楊陽

近日，在經(jīng)歷三輪問詢之后，湖北龍騰電子科技股份有限公司（以下簡稱“龍騰電子”）選擇撤回創(chuàng)業(yè)板IPO申請，深交所決定終止對其首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的審核。

公開資料顯示，龍騰電子主要從事印制電路板（Printed?CircuitBoard，簡稱PCB）的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品涵蓋樣板、小批量板、大批量板，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于通信、消費(fèi)電子、工業(yè)控制、汽車電子、安防電子等領(lǐng)域。

從深交所的三輪問詢內(nèi)容來看，龍騰電子的業(yè)績、毛利率等問題接連被追問。翻閱龍騰電子的招股說明書，可以發(fā)現(xiàn)近年公司毛利率水平持續(xù)下滑，未來業(yè)績增長面臨壓力。與此同時，公司高度依賴稅收優(yōu)惠，研發(fā)費(fèi)用率處于下滑趨勢，近5 年來無新增發(fā)明專利，業(yè)績含金量或值得質(zhì)疑。此外，公司還存在主要客戶的實控人通過增資高價突擊入股的情況，其中是否涉及利益安排也引發(fā)監(jiān)管關(guān)注。

業(yè)績依賴補(bǔ)助優(yōu)惠，欠繳社保公積金

報告期各期，龍騰電子實現(xiàn)營業(yè)收入32，384.18萬元、37，702.44萬元、68，562.98萬元，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤3，489.34萬元、4，185.71萬元、7，642.15萬元，業(yè)績增長較快。

不過，報告期內(nèi)，公司毛利率也出現(xiàn)了明顯的下滑。招股書顯示，2019年至2022年上半年，龍騰電子主營業(yè)務(wù)毛利率分別為31.95%、30.85%、27.30%、22.08%，逐年下滑跡象明顯。

對此，龍騰電子表示，公司毛利率受銷售價格、原材料采購成本、產(chǎn)能利用率等因素影響。報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)成本中直接材料占比分別為54.86%、55.89%、61.13%和60.77%，由于原材料占產(chǎn)品成本的比重較高，受銅價等原材料價格波動的影響較大。

另一方面，報告期內(nèi)，龍騰電子獲得計入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助金額分別為599.64 萬元、897.37 萬元和1，053.67 萬元，占同期利潤總額的比例分別為12.09%、9.53% 和13.17%。報告期內(nèi)公司還獲得稅收優(yōu)惠440.62 萬元、810.59 萬元、292.37 萬元，占當(dāng)期利潤總額比例分別為8.88%、8.61%、3.65%。（見圖一、圖二）

圖一：報告期內(nèi)獲得政府補(bǔ)助情況（單位：萬元）

圖二：報告期內(nèi)獲得稅收優(yōu)惠情況（單位：萬元）

來源：公司招股書

此外我們還注意到，龍騰電子2020年的員工社保公積金繳納比例較低，全體員工1，042人的公積金繳納比例僅有3.93%，五險之中養(yǎng)老保險繳納比例不足30%，其余四險的繳納比例也只有大約一半。龍騰電子表示，社保及住房公積金需補(bǔ)繳金額對公司的持續(xù)經(jīng)營不構(gòu)成重大影響，已逐步整改。

盡管龍騰電子并未就2020年欠繳的社保公積金對當(dāng)期利潤的影響程度給出測算，但稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助在公司凈利潤中的占比已經(jīng)顯然過高。龍騰電子經(jīng)營業(yè)績的真正含金量恐怕值得質(zhì)疑。

研發(fā)投入降低，創(chuàng)新實力不足

從行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r來看，目前印制線路板行業(yè)整體集中度較為分散，根據(jù)Prismark 研究報告的數(shù)據(jù)，2021 年全球PCB前十大廠商市場占有率不到36%，市場中存在大量中小規(guī)模PCB廠商參與競爭，目前中國大陸PCB生產(chǎn)制造企業(yè)約1500家，市場競爭較為激烈。同時，近年來具有較強(qiáng)資金實力的大型PCB廠商紛紛擴(kuò)產(chǎn)，行業(yè)競爭進(jìn)一步加劇。

