劉 琦，黎東升

（浙江科技學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，杭州 310023）

一、引言

當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展下行壓力較大，經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度不斷下降，國際發(fā)展環(huán)境日益嚴(yán)峻。不僅如此，新冠疫情持續(xù)暴發(fā)對(duì)經(jīng)濟(jì)與社會(huì)方方面面均造成了廣泛且深遠(yuǎn)的影響。當(dāng)前我國正面臨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度不斷下降以及發(fā)展動(dòng)能略顯不足的局面。推動(dòng)消費(fèi)的穩(wěn)定增長(zhǎng)、提振居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化進(jìn)而帶動(dòng)消費(fèi)的不斷升級(jí)，不僅有助于直接促進(jìn)我國居民及其家庭的消費(fèi)水平，而且對(duì)于拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)及社會(huì)結(jié)構(gòu)的不斷增長(zhǎng)及優(yōu)化具有顯著的正向作用。然而就居民家庭而言，面臨的問題便是負(fù)債對(duì)家庭消費(fèi)的限制現(xiàn)象。伴隨著中國城市化的進(jìn)程及住房?jī)r(jià)格不斷上漲的現(xiàn)狀，貸款買房已經(jīng)成為城鎮(zhèn)居民家庭實(shí)現(xiàn)住房需求的主要途徑。根據(jù)中行2019年《中國城鎮(zhèn)居民家庭資產(chǎn)負(fù)債情況調(diào)查報(bào)告》顯示，受調(diào)查家庭中有負(fù)債家庭比例為56.5%，而在負(fù)債家庭中有76.8%家庭擁有住房負(fù)債，住房負(fù)債占比可見一斑。對(duì)于背負(fù)著房貸壓力的家庭來說，他們的家庭消費(fèi)水平及消費(fèi)升級(jí)與否無疑會(huì)受到住房負(fù)債的影響。在此背景下，從住房負(fù)債視角探究其如何影響我國城鎮(zhèn)居民家庭消費(fèi)升級(jí)具有一定的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

二、文獻(xiàn)綜述

考慮到住房負(fù)債已經(jīng)成為居民家庭實(shí)現(xiàn)住房需求的主要途徑及其在家庭總負(fù)債中所占據(jù)的重要地位，不少學(xué)者紛紛圍繞住房負(fù)債視角展開對(duì)居民消費(fèi)影響性的研究。Ogawa 和Wan（2005）基于日本金融泡沫中后期數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，在控制財(cái)富效應(yīng)后，有形資產(chǎn)的債務(wù)資產(chǎn)將在泡沫破裂后對(duì)家庭消費(fèi)產(chǎn)生顯著的負(fù)影響。[1]姜正和、張典（2015）研究發(fā)現(xiàn)，住房負(fù)債對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡家庭的消費(fèi)產(chǎn)生負(fù)向的阻礙作用，而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好家庭消費(fèi)的作用機(jī)制相反。[2]張雅淋等（2019）發(fā)現(xiàn)通過房奴效應(yīng)，住房負(fù)債對(duì)家庭消費(fèi)產(chǎn)生抑制作用。[3]蔣曉涵（2020）研究發(fā)現(xiàn)，整體上住房抵押負(fù)債對(duì)家庭消費(fèi)水平的升級(jí)具有抑制作用，且具有地區(qū)異質(zhì)性，抑制程度東部最強(qiáng)，其次是中部，而對(duì)西部地區(qū)家庭的消費(fèi)升級(jí)卻具有正向促進(jìn)作用。[4]肖威、張舒靜（202）研究發(fā)現(xiàn)對(duì)于全國及城鎮(zhèn)地區(qū)而言，住房負(fù)債對(duì)所屬地區(qū)家庭的消費(fèi)升級(jí)具有負(fù)向的阻礙作用，但對(duì)農(nóng)村地區(qū)無明顯效果。[5]基于現(xiàn)有文獻(xiàn)，本文創(chuàng)新性地運(yùn)用RDD 斷點(diǎn)回歸模型，設(shè)置無房對(duì)照組，通過斷點(diǎn)識(shí)別家庭住房負(fù)債對(duì)城鎮(zhèn)居民家庭消費(fèi)升級(jí)的組間影響。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)與變量說明

