啟明

近兩周，A 股市場(chǎng)維持震蕩調(diào)整走勢(shì)。多重利好出臺(tái)后引發(fā)的反彈最終持續(xù)了6 個(gè)交易日后，便重回調(diào)整走勢(shì)。當(dāng)下整個(gè)市場(chǎng)從二季度到現(xiàn)在的悲觀情緒，已經(jīng)十分濃厚?？v觀財(cái)經(jīng)自媒體與網(wǎng)絡(luò)社交媒體，也是一片悲觀與怨氣之聲。理性思考的聲音往往被湮沒在抱怨、失落與冷嘲熱諷之中。不禁讓人感慨，如今的市場(chǎng)參與者特別是研究者缺乏有質(zhì)量的分析，而更多的是情緒化的宣泄。

筆者近期的文章一直從比較長(zhǎng)期的視角分析目前A 股市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)。研究是投資的基礎(chǔ)，證券研究者應(yīng)當(dāng)建立一套自己的研究體系。其中涵蓋各種因子和指標(biāo)，而這些因子應(yīng)當(dāng)有對(duì)應(yīng)的分析周期。用長(zhǎng)周期邏輯下的因子和指標(biāo)去分析短期行情必然是失效的。而當(dāng)下，短期市場(chǎng)情緒化比較嚴(yán)重，在中長(zhǎng)期邏輯不發(fā)生變化的情況下，投資者應(yīng)當(dāng)盡量忽視短期市場(chǎng)噪音。

從滬深300 指數(shù)長(zhǎng)期走勢(shì)來(lái)看，大致經(jīng)歷了三輪比較明顯的上漲周期，分別為2005 年6 月-2007 年10月，2014 年5 月-2015 年5 月，2019 年1 月-2021 年2 月，分別創(chuàng)下5891、5380、5930 三個(gè)高點(diǎn)，此后的調(diào)整幅度均在40-70% 之間。而從2021 年2月5930 的高點(diǎn)調(diào)整至去年10 月最低3495 點(diǎn)，最大跌幅約為41%，調(diào)整空間基本到位，而從時(shí)間上來(lái)看，與此前的調(diào)整相比，時(shí)間略顯不足。而2022 年至今，A 股市場(chǎng)先揚(yáng)后抑，到今年10 月，相當(dāng)于將調(diào)整時(shí)間又延長(zhǎng)了一年，從時(shí)間上也已經(jīng)基本到位。

而從滬深300 指數(shù)月線圖（對(duì)數(shù)坐標(biāo)）來(lái)看，滬深300 指數(shù)仍位于長(zhǎng)期上升趨勢(shì)線上方。而歷次調(diào)整目標(biāo)基本指向上升趨勢(shì)線的位置或者略高于上升趨勢(shì)線的位置。筆者認(rèn)為，目前正在進(jìn)行中的調(diào)整，滬深300 指數(shù)的目標(biāo)位仍然會(huì)指向長(zhǎng)期上升趨勢(shì)線位置。以對(duì)數(shù)坐標(biāo)來(lái)看，滬深300指數(shù)有望在3400點(diǎn)一帶臨近長(zhǎng)期上升趨勢(shì)線，這也將是本輪調(diào)整滬深300 指數(shù)的極限位。

短期來(lái)看，以下因素對(duì)于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)構(gòu)成比較正面的影響。

一是經(jīng)濟(jì)基本面更加樂觀。主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)觸底回暖的跡象已經(jīng)顯現(xiàn)，后續(xù)持續(xù)回升在望。二是當(dāng)下政策依舊保持比較強(qiáng)大的力度。政策出臺(tái)有利于市場(chǎng)情緒的慢慢好轉(zhuǎn)。當(dāng)下，地方政府化債、資本市場(chǎng)建設(shè)、地產(chǎn)政策是對(duì)影響經(jīng)濟(jì)邊界修復(fù)的三條政策主線。從現(xiàn)在到年底的四季度中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、政治局會(huì)議期間，穩(wěn)增長(zhǎng)訴求有望明顯提升并且延續(xù)至明年。三是資金面，流動(dòng)性有望進(jìn)一步改善。社會(huì)融資增速的拐點(diǎn)是新一輪寬信用的重要信號(hào)。

