劉超然

7月10日，國家統(tǒng)計局發(fā)布6月全國居民消費價格（CPI）數(shù)據(jù)，依舊是不及預期的同比上漲0%。從環(huán)比看，CPI已經(jīng)連續(xù)五個月環(huán)比下降，6月為環(huán)比下降0.2%；全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格（PPI）同比下降5.4%，環(huán)比下降0.8%，同比漲幅已經(jīng)連續(xù)9個月處于負增長區(qū)間。

CPI單月0%增長，一方面意味著消費者對一般消費品的需求并不高，另一方面將使得生產(chǎn)者的生產(chǎn)需求疲軟，主要還是內(nèi)生動力不強。經(jīng)濟疲軟背后，市場還是將破局的關鍵寄希望于新能源和科技板塊，這也是近期電動車相關板塊以及AI炒作的原因。畢竟國產(chǎn)電動車產(chǎn)業(yè)不僅可以帶動國內(nèi)經(jīng)濟的投資和消費，還能在人民幣貶值情況下帶動出口形成內(nèi)外雙循環(huán)，這是市場預期的核心邏輯。

AI則繼續(xù)積累著今年大多數(shù)的短期資金，但炒作核心并不在于短期羸弱的業(yè)績預期，無論AI芯片、算法算力還是AI基建，實際上預期都是落地應用后的業(yè)績放量，一旦預期崩塌，回調(diào)不可避免。

與鴻博股份（002229.SZ）的業(yè)務境遇有些相似。

從教育、游戲轉型而來的拓維信息（002261.SZ）背靠華為，站在人工智能風口上，被各路資金追逐。截至7月11日收盤，年初至今拓維信息最高漲幅達到237%，也是今年AI相關概念的一批“黑馬”。

拓維信息在1996年成立，2008年成功上市。

上市初期，業(yè)務繁雜，總結來看主營系統(tǒng)集成、軟件開發(fā)以及無線增值服務。系統(tǒng)集成和軟件開發(fā)對標的是中國軟件（600536.SH）和東軟（600718.SH）等傳統(tǒng)大廠，而且彼時的國內(nèi)消費者對軟件的版權意識并不強烈。一邊與大廠競爭，另一邊還要提防盜版，競爭壁壘明顯不足，上市前后這塊業(yè)務收入合計也就穩(wěn)定在7，000萬～8，000萬左右，巔峰不過1.3億，后面就開始逐年下滑；

無線增值電信服務在當年一直都是拓維信息的核心業(yè)務，2012年巔峰時期可以達到2.7億的收入。彼時的拓維信息背靠的是中國移動，然后通過移動通信運營商向終端提供短信、彩鈴、WAP和手機動漫等服務。不過適逢移動互聯(lián)網(wǎng)爆發(fā)前期，這塊業(yè)務在2012年的年報中也表示備受打擊。

營收看似增長，拓維信息尚且還能維持15%左右的營收增速，但困難就在于增收不增利，2012年，公司歸母凈利潤同比下滑擴大至45.2%，2013年業(yè)勉強增長9%，于是拓維信息就開始了漫長的轉型之路。

適逢2014年移動互聯(lián)網(wǎng)風口爆發(fā)，公司率先重金“殺入了”教育和游戲行業(yè)，2014-2016年拓維信息通過數(shù)次定增及自籌資金，收購了7家教育公司和一家游戲公司，關鍵都是高溢價收購。

2014年9月先分別以1，530萬和4，589萬收購了貴州前途45%和北京九龍暉30%的股權，前者溢價3倍，后者折價，好在并未對公司形成商譽；如果說前面是小試牛刀，后面才是大手筆，2015-2016年拓維分別以8.1億、10.6億和7.23億對價合并上?；鹑堋⒑Ｔ铺炜萍技吧綎|長征三家公司，上?；鹑?0%股權的交易對價甚至溢價達到30倍以上，給公司帶來了8.26億的商譽。

統(tǒng)計下來，這兩年收購拓維信息合計花費27.61億，而跟著走高的還有商譽，上面這幾筆重要交易已經(jīng)給公司帶來22億以上的商譽，2016年公司商譽占比總資產(chǎn)達到驚人的52.65%。轉行后，公司教育和游戲占總收入比達到70%，而且那兩年的業(yè)績也確實有了起色，2015年歸母凈利潤增長272%，2016年營收增速達到了33.8%，但是并未持續(xù)太久。

2017年是拓維信息的轉折點。先是受教育政策及游戲產(chǎn)品上線推遲等宏觀政策影響，營收增速大幅降低，但是成本卻依舊增長，而且當年商譽已經(jīng)出現(xiàn)減值征兆，2017年公司資產(chǎn)減值（無形+商譽）達到0.94億，原本也就2億多的歸母凈利潤，遞減后也就僅剩下7，200萬的利潤。不過好在當年公司趕上了華為概念，成為華為云首批4家同舟共濟合作伙伴，并圍繞鯤鵬/晟騰、開源鴻蒙業(yè)務成立多家控股子公司，給公司帶來了新的業(yè)績預期。

不過公司前期巨量的商譽+無形資產(chǎn)還是暴雷了。

先是2018年一次性計提了14億元的資產(chǎn)減值損失；后面2022年，“教育雙減”拓維信息再次計提了8.96億元的資產(chǎn)減值損失，兩次合計近23億。海云天、火溶信息、長征教育利潤承諾未完成而且承諾期后的業(yè)績變臉，這三家減值就超20億，到此，拓維信息算是把前期收購的全都賠光了。