本文所選數(shù)據(jù)來自西南財(cái)經(jīng)大學(xué)中國家庭金融調(diào)查（CHFS）數(shù)據(jù)，并保留同時(shí)參加2015、2017、2019年三輪調(diào)查的家庭數(shù)據(jù)。為減少戶主年齡所帶來的偏誤，剔除戶主年齡指標(biāo)上下各1%的樣本。此外，剔除相關(guān)各項(xiàng)指標(biāo)異常值樣本，僅保留城鎮(zhèn)家庭樣本，最終得到三期平衡面板數(shù)據(jù)：有效樣本13 381 個(gè)。

本文的被解釋變量分別為家庭總消費(fèi)、消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)以及消費(fèi)品質(zhì)升級(jí)。借鑒以往學(xué)者研究思路，將居民家庭消費(fèi)性支出劃分為生存型消費(fèi)和發(fā)展與享受型消費(fèi)。首先，以各類消費(fèi)之和衡量家庭總消費(fèi)并對(duì)其進(jìn)行對(duì)數(shù)處理（Lntotal_con）。其次，以發(fā)展與享受型消費(fèi)與生存型消費(fèi)的比值定義消費(fèi)結(jié)構(gòu)（Con_stru），并將消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)定義為：發(fā)展與享受型消費(fèi)相對(duì)于生存型消費(fèi)比值的上升。除此之外，借鑒孫早、許薛璐[6]以食品支出、衣著支出、住房支出等生存型消費(fèi)支出的變動(dòng)客觀反映消費(fèi)品質(zhì)升級(jí)的思路，即以生存型消費(fèi)增長(zhǎng)率來衡量消費(fèi)品質(zhì)升級(jí)（Quality）。[7]具體計(jì)算公式如下：

本文的核心解釋變量為住房負(fù)債規(guī)模（Housedebt_scale），以住房負(fù)債與家庭總資產(chǎn)的比值來衡量。

除此之外，本文的控制變量選取了戶主年齡（Age）、戶主性別（Gender）、戶主健康狀況（Health）、戶主婚姻狀況（Married）、風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度（Risk_attitude）以及戶主受教育水平（Edu）[8]等作為個(gè)體特征變量。同時(shí)，選取了家庭規(guī)模變化（△Fam_size）、[9]房產(chǎn)數(shù)量（House_num）、是否有住房負(fù)債（Housedebt_if）、家庭期初總收入（Lnincome）以及家庭期初總資產(chǎn)（Lnasset）作為家庭特征變量。其中，對(duì)家庭期初總收入及總資產(chǎn)作了對(duì)數(shù)處理。

（二）模型構(gòu)建

根據(jù)《商業(yè)銀行房地產(chǎn)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》(銀監(jiān)發(fā)〔2004〕57 號(hào))，我國商業(yè)銀行在考慮借款人還款能力的基礎(chǔ)上，規(guī)定個(gè)人住房貸款的月供支出與收入比控制在50%以下（含50%）。因此基于現(xiàn)行政策同時(shí)參考曹紅輝、徐晶（2016）一文，[10]個(gè)人收入與月供金額比值在2 左右會(huì)影響到居民是否能夠通過審核并獲得貸款資格，從而使得居民選擇購房、承擔(dān)住房負(fù)債的可能性增大。鑒于此，本文選擇居民月工資性收入與月供金的比值proportion（對(duì)于無房家庭，參考蔣曉涵[4]的做法，將月工資性收入與月租金的比值作為替代變量）以識(shí)別斷點(diǎn)。在proportion斷點(diǎn)處，居民獲貸資格的變化可以看作是概率從0到1 的變化，出于對(duì)研究?jī)?nèi)容及數(shù)據(jù)特征的考量，本文使用精確斷點(diǎn)回歸設(shè)計(jì)。將具有住房負(fù)債家庭與無房家庭作為實(shí)驗(yàn)組和對(duì)照組，以此來重點(diǎn)識(shí)別在臨界值附近的上述兩類居民家庭在消費(fèi)升級(jí)上的差異。

根據(jù)Imbens and Lemieux 和Lee and Lemieux 等學(xué)者提出的斷點(diǎn)回歸計(jì)量模型，本文建立斷點(diǎn)回歸（RegressionDiscontinuityDesign，簡(jiǎn)稱RDD）模型如下：

