陳菡（博士） 謝雪穎

（廈門國家會計學院 普華永道中天會計師事務(wù)所（特殊普通合伙）廈門分所 福建廈門 361001）

一、引言

混合所有制改革是我國經(jīng)濟體制改革的重要內(nèi)容，歷經(jīng)“形式混合”“資本混合”“產(chǎn)權(quán)混合”“機制混合”四個發(fā)展階段，在促進國有企業(yè)提質(zhì)增效實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展上起到了積極作用（何瑛和楊琳，2021）。國務(wù)院2015 年發(fā)布的《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導意見》，從推進國有企業(yè)混合所有制改革、引入非國有資本參與國有企業(yè)改革、鼓勵國有資本以多種方式入股非國有企業(yè)、探索實行混合所有制企業(yè)員工持股等方面，為發(fā)展混合所有制經(jīng)濟提出了指導原則。近年來民營企業(yè)主動引入國有資本進行參股或控股的企業(yè)數(shù)量日益增加，這在一定程度上也體現(xiàn)了混合所有制改革的成效。2023 年7 月13 日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于促進民營經(jīng)濟發(fā)展壯大的意見》，明確民營經(jīng)濟是推進中國式現(xiàn)代化的生力軍，是高質(zhì)量發(fā)展的重要基礎(chǔ)，并圍繞促進民營經(jīng)濟做大做強做優(yōu)，從發(fā)展環(huán)境、政策支持、法治保障等方面提出多項舉措。盡管實踐中民營企業(yè)主動參與混改的積極性已經(jīng)有所提升，但在引入國有資本之后如何推動雙方進行協(xié)同整合，發(fā)揮資源互補優(yōu)勢，其改革的路徑與效應(yīng)如何，現(xiàn)有研究并未予以充分的關(guān)注。

本文以美亞柏科作為案例研究對象，深入剖析在引入國投智能之后，通過優(yōu)化公司治理機制，發(fā)揮優(yōu)勢互補與協(xié)同效應(yīng)的價值實現(xiàn)路徑，以嘗試為推動民營資本與國有資本協(xié)同發(fā)展提供借鑒。

二、文獻回顧

我國經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展需要各類市場主體共同發(fā)揮積極作用，混合所有制改革促進各類資本相互融合、優(yōu)勢互補、協(xié)同發(fā)展，是實現(xiàn)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的重要舉措。民營企業(yè)是國民經(jīng)濟發(fā)展的重要力量，也是混改中的重要角色，已有文獻關(guān)注民營企業(yè)參與混改的動因及其成效，形成了豐富的研究成果。

（一）民營企業(yè)參與混改的動因研究

在激烈的市場競爭中，企業(yè)需要增強對市場和技術(shù)的敏感度，保持敏捷決策并加強創(chuàng)新研發(fā)，提供適銷對路的高質(zhì)量產(chǎn)品，快速響應(yīng)市場需求以提升企業(yè)競爭力。然而，民營企業(yè)發(fā)展受其先天資源秉賦的約束：一方面，由于部分行業(yè)仍存在較高的進入壁壘，民營企業(yè)在進入高壁壘行業(yè)時存在一定程度的產(chǎn)業(yè)門檻約束（余明桂等，2016）；另一方面，我國金融市場發(fā)展還不成熟，民營企業(yè)面臨的融資難、融資貴問題，制約了企業(yè)的創(chuàng)新投入與多元化投資（張杰等，2012）。因此，民營企業(yè)主動引入國有資本有助于向外界傳遞公司發(fā)展的積極信號，從而為企業(yè)提供聲譽擔保，緩解信息不對稱所導致的產(chǎn)業(yè)發(fā)展約束問題，同時，參與混改所構(gòu)建起的良好政府關(guān)系可以幫助民營企業(yè)拓寬獲取關(guān)鍵政策支持和資源的渠道，帶來融資便利并以較低的成本獲取信貸資源（余漢等，2017）。

