESG的目的更多是為了滿足各個(gè)利益相關(guān)方的需求, 從中獲得經(jīng)濟(jì)利益． ② 國有企業(yè)往往與當(dāng)?shù)卣姓侮P(guān)聯(lián), 更加容易獲取政府補(bǔ)貼和銀行融資． 相比之下, 非國有企業(yè)不具備此方面的優(yōu)勢(shì), 更需要通過ESG表現(xiàn)去獲取政府及外部投資者的信任． ③ 國有企業(yè)擁有更加完善的管理監(jiān)督體系, 其所受到的媒體關(guān)注度和監(jiān)管力度要遠(yuǎn)高于非國有企業(yè)． 綜上分析, 本文預(yù)期非國有企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)權(quán)益資本成本的降低幅度要大于國有企業(yè)． 回歸結(jié)果如表7第(1)、 第(2)列所示, 在非國企行業(yè)中ESG表現(xiàn)的絕對(duì)值要大于國企行業(yè), 且在p<1%的水平下顯著, 與預(yù)期一致．

表7 分組回歸結(jié)果

4.2.2 市場(chǎng)化程度

在我國不同地區(qū), 資源效率配置與市場(chǎng)化程度也不盡相同． 當(dāng)企業(yè)處在市場(chǎng)化程度較低的地區(qū)時(shí), 其所處地區(qū)信息傳達(dá)效率及信息化透明程度要低于市場(chǎng)化程度較高地區(qū)． 管理者提升企業(yè)ESG表現(xiàn)很可能是為了增加自身利益而侵害股東的機(jī)會(huì)主義行為, 這樣就造成ESG表現(xiàn)對(duì)權(quán)益資本成本的作用更?。?在市場(chǎng)化程度較高的地區(qū), 公眾對(duì)環(huán)境保護(hù)和社會(huì)責(zé)任具有更強(qiáng)的意識(shí), 政府對(duì)企業(yè)的監(jiān)管更加嚴(yán)格, 使得高市場(chǎng)化程度地區(qū)企業(yè)所面臨的監(jiān)管力度更大． 因此, 本文推測(cè)ESG表現(xiàn)對(duì)權(quán)益資本成本的影響在市場(chǎng)化程度較高的城市作用更加明顯． 參考孫錚等[28]的做法, 將上海、 廣州、 浙江、 江蘇4個(gè)地區(qū)的樣本作為市場(chǎng)化程度高組; 其他作為市場(chǎng)化程度低組． 表7第(3)、 第(4)列的實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明, 市場(chǎng)化程度高組的絕對(duì)值要大于市場(chǎng)化程度低組, 并且均在p<1%的水平下顯著．

4.2.3 污染程度

在可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略之下, 污染程度高的企業(yè)所面臨的監(jiān)管更加嚴(yán)格． 迫于監(jiān)管壓力, 污染企業(yè)更應(yīng)該重視自身的環(huán)境保護(hù)行為并且積極承擔(dān)環(huán)境保護(hù)責(zé)任, 從而降低環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和環(huán)境規(guī)制成本． 對(duì)于高污染行業(yè)而言, ESG表現(xiàn)是其社會(huì)責(zé)任及合法性的體現(xiàn)． 由于行業(yè)的特殊性, 污染行業(yè)會(huì)更加迫切地通過ESG表現(xiàn)向外界傳達(dá)綠色信號(hào), 并以此作為企業(yè)自身的聲譽(yù)機(jī)制被公眾所接受, 從而降低企業(yè)的權(quán)益資本成本． 因此, 本文預(yù)期污染企業(yè)的ESG表現(xiàn)對(duì)權(quán)益資本成本下降更加明顯． 本文將生態(tài)環(huán)境部公布的高污染行業(yè)作為分組標(biāo)準(zhǔn), 回歸結(jié)果如表7第(5)、 第(6)列所示, 重污染行業(yè)系數(shù)為負(fù)但是相關(guān)性不顯著, 而非重污染行業(yè)顯著為負(fù), 與預(yù)期結(jié)果恰恰相反, 說明污染企業(yè)的ESG表現(xiàn)難以在資本市場(chǎng)得到認(rèn)可． 其中原委可能是ESG表現(xiàn)作為企業(yè)一種隱形投資, 由于重污染行業(yè)自身所面臨的污染問題較多, 難以在短時(shí)間內(nèi)將企業(yè)ESG表現(xiàn)轉(zhuǎn)化為企業(yè)價(jià)值, 因此相較于非污染行業(yè)可能無法短期內(nèi)獲得資本市場(chǎng)的支持．

5 結(jié)論與建議

本文基于企業(yè)權(quán)益資本成本視角, 探究上市公司ESG表現(xiàn)所帶來的經(jīng)濟(jì)后果． 研究發(fā)現(xiàn), 上市公司提升ESG表現(xiàn)可以顯著降低企業(yè)的權(quán)益資本成本, 為投資者判斷企業(yè)未來發(fā)展提供了增量信息, 增加了信息透明化程度, 改善了中國資本市場(chǎng)的信息環(huán)境． 進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn), 非國企、 高市場(chǎng)化程度地區(qū)企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)權(quán)益資本成本的作用更加顯著． 機(jī)制檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn), 企業(yè)非效率投資行為是ESG表現(xiàn)降低權(quán)益資本成本的重要機(jī)制手段, 符合聲譽(yù)機(jī)制理論．

1) 基于上述結(jié)果, 本文提出以下建議: 企業(yè)應(yīng)充分重視ESG理念, 將ESG理念融入到企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營過程中, 努力提升自身的ESG表現(xiàn), 從可持續(xù)發(fā)展的角度努力提高自身的環(huán)保意識(shí)和社會(huì)責(zé)任意識(shí), 而不應(yīng)當(dāng)只看到履行社會(huì)責(zé)任和積極投身環(huán)保行為造成的高額成本, 更應(yīng)該重視企業(yè)與利益相關(guān)者之間的關(guān)系, 為企業(yè)謀劃長(zhǎng)遠(yuǎn)的未來．

2) 目前看來, 對(duì)于ESG信息的披露并沒有形成統(tǒng)一規(guī)范, 監(jiān)管部門及政府應(yīng)完善關(guān)于ESG披露相關(guān)要求及獎(jiǎng)懲制度, 對(duì)ESG表現(xiàn)優(yōu)異的企業(yè)可通過稅收減免等方式給予獎(jiǎng)勵(lì), 而對(duì)ESG表現(xiàn)較差的企業(yè)可通過列入負(fù)面清單等方式進(jìn)行懲罰． 除此之外, 政府等部門也應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)企業(yè)積極披露關(guān)于ESG表現(xiàn)的相關(guān)事項(xiàng), 更好地發(fā)揮政府“看得見的手”的作用．

3) 投資者也應(yīng)強(qiáng)化自身的環(huán)保理念, 重視企業(yè)在環(huán)保方面做出的努力, 確保資金能夠順利流向環(huán)境友好并且具有長(zhǎng)期發(fā)展能力的優(yōu)質(zhì)企業(yè), 為實(shí)現(xiàn)綠色發(fā)展保駕護(hù)航．