跳開短期的市場(chǎng)，今天和大家聊點(diǎn)枯燥卻也有趣的內(nèi)容。巴菲特的合伙人查理·芒格提出過著名的投資格柵理論，即把不同學(xué)科的原理串聯(lián)起來(lái)，融合成一個(gè)縱橫交織的思維網(wǎng)絡(luò)，從不同的角度分析問題。進(jìn)而透視本質(zhì)，讓我們的認(rèn)識(shí)更加全面和多元化。

今天我們就借用化學(xué)中的一個(gè)概念和角度來(lái)分析我們的市場(chǎng)。

化學(xué)中有一個(gè)概念，叫做耗散結(jié)構(gòu)系統(tǒng)。這是由比利時(shí)的科學(xué)家伊利亞·普里高津提出的，研究一個(gè)系統(tǒng)從混沌無(wú)序向有序轉(zhuǎn)化的機(jī)理、條件和規(guī)律的科學(xué)，普里高津本人也因此獲得了1977 年的諾貝爾化學(xué)獎(jiǎng)。這個(gè)理論講起來(lái)比較復(fù)雜，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是耗散系統(tǒng)內(nèi)部存在非線性相互作用，使得系統(tǒng)在近平衡態(tài)和遠(yuǎn)離平衡態(tài)之間不斷漲落變化。在近平衡態(tài)的時(shí)候，這種非線性相互作用將破壞有序狀態(tài)，但在遠(yuǎn)離平衡態(tài)的時(shí)候，非線性相互作用反而會(huì)使系統(tǒng)結(jié)構(gòu)趨向有序。

大家有沒有發(fā)現(xiàn)，其實(shí)以股市為代表的金融市場(chǎng)就是一個(gè)類似耗散結(jié)構(gòu)的系統(tǒng)。

首先，金融市場(chǎng)具有兩個(gè)重要特征。一是開放性和持續(xù)性，金融市場(chǎng)是一個(gè)開放的系統(tǒng)，參與者的進(jìn)出基本不受限制，投資者可以選擇參與，也可以選擇退出。這個(gè)活動(dòng)是持續(xù)進(jìn)行的，或者說(shuō)市場(chǎng)的多空雙方能量交換是通過交易來(lái)持續(xù)展開的。二是非線性和隨機(jī)性。市場(chǎng)的波動(dòng)過程是非線性的，并且具備一定的隨機(jī)性，無(wú)法精準(zhǔn)預(yù)測(cè)。

市場(chǎng)的震蕩和趨勢(shì)就是耗散結(jié)構(gòu)在市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)中的表現(xiàn)，并通過市場(chǎng)內(nèi)外多空雙方的能量交換建立并維持。當(dāng)一方釋放的能量持續(xù)被另一方吸收，市場(chǎng)就會(huì)進(jìn)入震蕩狀態(tài)，而當(dāng)一方釋放的能量無(wú)法吸收另一方釋放的能量并且對(duì)外耗散時(shí)，市場(chǎng)就進(jìn)入趨勢(shì)狀態(tài)。但趨勢(shì)行情的延續(xù)會(huì)繼續(xù)消耗更多的能量，當(dāng)新進(jìn)入的能量不能滿足趨勢(shì)的消耗，雙方能量對(duì)比將發(fā)生變化。最終又會(huì)進(jìn)入到雙方能量的平衡階段，即震蕩狀態(tài)，直到再次打破平衡，走出新的趨勢(shì)。

回到目前的A 股市場(chǎng)，我們可以看到，多方的力量在不斷積蓄和放大。政策也好、資金也好，在不斷釋放能量。但是空方也在不斷吸收這種能量?？辗轿者@種能量的力度也很強(qiáng)大，因此短期市場(chǎng)仍處于震蕩之中，但我們可以看到這種此消彼長(zhǎng)的狀況。

總之，隨著新進(jìn)入能量的不斷積蓄，多方的優(yōu)勢(shì)最終會(huì)得到確立，打破市場(chǎng)的平衡，那時(shí)候的市場(chǎng)也將真正重回上漲趨勢(shì)。

圖：滬深300指數(shù)仍位于長(zhǎng)期趨勢(shì)線上方