（二）民營企業(yè)參與混改的經(jīng)濟后果研究

在民營企業(yè)引入國有資本后，國有資本的引入對民營企業(yè)所起的作用如何，現(xiàn)有研究并未得出一致的結(jié)論。部分研究認為，國有資本的引入可以為民營企業(yè)帶來豐富的政策與產(chǎn)業(yè)資源，國有資本的信譽背書可以為民營企業(yè)帶來聲譽效應(yīng)，拓寬董事會的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)（任廣乾等，2023）?；旄牡姆e極效應(yīng)還包括緩解融資約束、降低融資成本、增強創(chuàng)新能力、減輕稅收負擔、提高信息質(zhì)量等（羅宏等，2019；李青原等，2022；何德旭等，2022；毛寧等，2023）。但也有研究認為，國有資本的介入加重了民營企業(yè)的政策性負擔、引發(fā)過度投資、降低生產(chǎn)要素效率，從而降低了企業(yè)的盈利能力（陸瑤等，2011；董艷等，2021）。在混改中僅停留在股權(quán)層面的“混”而未觸及治理層面的“改”是引致其負面效應(yīng)的重要原因。相比僅僅是股權(quán)層面的“混”，賦予參與混改方相應(yīng)的治理權(quán)，可以疊加國有資本與民營資本雙方在治理與資源上的積極作用，提升被混改方的創(chuàng)新水平和實質(zhì)性創(chuàng)新能力（高杰等，2022）。混改需要發(fā)揮不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)股東的優(yōu)勢，平等地保護國有產(chǎn)權(quán)與非國有產(chǎn)權(quán)的合法權(quán)益，建立規(guī)范、透明的公司治理，促進不同所有制企業(yè)文化與管理的融合，從而促進企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展（黃速建，2014）。

現(xiàn)有文獻更多聚焦于從國有企業(yè)引入民營資本的角度展開系列研究，對于民營企業(yè)引入國有資本的相關(guān)探討更多側(cè)重于國有股權(quán)參股及股權(quán)層面的“混”合效應(yīng)，而基于引入國有資本導致控制權(quán)變更的實質(zhì)性層面“改”進效果，還有待進一步研究拓展。

三、案例背景

（一）案例公司簡介

廈門市美亞柏科信息股份有限公司（以下簡稱“美亞柏科”）創(chuàng)立于1999 年，2011 年在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，混改前其創(chuàng)始人滕達與其一致行動人郭永芳合計持股22.83%，為公司的實際控制人。美亞柏科的主要產(chǎn)品及服務(wù)包括大數(shù)據(jù)智能化產(chǎn)品、網(wǎng)絡(luò)空間安全產(chǎn)品、電子數(shù)據(jù)取證產(chǎn)品、網(wǎng)絡(luò)開源情報產(chǎn)品以及智能裝備制造產(chǎn)品，服務(wù)國內(nèi)各級司法機關(guān)和政府行政執(zhí)法部門，協(xié)助其打擊違法犯罪行為和實現(xiàn)社會治理。美亞柏科承建的大數(shù)據(jù)平臺已覆蓋公安、海關(guān)、應(yīng)急、智慧城市等六大行業(yè)，包括國家級大數(shù)據(jù)項目10 余個、全國各地大數(shù)據(jù)平臺130 余個。

國投智能科技有限公司于2016 年成立（以下簡稱“國投智能”），是國家開發(fā)投資集團（簡稱“國投集團”）100%持股的全資子公司，是國投集團在數(shù)字經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略投資平臺和信息綜合服務(wù)平臺。國投集團是中央直接管理的國有重要骨干企業(yè)，在國民經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮了投資導向、結(jié)構(gòu)調(diào)整和資本經(jīng)營的獨特作用。國投集團重點打造“能源產(chǎn)業(yè)”“數(shù)字/科技”“民生健康”“產(chǎn)業(yè)金融”四大業(yè)務(wù)板塊，擁有全資及控股子公司19 家，全資及控股投資企業(yè)477 家，其中包括9 家控股上市公司。

（二）引進國有資本的動因

隨著電子取證及網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)的競爭日益激烈，對于產(chǎn)品創(chuàng)新能力的要求提高，美亞柏科想要維持行業(yè)龍頭地位，需要積極推進戰(zhàn)略升級，增強企業(yè)的核心競爭力。對于美亞柏科而言：由于其業(yè)務(wù)性質(zhì)比較特殊，公司近十年來面向司法機關(guān)和行政執(zhí)行部門的收入占比超過60%，在業(yè)務(wù)處理過程中需要接觸大量可能涉密的重要數(shù)據(jù)。在國家和社會各界對數(shù)據(jù)安全日益重視的大環(huán)境下，如果能夠引入國有資本加持，將有助于增強公司的信譽，降低公司與客戶間的溝通與信任成本，從而減輕民營企業(yè)在開拓市場中的信任屏障。此外，由于網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)有著較高的技術(shù)壁壘，必須通過持續(xù)的研發(fā)創(chuàng)新以應(yīng)對行業(yè)競爭威脅，其相應(yīng)的資質(zhì)成本、人才成本和技術(shù)成本較高，需要更多的資金投入以支持企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展。