其中，Yij為結(jié)果變量，即有關(guān)居民家庭消費(fèi)升級(jí)的被解釋變量。proportionij為驅(qū)動(dòng)變量，當(dāng)proportionij≥2，則家庭i 處在實(shí)驗(yàn)組，否則處在對(duì)照組。Iij為處理變量，當(dāng)proportionij≥2 時(shí)，Iij=1，表示個(gè)體i 通過審批，存在極大的可能受到住房負(fù)債的影響；proportionij＜2 時(shí)，Iij=0，表示個(gè)體i 不太可能通過審批，不受住房負(fù)債的影響。系數(shù)、表示斷點(diǎn)回歸模型允許斷點(diǎn)兩側(cè)函數(shù)形式的異質(zhì)性，?ij為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)，controlij為控制變量。

四、實(shí)證結(jié)果

（一）變量說明及描述性統(tǒng)計(jì)

表1 給出了本文所選變量的相關(guān)說明及描述性統(tǒng)計(jì)。鑒于本文的研究范圍僅聚焦中國城鎮(zhèn)地區(qū)，故描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果只反映與本文研究問題相關(guān)的城鎮(zhèn)家庭特征。消費(fèi)結(jié)構(gòu)均值大于1，表明多數(shù)居民家庭將更多的錢花在發(fā)展與享受型消費(fèi)支出上。從核心解釋變量可以看出，部分家庭可能存在過度負(fù)債的現(xiàn)象。樣本家庭戶主的健康狀況基本表現(xiàn)為健康水平且有少部分家庭戶主擁有高學(xué)歷。從戶主風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度變量上看，大多數(shù)人的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度偏向中立或厭惡。家庭規(guī)模變化變量反映出離家人數(shù)可能大于新增人口數(shù)量，因此導(dǎo)致家庭規(guī)模變化均呈現(xiàn)負(fù)值。

表1 變量說明及描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

（二）RDD 估計(jì)

1.斷點(diǎn)識(shí)別

在實(shí)施斷點(diǎn)回歸之前，首先需要觀察由居民月工資性收入與月供金（或者替代變量月租金）的比值proportion 所導(dǎo)致的斷點(diǎn)。proportion 節(jié)點(diǎn)上的數(shù)據(jù)表示與上一節(jié)點(diǎn)的數(shù)據(jù)變動(dòng)情況（全樣本及斷點(diǎn)左右不同位置處有關(guān)消費(fèi)升級(jí)水平的描述性統(tǒng)計(jì)如表2 所示）。同時(shí)考慮到Con_stru 在衡量過程中同時(shí)包含生存型消費(fèi)和發(fā)展與享受型消費(fèi)的影響，且表現(xiàn)形式為比值不易受到極端值的影響，本文又繪制了住房負(fù)債家庭比例以及Con_stru 與proportion 的斷點(diǎn)圖（如圖1 和圖2 所示）。

圖1 住房負(fù)債家庭比例與proportion 的RDD 斷點(diǎn)回歸圖

圖2 消費(fèi)結(jié)構(gòu)與proportion 的RDD 斷點(diǎn)回歸圖

表2 RDD 數(shù)據(jù)關(guān)鍵變量描述性統(tǒng)計(jì)

通過RDD 數(shù)據(jù)關(guān)鍵變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果及斷點(diǎn)回歸圖的分析，我們可以清晰地看到伴隨著proportion 的增加，具有住房負(fù)債家庭比例逐漸升高。且值得注意的是，在1.9 附近存在一個(gè)較為明顯的可能的斷點(diǎn)，其附近的住房負(fù)債家庭比例出現(xiàn)突增，但在2.0 附近并沒有表現(xiàn)出明顯的具有斷點(diǎn)特征的差異（因篇幅限制未展示），這與我們前文假定不符。不僅如此，我們也注意到Con_stru 也在1.9 附近出現(xiàn)驟降，且Quality 出現(xiàn)突增。據(jù)此，我們認(rèn)為居民通過審核并獲得住房貸款的臨界值稍微提前。究其原因，可能是在實(shí)際支付住房月供的過程中，一定比例的人群會(huì)獲得來自親友的轉(zhuǎn)移性收入或其他途徑收入，從而導(dǎo)致住房負(fù)債的窗口提前。因此本文接下來將調(diào)整proportion 的值為1.9 以此來識(shí)別變量，并將所構(gòu)建模型（2）中的臨界值2 調(diào)整為1.9。接下來，本文將著眼斷點(diǎn)附近的樣本家庭，以更好地分析有無住房負(fù)債對(duì)居民家庭消費(fèi)升級(jí)的影響，對(duì)具有住房負(fù)債家庭和無房家庭的消費(fèi)升級(jí)情況進(jìn)行進(jìn)一步的差異性分析。