《第二十一屆（2021）中國電子電路行業(yè)排行榜》顯示，龍騰電子在綜合PCB百強(qiáng)企業(yè)中排名第89位、在內(nèi)資PCB百強(qiáng)企業(yè)中排名56位，公司當(dāng)前業(yè)務(wù)規(guī)模與行業(yè)先進(jìn)企業(yè)間還存在一定差距。然而，在市場競爭愈發(fā)激烈的背景之下，龍騰電子近年的研發(fā)投入?yún)s出現(xiàn)了持續(xù)下滑。

招股書顯示，報告期內(nèi)，龍騰電子的研發(fā)費(fèi)用分別為2，599.05萬元、3，354.86萬元、3，136.50萬元，占營業(yè)收入比例為6.89%、4.89%、4.49%，而同期同行業(yè)可比公司的研發(fā)費(fèi)用率均值分別為5.14%、4.70%、5.27%。龍騰電子研發(fā)費(fèi)用的投入比例逐年降低，2022年研發(fā)費(fèi)用率已低于行業(yè)平均水平（見圖三）。

圖三：研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入比例情況比較

來源：公司招股書

截至2022年年末，龍騰電子共有研發(fā)技術(shù)人員124人，占該公司員工總數(shù)的比例為9.97%。但值得注意的是，公司85.77%的員工學(xué)歷在大專以下，并且公司僅有的3名核心技術(shù)人員均只有大專學(xué)歷。此外，截至2022年末，龍騰電子僅擁有2項發(fā)明專利，取得的時間分別為2014年和2017年，最近5年內(nèi)無任何新增發(fā)明專利。

龍騰電子研發(fā)投入比例逐年下降，不及同業(yè)均值，并且研發(fā)技術(shù)人才儲備也較為薄弱，長期未有新增專利成果，或許說明公司研發(fā)創(chuàng)新實力較為薄弱，缺乏足夠競爭力。以目前的狀況，不免令人懷疑龍騰電子是否有能力去應(yīng)對日益激烈的市場競爭、維持自身業(yè)績的成長性。

大客戶突擊高價入股

在臨近IPO之前，龍騰電子曾經(jīng)分別在2021年1月、12月進(jìn)行了兩次增資，公司的估值也隨之暴漲。

2021年1月，孝昌龍鑫及深圳凱信以4.08元/注冊資本的價格進(jìn)行增資，對應(yīng)的公司投后整體估值為3 億元。2021年12月，姚浩、金開德弘、淄博如啟、海南睿致、高誠澴鋒以22.1元/股的價格對公司進(jìn)行增資，此次增資完成后，對應(yīng)的投后整體估值飆升至12.26億元。一年之內(nèi)，龍騰電子的整體估值漲幅超過3倍。

在2021年12月增資的機(jī)構(gòu)之中，金開德弘成立于2021年9月，成立的第三個月便投資入股龍騰電子。據(jù)天眼查信息顯示，上市公司欣旺達(dá)的實際控制人之一王明旺直接持有金開德弘10.79%的股權(quán)。而據(jù)招股書披露，欣旺達(dá)正是龍騰電子的主要客戶之一，雙方于2018 年開始合作，2020年為公司第六大客戶。

2020年，龍騰電子向欣旺達(dá)銷售雙面板的售價要比對其他同類客戶的售價低2.66%，銷售四層板的價格要比對其他同類客戶的售價低23.67%，并且此后對欣旺達(dá)的四層板售價始終較其他同類客戶要低20%左右。

龍騰電子在IPO前夕引入包括大客戶實控人在內(nèi)的多個機(jī)構(gòu)突擊入股，或存在刻意抬高估值的嫌疑。再加上公司對欣旺達(dá)的售價持續(xù)明顯低于同類客戶，與大客戶之間是否涉及利益輸送問題也同樣值得關(guān)注。