對于國投集團而言：國投集團積極響應(yīng)國家政策要求，并充分認識到數(shù)字經(jīng)濟在國家經(jīng)濟中的重要地位，推動數(shù)字經(jīng)濟與實體經(jīng)濟深度融合。因此，國投集團專門設(shè)立了國投智能以加快國有資本在數(shù)字經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)的投資布局。美亞柏科自成立以來一直深耕電子取證及網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域，與國投集團的產(chǎn)業(yè)布局需求十分契合。美亞柏科在行業(yè)中多年經(jīng)營積累了良好的綜合競爭實力，其發(fā)展?jié)摿Φ玫絿都瘓F的高度認同，有助于加快國投集團在數(shù)字產(chǎn)業(yè)上的布局。同時，國投智能在取得控制權(quán)之后，基于其自身及母公司國投集團的資源優(yōu)勢，可以進一步增強美亞柏科在行業(yè)中的競爭地位，形成資源互補，實現(xiàn)價值共創(chuàng)與共享。

（三）混改簡要歷程

2019 年3 月11 日，國投智能召開董事會審議通過了擬收購美亞柏科控制權(quán)的《投資方案》，并決定上報國投集團履行決策程序。2019 年3 月29 日，國投集團召開董事會審議通過了收購美亞柏科股份投資方案的議案。此后，國投智能與郭永芳、滕達等人簽署了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，與公司主要股東李國林、劉冬穎簽署了《表決權(quán)委托協(xié)議》。國投智能以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式受讓郭永芳、滕達等人合計持有的美亞柏科1.25 億股股份，占公司總股本的15.79%。同時，李國林、劉冬穎將其持有的6.80%股本對應(yīng)的表決權(quán)委托給國投智能行使。2019 年7 月16 日，交易所涉及的標的股份完成過戶登記手續(xù)。股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，國投智能直接持有美亞柏科15.79%的股權(quán)，擁有表決權(quán)股本占比22.59%，成為美亞柏科的控股股東，國務(wù)院國資委成為公司的實際控制人。2019 年7 月17 日，美亞柏科發(fā)布公告，宣布完成公司董事會的改組。2022 年，美亞柏科通過定向增發(fā)，使得國投智能的直接持股比例達到21%，進一步穩(wěn)定公司控制權(quán)，為公司長期穩(wěn)定發(fā)展提供堅實的保障?；旄暮螅瑖吨悄苁冀K將美亞柏科定位為公司在公共安全大數(shù)據(jù)領(lǐng)域的戰(zhàn)略平臺、業(yè)務(wù)平臺，通過完善治理、加強黨建、管理對接、文化融合，實現(xiàn)國有資本與民營資本共治共創(chuàng)，齊心協(xié)力促發(fā)展?；旄闹蟮拿纴啺乜圃凇把肫髢?yōu)勢+創(chuàng)新活力”雙輪驅(qū)動的模式下，兼具國有企業(yè)的體制優(yōu)勢和民營資本靈活經(jīng)營的優(yōu)點，提升了公司治理的效能，也為美亞柏科的發(fā)展提供了更加廣闊的舞臺。

四、案例分析

（一）引入國有資本后的治理優(yōu)化

混合所有制改革的重心需要從“混”轉(zhuǎn)向“改”，即從簡單的“混資本”“混產(chǎn)權(quán)”轉(zhuǎn)向“改機制”，通過完善法人治理機制、明確權(quán)責關(guān)系，以“改”促“創(chuàng)”，從而真正實現(xiàn)國有資本與民營資本間的融合效應(yīng)，發(fā)揮優(yōu)勢互補、激發(fā)經(jīng)營活力，提高企業(yè)競爭能力。

1.優(yōu)化股權(quán)制衡機制。在民營企業(yè)創(chuàng)業(yè)成長過程中，普遍存在創(chuàng)始人股東“一股獨大”的情況，而相對平衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)有助于緩解公司內(nèi)部人控制，減輕內(nèi)部代理問題。因此，在混合所有制改革的過程中，需要進行股權(quán)改革以減少國有資本與民營資本之間的博弈，解決企業(yè)控制權(quán)配置問題，通過股權(quán)制衡機制以實現(xiàn)不同資本的權(quán)力制衡和優(yōu)勢互補。