2.RDD 回歸結(jié)果及穩(wěn)健性檢驗(yàn)

接下來繼續(xù)選取變量Con_stru 作為被解釋變量以衡量在斷點(diǎn)附近處居民家庭消費(fèi)升級(jí)情況。為更好地進(jìn)行操作，將proportion 進(jìn)行去中心化處理，即用proportion 減去1.9 得到proportion1，將斷點(diǎn)位置移至0 處以更好進(jìn)行進(jìn)一步的分析（對(duì)斷點(diǎn)附近樣本數(shù)據(jù)的非參數(shù)估計(jì)結(jié)果及穩(wěn)健型檢驗(yàn)如表3所示）。

表3 平滑性檢驗(yàn)

表3 第（1）列是RDD 基本估計(jì)結(jié)果，表明在整個(gè)窗口內(nèi)，月工資性收入與月供金之比每增加一個(gè)單位，居民家庭發(fā)展與享受型消費(fèi)和生存型消費(fèi)的比值便隨之下降0.946 個(gè)單位且在10%水平上顯著。這意味著與臨界值右邊的有住房負(fù)債家庭相比，對(duì)臨界值左邊的無房家庭來說，家庭在發(fā)展與享受型消費(fèi)上的支出降低或在生存型消費(fèi)上的支出增加等，即對(duì)于具有住房負(fù)債的家庭消費(fèi)具有一定程度的消費(fèi)升級(jí)抑制現(xiàn)象。第（2）、（3）和（4）列是不同帶寬選擇下的局部線性回歸結(jié)果，從第（4）列可以看出局部沃爾德估計(jì)值的系數(shù)在最優(yōu)帶寬和0.5 倍最優(yōu)帶寬處的處理效應(yīng)均顯著且結(jié)果較為理想。第（5）列為加入?yún)f(xié)變量后進(jìn)行的斷點(diǎn)回歸，結(jié)果仍然顯著?？傮w而言，在斷點(diǎn)處有住房負(fù)債家庭的Con_stru 降低0.9 左右，表明相對(duì)無住房負(fù)債家庭來說，有住房負(fù)債家庭在家庭消費(fèi)中存在的消費(fèi)升級(jí)抑制作用更強(qiáng)這一結(jié)果較為穩(wěn)健。

3.有效性檢驗(yàn)

RDD 估計(jì)的有效性基于兩方面的假設(shè)：一是驅(qū)動(dòng)變量不受人為操控，即在斷點(diǎn)處的分布是連續(xù)的；二是假定協(xié)變量在斷點(diǎn)處的分布無明顯差異，即需滿足平滑性檢驗(yàn)。

首先進(jìn)行McCrary Test- 檢驗(yàn)，以檢驗(yàn)驅(qū)動(dòng)變量的連續(xù)性，通過繪制如圖3 所示的條件密度函數(shù)圖，可以看出斷點(diǎn)兩側(cè)密度函數(shù)估計(jì)值的置信區(qū)間有很大部分重疊，故斷點(diǎn)兩側(cè)的密度函數(shù)不存在顯著差異，證實(shí)了用標(biāo)準(zhǔn)化proportion（即proportion1）作為驅(qū)動(dòng)變量的有效性。

其次通過對(duì)RDD 回歸中所選協(xié)變量進(jìn)行斷點(diǎn)回歸，結(jié)果均不顯著，如表3 所示，表明協(xié)變量均在斷點(diǎn)處連續(xù)，平滑性得以驗(yàn)證。