目前公司一季度公告資產(chǎn)負債端還剩下無形資產(chǎn)+商譽合計2.44億，相對占比降低不少。樂觀來看，“瘦身”后的拓維信息也相對安全了，就看新業(yè)務能否帶公司走出泥潭。

今年拓維信息被市場游資熱錢追逐的核心邏輯在于軟件云服務，公司是華為目前唯一“鯤鵬/昇騰AI+開源鴻蒙”軟硬一體戰(zhàn)略伙伴。時間回到2017年12月，拓維信息公告與華為簽訂合作協(xié)議，達成“同舟共濟合作伙伴關系”，擬基于華為云進行“軟件+硬件”的深入合作。根據(jù)拓維信息公告來看，核心是基于華為的底層系統(tǒng)和芯片，構建教育、交通、智慧城市等多場景的產(chǎn)品及解決方案，簡言之就是用華為的芯片和系統(tǒng)，“加工”成服務器、PC主板及軟件云服務系統(tǒng)等，然后搭建一個軟硬件結合的模型再服務于華為生態(tài)。

2018年，華為還僅僅是拓維信息的第二大客戶，拓維信息供貨給華為軟件。2019年起，華為連續(xù)四年都是拓維信息的第一大供應商，采購金額也從2019年的6，579萬飆漲至2022年的10.91億，采購金額占比暴增至70.67%。

公司主要從上游華為手中采購核心CPU、GPU等芯片，用于開展服務器、PC主板及軟件云服務業(yè)務。有一點奇怪的是供貨給華為的從2019年的4378萬僅增長至2022年的5.83億，下游銷售給華為帶來的營收占比僅有26.1%。而拓維信息綁定華為后，70%的芯片原材料供應有了保障，但形成產(chǎn)品后銷售給華為也僅有不足三成，剩下還有七成多需要自己拓展市場，找下游客戶，也難怪拓維信息每年也還有個1.5億～2億的銷售費用。

不過，無論如何華為給拓維信息帶來的業(yè)務增量還是相當可觀的。隨著華為鯤鵬產(chǎn)業(yè)的建成落地，拓維信息軟件云服務收入從2017年的1.73億增至2021年的12.8億，4年翻了7.4倍，復合年化增速在65%，軟件云服務的收入占比也從15.49%增至57.51%。在教育業(yè)務被剝離、手游業(yè)務下滑后，軟件云服務已經(jīng)接力成為公司的核心業(yè)務。

背靠華為并不代表“一勞永逸”，而且拓維信息好像就是沒那么爭氣。2022年軟件云服務業(yè)務就出現(xiàn)了不增反降的情況，從12.8億下降至12.67億。從最近回復函中可知，主營業(yè)務下降的核心原因是公司部分子公司的業(yè)務能力未能達到華為云的要求，長征教育云一代資格被迫降級，縮減運營覆蓋省份，且返點政策收緊，最終導致軟件云服務的收入下滑。

科技板塊離不開研發(fā)。然而拓維信息的研發(fā)投入也不太理想，2021-2022年公司的研發(fā)費用占收入比均不足9%，相比軟件服務龍頭中國軟件的18.75%相差一倍之多。不僅如此，公司在建項目也是相當緩慢。2021年9月公司通過定增募集了9億多，除了三成用于補流，六成均用于建設相關軟件云服務項目。

從2021年年報來看，這6.3億投建計劃都會在2023年二季度初完成，有意思的是截至2021年年底，公司募集的9.06億使用了3.28億（36.2%），其中補流就用了100.19%即2.7億，第四季度三個月時間用于項目的資金僅有5000多萬，或許是募集資金未到賬也說不定吧。

但最令人不可思議的是2022年年報“募集資金承諾項目情況”披露，拓維信息行業(yè)智慧云解決方案研發(fā)項目僅完成了22.95%，基石研究院建設項目僅完成了1.7%，銷售及服務體系建設項目也僅完成28.73%，三個計劃投資6.3億的項目，一年時間投資不足1億元，那5.3億哪去了？而且從近期的公告以及投資者關系活動記錄，未有前期募投完工的消息，也因此可以預見的是這幾個募投的項目大概率是無法按期完工，帶來的風險就是半年、全年業(yè)績是否能達到市場預期。不僅如此，從2023年一季度的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物11.75億來看，減去5.3億計劃投建，再減去7.35億短期付息債，公司的資金狀況也不容樂觀。

不過市場似乎還是很看好拓維信息，畢竟在與華為的合作中，公司在2021年開辟了全新的硬件業(yè)務曲線就是國產(chǎn)自主品牌（兆翰）服務器及PC，2021年該塊收入已經(jīng)達到7.1億元，2022年增長13.4%至8.05億元，這塊業(yè)績預期確實很強。而且相比于浪潮信息的服務器芯片要依賴進口，拓維信息的服務器核心材料（來自華為的昇騰芯片）倒是可以做到自主可控，這塊業(yè)務的想象力還是比較豐富，不過如果新業(yè)務和原業(yè)務此消彼長，那拓維信息目前還是片炒作，一旦業(yè)績不及預期，難免被市場看空。