在引入國投智能之前，郭永芳與滕達母子作為公司創(chuàng)始股東與實際控制人合計持有美亞柏科22.83%的股權(quán)，公司高管等創(chuàng)始團隊持股合計46.8%，機構(gòu)投資者持股合計8.59%，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為單一。在混改之后，創(chuàng)始人股東合計持股降低至17.02%，國投智能直接持有美亞柏科15.79%的股權(quán)，擁有表決權(quán)股本占比22.59%，成為美亞柏科的第一大股東和實際控制人。自此，美亞柏科形成了國有控股、創(chuàng)始人及高管參股、多家機構(gòu)分散持股的多元化股權(quán)結(jié)構(gòu)。2022 年度，國投智能通過定向增發(fā)持有美亞柏科的股份達到21.08%，成為第一大股東，第一大股東與第二大股東持股比例之比為21.08 ∶15.61，原有關(guān)聯(lián)性強的民營持股情況得到合理優(yōu)化。在股權(quán)制衡度上，引入國投智能后，第一大股東與其他前五大（前十大）股東合計持股比重差距增大（見圖1），說明在股權(quán)制衡層面形成了有效的監(jiān)督制衡機制，為提高企業(yè)治理效率奠定了基礎(chǔ)。通過混改引入國投智能打破了美亞柏科原有的股權(quán)結(jié)構(gòu)集中化、單一化、關(guān)聯(lián)化的特點，通過股權(quán)結(jié)構(gòu)的均衡設(shè)計形成股權(quán)的內(nèi)部牽制，降低“一股獨大”的負面影響，并有助于國有企業(yè)與民營資本形成真正的利益共同體。

圖1 美亞柏科混改前后股權(quán)制衡度對比

2.完善董事會治理機制。董事會治理是公司治理的核心，完善董事會治理是促進混合所有制改革成功落地的重要一環(huán)，在提升投資者保護水平、調(diào)動國有股東與創(chuàng)始人股東共同參與混改積極性上發(fā)揮著正向作用。

美亞柏科按照“法人治理、充分授權(quán)、全面協(xié)同”三個基本原則，在混改后進行董事會改組，既引入股權(quán)董事的機制，又保持了原經(jīng)營班子的穩(wěn)定和獨立性。一是明確董事會在定戰(zhàn)略、做決策、防風險中的作用，強化董事會對管理層的管理與監(jiān)督職責。二是明確董事提名機制和董事會構(gòu)成，其中獨立董事不少于3 人，外部董事占比不低于50%，落實董事會在制定戰(zhàn)略、投資決策、薪酬激勵等方面的權(quán)力。在混改后，美亞柏科仍維持原有的董事會、監(jiān)事會的整體架構(gòu)和席位數(shù)量，由9 位成員組成董事會，其中國投智能推薦和提名5 名非獨立董事，其余董事由持有公司3%以上有表決權(quán)股份的股東推薦和提名。經(jīng)改組后的董事會提名和投票，由創(chuàng)始人滕達繼續(xù)擔任公司董事長，發(fā)揮獨立法人治理地位。

國投智能對美亞柏科形成以股權(quán)關(guān)系為基礎(chǔ)、以派出股權(quán)董事為依托的治理型管控，不干預企業(yè)日常經(jīng)營管理活動，給予企業(yè)更多的管理自主權(quán)。通過董事會治理的優(yōu)化，形成國有資本與民營資本共同治理。這種機制既有助于尊重和傳承原有公司創(chuàng)始人團隊的優(yōu)秀經(jīng)驗，保持公司主要管理團隊的穩(wěn)定性，保障控制權(quán)變更后公司業(yè)務(wù)持續(xù)平穩(wěn)運行，延續(xù)公司原有的經(jīng)營活力；同時進一步規(guī)范董事會運作機制也有利于形成有效的董事會監(jiān)督機制，以更好地發(fā)揮投資保護效應(yīng)，提升內(nèi)部控制以促進國有資本保值增值。

3.加強黨組織治理機制。黨組織參與治理是中國式現(xiàn)代化建設(shè)的核心內(nèi)容之一，企業(yè)內(nèi)部的黨組織建設(shè)能夠發(fā)揮黨組織在規(guī)范經(jīng)營、綠色發(fā)展、社會責任中的作用，從而有助于減輕高管權(quán)力帶來的委托代理問題，有助于促進公司高質(zhì)量發(fā)展。

美亞柏科始終將黨建工作放在十分重要的位置，在日常管理活動中高度重視發(fā)揮黨組織在企業(yè)戰(zhàn)略制定、經(jīng)營發(fā)展和文化建設(shè)方面的政治引領(lǐng)作用?；旄耐瓿珊?，美亞柏科按照國有控股混合所有制企業(yè)的黨建模式，在“卓越黨建領(lǐng)航”的框架下，深入探索“黨建引領(lǐng)方向、創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展”的創(chuàng)新性黨建特色機制。美亞柏科按照黨建全覆蓋和業(yè)務(wù)與黨建并行的原則，將黨建工作和業(yè)務(wù)經(jīng)營進行有機結(jié)合，做好黨建與治理結(jié)構(gòu)融合的探索。美亞柏科在公司章程中明確黨組織對公司“把方向、管大局、保落實”的功能定位，實現(xiàn)黨委和董事會、管理層的“雙向進入、交叉任職”，黨委書記兼任公司總經(jīng)理，黨委委員兼任公司副總，有助于更好地推動黨建工作與公司經(jīng)營管理工作的有機融合，從多個方面發(fā)揮黨組織對公司治理和經(jīng)營管理的積極作用。