五、主要結(jié)論及建議

本文利用中國家庭金融調(diào)查（CHFS） 數(shù)據(jù)（2015-2019年），采用RDD 斷點(diǎn)回歸的方法對(duì)中國城鎮(zhèn)居民家庭的消費(fèi)升級(jí)情況進(jìn)行估計(jì)研究。本文的實(shí)證研究結(jié)論歸納為如下幾點(diǎn)：第一，實(shí)證研究結(jié)果表明居民月工資性收入與月供金的比值在1.9附近，存在住房負(fù)債家庭比例與消費(fèi)結(jié)構(gòu)的斷點(diǎn)，表明居民可能獲得住房貸款的窗口提前。第二，RDD 斷點(diǎn)回歸模型通過將無房家庭作為對(duì)照組，在臨界值處對(duì)有無住房負(fù)債家庭進(jìn)行組間差異性的識(shí)別，表明斷點(diǎn)右側(cè)的有住房負(fù)債家庭存在一定的消費(fèi)升級(jí)抑制現(xiàn)象，且結(jié)果均通過穩(wěn)健性和有效性的檢驗(yàn)。

基于所得結(jié)論，本文提出如下建議：

首先，防范風(fēng)險(xiǎn)，管控房?jī)r(jià)。理論與實(shí)踐均表明，無論對(duì)于全社會(huì)還是居民家庭而言，住房負(fù)債規(guī)模的增加對(duì)我國城鎮(zhèn)居民家庭消費(fèi)升級(jí)具有較為明顯的抑制作用。而在當(dāng)前現(xiàn)實(shí)情況下，居民家庭的消費(fèi)升級(jí)對(duì)于拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的良性調(diào)整均具有顯著的正向作用。因此需要防范未來不斷擴(kuò)大的住房負(fù)債規(guī)模對(duì)消費(fèi)升級(jí)所產(chǎn)生的潛在的更大的抑制風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)部門應(yīng)重視到這一阻礙因子，因地制宜地采取不同的管控房?jī)r(jià)政策及措施。盡可能地緩解已有住房家庭因住房負(fù)債帶來的負(fù)面影響，同時(shí)降低有住房需求家庭對(duì)于因住房負(fù)債而導(dǎo)致的消費(fèi)升級(jí)抑制的顧慮。

其次，緩解約束，促進(jìn)消費(fèi)。考慮到住房負(fù)債對(duì)居民家庭消費(fèi)升級(jí)的負(fù)向影響，建議其他類型的負(fù)債渠道可以適度放寬限制并完善保障機(jī)制，使得可能因住房負(fù)債而短期受到流動(dòng)性約束的居民家庭可以借此提升消費(fèi)水平。在此基礎(chǔ)上，結(jié)合補(bǔ)助津貼、消費(fèi)券等利民措施，適度滿足此部分家庭高層次需求的消費(fèi)以最終實(shí)現(xiàn)對(duì)消費(fèi)升級(jí)的促進(jìn)作用。

最后，加強(qiáng)監(jiān)管，穩(wěn)定發(fā)展?？紤]到現(xiàn)實(shí)生活中消費(fèi)刺激因子相對(duì)較多，而債務(wù)警示及風(fēng)險(xiǎn)提醒相對(duì)較少。建議在刺激居民家庭消費(fèi)的同時(shí)也能加強(qiáng)對(duì)于過度負(fù)債群體或潛在過度負(fù)債群體的動(dòng)態(tài)監(jiān)管，通過運(yùn)用大數(shù)據(jù)監(jiān)管等技術(shù)進(jìn)行過度負(fù)債預(yù)警等監(jiān)管措施，預(yù)防負(fù)債規(guī)模的過度增加，維護(hù)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。提升其收入水平進(jìn)而提高居民家庭的資產(chǎn)財(cái)富水平，是從根本上促進(jìn)中國城鎮(zhèn)居民家庭的消費(fèi)升級(jí)的關(guān)鍵所在。因此，應(yīng)繼續(xù)不斷完善收入分配制度及相關(guān)政策，讓無房家庭擁有住房具有更大的可能性，讓有房家庭在負(fù)擔(dān)住房負(fù)債的基礎(chǔ)上有更多的可支配資金，以此不斷促進(jìn)居民家庭消費(fèi)水平的提升與消費(fèi)升級(jí)，進(jìn)而推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)的不斷增長(zhǎng)。