美亞柏科將黨紀與工作紀律緊密結(jié)合，與客戶開展黨建共建活動，深入學習貫徹黨的先進理論與指導思想，切實將習近平總書記關(guān)于數(shù)字中國、網(wǎng)絡(luò)安全等方面的重要論述作為公司改革發(fā)展的根本指引，總結(jié)提煉黨建品牌“紅色引擎”并在2021 年進一步升級為“藍海紅帆”，形成黨建工作框架體系，充分發(fā)揮黨組織在公司發(fā)展中的政治引領(lǐng)、先鋒堡壘、精神動力、智力支持作用。隨著黨組織的深入嵌入，企業(yè)對政策的感知力和理解力進一步提高，企業(yè)的經(jīng)營管理活動得到進一步促進，保密工作更加規(guī)范，企業(yè)治理體系進一步完善，綜合實力和信譽水平明顯提高，為企業(yè)在政府項目領(lǐng)域的業(yè)務(wù)發(fā)展起到顯著助推作用。

（二）引入國有資本后的協(xié)同路徑

民營企業(yè)引入國有資本需要充分發(fā)揮雙方的優(yōu)勢、資源共享、協(xié)同發(fā)展，共同促進公司發(fā)展，提高公司的市場競爭力。美亞柏科在引入國投智能后，雙方形成有效的戰(zhàn)略協(xié)同、經(jīng)營協(xié)同、管理協(xié)同、財務(wù)協(xié)同，進而實現(xiàn)價值共創(chuàng)。

1.戰(zhàn)略協(xié)同：戰(zhàn)略契合，堅定創(chuàng)新研發(fā)方向與投入力度。在引入國投智能前，美亞柏科經(jīng)歷了多次的戰(zhàn)略升級：2015年前，美亞柏科圍繞電子取證產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，成為我國電子數(shù)據(jù)取證行業(yè)的龍頭企業(yè)；2016 年起，圍繞“四大產(chǎn)品和四大服務(wù)”，美亞柏科將戰(zhàn)略拓展至大數(shù)據(jù)領(lǐng)域，其目標是逐步發(fā)展成公安大數(shù)據(jù)領(lǐng)先企業(yè)；此后公司提出“3510”戰(zhàn)略，進一步豐富和完善公司戰(zhàn)略的內(nèi)涵。

國投智能取得美亞柏科的控制權(quán)后，將美亞柏科定位為公司在公共安全大數(shù)據(jù)領(lǐng)域的戰(zhàn)略平臺、業(yè)務(wù)平臺，雙方在發(fā)展愿景上高度契合，能夠通過優(yōu)勢互補實現(xiàn)信息安全行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展。美亞柏科在原有戰(zhàn)略基礎(chǔ)上進一步強調(diào)大數(shù)據(jù)智能化的應(yīng)用，將戰(zhàn)略定位升級為“電子數(shù)據(jù)取證+公安大數(shù)據(jù)+網(wǎng)絡(luò)空間安全+大數(shù)據(jù)智能化”。2020年，美亞柏科以國投集團及國投智能的“十四五”戰(zhàn)略規(guī)劃為指引，結(jié)合宏觀經(jīng)濟形勢、行業(yè)情況及公司實際經(jīng)營情況制定《未來五年戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2021—2025 年）》，提出“建設(shè)成為國內(nèi)一流的網(wǎng)絡(luò)空間安全與社會治理領(lǐng)域的國家隊，初步建成世界一流大數(shù)據(jù)企業(yè)”的發(fā)展目標。在“十四五”戰(zhàn)略規(guī)劃的指導下，美亞柏科積極布局新賽道——新網(wǎng)絡(luò)空間安全和新型智慧城市，并推動公司朝著“產(chǎn)品卓越、品牌卓著、創(chuàng)新領(lǐng)先、治理現(xiàn)代的世界一流企業(yè)”邁出堅實的一步。

有了明確的戰(zhàn)略目標指引，美亞柏科繼續(xù)秉持創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，堅定創(chuàng)新投入方向與研發(fā)步伐。美亞柏科對創(chuàng)新發(fā)展的重視與國投智能不謀而合。在國有資本的助力下，國投智能與美亞柏科形成良好的優(yōu)勢互補，不僅有助于公司加強人才引進、技術(shù)攻關(guān)、科研合作等，同時也有助于增強美亞柏科對國家政策的深層理解。一方面，美亞柏科在混改后更加堅定研發(fā)創(chuàng)新的投入方向，持續(xù)加大研發(fā)創(chuàng)新強度，其研發(fā)投入占營收比持續(xù)增加，公司研發(fā)人員數(shù)量占比也一直維持在65%以上。2019—2022 年四年的平均研發(fā)投入占比超過20%，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。另一方面，美亞柏科的研發(fā)產(chǎn)出效率明顯提高。美亞柏科始終堅持技術(shù)攻關(guān)以保持發(fā)展的強勁動力和核心競爭力，在電子取證和網(wǎng)絡(luò)安全的技術(shù)研發(fā)上始終處于行業(yè)前沿和引領(lǐng)位置。在混改后，更是進一步深入推進大數(shù)據(jù)產(chǎn)品化、平臺化和深化支撐應(yīng)用，公安大數(shù)據(jù)發(fā)展、網(wǎng)絡(luò)空間安全和智能化應(yīng)用成效顯著。2019 年以來公司的專利授權(quán)數(shù)持續(xù)增加，2019—2022 年公司共取得授權(quán)專利498 項，其中發(fā)明專利357 項，實用新型專利63 項，外觀專利78 項，軟件著作權(quán)828 項（見圖2）。

圖2 美亞柏科2016—2022 年的研發(fā)創(chuàng)新產(chǎn)出

2.經(jīng)營協(xié)同：資源互補，提升市場開拓與業(yè)務(wù)協(xié)同能力。民營企業(yè)在發(fā)展過程中往往遭遇先天資源稟賦不足的困境，特別是在部分需要具備一定市場“門檻”的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，民營企業(yè)的資源稟賦劣勢往往成為其內(nèi)生增長的瓶頸（王艷等，2020）。部分民營企業(yè)選擇通過并購以緩解資源瓶頸對公司業(yè)務(wù)發(fā)展的制約。對于美亞柏科而言，通過混改成為國有相對控股公司，有助于拓寬公司的市場空間并提高市場聲譽，整合雙方的優(yōu)勢資源要素，提高公司存量資源的配置效率。

在業(yè)務(wù)領(lǐng)域上，國投智能作為國投集團在互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略投資平臺，其主要任務(wù)即為國投集團及集團外部機構(gòu)提供信息化綜合服務(wù)，助力傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，與美亞柏科的經(jīng)營方向具備高度的協(xié)同基礎(chǔ)。首先，混改后美亞柏科成為國投集團的子公司，依托集團的關(guān)系資源與信用背書，有助于提高其對外的業(yè)務(wù)競爭能力。國投集團與多個省市建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，提升了美亞柏科參與各地智慧城市、公共安全等業(yè)務(wù)的競爭能力，獲取政府項目訂單的可能性大大增加，帶動了中標數(shù)量和中標項目規(guī)模的提高。如圖3 所示，與2018 年以前相比，混改后美亞柏科的中標項目數(shù)量和中標金額均呈現(xiàn)大幅度增長，且其中百萬元項目占比維持在50%以上。這說明引入國投智能后，美亞柏科的項目投標能力增強，大額合同中標成功率提高，其市場競爭力得以提升。其次，國投集團旗下?lián)碛腥Y及控股子公司19 家，全資及控股投資企業(yè)477 家，龐大的集團成員企業(yè)網(wǎng)絡(luò)也為美亞柏科提供了開拓集團內(nèi)部業(yè)務(wù)的市場空間。

圖3 美亞柏科2017—2022 年中標項目信息

3.管理協(xié)同：三管齊下，實現(xiàn)有序管理與自主經(jīng)營并進。在混改后，國投智能通過“管體系”“管系統(tǒng)”“管人”，推進管理能力的協(xié)同優(yōu)化，既要實現(xiàn)管理對接與高度協(xié)同，又要考慮充分授權(quán)與差異管理，在保障國有資本保值增值、管控有效的基礎(chǔ)上提升企業(yè)經(jīng)營活力。

一是構(gòu)建全面預算管理體系和全面風險管理體系。以國投集團的全面預算管理體系構(gòu)建工作為契機，推動全面預算在美亞柏科的實施，將公司原預算管理系統(tǒng)統(tǒng)一切換至國投集團的預算系統(tǒng)，明確預算編制原則與要求，統(tǒng)一預算與核算口徑，嚴格預算執(zhí)行的嚴肅性。同時，落實資金管控體系在美亞柏科的應(yīng)用，實現(xiàn)資金歸集與賬戶授權(quán)管理。在全面風險管理體系上，美亞柏科在混改后梳理全面風險管理制度，以董事會作為全面風險管理的最高決策機構(gòu)，并下設(shè)風險管理委員會，就全面風險管理工作的有效性向董事會負責，明確劃分風險歸口管理單位，形成了自下而上、嚴謹?shù)娘L險管理體系，培育風險管理文化，從而促進公司高質(zhì)量發(fā)展。

二是統(tǒng)一財務(wù)管控系統(tǒng)，將美亞柏科原會計核算系統(tǒng)全面替換為國投集團的財務(wù)系統(tǒng)，并進一步推進美亞柏科財務(wù)共享系統(tǒng)的實施上線。此外，國投智能擁有推薦財務(wù)總監(jiān)的權(quán)力，依據(jù)國投集團制定的《控股投資企業(yè)財務(wù)管理人員管理辦法》開展財務(wù)管理人員任職資格審核工作，形成重大財務(wù)事項報告、定期述職、考評等工作機制，并加強財務(wù)團隊建設(shè)和融合管理工作。

三是推動骨干員工的互動交流，通過互派掛職干部、借調(diào)骨干員工等方式，增進員工對彼此業(yè)務(wù)開展、運作機制與管理體系的了解，實現(xiàn)管理能力的融合與提升。此外，在加強預算管控和提升業(yè)務(wù)拓展能力并行的情況下，美亞柏科對管理流程進行優(yōu)化升級，減少不必要的開支，其管理費用率和銷售費用率均明顯下降，反映了引入國有資本后公司的管理能力得以提升。

4.財務(wù)協(xié)同：資信提升，拓寬融資渠道與融資規(guī)模。企業(yè)并購中的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)通常包括基于并購雙方的資源優(yōu)勢所帶來的融資渠道拓寬、融資成本下降、稅收效應(yīng)等。美亞柏科近十年來的資產(chǎn)負債率均保持在30%以下，有息負債在2018 年以前一直為零。這既體現(xiàn)了美亞柏科具有穩(wěn)定良好的現(xiàn)金流，但也反映了公司在發(fā)展過程中并沒有充分利用財務(wù)杠桿這一工具。在混改后，基于國投集團的資信背書和良好的銀企關(guān)系，能夠幫助美亞柏科拓寬融資渠道，降低融資成本。公司與國投集團下屬的國投財務(wù)公司簽署《金融服務(wù)協(xié)議》，由國投財務(wù)公司提供存款、貸款、結(jié)算等金融服務(wù)業(yè)務(wù)。自2020 年起，美亞柏科從銀行獲得的綜合授信額度不斷提高，同時也通過國投集團下屬的財務(wù)公司——國投財務(wù)與融實財資獲得了相應(yīng)的授信額度（見圖4）。銀行綜合授信額度可以在授信期內(nèi)循環(huán)使用，授信額度的增加，從側(cè)面反映銀行對美亞柏科融資信用的認同提升。

圖4 美亞柏科2020—2023 年度的綜合授信額度

五、結(jié)論與啟示

（一）研究結(jié)論

在深化國有企業(yè)改革的大背景下，美亞柏科通過引入國投智能實現(xiàn)控制權(quán)變更，從民營企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)閲邢鄬毓善髽I(yè)，完善治理機制，推動國有資本與民營資本協(xié)同共創(chuàng)，最終實現(xiàn)企業(yè)價值提升（見圖5）。一是優(yōu)化治理機制，構(gòu)建股權(quán)制衡機制、優(yōu)化董事會治理、加強黨組織治理，促使美亞柏科建立健全公司治理機制和規(guī)范運作機制，完善決策機制、提升內(nèi)部管理水平，從而提高企業(yè)的運營效率和競爭力；二是充分發(fā)揮國有資本與民營資本各自的優(yōu)勢，推進國有資本與民營資本的協(xié)同共創(chuàng)，包括戰(zhàn)略協(xié)同、經(jīng)營協(xié)同、管理協(xié)同和財務(wù)協(xié)同，提升企業(yè)價值并實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

圖5 美亞柏科引入國投智能的價值實現(xiàn)路徑

當然，混改后的國有資本與民營資本協(xié)同效應(yīng)的充分發(fā)揮需要雙方建立起良好的信任合作關(guān)系，既充分發(fā)揮國有資本的資源優(yōu)勢，又充分調(diào)動創(chuàng)始人團隊的積極性，建立長效激勵約束機制，以實現(xiàn)公司的可持續(xù)發(fā)展。

作為一種企業(yè)間的商業(yè)行為，混合所有制改革關(guān)鍵在于資源的二次整合，整合是否成功決定了混改后企業(yè)是否能夠?qū)崿F(xiàn)有效融合，達到資源共享、優(yōu)勢互補、降本增效的目的，發(fā)揮正向積極的協(xié)同效應(yīng)。而混改整合的成功需要多個因素共同作用，包括混改后企業(yè)在管理、財務(wù)、經(jīng)營、人力等方面是否符合戰(zhàn)略定位和市場需求、在執(zhí)行上是否能夠最大限度發(fā)揮已有資源優(yōu)勢，從而實現(xiàn)混改后企業(yè)的最大價值。

（二）研究啟示

1.平等互信、規(guī)范透明，是推進混合所有制改革的基礎(chǔ)。推動混合所有制改革必須平等地保護國有資本與民營資本的合法權(quán)益不受侵犯，特別是對于民營企業(yè)在混改后喪失了對公司的控制權(quán)，如果缺乏規(guī)范的公司治理保障，在民營企業(yè)話語權(quán)不足的情況下，可能由于擔心無法保障創(chuàng)始人股東的合法權(quán)益而降低其參與混改的意愿。要實現(xiàn)國有企業(yè)與民營企業(yè)的真正融合，需要充分的信任和授權(quán)。既要“管好”企業(yè)，體現(xiàn)國企體制優(yōu)勢，確保風險可控，實現(xiàn)國有資本保值增值；又要“管活”企業(yè)，通過差異化管控新模式，在允許范圍內(nèi)給予混改后的企業(yè)最大的經(jīng)營自主權(quán)，保持企業(yè)活力，有效釋放企業(yè)家精神對企業(yè)發(fā)展的正向作用，確保效率提升，實現(xiàn)企業(yè)競爭優(yōu)勢的增強。

2.確保目標一致，達成混改后的戰(zhàn)略共識?；旄暮髧匈Y本與民營資本應(yīng)共同就企業(yè)未來戰(zhàn)略方向和發(fā)展愿景達成一致，并制定出符合企業(yè)整體利益的戰(zhàn)略目標，確保雙方目標一致。在此基礎(chǔ)上，明確戰(zhàn)略實施的具體舉措與資源需求，通過定期舉辦高層聯(lián)席會議，建立有效的溝通與合作機制，對戰(zhàn)略規(guī)劃、重大決策、業(yè)務(wù)發(fā)展等進行充分溝通，確保國有資本與民營資本在資源配置、市場開拓、重大事項上的決策協(xié)調(diào)一致。

3.明確權(quán)責關(guān)系，確?；旄暮箅p方的信息通暢。在混改的過程中，國有資本方和民營資本方需要長期協(xié)作，需要明確混改后的權(quán)力結(jié)構(gòu)、職責分工及決策機制，以避免不必要的沖突和糾紛。通過組建工作組、項目小組等形式，確保雙方信息通暢，及時溝通、解決問題、分享經(jīng)驗，確保國有資本與民營資本的協(xié)同共創(chuàng)。此外，在混改后建立統(tǒng)一的財務(wù)制度，規(guī)范財務(wù)管理和會計處理流程，建立財務(wù)共享服務(wù)中心，有助于提高會計信息質(zhì)量和財務(wù)管理水平，降低國有資本方與民營資本方之間由于信息不對稱所產(chǎn)生的溝通障礙。

4.資源整合，實現(xiàn)雙方的優(yōu)勢互補。混合所有制改革的推進，需要國有資本與民營資本之間的平等互信、互利共贏的良性互動與協(xié)作，不斷加強雙方的資源協(xié)同，形成資源、技術(shù)、人才的聚集和共享。國有資本方所具備的政策洞察能力、高聲譽與社會影響力、政策支持與資源平臺、規(guī)范運作等優(yōu)勢，能夠為混改后企業(yè)的發(fā)展帶來良好的品牌效應(yīng)與社會認可度，拓寬市場渠道與融資渠道，提升企業(yè)的營運效率和市場競爭力；而創(chuàng)始人團隊所具備的對市場的高度敏感性、快速響應(yīng)的靈活性和適應(yīng)市場需求的創(chuàng)新能力等優(yōu)勢，也能夠幫助混改后企業(yè)增加經(jīng)濟效益，優(yōu)化資源配置，更好地實現(xiàn)國有資本保值增值。